劉昱峣 樊沛杉

摘 ?要：中國(guó)國(guó)旅自2017年以來(lái)并購(gòu)、投資動(dòng)作頻頻，與此同時(shí)股價(jià)亦隨之上漲，說(shuō)明了資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)旅業(yè)務(wù)的認(rèn)可。中國(guó)國(guó)旅的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)變成免稅零售，護(hù)城河極高，同時(shí)中國(guó)國(guó)旅也是中國(guó)免稅零售行業(yè)的龍頭，通過(guò)一系列橫向并購(gòu)、新增投資、剝離旅行社業(yè)務(wù)，逐漸聚焦免稅行業(yè)。筆者詳細(xì)從存量和增量?jī)煞矫娣治?，涵蓋中國(guó)國(guó)旅近一年中最重要的三個(gè)項(xiàng)目：上海機(jī)場(chǎng)、大興機(jī)場(chǎng)、海南離島免稅，并獨(dú)家解讀最新的出境店政策對(duì)中國(guó)國(guó)旅的影響，以及市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)未來(lái)的價(jià)值。并得出結(jié)論存量業(yè)務(wù)提升可期，增量空間廣闊。

關(guān)鍵詞：免稅經(jīng)營(yíng);橫向并購(gòu);存量業(yè)務(wù);增量業(yè)務(wù)

一、中國(guó)國(guó)旅轉(zhuǎn)型發(fā)展背景

中國(guó)旅游集團(tuán)有限公司所屬中國(guó)國(guó)旅股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)國(guó)旅”）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)有限公司與華僑城集團(tuán)公司于2008年共同發(fā)起設(shè)立，聚焦于旅游與免稅零售業(yè)務(wù)。

中國(guó)國(guó)旅股份有限公司成立時(shí)擁有的主要資產(chǎn)為中國(guó)國(guó)旅總社和中免公司，實(shí)際從事的主要業(yè)務(wù)為旅行社和旅游零售——免稅業(yè)務(wù)，其中國(guó)旅總社從事旅行社業(yè)務(wù)，中免公司從事免稅業(yè)務(wù)。

目前中免集團(tuán)在全國(guó)30多個(gè)省、市（包括香港機(jī)場(chǎng)、澳門市內(nèi)）和柬埔寨等地設(shè)立了涵蓋機(jī)場(chǎng)、邊境口岸、外輪供應(yīng)、火車站、海南離島等共計(jì)九種類型240多家免稅店。

由于免稅業(yè)務(wù)牌照特殊、且具有明顯的政策性導(dǎo)向，較為適宜單獨(dú)上市，因此國(guó)旅集團(tuán)通過(guò)打包“旅行社+免稅”業(yè)務(wù)上市，而后剝離旅行社業(yè)務(wù)，形成了當(dāng)前“中國(guó)國(guó)旅=中國(guó)免稅”的上市公司結(jié)構(gòu)。目前，中國(guó)國(guó)旅明確提出了全面聚焦免稅主業(yè)，圍繞以免稅為核心的旅游零售及業(yè)務(wù)延伸進(jìn)一步明確目標(biāo)、路徑和措施，以“免稅業(yè)務(wù)”為核心提升價(jià)值鏈，以“旅游零售”為延伸升級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步打造世界一流的全球化旅游零售運(yùn)營(yíng)商。同時(shí)，于2019年1月成功剝離了國(guó)旅總社，全面聚焦旅游零售——免稅業(yè)務(wù)。中國(guó)國(guó)旅旗下目前擁有中國(guó)免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中免集團(tuán)”）和國(guó)旅投資發(fā)展有限公司兩家主要子公司。

二、免稅業(yè)務(wù)發(fā)展模式

（1）我國(guó)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展背景

免稅是指免除關(guān)稅、消費(fèi)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅，免稅行業(yè)屬于旅游零售的細(xì)分行業(yè)，具有顯著的特許經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，行業(yè)相關(guān)特許企業(yè)主要在機(jī)場(chǎng)、邊境口岸以及市內(nèi)設(shè)立免稅店，面向進(jìn)出境旅客銷售免稅商品。由于免掉“三稅”，所以免稅銷售價(jià)格具有極高競(jìng)爭(zhēng)力，為免稅店的發(fā)展及擴(kuò)大奠定了政策基礎(chǔ)。

