黃凡

過去十多年，許多國內人士的投資理財方法非常簡單而且有效，那就是買房、買房、再買房，然后將剩下的一點“零鈔”放到“高收益的理財產品”。

事實上，這十多年間，“上證指數幾經反復上浮零”，“房價一路永遠漲”，“金融機構理財產品剛性兌付”等國內特色一直持續(xù)，直到其強化成為許多投資人頭腦中根深蒂固的“信仰”。

為何？

因為每一次的經濟增長放緩，就會導致貨幣政策的放松以及利率水平的下降，而同時高層也會啟動對房地產市場的刺激。于是，股票市場短期彈升之后，長期下跌、回歸原位，房價更上一個新臺階，而債務水平也在“剛性兌付”的護航下不斷膨脹……這一切幾乎成了不斷循環(huán)上演的“肥皂劇”。

然而，這場“肥皂劇”已經難以為繼了。國家統計局11月9日公布，2019年10月份全國居民消費價格同比上漲3.8%，遠高于同比漲幅在3.4%左右的市場普遍預期。

物價指數已持續(xù)攀升至近10年的高位，相比之下，我們的一年期存款利率水平在2015年10月份起一直處于1.5%的低水平。負利率的狀態(tài)已經維持很長一段時間了，而且明顯的在繼續(xù)擴大。

貨幣政策一如既往的寬松是不可能的了

有不少專家說，物價的上漲主要是“豬拱起來”的，聲稱“除去了豬，物價就是通縮”，而呼吁降息。個人覺得，此說法就如“除去了窮人，我們都是富翁”的說法一樣荒謬。

事實上，如果是每周都光顧菜市場的讀者，不難發(fā)現，除了豬肉外，牛羊肉、雞鴨、魚類、蔬菜等生活必需品無一例外地在持續(xù)漲價，即使不去菜市場，去飯店用餐，也能夠明顯感覺價格的上漲。認為是“通縮”的專家，估計是“不食人間煙火”的。

既然宏觀經濟增長放緩以及物價指數持續(xù)上漲的現象同時存在，而貨幣政策又難以放松，指望今后一段時間再重演2014年下半年起的“股票市場再現大牛市，而緊接著房地產價格再度明顯上漲”這樣的歷史，顯然是非常不現實的。

從前期中央“房住不炒”的指示，到近期的“資本市場要為實體經濟服務”的表述，我們也應該理解到今后一段時間的經濟政策的主線了。

在這樣的宏觀經濟背景以及最高政策主線下，房地產市場以及證券市場會何去何從？投資人該如何應對，才能立于不敗之地？請允許本人做一些大膽猜想如下。

“房價不漲的狼”，這次是真來了

事實上，過去的十多年間房價泡沫不斷膨脹是不爭之實，大家都在擔心房價下跌。然而，每次膽敢唱空房價的人都被無情地打臉，預測房價下跌的專家們的眼鏡摔得遍地都是。不過，這次的宏觀背景以及高層的態(tài)度，真的與過去不一樣了。

國內房地產作為投資品，一直具備“低收益”（租金回報率約1%～2%）加上“高杠桿”（連首付不少也是消費貸、信用卡借貸所得）的特征，對于樓市投資者而言，租金回報率遠遠低于借貸買房的利率成本，價格如不漲，根本無法長期持有，價格要漲，則全靠不斷加杠桿，顯然也無法長期持續(xù)。這一輪的債務“去杠桿”與落后產能“出清”，最終是要輪到房地產的。即使價格不下調，樓價假如能走出如A股上證指數般的“十年上浮零”的走勢來消化泡沫，已經是比較理想的結果了。

不過，如果樓市不漲了，且經過10年的去泡沫而讓房價逐步回到合理的水平，那真不是什么壞事。雖然GDP增長放緩無可避免，但過剩產能出清、經濟結構轉型、債務“去杠桿”等倡導多年的目標就能得以真正實現了。

對于以自住為目的的房東而言，所有房子的使用價值不受影響。對于投資人而言，樓市投資吸引力降低，有利于引導社會上的資本多投資實業(yè)、多投向科技創(chuàng)新。如大家靜下心來，安心工作與創(chuàng)業(yè)，實體經濟不愁增速穩(wěn)不住，核心技術也不愁搞不出來。

A股的長牛市，終將姍姍而來

過去十多年來，A股“短牛長熊”，與良好增長的經濟面背離，一直是個怪現象。究其成因，除了一直在消化2007年超級大牛市的泡沫外，主要是基于IPO管制與退市失效而導致的“優(yōu)勝劣汰機制缺位”、行政干預過多導致的“市場資源配置機制扭曲”、剛性兌付的潛規(guī)則導致的“無風險收益率處于高位”等特色因素所引致。

近期，我們看到了明顯的改變：創(chuàng)業(yè)板降低IPO門檻；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板提升再融資的便利性；新三板降低投資者門檻，明確轉板規(guī)則；新股發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)中加快……

