魏來(lái)

當(dāng)前西方學(xué)術(shù)界出現(xiàn)一種關(guān)于“去美元化”的討論，認(rèn)為美國(guó)的長(zhǎng)臂管轄政策正成為美元國(guó)際化“自毀長(zhǎng)城”的重要因素。越來(lái)越多的美國(guó)海外居民、其他國(guó)家居民以及金融機(jī)構(gòu)都感到美國(guó)“二級(jí)制裁”帶來(lái)的巨大壓力。比如，美國(guó)通過(guò)《海外賬戶(hù)稅收遵從法》《通過(guò)制裁打擊美國(guó)對(duì)手的法案》《反海外腐敗法》等法規(guī)給相關(guān)主權(quán)國(guó)家施加政治壓力，同時(shí)也增加了相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本負(fù)擔(dān)。越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始尋求繞過(guò)美元監(jiān)管體系的替代金融交易和結(jié)算方案，避免經(jīng)濟(jì)自主性遭遇侵蝕，同時(shí)降低“石油美元”和“美元武器化”所帶來(lái)的制度型成本問(wèn)題。在東南亞一些地區(qū)，交易商開(kāi)始意識(shí)到，若采取人民幣或本幣結(jié)算，可以比采用美元結(jié)算更加劃算。

西方學(xué)術(shù)界的這種看法有一定程度的合理性和參考價(jià)值。盡管當(dāng)前還沒(méi)有一種貨幣可以挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，但有“去美元化”打算的群體已經(jīng)形成一個(gè)日漸增長(zhǎng)的利益集團(tuán)。美元被武器化以后，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始將“去美元化”視為國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的重要方案。這個(gè)群體既包括土耳其、俄羅斯、印度在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體，也包括伊朗、委內(nèi)瑞拉等石油輸出國(guó)家，后者的“去美元化”傾向更強(qiáng)。目前，全球治理領(lǐng)域尚無(wú)法找到一個(gè)有效機(jī)制將這一松散的利益集團(tuán)組織起來(lái)，但集團(tuán)化反抗體現(xiàn)了不斷增強(qiáng)的“去美元化”離心傾向。去年以來(lái)，相關(guān)國(guó)家重新考慮外匯儲(chǔ)備中黃金與美元的配比充分說(shuō)明這一問(wèn)題的緊迫性。

歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，任何一個(gè)國(guó)際貨幣在世界范圍內(nèi)的流通都具有其內(nèi)在規(guī)律。人類(lèi)自進(jìn)入大航海時(shí)代以來(lái)，大國(guó)崛起過(guò)程中的相關(guān)主權(quán)國(guó)家貨幣先后充當(dāng)國(guó)際貨幣角色。比如，葡萄牙埃斯庫(kù)多、西班牙比索、荷蘭盾、法國(guó)法郎、英鎊。這些貨幣隨著國(guó)家實(shí)力的消長(zhǎng)各領(lǐng)風(fēng)騷80-100年。在信用貨幣出現(xiàn)之前，貨幣的國(guó)際

發(fā)行和流通需要以相關(guān)國(guó)家強(qiáng)大的生產(chǎn)和貿(mào)易組織能力為支撐。早期殖民國(guó)家的貨幣國(guó)際化主要依靠海外掠奪的黃金和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)和支撐。

布雷頓森林體系早期，美元的價(jià)值維系亦是以美國(guó)生產(chǎn)能力和黃金儲(chǔ)備為基礎(chǔ)。二戰(zhàn)后的美國(guó)擁有世界最強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和3/4的黃金儲(chǔ)備。美元與黃金的脫鉤及美元幣值下行，本質(zhì)上受到歐洲國(guó)家擠兌黃金儲(chǔ)備的沖擊。與黃金脫鉤后的美元是典型的國(guó)家信用貨幣，支撐美元的國(guó)家信用可概括為四個(gè)方面：美國(guó)既有的生產(chǎn)能力、居民消費(fèi)能力、國(guó)際

公共產(chǎn)品供給能力和美元化的國(guó)際交易網(wǎng)絡(luò)。這四方面因素也是判斷美元作為國(guó)際貨幣未來(lái)走向的重要依據(jù)。當(dāng)前，美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)總量中的占比持續(xù)下滑，消費(fèi)經(jīng)濟(jì)透支幾無(wú)空間，聯(lián)邦債務(wù)達(dá)到歷史新高，維系或擴(kuò)大既有全球公共產(chǎn)品供給的能力不斷下滑。這些因素將對(duì)美元霸權(quán)形成侵蝕。