根據(jù)貝恩咨詢公司的研究，從2010年到2020年，亞太地區(qū)（日本，韓國(guó)，中國(guó)，泰國(guó)和其他國(guó)家）的免稅銷售比例將從37%增加到53%。 2018年我國(guó)免稅銷售額約為395億元，根據(jù)當(dāng)前財(cái)政部、海關(guān)總署等主管單位的政策放開(kāi)趨勢(shì)及免稅行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)估計(jì)，到2023年，中國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約750億元，成為全球免稅消費(fèi)者。 摩根士丹利的報(bào)告更是大膽預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)的免稅銷售額將增至目前的四倍，達(dá)到240億美元。

我國(guó)免稅店的設(shè)立初衷是吸引更多國(guó)際游客，在爭(zhēng)取更多外匯的同時(shí)減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備外流。1983年，中國(guó)首家免稅品運(yùn)營(yíng)商——中國(guó)出國(guó)人員有限公司（簡(jiǎn)稱“中出服”）正式成立，標(biāo)志著中國(guó)免稅業(yè)的誕生。1985年2月，中國(guó)免稅品公司（即“中免”）正式成立，承接了中國(guó)旅游服務(wù)公司的免稅品銷售業(yè)務(wù)，主要在機(jī)場(chǎng)、口岸的“境內(nèi)關(guān)外”區(qū)域經(jīng)營(yíng)免稅店。

中國(guó)的免稅行業(yè)具有非常強(qiáng)的政策性，自1983年首家免稅品公司——中出服成立以來(lái)，長(zhǎng)期實(shí)行國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)，至今共有8家免稅品公司登上過(guò)歷史的舞臺(tái)——中出服、中免、深圳免稅、珠海免稅、中僑（港中旅）、日上免稅、海南免稅、北京駐華外交人員免稅店，延續(xù)著“統(tǒng)一許可、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一貨源、統(tǒng)一制價(jià)、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的集中管理政策。

自1979年以來(lái)，我國(guó)免稅行業(yè)的政策發(fā)展經(jīng)歷了7個(gè)階段：

1.1979年——免稅萌芽，助推新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)

1979年11月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)中國(guó)免稅品（集團(tuán)）總公司開(kāi)辦免稅品銷售業(yè)務(wù)。

2.1983年——首家免稅公司成立

全國(guó)首家免稅經(jīng)營(yíng)企業(yè)——中國(guó)出國(guó)人員服務(wù)有限公司成立，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)中出服面向國(guó)人經(jīng)營(yíng)市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)。

3.1996年——出境免稅政策開(kāi)端

1996年11月，國(guó)家稅務(wù)總局下發(fā)中免公司統(tǒng)一管理的出境口岸免稅店名單，包括上海機(jī)場(chǎng)、北京首都機(jī)場(chǎng)、廣州白云機(jī)場(chǎng)等出境免稅店。

4.1999年——日上免稅行成立

1999年，日上免稅行成立，中國(guó)政府批準(zhǔn)其經(jīng)營(yíng)上海、首都機(jī)場(chǎng)免稅店。

與此同時(shí)，中免獲得了外國(guó)人市內(nèi)出境免稅店經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，國(guó)務(wù)院同意在北京、上海、大連、青島和廈門等五城市開(kāi)辦市內(nèi)免稅店?！疽茫何覈?guó)免退稅體系建設(shè)的研究及建議-P18，常臻】

5.2011年——海南離島免稅政策試點(diǎn)

2011年4月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在海南國(guó)際旅游島試點(diǎn)執(zhí)行離島免稅政策，并設(shè)置免稅金額、購(gòu)買次數(shù)、面向人群、商品品類等做了詳細(xì)的規(guī)定。海南離島免稅政策出臺(tái)后，在額度、面積、品類、件數(shù)等多方面，幾乎每年都有所調(diào)整。

6.2016年——增設(shè)口岸入境免稅店

2016年2月，國(guó)務(wù)院同意《口岸進(jìn)境免稅店管理暫行辦法》，在廣州白云機(jī)場(chǎng)、深圳寶安機(jī)場(chǎng)等19個(gè)口岸設(shè)立入境免稅店。同時(shí)，在進(jìn)境5000元的免稅限額基礎(chǔ)上，提高進(jìn)境免稅額度，海外購(gòu)物及進(jìn)境免稅店購(gòu)物合計(jì)人民幣8000元以內(nèi)。

