摘 ?要：本文在長期的研究視角下考察了股權(quán)激勵對企業(yè)績效的動態(tài)影響，拓展和深化了股權(quán)激勵效應(yīng)的研究，為目前研究結(jié)論提供新的解釋視角，也為評估股權(quán)激勵政策的經(jīng)濟(jì)后果提供了新的研究思路和經(jīng)驗證據(jù)。

關(guān)鍵詞：長期視域;企業(yè)股權(quán)激勵

現(xiàn)代公司的顯著特點之一就是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的相互分離，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其導(dǎo)致的所有者和管理者之間的代理問題更加嚴(yán)重，兩者之間的目標(biāo)利益也不一致，致使管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時更多考慮自身利益而不是公司的整體價值。股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險，從而盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。因此股權(quán)激勵作為現(xiàn)代公司治理體系中的重要環(huán)節(jié)，被廣泛認(rèn)為能有效解決兩權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理問題，是降低代理成本、提升企業(yè)績效的長效激勵機制。

股權(quán)激勵的實施最早始于20世紀(jì)50年代的美國，從20世紀(jì)80年代末開始大量推行，股權(quán)激勵制度在美國獲得了巨大的成功，被認(rèn)為是締造納斯迗克神話的重要驅(qū)動之一。到20世紀(jì)90年代，英國、法國、日本、新加坡、香港等國家和地區(qū)也紛紛效仿，股權(quán)激勵被西方許多學(xué)者認(rèn)為是近七十年以來現(xiàn)代企業(yè)理論中效果最為顯著的重大激勵機制創(chuàng)新。然而，盡管學(xué)界普遍認(rèn)為股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)中最有成效、最具持續(xù)性的長效激勵機制，但目前的實證研究仍僅在短期、靜態(tài)的研究視角下考察股權(quán)激勵的短期、或平均意義上的激勵效應(yīng)，忽略了長期時間框架下股權(quán)激勵對企業(yè)績效的動態(tài)影響。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化下企業(yè)不斷發(fā)展，相當(dāng)數(shù)量的激勵方案陸續(xù)進(jìn)入行權(quán)期之際，本文基于長期的績效評估框架，在檢驗股權(quán)激勵對企業(yè)績效動態(tài)影響的基礎(chǔ)上，重點考察契約條款、公司治理和制度環(huán)境對股權(quán)激勵動態(tài)效應(yīng)的影響機制和作用效果，旨在從長期績效評估的維度豐富股權(quán)激勵效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)，并從微觀契約條款、中觀公司治理和宏觀制度環(huán)境等三個層面拓展股權(quán)激勵影響因素的研究。

本文基于長期的研究視角，計劃運用上市公司數(shù)據(jù)，結(jié)合多元回歸分析，在考察股權(quán)激勵對企業(yè)績效動態(tài)影響的基礎(chǔ)上，檢驗微觀層面對股權(quán)激勵動態(tài)效應(yīng)的影響機制和作用效果。本研究主要圍繞以下以下幾個方面：

一、在長期研究視角下，股權(quán)激勵對企業(yè)績效的動態(tài)影響

作者基于長期的研究視角，通過查閱中國近10年上市企業(yè)數(shù)據(jù)，觀察特定時間內(nèi)的窗口動態(tài)分布特征，以及股權(quán)激勵對企業(yè)績效的影響持續(xù)時間，就股權(quán)激勵對企業(yè)績效的動態(tài)影響進(jìn)行評估。

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵既可以顯著提高企業(yè)的整體績效表現(xiàn)，還有顯著的動態(tài)效應(yīng)。數(shù)據(jù)表明，一般企業(yè)都有如下過程：企業(yè)在度過企業(yè)發(fā)展滯后期后實施股權(quán)激勵，在實施后的頭三年會有較持續(xù)的穩(wěn)定的績效提升效果，在時間分布上呈現(xiàn)出先升后降的顯著特征，而達(dá)到最佳激勵效果一般為實施股權(quán)激勵后的第三、第四年。作者還進(jìn)一步研究了股權(quán)激勵對企業(yè)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對企業(yè)績效仍然有動態(tài)影響，這表明股權(quán)激勵的動態(tài)效應(yīng)是企業(yè)里業(yè)績的真實增長，而不是企業(yè)對盈余管理的結(jié)果。作者通過評估我國股權(quán)激勵制度的實施效果，用新的研究視角研究企業(yè)里的股權(quán)激勵與績效增長關(guān)系，也對股權(quán)激勵的實施效果提供了研究支持。

二、微觀層面的契約條款設(shè)置如何影響股權(quán)激勵的動態(tài)效應(yīng)

通常情況下公司股權(quán)激勵方案多為契約條款而組合成同質(zhì)性的契約綜合體，是對激勵合約整體性考察。股權(quán)激勵方案的關(guān)鍵是這些契約條款的存在布局是否合理，是股權(quán)激勵計劃能否真正激勵經(jīng)營者持續(xù)、長期的價值創(chuàng)造，從微觀層面來看不同契約條款選擇和組合的異質(zhì)性影響。本文結(jié)合契約理論的基本觀點，從微觀的契約條款層面探討適應(yīng)性、激勵性和約束性等關(guān)鍵契約條款的選擇和組合，研究發(fā)現(xiàn)契約條款之間的不同搭配和組合對激勵效應(yīng)產(chǎn)生正向影響，在股權(quán)激勵效應(yīng)實現(xiàn)過程中具有微觀作用和影響機制。

三、中觀層面的公司治理機制對股權(quán)激勵動態(tài)效應(yīng)的影響

在大股東對企業(yè)的控制程度較低的股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，股權(quán)激勵一般有著比一般控制程度較高的股權(quán)結(jié)構(gòu)公司更明顯、更長久有效的績效提升作用。董事會作為股權(quán)激勵的實際擬定者和管理層行為的直接監(jiān)督者，在不同的大股東控制水平下，董事會對股權(quán)激勵效應(yīng)的治理作用存在差別。通常情況下，董事會的行為會加強對股權(quán)激勵的動態(tài)效應(yīng)，大股東在股權(quán)激勵效應(yīng)的實現(xiàn)過程中發(fā)揮著監(jiān)督和治理的作用。但是當(dāng)控股股東在股權(quán)激勵效應(yīng)實現(xiàn)過程中，隨著控股股東持股比例的升高，這種互補效應(yīng)逐漸減弱，尤其是在大股東對公司的控制程度不斷增高時，董事會對股權(quán)激勵效應(yīng)的治理作用失效，由此可見，如果提高大股東的實際控制程度，會削弱公司董事會對股權(quán)激勵效應(yīng)的作用。

四、宏觀層面的制度環(huán)境因素對股權(quán)激勵動態(tài)效應(yīng)的影響

根據(jù)制度理論的觀點，企業(yè)的內(nèi)部契約內(nèi)生于特定的制度環(huán)境之中，宏觀制度環(huán)境因素對企業(yè)內(nèi)部契約的適用性和有效性具有的影響。不同的宏觀制度環(huán)境會對企業(yè)的決策及其行為后果產(chǎn)生的顯著影響，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)組織效率差異的決定性因素。在股權(quán)激勵的前提下，產(chǎn)品市場的充分競爭會迫使企業(yè)在沒有變更產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況下，提高經(jīng)營效率，增強公司管理者工作付出以及企業(yè)績效的相關(guān)性，從而能夠提高股權(quán)激勵的實施效果。

作者簡介：曹蓄溫（1987.7-），女，漢，山西，經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副主任/講師，碩士，重慶萬州區(qū)委黨校，研究方向：對外經(jīng)濟(jì)。