劉 芳 郭 麗

貨幣政策是指中央銀行通過(guò)實(shí)行貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而變動(dòng)總需求來(lái)調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)，從而實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。貨幣政策工具主要有：法定存款準(zhǔn)備金率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率，下面主要從基本情況和應(yīng)用建議來(lái)分析這三個(gè)政策工具。

一、法定存款準(zhǔn)備金率

（一）基本情況

法定存款準(zhǔn)備金是指法律規(guī)定金融機(jī)構(gòu)必須存放在中央銀行里的這部分資金。由中央銀行決定的存款性金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金的比例，被稱為法定存款準(zhǔn)備金率。

中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率處于偏高水平，但這有其歷史原因。1994年中國(guó)進(jìn)行匯率制度改革以來(lái)最重大的變化時(shí)2005年的“7.21”改匯。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布:中國(guó)自2005年7月21日起，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

2005年匯改以來(lái)，提高法定存款準(zhǔn)備金率曾經(jīng)是中國(guó)央行重要的政策工具，目的以對(duì)沖資本流入和儲(chǔ)備增加。2007至2008年間，一度幾乎每個(gè)月操作一次。隨后，央行用發(fā)行央行票據(jù)的方式用以回籠外匯占款投放造成的多余流動(dòng)性。但是，為了能夠繼續(xù)凍結(jié)流動(dòng)性，央行票據(jù)后來(lái)只有滾動(dòng)發(fā)行，結(jié)果就是央行票據(jù)越來(lái)越多。隨著余額增大，央行面臨的對(duì)沖成本越來(lái)越大。所以，2008年9月起，央行票據(jù)的發(fā)行逐漸減少甚至消失，取而代之的方法就是提高存款準(zhǔn)備金率。2011年6月20日，國(guó)內(nèi)大型和中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率分別升至21.5%和19.5%。之后央行多次降準(zhǔn)，到2019年初最新一次降低存款準(zhǔn)備金率后，大型和中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率分別降至13.5%和11.5%，這個(gè)數(shù)字相對(duì)于在亞洲金融危機(jī)期間最低的6%，已經(jīng)處于歷史較高水平。

（二）應(yīng)用建議

作為央行執(zhí)行貨幣政策的工具之一，法定存款準(zhǔn)備金率是一種簡(jiǎn)單易行的工具，但是其缺乏彈性，作用猛烈。法定存款準(zhǔn)備金的變動(dòng)是需要一定時(shí)間才能發(fā)揮它的作用，也就是說(shuō)商業(yè)銀行報(bào)告準(zhǔn)備金和存款情況是有一定時(shí)滯情況的。

2018年5月底，國(guó)際貨幣基金組織第四條款磋商小組建議，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率目前屬于國(guó)際上較高水平，而且中國(guó)貨幣增長(zhǎng)模式已經(jīng)改變。因此，存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該再適當(dāng)降低，調(diào)整的時(shí)機(jī)正趨于成熟。

二、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

（一）基本情況

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)債券或外匯的活動(dòng)，目的是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。中央銀行通過(guò)與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，吞吐基礎(chǔ)貨幣，來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。

20世紀(jì)80年代以前，美國(guó)和英國(guó)的主要的貨幣政策工具是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作也越來(lái)越頻繁地應(yīng)用在貨幣市場(chǎng)的調(diào)節(jié)的過(guò)程中。

美國(guó)是較早采用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的國(guó)家之一。美聯(lián)儲(chǔ)剛開(kāi)始只能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)獲息，這樣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)就逐漸開(kāi)始了。20世紀(jì)50年代，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)日趨成熟，最終成為美國(guó)執(zhí)行貨幣政策的首要工具。

歐洲將公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為最主要的貨幣政策之一，用于控制、調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率并操作貨幣政策。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是歐洲中央銀行最主要的貨幣政策工具之一，目的在于指導(dǎo)市場(chǎng)利率、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性并向市場(chǎng)指明其貨幣政策方向。

英國(guó)開(kāi)始為了平衡國(guó)庫(kù)收支，逐漸實(shí)行了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。最終，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為了主要的貨幣政策工具之一。

（二）應(yīng)用建議

1、應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)信息的對(duì)稱性

在公開(kāi)市場(chǎng)操作過(guò)程中，一般的投資者在獲取信息的方面是存在一定滯后性的，主要是由于網(wǎng)站上公布中標(biāo)結(jié)果的時(shí)刻和一級(jí)交易商得知結(jié)果的時(shí)間并不是完全同步的，所以在債券市場(chǎng)上反映出一定的信息不對(duì)稱性。

目前，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)為了消除信息滯后性，會(huì)將交易價(jià)格同時(shí)在網(wǎng)站上公布并且通知給交易商。對(duì)于我國(guó)而言，可以借鑒美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)蘇格蘭銀行的借鑒，以減少信息獲取的滯后性。

2.應(yīng)當(dāng)推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革

為了使得公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果更好，需要外部金融條件比較完善，利率由市場(chǎng)決定。具體來(lái)說(shuō)，完善人民銀行的利率形成機(jī)制，改善再貸款利率結(jié)構(gòu)和存款準(zhǔn)備金制度；改善人民銀行和商業(yè)銀行關(guān)系，確定基準(zhǔn)利率時(shí)，應(yīng)充分考慮商業(yè)銀行的利益；完善商業(yè)銀行存貸款利率結(jié)構(gòu)體系。

三、再貼現(xiàn)率

（一）基本情況

再貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行用已同客戶辦理過(guò)貼現(xiàn)的未到期合格商業(yè)票據(jù)向中央銀行再行貼現(xiàn)時(shí)所支付的利率。如果商業(yè)銀行需要償付大額存款，而準(zhǔn)備金不足，這時(shí)就需要向央行貸款，用未到期的票據(jù)來(lái)辦理貼現(xiàn)。

（二）應(yīng)用建議

調(diào)整再貼現(xiàn)率這一工具作用相對(duì)緩和，有很大的靈活性。而且，調(diào)整再貼現(xiàn)率的聲明可能導(dǎo)致對(duì)中央銀行意向的錯(cuò)誤理解。如果市場(chǎng)利率相對(duì)于貼現(xiàn)率來(lái)說(shuō)正在上升，貼現(xiàn)貸款也將增加。為了保證貼現(xiàn)總額不至于過(guò)多，雖然無(wú)意實(shí)施緊縮政策，中央銀行也可能會(huì)提高再貼現(xiàn)率。但這一行為可能被市場(chǎng)理解為中央銀行轉(zhuǎn)向?qū)嵭芯o縮性政策的信號(hào)，告示效應(yīng)也可能妨礙中央銀行意向的表明。

再貼現(xiàn)率雖易于調(diào)整，但調(diào)節(jié)方向缺乏彈性，再貼現(xiàn)率不能在短期內(nèi)任意變動(dòng)。再貼現(xiàn)率的微小變化有時(shí)會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定。因此，再貼現(xiàn)率與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)相比較，再貼現(xiàn)率不宜頻繁使用這一工具。

四、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)民經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，采取擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣供給增大，利率下降，從而刺激消費(fèi)和投資；國(guó)民經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，采取緊縮性貨幣政策，貨幣供給減少，利率上升，從而減少消費(fèi)和投資。