文/桂浩明 編輯/易可

2018年以來(lái)，海外資金不斷加大投資中國(guó)A股的力度。盡管有一段時(shí)間中國(guó)A股的市場(chǎng)表現(xiàn)并不如人意，指數(shù)下跌也比較多，但這并沒(méi)有阻礙外資的入市步伐，以至連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)了凈流入的局面。外資大量投資中國(guó)A股，對(duì)于提振境內(nèi)投資者的信心，改變流動(dòng)性過(guò)于窘迫的局面，客觀上是起到了一定的作用。事實(shí)上，境內(nèi)很多輿論都是把外資入市作為看好中國(guó)A股的重要理由，有的還為之疾呼：“不要讓外資抄了中國(guó)A股的大底！”

那么，為什么外資會(huì)看好中國(guó)A股？他們的投資行為又會(huì)對(duì)中國(guó)A股產(chǎn)生什么樣的影響？外資持續(xù)入市的態(tài)勢(shì)，是否還能進(jìn)一步延續(xù)下去，進(jìn)而影響境內(nèi)普通投資者的投資行為？搞清楚這些問(wèn)題，對(duì)于境內(nèi)投資者客觀、理性地看待市場(chǎng)，無(wú)疑是有意義的。下面我們就這一問(wèn)題，進(jìn)行相應(yīng)的分析。

首先，還是要搞清楚，現(xiàn)在外資是如何進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的。由于我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有完全對(duì)外開(kāi)放，人民幣在資本項(xiàng)目下也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，因此從理論上說(shuō)，外資進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)是有法律障礙的。不過(guò)，這些年來(lái)國(guó)內(nèi)金融界在借鑒海外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，也設(shè)計(jì)了相關(guān)的制度，可以在不違反現(xiàn)行制度的前提下，讓外資有控制地進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)。

這里的途徑主要有這樣幾個(gè)。第一是合格境外機(jī)構(gòu)投資人制度（簡(jiǎn)稱QFII），其核心內(nèi)容是對(duì)計(jì)劃進(jìn)入中國(guó)的海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行審核，給合格的機(jī)構(gòu)投資者以相應(yīng)的外匯額度，允許其投資中國(guó)A股。2002年批準(zhǔn)了首批QFII，額度是100億美元，后來(lái)逐步增加。而在不久前，中國(guó)人民銀行宣布將QFII額度從1 500億美元增加到3 000億美元，這個(gè)規(guī)模應(yīng)該說(shuō)是相當(dāng)大了。另外，為了有效地利用海外人民幣，還制定了人民幣海外合格機(jī)構(gòu)投資者制度（即RQFII），同樣實(shí)行額度制管理，允許其按批準(zhǔn)的資金規(guī)模入市。而最近，則準(zhǔn)備把QFII和RQFII兩套制度合并，以進(jìn)一步提高管理與使用效率。應(yīng)該說(shuō)QFII是我國(guó)開(kāi)放資本市場(chǎng)，是外資投資中國(guó)A股的最初嘗試。這一途徑，如今已經(jīng)有了十多年歷史。

第二，是相繼開(kāi)放在中國(guó)內(nèi)地定居或者工作、生活半年以上的港澳臺(tái)人士、外籍人士買(mǎi)賣(mài)A股股票、基金、債券等，讓其在投資上享受與中國(guó)公民同樣的待遇。雖然理論上這些人士也是使用人民幣來(lái)進(jìn)行投資，但考慮到他們的非中國(guó)國(guó)籍身份，事實(shí)上是存在將外幣帶入中國(guó)境內(nèi)，通過(guò)結(jié)匯后進(jìn)行投資的可能，這也可以歸結(jié)為一種外資入市。當(dāng)然，這個(gè)規(guī)模并不大，自從實(shí)行以來(lái)，社會(huì)反響也是相當(dāng)有限的。在某種程度上，開(kāi)辟這一途徑可能更多是出于給予境外人士享受國(guó)民待遇的考慮，而這對(duì)于吸收外來(lái)人才，擴(kuò)大國(guó)際影響力是非常有用的。

在目前，外資進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的最主要途徑則是滬港通和深港通，它是將境內(nèi)的滬深兩個(gè)交易所與香港聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通的一種特殊機(jī)制，有了這個(gè)機(jī)制，境外投資者只要在港交所開(kāi)戶，就可以借助港交所的通道，用港幣交易在滬深交易所上市的部分股票。反過(guò)來(lái)，也有與之對(duì)應(yīng)的港股通，即在滬深交易所開(kāi)戶的境內(nèi)投資者，也可以用人民幣交易在港交所掛牌的部分股票。這一制度實(shí)行本幣進(jìn)本幣出的結(jié)算制度，不涉及人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換，在當(dāng)前外匯管制甚嚴(yán)的情況下，還是可以放開(kāi)交易的額度，于是滬港通、深港通也就成為了海外資金進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的最主要途徑?，F(xiàn)在，人們通過(guò)滬深交易所的行情顯示，就可以清晰地看到滬港通及深港通中外資的流入流出情況。而今年以來(lái)，基本上是出現(xiàn)凈流入的格局，僅2月份就流入達(dá)600多億元。當(dāng)前所謂的外資爭(zhēng)相買(mǎi)入中國(guó)A股的消息，其描述的也就是這樣的一些情況。

和中國(guó)境內(nèi)投資者主要以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)占比并不高的狀況不同，海外資金入市，基本上都是以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)行的。而在實(shí)際操作過(guò)程中，又分為主動(dòng)投資與被動(dòng)投資兩種形式。

以QFII以及RQFII途徑入市的，基本上屬于主動(dòng)投資模式。一些海外投資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)到了中國(guó)的合格機(jī)構(gòu)投資者身份以后，會(huì)向其客戶發(fā)行專門(mén)投資中國(guó)A股的證券投資基金，在基金完成組建以后著手買(mǎi)賣(mài)中國(guó)A股。至于具體買(mǎi)什么股票，則是按照發(fā)行基金時(shí)所確定的投資風(fēng)格，在中國(guó)A股股票池中進(jìn)行選擇，并且根據(jù)他們對(duì)行情走勢(shì)的判斷來(lái)調(diào)整倉(cāng)位。第一個(gè)在境內(nèi)進(jìn)行投資的QFII是瑞銀，當(dāng)時(shí)它們就買(mǎi)了寶鋼股份等一批藍(lán)籌股，并且持有時(shí)間也是比較長(zhǎng)的，較充分地反映了其偏愛(ài)價(jià)值投資的特征。當(dāng)然，海外機(jī)構(gòu)投資者的操作風(fēng)格也是各異的，有些是熱衷于做些差價(jià)，對(duì)趨勢(shì)投資更加感興趣一些。所以，人們有時(shí)會(huì)在上市公司的前十大流通股東中看到QFII的名字，而過(guò)段時(shí)間卻又看不到了。而這種相對(duì)較為活躍的交易，其基礎(chǔ)就是主動(dòng)投資模式。（未完待續(xù)）