看上去，現在“印股票”的速度與過去10年間“印鈔票”的速度有得一拼了。在過去，發(fā)行節(jié)奏一加快，股指就向下，于是市場怨聲載道，決策者迫于壓力，多次停發(fā)新股、限制減持，、限制做空等等。這一次，我們看到的是堅定不移地推進實質上的“注冊制”。

我們可以預期，監(jiān)管者通過建立與健全IPO與退市機制，不斷對上市公司進行優(yōu)勝劣汰：篩選好的公司，把它們用常態(tài)化的IPO請進來；把偽劣的上市公司通過退市驅逐出去，這樣的優(yōu)勝劣汰機制也能達到提升長期的上市企業(yè)盈利能力的目的。

而同時嚴格執(zhí)法，嚴懲造假，能把許多虛高的股票價格降下來。其實，前期的各種“業(yè)績爆雷”“商譽減記”已經是在降低一些虛高的股票價格了，降到一定程度，投資價值就凸顯了。

同時，監(jiān)管者在恢復了股指期貨的全面功能之后，又批準了擴大股指期權業(yè)務的試點。其實，含“做空機制”的市場機制的完善，正是“堅持市場化的方向”。而且，大家痛恨的“做空機制”，恰恰是長期慢牛的保障。

假如有完善的做空機制，就很可能避免了2013-2015年累積的“中小創(chuàng)”“績差”“概念”“題材”“殼資源股票”等巨大的價格泡沫。須知，股市低迷不振，正是我們一直為此在付出代價。

科創(chuàng)板的注冊制試點已經近半年，發(fā)行堅持常態(tài)化，價格堅持市場化，久違的新股跌破發(fā)行價的現象成了常態(tài)，這也被證明注冊制來了，確實是沒有什么大不了的。估計今后發(fā)行價從虛高的水平降下來就是了，最終會實現以發(fā)行價格的市場化調整，來實現新股發(fā)行的“隨行就市”以及“供需平衡”。

監(jiān)管者顯然已經意識到其真正責任是要確保公開、公平、公正的市場原則，讓市場變得更有效，保障市場參與各方的合理利益，而不是調節(jié)指數的點位，更不是確保投資人大部分賺錢。

許多人擔心近期的IPO與再融資常態(tài)化，加上嚴打財務造假與市場操縱的正本清源行動會讓股市低迷，本人認為，恰恰相反，這些舉措會為一輪長期慢牛夯實基礎。

記得2005年間，股市低迷不堪之際，監(jiān)管者以“開弓就沒有回頭箭”的勇氣推動“股權分置改革”，結果迎來了史上最波瀾壯闊的一場大牛市。

其實，IPO與再融資的常態(tài)化，反過來為實體經濟提供了便利的資本支持，解決了長期的直接融資困難，有利于整個社會降低杠桿。同時也可以預期，批量優(yōu)秀的科技公司必將因資本市場的有效支持而脫穎而出，讓科技創(chuàng)新前景非常值得期待。

從投資者角度看，是時候轉變思維方式，并跟上新形勢了。得益于中國經濟過去30年的高速追趕式成長，國人普遍踏上財富的快車道，財富迅速積累，生活水平明顯改善。然而，不少投資人基于對財富的饑渴，依然放縱著人性深處與生俱來的貪婪之念，相信好日子會一如既往，高收益依舊遍地可尋，天真地認為貨幣會繼續(xù)寬松，只要寬松的音樂不會停止，房地產與債務的盛宴可以如過往一樣一直持續(xù)……

然而，這次不一樣！

近日不少朋友都反映，過去幾年投資的各種“高收益理財”現在均遇上無法如約兌付的困境，并詢問如何應對。建議投資人今后也須秉持“理財不在于讓投資人變得富裕，而在于讓財富在安全的前提下實現保值增值”的原則，避開各種各樣的投資理財的雷區(qū)。

就股票市場來看，注冊制的推出與退市常態(tài)化的結果，一定是“少數優(yōu)質資產繼續(xù)受青睞，而多數“績差”“概念”地雷繼續(xù)爆破，因此勸導投資者在參與股市投資時，必須摒棄炒新、炒小、炒績差、炒概念等“光榮傳統”了。否則除了繼續(xù)送錢外，將一無所獲。

其實，價值投資的方法不僅在過去被證明長期有效，今后更會是讓投資人能立于不敗的投資正道。價值投資的原則非常簡單，那就是“選”好公司，“等”合理價，堅“守”做長期打算。

如果因能力、經驗、時間方面的限制而做不到“選”“等”“守”這三部曲，那么，對于能承擔一定風險的投資人而言，定期投資滬深300等核心指數，也是跟隨市場來通過長期分享我國經濟增長成就，而實現財富保值增值的有效途徑。

摘自秦朔朋友圈