張凱 中國冶金地質(zhì)總局山東局

一、企業(yè)資本運營及其模式

資本運營就是把企業(yè)可支配的一切資源和生產(chǎn)要素進行一系列的優(yōu)化配置和運籌謀劃，圍繞核心業(yè)務(wù)拓展或新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過投資收購、股權(quán)互換等各種途徑優(yōu)化資本配置，以實現(xiàn)價值增值目標的經(jīng)營方式，其核心要義是通過資本流動實現(xiàn)資本增殖。資本運營的主要模式有以下幾種：

（一）擴張模式。主要指企業(yè)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和目標，以獲取資源為目的，圍繞經(jīng)營主業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)通過上下游資產(chǎn)收購、股份收購或者吸收合并等資本優(yōu)化活動，在短期內(nèi)使企業(yè)的規(guī)模迅速增長。

（二）置換重組模式。主要指企業(yè)通過資產(chǎn)置換、債務(wù)重組、股權(quán)互換等資本運營活動，來改變公司的發(fā)展能力，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

（三）收縮模式。主要指企業(yè)以盤活資產(chǎn)為目的，通過對外承包與資產(chǎn)托管、股票回購、資產(chǎn)剝離、低效資產(chǎn)處置等資本運營活動，將企業(yè)經(jīng)營規(guī)模收縮，來防控經(jīng)營風險，為企業(yè)未來發(fā)展積蓄力量。

二、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略及其類型

財務(wù)戰(zhàn)略是服務(wù)于企業(yè)總體戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略并與之相匹配的資金謀劃，核心是現(xiàn)金流管理，目標是謀求資金動態(tài)平衡。財務(wù)戰(zhàn)略的類型主要有：

（一）擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。是指企業(yè)在初創(chuàng)期和成長期，為了快速擴張經(jīng)營收入和資產(chǎn)規(guī)模，為了配合公司一體化或多元化戰(zhàn)略，在投融資方面所做的財務(wù)安排。在此戰(zhàn)略背景下，企業(yè)盡可能留存利潤，并通過外部籌融資，充分利用負債經(jīng)營，實現(xiàn)資產(chǎn)與收入規(guī)模快速擴張。

（二）穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略。是指企業(yè)在成長期或成熟期，為配合公司實施對現(xiàn)有產(chǎn)品的市場開發(fā)或市場滲透戰(zhàn)略，實現(xiàn)平穩(wěn)運行和穩(wěn)步發(fā)展所做的財務(wù)安排。企業(yè)充分利用并盤活所持有的各種資產(chǎn)，盡可能優(yōu)化所擁有的資源配置，通過提高現(xiàn)有資源的使用效率，降低資金占用，減少債務(wù)融資，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

（三）防御型財務(wù)戰(zhàn)略。是為配合公司業(yè)務(wù)收縮、剝離、清算等活動開展的收縮戰(zhàn)略，企業(yè)不僅在尋求新發(fā)展也在預(yù)防財務(wù)危機，防御性戰(zhàn)略正是以預(yù)防發(fā)生財務(wù)危機為目的的一種戰(zhàn)略選擇。

三、企業(yè)資本運營過程中的財務(wù)戰(zhàn)略問題

資本運營以資本的合理流動為核心，資本的流動通常主要以資金的形式進行。財務(wù)戰(zhàn)略包括投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和利潤分配戰(zhàn)略，也是以資金的有效籌集、使用和配置為出發(fā)點，因此，資金是財務(wù)戰(zhàn)略的主線，是資本運營的主要載體。就當前市場一些企業(yè)來講，主要存在以下幾個問題：

（一）企業(yè)的融資渠道狹窄且不暢通，償債聯(lián)動機制不健全。就市場上多數(shù)非上市公司來講，企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較低，僅可維持公司日常生產(chǎn)經(jīng)營運轉(zhuǎn)，而開展資本運行所需要的資金往往遠大于經(jīng)營活動的現(xiàn)金積累，因此開展融資活動是有效進行資本運營的關(guān)鍵。目前，受各種市場條件限制，企業(yè)籌資的渠道和方式比較單一，主要通過銀行貸款來實現(xiàn)，銀行貸款規(guī)模收到諸多限制。使用短期銀行貸款進行長期投資屬于短貸長投，在資金償付方面存在不匹配的問題，這樣對企業(yè)自身的發(fā)展不利，同時也可能對為資本運營造成一定困難。

