李洋 韓大宇 袁志達(dá)

（長(zhǎng)江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營(yíng)業(yè)部）

一、行情總結(jié)

2019 年全年來看，聚烯烴庫(kù)存延續(xù)2018 年分化態(tài)勢(shì)，但PE、PP 庫(kù)存差因新增產(chǎn)能差而并未進(jìn)一步分化。全年P(guān)E 庫(kù)存中高位，但好于去年；全年P(guān)P 庫(kù)存中位，且略好于去年。季度角度來看，一季度庫(kù)存分為三個(gè)階段，第一階段年初至1 月末，此時(shí)年前中下游補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存小幅下滑；第二階段春節(jié)期間，此時(shí)石化端繼續(xù)生產(chǎn)，中下游基本停工，石化庫(kù)存大幅累積；第三階段春節(jié)后，春節(jié)后中下游陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，尤其是正月十五過后，下游開始大面積復(fù)工，從而產(chǎn)生一定補(bǔ)庫(kù)需求，不過由于對(duì)后市的看空，此波補(bǔ)庫(kù)力度有限，之后進(jìn)入3 月，聚烯烴制品生產(chǎn)旺季，但上游高開工疊加進(jìn)口的超預(yù)期，導(dǎo)致內(nèi)盤石化去庫(kù)依舊不盡如人意。二季度來看，4、5 月迎來年內(nèi)第一波重要集中檢修，疊加今年內(nèi)外盤產(chǎn)能在二季度尚未集中釋放，4、5 月庫(kù)存整體去化，但因今年檢修體量不大，庫(kù)存去速有限，6 月后由于價(jià)格步入絕對(duì)低位，疊加原油好轉(zhuǎn)，中下游投機(jī)需求增多，庫(kù)存去化再度加速。三季度，第一階段季初至7 月下，此時(shí)中下游在需求淡季下剛經(jīng)歷完兩波集中去庫(kù)，且價(jià)格一直穩(wěn)中有跌，中下游再補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，石化庫(kù)存走高；第二價(jià)段7 月下至8 月中下，價(jià)格低位震蕩，后市看空，不敢過多做庫(kù)存，石化庫(kù)存高位震蕩；第三階段，8 月下至9 月下，價(jià)格新低后觸底反彈，同時(shí)需求漸起，石化去速加快。四季度來說，因明年春節(jié)較早，往年四季度均有維持低庫(kù)迎接轉(zhuǎn)年春節(jié)的動(dòng)作，今年在高投產(chǎn)預(yù)期下仍不例外，預(yù)計(jì)4季度延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)。庫(kù)存分布來看，目前庫(kù)存主要集中在上游石化端，貿(mào)易商和下游因?qū)巯N走勢(shì)持偏弱預(yù)期，在買漲不買澇的心態(tài)影響下，維持低庫(kù)運(yùn)作，剛需采購(gòu)為主。明年來看，聚烯烴再度面臨投產(chǎn)大年，價(jià)格持續(xù)下行疊加高投產(chǎn)壓力，聚烯烴庫(kù)存壓力不減?？偟膩碚f，明年聚烯烴整體偏空，但PE 因當(dāng)前利潤(rùn)壓縮嚴(yán)重，下方空間相對(duì)不大。

二、原油走勢(shì)

10 月摩根大通全球PMI 指數(shù)下降0.3 至50.80，制造業(yè)PMI 連續(xù)兩個(gè)月回升但仍處于收縮區(qū)間，全球經(jīng)濟(jì)景氣程度下滑、邊際上有一定轉(zhuǎn)好。主要石油消費(fèi)、消費(fèi)增長(zhǎng)區(qū)域中，美國(guó)、印度10 月制造業(yè)PMI 分別為48.3、50.6，中國(guó)、歐洲11 月制造業(yè)PMI 分別為50.2、46.6?；ㄆ旖?jīng)濟(jì)以外指數(shù)顯示：11 月中、歐、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均不及市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

中美貿(mào)易戰(zhàn)本月下旬傳出中方堅(jiān)持達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的前提是取消關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易協(xié)商前景看淡，美股階段性回調(diào)。然隨后商務(wù)部稱“中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)保持密切溝通，關(guān)于協(xié)議磋商的細(xì)節(jié)，目前沒有更多信息可以透露，但外界的傳言并不準(zhǔn)確”，市場(chǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。

