張雪梅

（安徽外國語學(xué)院，安徽 合肥 230000）

2019年是中國資本市場的一個重大改革年。在金融供給側(cè)改革的大背景下，預(yù)計在2019年上半年推出的科創(chuàng)板無疑是這些改革措施中力度最大的一個。在廣大投資者對科創(chuàng)板的未來充滿美好憧憬的時刻，遙想一下10年前中國資本市場推出的創(chuàng)業(yè)板，對科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板進行比較研究，溫故知新，對廣大投資者也許不無裨益。

一、創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立

經(jīng)歷了十余年的準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)板在2009年10月份正式上市。作為一個跟主板/中小板相對的概念，創(chuàng)業(yè)板的定位跟主板/中小板有明顯區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板的進入門檻低，重點服務(wù)成長創(chuàng)新性企業(yè)。相對于發(fā)展比較成熟的主板/中小板市場，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)一般具有創(chuàng)新能力強、業(yè)務(wù)模式新、產(chǎn)業(yè)規(guī)模小、業(yè)績不確定性大、經(jīng)營風(fēng)險高等特點。

二、科創(chuàng)板的設(shè)立

2015年12月，全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發(fā)行，調(diào)整適用證券法關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)的有關(guān)規(guī)定，實行注冊制度。

2018年11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。

2019年1月23日，中共中央總書記、中央全面深化改革委員會習(xí)近平主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議，會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。

2019年1月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是金融供給側(cè)改革的一項重要措施。根據(jù)已公開的信息，科創(chuàng)板在發(fā)行審核制度、市場準(zhǔn)入制度、保薦人制度、股票流通制度、信息披露制度、做市商制度、退市制度等方面都有很大的創(chuàng)新，完全不同于現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板、中小板乃至主板。科創(chuàng)板有望真正成為中國的“納斯達克”，成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個強有力的推動器。

三、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的差異

（一）制度不同

創(chuàng)業(yè)板脫胎于主板/中小板。創(chuàng)業(yè)板實行核準(zhǔn)制，證券主管部門對證券發(fā)行既要進行形式審查，也要進行實質(zhì)審查。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立具有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型年代一個獨特的產(chǎn)物。一方面，證券主管部門想朝國際市場看齊，想將創(chuàng)業(yè)板做成中國的“納斯達克”；另一方面，計劃經(jīng)濟養(yǎng)成的“官本位”思想不斷把創(chuàng)業(yè)板往主板/中小板的老路子上拉。結(jié)果創(chuàng)業(yè)板成立至今10年，并沒有真正成為中國的“納斯達克”，其間雖然誕生了“寧德時代”“邁瑞醫(yī)療”“東方財富”等不少優(yōu)秀的新經(jīng)濟企業(yè)，但更多諸如“阿里巴巴”“京東”“拼多多”等優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)卻被拒之門外，轉(zhuǎn)而投入海外市場的懷抱。

科創(chuàng)板的設(shè)立來源于中共中央的頂層設(shè)計，幾乎完全獨立于現(xiàn)有的主板/中小板的基礎(chǔ)制度，自從誕生就具有創(chuàng)新的基因。科創(chuàng)板實行注冊制，證券主管部門僅對證券發(fā)行進行形式審查。注冊制是世界上成熟的資本市場通用的一套股票發(fā)行制度，而證券主管部門此刻在科創(chuàng)板引入注冊制，也反映了中國經(jīng)濟已經(jīng)初具市場經(jīng)濟的雛形。證券主管部門主要負(fù)責(zé)信息披露和企業(yè)監(jiān)管，不需要、也不應(yīng)該對企業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展道路進行干預(yù)。行政職能歸證券主管部門，市場職能歸市場，這才是社會主義市場經(jīng)濟的題中之義。

（二）規(guī)則不同

創(chuàng)業(yè)板對于擬上市企業(yè)有盈利要求：（1）最近2年盈利，最近2年利潤累計不小于1000萬元，且利潤持續(xù)增長；或最近1年盈利，利潤不小于500萬元，最近1年營收不小于5000萬元，且最近2年營收增長率不小于30%。（2）發(fā)行前凈資產(chǎn)不小于2000萬元。（3）最近1期末不存在未彌補虧損。（4）發(fā)行后股本總額不小于3000萬元。

以上的規(guī)則在一定程度上可能保護了投資者，因為證券主管部門已經(jīng)替投資者篩選了一遍，很多不合格的企業(yè)被拒之門外，但是對于中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型卻不一定是好事。目前中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必須由創(chuàng)新驅(qū)動，很多創(chuàng)新性企業(yè)急需資本的扶持，而在創(chuàng)業(yè)板上市就是獲取資本支持的一個很好的方式。而由于現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻的限制，很多初創(chuàng)期的中小企業(yè)根本進不了創(chuàng)業(yè)板的門。

為了彌補創(chuàng)業(yè)板的不足，建立多層次的資本市場，證券主管部門適時推出了科創(chuàng)板，補齊了資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板?？苿?chuàng)板對于企業(yè)的盈利不做要求，淡化了財務(wù)指標(biāo)，重點服務(wù)尚未進入成熟期但有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型中小企業(yè)。根據(jù)已公開的信息，科創(chuàng)板在交易方式、漲跌幅限制、交易單位、市價委托方式等規(guī)則上與創(chuàng)業(yè)板也存在很大區(qū)別，比如創(chuàng)業(yè)板股票上市首日集合競價設(shè)20%上限，最大漲幅為發(fā)行價的44%，交易次日實施漲跌幅10%限制；而科創(chuàng)板股票上市后前5個交易日不設(shè)漲跌幅，5個交易日后漲跌幅限制為20%。

（三）交易市場不同

創(chuàng)業(yè)板股票在深交所交易，科創(chuàng)板股票在上交所交易。

由此可見，科創(chuàng)板的設(shè)立絕不是簡單地設(shè)立了一個新板塊，而是一個重要的增量改革，是落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，是提高資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新能力，是完善現(xiàn)有資本市場結(jié)構(gòu)、建立多層次資本市場的一條必由之路。但同時也必須意識到，科創(chuàng)板的設(shè)立絕非一蹴而就的事情，信息披露制度、退市制度等很多制度、規(guī)則還需要進一步研究和完善?？苿?chuàng)板應(yīng)該多吸取創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓(xùn)，多做市場化的創(chuàng)新，少走行政化的彎路。期望在不遠(yuǎn)的將來，科創(chuàng)板能真正成為中國的“納斯達克”，孵化出中國的“蘋果”“亞馬遜”和“微軟”。