劉陽，程靜

（1.昆明學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院，昆明650091；2.云南農(nóng)業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院，昆明650021）

1 引言

從“社會網(wǎng)絡(luò)”這個概念在1940年首次被人類學(xué)家提出之后，很多學(xué)者對不同社會關(guān)系進(jìn)行模型化分析，并在20世紀(jì)90年代左右把“社會網(wǎng)絡(luò)”的理論應(yīng)用到其他領(lǐng)域，并發(fā)現(xiàn)越來越多的證據(jù)表明，社會協(xié)同網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)對外投資模式和決策選擇（Child，2014）。國有企業(yè)作為對外投資的主力軍，其投資行為與其所處的社會網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞較多相關(guān)。因為企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞越多，越有利于獲得各種資源（Burt，1992）。同時國企作為“走出去”的“先頭部隊”，可以通過與外部組織連接更多的獲得資源（Gulati，1998）。除此之外，國企與政府聯(lián)結(jié)關(guān)系，可以使其獲得政府提供的各種優(yōu)惠支持，如更容易獲得國有銀行的貸款支持（Khwaja，2005）。

2 國有企業(yè)跨國投資行為影響的數(shù)理推論

在社會網(wǎng)絡(luò)視角下，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點之間的聯(lián)系強度與企業(yè)的性質(zhì)是有直接關(guān)系的。國有跨國企業(yè)基于其國有屬性與政府之間構(gòu)成一種強聯(lián)系關(guān)系，因此，其海外投資決策受母國政府和東道國政府的影響很大[1]。因此，在社會網(wǎng)絡(luò)視角下，國有企業(yè)的投資行為受到相關(guān)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點之間的關(guān)系影響較大。首先，我們基于Fazzari，Hubbard and Petersen（2000） 和Zingales（2000）關(guān)于融資對投資影響的理論框架作為模型基礎(chǔ)，將國有企業(yè)與母國政府的關(guān)系作為變量引入，構(gòu)建國有跨國企業(yè)的結(jié)點關(guān)系（基于其企業(yè)屬性）對海外投資的數(shù)理模型。

國有企業(yè)通過國企屬性與政府之間的關(guān)聯(lián)優(yōu)勢獲得外部融資便利，進(jìn)而促進(jìn)國有企業(yè)的對外投資，尤其是跨境投資。因此，這里首先假設(shè)國有企業(yè)在初期的內(nèi)部可用于跨國投資的現(xiàn)金流R 是一個服從密度函數(shù)為f（R）的分布的非負(fù)隨機變量。假設(shè)折現(xiàn)率為0，且投資者為風(fēng)險中性，則企業(yè)在第一期的現(xiàn)值V 關(guān)于外部融資D 的函數(shù)可表示為：

在式（1）中D+E（R）、l1（n-1）分別為初期的現(xiàn)值和第一期現(xiàn)值，如果國有企業(yè)跨國投資的項目都是優(yōu)良的項目即盈利的項目，那么其凈現(xiàn)值均為正，那么現(xiàn)值（R）dR 則表示企業(yè)損失的價值(當(dāng)實際投資大于（D+R＞l1或D+R＜l1），那么投資效率降低）。

可以考慮過度投資的情況表現(xiàn)為價值損失對外部融資D求一階導(dǎo)數(shù)：

另一種情況是投資不足，出現(xiàn)此情況時，價值損失對外部融資D 求一階導(dǎo)數(shù)可得：

由（2）（3）可見，投資過度損失價值的一階導(dǎo)數(shù)為正（＞0），投資不足損失價值的一階導(dǎo)數(shù)為負(fù)（＜0），可得投資過度時投資收益隨外部融資D 的增加而增加，投資不足時，則相反。由此得到如下推論，國有企業(yè)的跨國投資行為與其國有屬性關(guān)系相關(guān)，當(dāng)出現(xiàn)過度投資時，國有跨國企業(yè)會比非國有的跨國企業(yè)投資效益更差，而當(dāng)投資不足時，國有跨國企業(yè)會比非國有的跨國企業(yè)投資效益好。

3 國有企業(yè)跨國投資行為的影響路徑分析

根據(jù)前面的分析，國有企業(yè)獲得外部融資的能力，與其網(wǎng)絡(luò)結(jié)點關(guān)系的強度有關(guān)，由于其國企屬性，國有企業(yè)與政府之間和金融機構(gòu)之間存在較強的聯(lián)系，對融資約束產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響國有企業(yè)跨國投資行為，路徑如圖1 所示。

圖1 國企屬性對跨國投資的影響路徑

從影響途徑看，網(wǎng)絡(luò)結(jié)點之間的聯(lián)系強度首先表現(xiàn)為對企業(yè)海外投資項目能否通過政府的審查，或者說審查的速度產(chǎn)生一定的影響，但隨著境外投資項目備案管理的不斷完善，促進(jìn)了審批效率，擴大了投資范圍，使這種影響程度有所降低[2]。第一，國有企業(yè)身負(fù)國家賦予的賺取經(jīng)濟利益以外的援助或促進(jìn)國家間關(guān)系的政治任務(wù)，因此，更易獲得政府政策性優(yōu)惠政策。第二，具有國家或者地方政府財政對國有企業(yè)的預(yù)算軟約束，使得商業(yè)銀行一方面與國有企業(yè)交往密切，另一方面也其資金更傾向于流向這些企業(yè)的融資項目。審批效率、政策優(yōu)惠、融資便利等實質(zhì)上都降低了融資難度和成本，從而影響到國有企業(yè)的跨國投資行為，與理論路徑的演繹一致。