原油供給EIA 周度數(shù)據(jù)顯示11 月22 日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量為1290 萬桶/日，較月初大幅增長(zhǎng)30 萬桶/日。鉆探數(shù)據(jù)顯示美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)下降至668 臺(tái)，油企開采活動(dòng)放緩。DPR 報(bào)告顯示9月新增完井?dāng)?shù)基本持平，完井率上升反映油企動(dòng)用庫(kù)存井來維持完井?dāng)?shù)，新打井已經(jīng)明顯下滑。EIA 預(yù)測(cè)10、11 月DPR 地區(qū)產(chǎn)量分別增長(zhǎng)8、6萬桶/日。美國(guó)頁(yè)巖油企消耗庫(kù)存井維持增產(chǎn)。

10 月OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率為111%，減產(chǎn)以來平均執(zhí)行率為136%，減產(chǎn)執(zhí)行良好。OPEC 國(guó)家中，沙特維持超額減產(chǎn)，阿聯(lián)酋、科威特維持較高執(zhí)行率，尼日利亞10 月執(zhí)行率上升，伊拉克反而增產(chǎn)；Non-OPEC 國(guó)家中俄羅斯減產(chǎn)繼續(xù)不達(dá)標(biāo)，哈薩克斯坦由于油田停產(chǎn)產(chǎn)量下滑較大。整體而言在沙特大量減產(chǎn)支持下OPEC+綜合減產(chǎn)執(zhí)行率較高，多數(shù)國(guó)家維持一貫的生產(chǎn)政策，尼日利亞加大減產(chǎn)力度。本月圍繞12 月初OPEC+會(huì)議可能結(jié)果有諸多消息放出。目前沙特表現(xiàn)出一定深化減產(chǎn)傾向，俄羅斯立場(chǎng)暫時(shí)模糊。俄羅斯總統(tǒng)普京稱將繼續(xù)與沙特合作，油企高管稱減產(chǎn)對(duì)俄不利，而俄石油部部長(zhǎng)稱尚未決定最終立場(chǎng)?；仡欉^去兩次OPEC+會(huì)議可以發(fā)現(xiàn)俄羅斯油企與石油部長(zhǎng)立場(chǎng)通常存在矛盾，即使油長(zhǎng)聲稱將100%減產(chǎn)，但實(shí)際執(zhí)行依舊難以達(dá)到，推測(cè)俄羅斯不支持深化減產(chǎn)的可能性較高。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議會(huì)得到延長(zhǎng)，但延長(zhǎng)時(shí)限有3 個(gè)月至9 個(gè)月不同版本。

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假設(shè)OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率保持為100%，伊朗、委內(nèi)、利比亞產(chǎn)量保持10 月水平，預(yù)計(jì)四季度供應(yīng)小幅不足，但缺口略不及季節(jié)性。若OPEC+維持減產(chǎn)協(xié)議至少3 個(gè)月，則明年上半年預(yù)計(jì)供應(yīng)大幅過剩。從較高頻的美國(guó)數(shù)據(jù)來看，11 月略有下降，顯示短期供需面表現(xiàn)較好。進(jìn)入12 月，雖然供應(yīng)過剩壓力可能尚未到來，但油價(jià)或會(huì)提前反映預(yù)期。

三、LLDPE 供給端

一季度，內(nèi)盤投產(chǎn)了1 套裝置，衛(wèi)星石化。衛(wèi)星石化15 萬噸粉料裝置已于春節(jié)期間正常開車。二季度投產(chǎn)了久泰能源和恒力石化一期。久泰能源于3.20 日順利試車，PE 裝置產(chǎn)7042，PP 裝置產(chǎn)L5E89，不過后來再度停車，經(jīng)檢修后，于5 月以8 成負(fù)荷開車，6 月后提負(fù)至9 成；恒力石化一期45 萬噸PP 于4 月試車運(yùn)行，5月份正式低負(fù)荷投產(chǎn)，6 月份逐步提負(fù)。三季度，投產(chǎn)了三套裝置，巨正源、中安聯(lián)合和寶豐二期。廣東巨正源（PP60 萬噸）7 月份開始陸續(xù)開車，目前已穩(wěn)定生產(chǎn)，1 線30 萬噸產(chǎn)PPH-T03；2 號(hào)30 萬噸產(chǎn)PPH-Y25L；PHD 負(fù)荷提升中。安徽中安聯(lián)合，2019.07 月底開車，之后停車，8.30 復(fù)產(chǎn)PE7042，PP 方面，先出的PP 粉料，9月10 日晚間開車產(chǎn)粒料，目前產(chǎn)PPH-T03。

