林然

上海艾錄包裝股份有限公司（以下簡稱“艾錄股份”） 成立于2006年，主要從事工業(yè)用紙包裝、塑料包裝及智能包裝系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。今年7月，艾錄股份遞交招股說明書，擬申請登陸創(chuàng)業(yè)板。同時，公司擬公開發(fā)行境內(nèi)人民幣普通股（A股）不超過4850萬股，募資約3.11億元，用于工業(yè)用環(huán)保紙包裝生產(chǎn)基地擴建項目、復合環(huán)保包裝新材料生產(chǎn)線技改項目與智慧工廠信息化升級改造項目的建設。

經(jīng)仔細研究艾錄股份招股書后，《股市動態(tài)分析》發(fā)現(xiàn)了如下問題：首先，公司旗下4家子公司有2家近年凈利潤持續(xù)虧損，另外2家則在天眼查等公共平臺沒有披露必要信息，疑似資質(zhì)不全;其次，公司產(chǎn)品——智能包裝系統(tǒng)中的整線系統(tǒng)在銷量不斷下滑的情況下售價持續(xù)上揚，可能存在故意調(diào)節(jié)價格以調(diào)節(jié)營收下降幅度的行為;最后，公司應收賬款及存貨合計占資產(chǎn)比例較大，可能會占用營運資金，產(chǎn)生流動性風險。

? ?子公司業(yè)績不佳或資質(zhì)存疑

截至本招股說明書簽署日，艾錄股份共有4家控股子公司，分別為銳派包裝技術（上海）有限公司、上海艾鯤新材料科技有限公司、上海悠燦新材料有限公司、上海贏悠實業(yè)有限公司。

其中，銳派包裝、艾鯤新材料近年業(yè)績均不理想。其中，艾鯤新材料凈利潤持續(xù)虧損，2017-2020上半年虧損數(shù)額分別為-129.66萬元、-982.09萬元、-1522.95萬元、-726.26萬元，全部超過同期營收;銳派包裝除凈利潤虧損外，實際上已經(jīng)資不抵債，2020年上半年凈資產(chǎn)為-2869.65萬元。（見表一、二）

表一：艾鯤新材料近年業(yè)績

表二：銳派包裝近年業(yè)績

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

在行業(yè)大環(huán)境沒有遭遇重大挫折的情況下，子公司業(yè)績長年虧損，一定程度上反映出艾錄股份經(jīng)營狀況堪憂。

此外招股書透露，艾錄股份另外兩家子公司悠燦新材料、贏悠實業(yè)注冊資本均為50萬元，但實繳資本全部為0，且在天眼查等平臺上，兩家公司人員規(guī)模及參保人數(shù)并未列示。（圖一、二）

圖一：悠燦新材料工商信息

圖二：贏悠實業(yè)工商信息

業(yè)內(nèi)人士認為，盡管新公司法為企業(yè)資本金繳納提供了一定期限，但首次出資也是必須的。結(jié)合艾錄股份遲遲沒有實收資本、員工人數(shù)及參保人數(shù)均無信息等表現(xiàn)，悠燦新材料、與贏悠實業(yè)是否資質(zhì)不全，甚至屬于“空殼”公司令人懷疑。

? ? ? ? ? ? ?智能包裝系統(tǒng)價格

? ? ? ? ? 或存故意調(diào)節(jié)行為

招股書顯示，艾錄股份主營產(chǎn)品之一智能包裝系統(tǒng)報告期內(nèi)平均單價變動較大，2017年為34.34萬元每套，2018年上升至69.99萬元每套，同比漲幅高達103.82%，2019年又下跌至51.63萬元，幅度達26.24%。（見表三）

表三：艾錄股份智能包裝系統(tǒng)銷售情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

艾錄股份稱，該產(chǎn)品分為整線系統(tǒng)與單機兩類，其2017年銷售的70臺設備中有40臺單機，該類產(chǎn)品單價僅5.65萬元，銷售總額為222.56萬元，因此整體單價較低;2018、2019年及2020上半年以價格高的整線系統(tǒng)為主，因此整體單價較高。

經(jīng)計算，艾錄股份2017年整線系統(tǒng)單價為72.71萬元每臺，按照這一價格，根據(jù)“單機+整線系統(tǒng)=25臺”、“5.65*單機+72.71*整線系統(tǒng)=1749.86萬”，得出公司2018年整線銷量了約24臺;同理得出2019年整線系統(tǒng)銷售了約23臺;另據(jù)2020上半年單價測算當期銷售的7臺應均為整線系統(tǒng)。艾錄股份在招股書中稱，銷售收入不存在明顯的季節(jié)性特征，因此可以推測其2020全年整線系統(tǒng)銷售約為14臺?？梢姡瑥?017年起，艾錄股份整線系統(tǒng)銷量是逐年下滑的，尤其在2020年下滑幅度較大。

值得注意的是，公司2020年上半年整線系統(tǒng)單價由72.71萬元上漲到了81.28萬元，漲幅達11.79%。通常而言，產(chǎn)品銷售景氣度若持續(xù)下降，商家就會降價進行促銷。然而，艾錄股份反其道而行，在整線系統(tǒng)遭銷量不斷下跌的背景下，單價明顯上揚，很可能會進一步阻礙其后期銷售。

公司是否在故意逐步或者突然調(diào)高產(chǎn)品單價來彌補銷量不足、縮小營收差距，粉飾業(yè)績？針對此問題，《股市動態(tài)分析》曾向公司進行了采訪詢問，但截至目前仍未得到回復。

? ? ? ?應收款及存貨占比較大

2017-2019年，艾錄股份應收賬款及融資分別為1.33億元、1.80億元、2.44億元，占流動資產(chǎn)比例的39%、42.76%、47.29%，逐年上升;存貨分別為1.29億元、1.59億元、1.44億元，占流動資產(chǎn)比例為37.83%、37.77%、27.91%。兩者合計占流動資產(chǎn)比例分別為76.83%、80.52%、75.19%，占總資產(chǎn)比例分別為33.46%、36.06%、35.05%，數(shù)值較高。

艾錄股份存貨與應收賬款占比較大，有可能會占用公司日常運營資金，影響后期發(fā)展。此外艾錄股份預收款從2016年起持續(xù)下滑，至2019年分別為0.13億元、0.12億元、0.11億元、0.08億元，結(jié)合應收賬款不斷上漲的情況，公司對下游客戶的議價力也可能正在減弱。