美國(guó)債務(wù)問(wèn)題也是美國(guó)國(guó)家信用最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)之一。美國(guó)債務(wù)占比所處于的位置很可能使得聯(lián)邦政府出現(xiàn)償付能力缺口，并且這種債務(wù)占比很難實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回調(diào)?？肆诸D政府時(shí)期，曾出現(xiàn)債務(wù)占比回調(diào)的情形，但這與當(dāng)時(shí)美國(guó)迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)革命密切相關(guān)。當(dāng)前，美國(guó)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的整體形勢(shì)不容樂(lè)觀。當(dāng)一個(gè)主權(quán)政府持有另一個(gè)主權(quán)政府債務(wù)進(jìn)入信任邊緣點(diǎn)時(shí)，他們會(huì)逐步改變其債務(wù)持有結(jié)構(gòu)。雖然任何單一主權(quán)國(guó)家債券持有量難以撼動(dòng)24萬(wàn)億美元總量的盤(pán)子，然而，一旦出現(xiàn)集體性和趨勢(shì)性減持，會(huì)引發(fā)群體性仿效行為。私營(yíng)部門(mén)對(duì)于債券的持有會(huì)比主權(quán)政府更為敏感，未來(lái)美債問(wèn)題將很可能成為美元危機(jī)的重要風(fēng)險(xiǎn)事件。

那么誰(shuí)最終將充當(dāng)美元的“掘墓人”，推動(dòng)國(guó)際金融體系朝向多元化和多支柱的貨幣體系方向發(fā)展呢？歐元肯定是有希望的一個(gè)。當(dāng)前歐元幣值低

估和負(fù)利率政策實(shí)際上在反向支撐美元，未來(lái)這一互動(dòng)關(guān)系調(diào)整將對(duì)美元地位產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前，美國(guó)政府每天需要償還14億美元的債務(wù)利息，一定程度上受益于低利率。設(shè)想一旦歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，貨幣政策正常化，全球告別負(fù)利率，或進(jìn)入微通脹時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策也將受到影響。歐洲擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，歐洲在貿(mào)易、伊核等問(wèn)題上與美國(guó)出現(xiàn)分歧，歐洲也因此愈發(fā)意識(shí)到受制于美國(guó)對(duì)于自身貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)利益的深遠(yuǎn)影響。歐洲各方都感受到來(lái)自美元霸權(quán)的壓力，“歐洲主權(quán)”意識(shí)日益覺(jué)醒。為繞過(guò)SWIFT美元結(jié)算系統(tǒng)，歐洲于2019年初推出“貿(mào)易交流支持機(jī)制”（IN?STEX）。盡管是一個(gè)以物易物的交易系統(tǒng)，INSTEX當(dāng)前尚難以有效發(fā)揮相應(yīng)角色，但借助TARGETII系統(tǒng)，未來(lái)其交易功能將會(huì)有較大拓展空間。實(shí)際上，以歐元作為石油等大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的呼聲早已有之，這些內(nèi)外力因素將進(jìn)一步提升歐元交易的國(guó)際認(rèn)可度和廣泛性。

人民幣又會(huì)在這一進(jìn)程中扮演什么角色？人民幣國(guó)際化具有較大的發(fā)展空間，但當(dāng)前人民幣的國(guó)際化水平與國(guó)際化貨幣仍相距甚遠(yuǎn)。未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程和發(fā)展空間將取決于中國(guó)國(guó)家信用和人民幣的交易成本。其中，人民幣國(guó)家信用取決于兩個(gè)方面因素：一是擁有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的生產(chǎn)能力的支撐，國(guó)外人民幣持有者能夠通過(guò)其所持有的人民幣獲得他們想要的商品和服務(wù)，或自由地進(jìn)行相關(guān)投資；二是中國(guó)對(duì)于人民幣價(jià)值的維護(hù)能力和決心，人民幣內(nèi)外價(jià)值形成的制度保障。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與否是關(guān)乎人民幣價(jià)值穩(wěn)定的中長(zhǎng)期因素，有效的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展能否平穩(wěn)推進(jìn)是人民幣內(nèi)外價(jià)值維護(hù)的基石?！ㄗ髡呤巧虾?guó)際問(wèn)題研究院研究員）

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