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寧夏寶豐二期MTO 裝置于9 月12 日投料試開車，目前進(jìn)展順利，PP 裝置目前運(yùn)行正常，產(chǎn)L5E89；PE 裝置目前運(yùn)行正常，全密度裝置產(chǎn)低壓注塑6081，整體進(jìn)度略晚于PP 一周。四季度目前來看，原計(jì)劃四季度投產(chǎn)的新增產(chǎn)能多調(diào)整延期至明年?？偟膩碚fPE 方面，2019 年新增產(chǎn)能大概率恒定至95 萬噸(0LL+30HD+65AD)，和2018 年基本持平，而明年2020 年來看，計(jì)劃新增產(chǎn)能約為 535.8 萬噸（157.5LL+295.5HD+82.8LD），產(chǎn)能增量顯著提升，當(dāng)然考慮到化工裝置多有投產(chǎn)延期現(xiàn)象，故下半年的267.8 萬噸或會(huì)推遲至明年，但即便如此預(yù)計(jì)產(chǎn)能增量依舊顯著（注：因統(tǒng)計(jì)口徑差別，1AD 可以簡(jiǎn)單理解為0.5HD+0.5LL）而PP 方面，2019 年新增產(chǎn)能大概率恒定在220 萬噸，較2018 年翻倍，而明年來看，2020 年，計(jì)劃新增產(chǎn)能約為606 萬噸，即便剖除延期可能，亦有約350 余萬噸的新增產(chǎn)能釋放。

自2017 年7 月18 日中國(guó)知會(huì)世貿(mào)組織2017年底起限制接受廢舊塑料和廢紙等可能對(duì)環(huán)境造成嚴(yán)重污染的洋垃圾之后，2018 年中國(guó)PE 回料進(jìn)口呈現(xiàn)斷崖式下滑。截止目前，公布2019 年第14 批回料批文，其中PE、PP 批文均為0 噸，而2019 年1-14 批回料批文，PE、PP 共計(jì)0 噸，這意味著后續(xù)聚烯烴的進(jìn)口回料這一塊幾乎可忽略不計(jì)，聚烯烴的總供給增量得以放緩，但環(huán)比利多因素已不復(fù)存在，因?yàn)槠湟言趦r(jià)格中得以體現(xiàn)。

四、LLDPE 需求端

目前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了9 月塑料制品產(chǎn)量和10 月出口量，1-9 月產(chǎn)量共計(jì)5993.6 萬噸，高于去年同期4519.3 萬噸，累計(jì)同比32.6%，高于去年同期水平；而出口方面，1-10 月出口塑料制品1161.2 萬噸，高于去年同期1060.0 萬噸，累計(jì)同比增加9.6%，低于去年同期水平。塑料制品產(chǎn)量的上升，我們認(rèn)為主要受原料供給充沛所驅(qū)動(dòng)，而并非實(shí)際意義的需求驅(qū)動(dòng)；而出口的小幅下滑主要因貿(mào)易戰(zhàn)所致。從塑料制品角度看，需求增速大體正常。

從PE 和PP 下游微觀開工來看，PE 農(nóng)膜季節(jié)性較為明顯，近期逼近高點(diǎn)，但今年總體開工率較往年有所下滑；而PP 下游四季度往年均會(huì)有小幅抬升，但年度來看，塑編和BOPP 開工水平處于往年中下水準(zhǔn)。故終端來看，PE、PP 下游需求今年不佳。

五、2020 年度行情展望

內(nèi)盤供給端，PE 方面，2019 年預(yù)計(jì)的部分新增產(chǎn)能延期至明年，但是整體投產(chǎn)力度略小于PP，線性投產(chǎn)遠(yuǎn)小于HD；PP 方面，明年同樣為投產(chǎn)大年，聚烯烴整體供給端壓力巨大。外盤方面，明年上半年投產(chǎn)較多，但明年整體投產(chǎn)力度較這兩年總體放緩。而需求端，在全球經(jīng)濟(jì)下行，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，需求未必會(huì)有多少起色，至少增幅遠(yuǎn)小于供給增幅?？偟膩碚f，明年聚烯烴整體偏空，但PE 因當(dāng)前利潤(rùn)壓縮嚴(yán)重，下方空間相對(duì)不大；而PP 處于相對(duì)中高估值區(qū)，驅(qū)動(dòng)下行下，走弱空間明顯，L-P 明年整體存回升態(tài)勢(shì)。