（二）在投資項目的選取上缺乏可行性論證。當下市場上大部分中小企業(yè)對資本的管理比較粗放，在對外投資和兼并收購等資本運營方面決策管理比較隨意，投資項目可行性論證流于形式，投資方向的選擇與公司總體發(fā)展戰(zhàn)略不完全相符，不利于形成一體化或差異化的市場競爭優(yōu)勢。

（三）忽視無形資本價值運營與增值。無形資本具有超乎想象的價值，據(jù)統(tǒng)計，一個企業(yè)的無形資產(chǎn)能夠為企業(yè)帶來80%以上的價值創(chuàng)造，例如美國的可口可樂、中國的匯源果汁、海爾、美的等一大批企業(yè)，其商標的商譽價值遠遠超出了其實物資產(chǎn)的價值。目前，部分企業(yè)在資本運營過程中，雖然對品牌商譽有所重視，但在投資運營中沒有很好地圍繞無形資本來做文章，無形資本價值增值體現(xiàn)不充分。

四、企業(yè)資本運營與財務(wù)戰(zhàn)略問題解決對策

（一）廣拓企業(yè)融資渠道。在我國當前市場經(jīng)濟體制下，越來越多的融資渠道不斷被創(chuàng)新開發(fā)出來，除了銀行貸款籌資外，可以通過發(fā)行企業(yè)債券、引入產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)證券化、股權(quán)互換等多種方式進行直接融資?；I資渠道的選擇在很大程度上影響著企業(yè)運營成本和償債風險。這里需要強調(diào)的是融資方式的選擇要與企業(yè)資本運營的模式相匹配，開展長期投資盡量使用直接融資。融資方式要講求多元組合，考慮財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿，量力而行，降低資金運行風險。

（二）規(guī)范企業(yè)投資管理。投資項目的選擇往往可以影響一個企業(yè)未來發(fā)展的前景，甚至決定企業(yè)經(jīng)營的成敗。只有加強財務(wù)戰(zhàn)略與投資決策的管理，才能有效地避免投資的盲目性，保持投資運營與總體發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略相一致。首先，對企業(yè)的投資內(nèi)部控制制度進行健全，明確對投資關(guān)鍵環(huán)節(jié)的控制措施和風險防控，確保企業(yè)投融資行為全程符合內(nèi)控制度和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。其次，組建專業(yè)投資團隊，對投資方向與具體業(yè)務(wù)進行研究論證，通過項目跟蹤和評估風險，降低投資風險。再次，加強項目投資可行性研究論證，認真結(jié)合公司發(fā)展實際與戰(zhàn)略定位，分析國家產(chǎn)業(yè)政策和投資項目的市場前景，圍繞主業(yè)發(fā)展與自身優(yōu)勢開展投資，不涉足自己不熟悉的行業(yè)，考慮資金承受能力和風險承受程度，量力而行。

（三）發(fā)揮無形資產(chǎn)的價值。企業(yè)的無形資產(chǎn)，是企業(yè)進行資本運作的重點。首先，合理對企業(yè)無形資產(chǎn)進行計量和核算，在符合會計準則的前提下，創(chuàng)新無形資產(chǎn)的確認和計量方法，向國際會計準則趨同，準確的反映出無形資產(chǎn)的價值。其次，增強對知識產(chǎn)權(quán)重要性的認識，重視對無形資產(chǎn)的大力開發(fā)研究以及利用和資產(chǎn)的積累，通過無形資產(chǎn)來帶動有形資產(chǎn)的流通和運營。再次，規(guī)范商譽的確認與計量，把商譽作為企業(yè)的一項重要資產(chǎn)，定期對商譽進行評估，根據(jù)評估結(jié)果進行增值和減值處理。

企業(yè)的資本運營為財務(wù)戰(zhàn)略的實施提供了重要的方向和指引，并影響著企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的確定。作為市場競爭主體的企業(yè)，應(yīng)當根據(jù)客觀分析社會發(fā)展與市場經(jīng)營環(huán)境，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，找準市場定位，研究確定資本運營的模式，制定與之相適應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略，在做好資金風險防范的基礎(chǔ)上，推進企業(yè)高速發(fā)展。