從網(wǎng)絡(luò)環(huán)境看，企業(yè)的社會網(wǎng)絡(luò)的結(jié)點政府和金融機構(gòu)可以提供給其更低的成本獲得融資，這會產(chǎn)生兩方面的影響。一方面對原本處于投資不足的企業(yè)，外部融資的增加有利于企業(yè)通過減少投資不足的效益損失來提高投資效率。另一方面的影響是負(fù)向的，因為對原本處于投資過度的企業(yè)，進(jìn)一步擴大融資規(guī)模則會進(jìn)一步投資過度，從而更加降低其投資效率。而國有企業(yè)基于其社會網(wǎng)絡(luò)中的位置和與其他網(wǎng)絡(luò)結(jié)點的關(guān)系，從提高審批效率、獲得優(yōu)惠政策、隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束等途徑，為企業(yè)提供外部融資便利[3]。但通過這個路徑對投資行為的影響會因為其本身的投資狀態(tài)而產(chǎn)生負(fù)面作用。對跨國投資規(guī)模過大的國有企業(yè)，外部融資便利會加劇企業(yè)的過度投資。

4 社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)跨國投資行為的作用機理分析

4.1 外部社會網(wǎng)絡(luò)作用下的機理分析

在社會網(wǎng)絡(luò)的作用下，國有企業(yè)的國企屬性對企業(yè)融資或者說資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的，正負(fù)方向的影響一方面取決于母國政府，母國政府這一網(wǎng)絡(luò)結(jié)點施加的影響主要是政策制度方面的因素。另一方面取決于東道國政府，東道國政府施加的網(wǎng)絡(luò)影響同樣是東道國政策和制度因素①。國有企業(yè)的投資過度和投資不足是主要的投資效率低下的表現(xiàn)，而這是由于資金錯配造成的。當(dāng)制度環(huán)境較差時，往往會出現(xiàn)資源配置效率低，尋租等情況，從而使資金錯配更為嚴(yán)重，導(dǎo)致負(fù)面影響更大。反之，在制度環(huán)境較好時，國有企業(yè)與其社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)點的聯(lián)系關(guān)系會帶來更強的正面影響和更弱的負(fù)面影響。同樣，在開放經(jīng)濟下，國有企業(yè)跨國投資還受到東道國的政策和制度因素的影響。有利于引資時，也會出現(xiàn)對國有企業(yè)跨國投資的引導(dǎo)作用，具體作用效果的強弱可能取決于母國政府和東道國政府之間的博弈結(jié)果[4]。因此，在這兩個結(jié)點的共同作用下，國有企業(yè)的跨國投資行為作用機理如圖2 所示。

圖2 外部社會網(wǎng)絡(luò)作用下的影響機理

圖3 內(nèi)部價值網(wǎng)絡(luò)作用下的影響

如圖2 描繪的社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)點如何在跨國投資行為中施加作用。制度因素作為重要的社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)點——母國政府影響因素的調(diào)節(jié)變量，可以有效調(diào)節(jié)企業(yè)的外部融資意愿和外部融資便利化程度[5]。這是政策制度環(huán)境在影響企業(yè)跨國投資的理論路徑中所發(fā)揮的作用。因此，本文推論在開放經(jīng)濟下的社會網(wǎng)絡(luò)中，政府通過改變政策或制度環(huán)境，促進(jìn)利益均衡時，國有企業(yè)的跨國投資行為最優(yōu)，或持續(xù)向最優(yōu)方向趨近。

4.2 內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)作用下的機理分析

內(nèi)部價值網(wǎng)絡(luò)使國有企業(yè)存在復(fù)雜的委托代理關(guān)系，導(dǎo)致委托代理沖突，從而產(chǎn)生過度投資與投資不足。從具體的網(wǎng)絡(luò)結(jié)點看，企業(yè)經(jīng)理人、債權(quán)人和員工目標(biāo)函數(shù)的一致可以優(yōu)化國有跨國企業(yè)海外投資行為。具體表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部決策水平的高低，如圖3 所示。

國有企業(yè)內(nèi)部的委托代理問題的程度取決于公司決策水平。當(dāng)決策水平較低時，經(jīng)理人、員工等內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點的目標(biāo)函數(shù)偏差較大，經(jīng)理人的投資行為決策取決于與員工利益博弈，而非投資項目風(fēng)險與預(yù)期收益為基礎(chǔ)[6]。而國有企業(yè)的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點中的債權(quán)人（實際上是外部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點中的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)）為實現(xiàn)自身利益最大化更傾向于融資給國有企業(yè)。由此可能出現(xiàn)國有企業(yè)的經(jīng)理人傾向投資于并不能增加企業(yè)價值的跨國項目。而當(dāng)公司決策水平高時，也就意味著委托代理沖突緩解，員工的談判能力更強，經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)更趨于項目價值，債權(quán)人更能客觀判斷，也就意味著國有跨國企業(yè)的國有屬性的減弱，在這種情況下，企業(yè)的投資決策更趨近于最優(yōu)投資額。

5 結(jié)論

在社會網(wǎng)絡(luò)的作用下，通過影響企業(yè)的外部融資決策進(jìn)而影響跨國投資行為。而政策制度環(huán)境與決策水平分別通過調(diào)節(jié)企業(yè)屬性影響跨國投資的不同階段從而最終決定影響結(jié)果。而這兩個調(diào)節(jié)因素又是通過母國政府、東道國政府，經(jīng)理人、員工、商業(yè)銀行這幾個核心的網(wǎng)絡(luò)結(jié)點通過軟預(yù)算約束、多元目標(biāo)約束和多重委托代理沖突，最終影響國有跨國企業(yè)跨國投資行為。

【注釋】

①參考諾斯等的制度經(jīng)濟學(xué)，本文將制度條件好定義為信息透明度高的環(huán)境。