7.2017年——放開(kāi)口岸出境免稅店限制

2019年7月，財(cái)政部關(guān)稅司發(fā)布《口岸出境免稅店管理暫行辦法》（財(cái)關(guān)稅[2019]15號(hào)），宣布全國(guó)各機(jī)場(chǎng)、港口、車站和陸路出境口岸，向出境旅客服務(wù)的免稅店正式向全國(guó)各免稅特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)開(kāi)放，至此，原由中免壟斷特許經(jīng)營(yíng)的口岸免稅店業(yè)務(wù)，面向中出服、深圳免稅、珠海免稅全面放開(kāi)。

2019年10月，北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)將正式投入運(yùn)營(yíng)，隨著大興機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為制約首都機(jī)場(chǎng)客流量尤其是國(guó)際旅客吞吐量增長(zhǎng)的瓶頸將被突破，北京乃至整個(gè)京津冀地區(qū)未來(lái)的國(guó)際旅客增長(zhǎng)瓶頸有望打開(kāi)，且由于首都機(jī)場(chǎng)客流量早已飽和，因此大興機(jī)場(chǎng)的啟用短期內(nèi)并不會(huì)對(duì)首都機(jī)場(chǎng)現(xiàn)有的國(guó)際旅客產(chǎn)生明顯分流，而是會(huì)更多吸引北京南城、通州、以及河北地區(qū)的國(guó)際旅客，根據(jù)國(guó)家民航局現(xiàn)行的轉(zhuǎn)場(chǎng)節(jié)奏，預(yù)計(jì)未來(lái)三年首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客自然增速可覆蓋分流影響。

由于未來(lái)轉(zhuǎn)場(chǎng)的東、南航國(guó)際航班主要集中于首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓，因此我們主要參照首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓免稅店對(duì)大興機(jī)場(chǎng)免稅店招標(biāo)結(jié)果進(jìn)行分析：

1.整體扣點(diǎn)率與首都T2航站樓相當(dāng)，保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)用低于首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓。測(cè)算結(jié)果顯示，大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店兩標(biāo)段綜合扣點(diǎn)率約47%，略低于目前首都T2航站樓47.5%的扣點(diǎn)比率。同時(shí)，按照基準(zhǔn)年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)用計(jì)算，大興機(jī)場(chǎng)免稅店基準(zhǔn)年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)6.46億，同樣低于首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓首年8億的保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)。

2.從評(píng)標(biāo)過(guò)程來(lái)看，本次招標(biāo)為國(guó)內(nèi)第三次公開(kāi)的機(jī)場(chǎng)出境店招標(biāo)，雖然珠海免稅再次報(bào)出高于中免的價(jià)格（基準(zhǔn)年保底費(fèi)用（7.2億）、綜合扣點(diǎn)率（47.5%）均較中免為高），但在技術(shù)標(biāo)評(píng)分階段，珠海免稅依然再次大幅落后。因而我們有理由相信，盡管近期財(cái)政部等五部委放開(kāi)了出境店免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，地方性免稅企業(yè)對(duì)于關(guān)鍵機(jī)場(chǎng)的出境免稅店仍缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

3.北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)開(kāi)業(yè)初期經(jīng)營(yíng)坪效或低于T2航站樓。根據(jù)業(yè)內(nèi)研究，大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)面積近5000平方米（出境區(qū)域4000余平方米，進(jìn)境區(qū)域500余平方米），面積較目前的首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓免稅店更大（出境區(qū)域3186平方米、進(jìn)境區(qū)域416平方米），按照當(dāng)前的扣點(diǎn)率和保底經(jīng)營(yíng)租金倒推，2020年（基準(zhǔn)年）全年的銷售規(guī)模約在14億元上下，坪效低于當(dāng)前首都機(jī)場(chǎng)T2航站樓。

綜合以上信息，從投資的角度看，免稅行業(yè)是具有極高壁壘的特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，且增速快，與此同時(shí)，在免稅行業(yè)高速增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)國(guó)旅（中免集團(tuán)）在國(guó)內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)商中的競(jìng)爭(zhēng)中建立了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，市場(chǎng)應(yīng)轉(zhuǎn)變過(guò)去以壟斷優(yōu)勢(shì)看待中國(guó)國(guó)旅的固定認(rèn)知，轉(zhuǎn)而以先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)來(lái)看待中國(guó)國(guó)旅以及免稅零售行業(yè)的護(hù)城河。

（3）海南離島免稅

關(guān)于拉動(dòng)奢侈品的內(nèi)需消費(fèi)，目前很多國(guó)家均采取“疏導(dǎo)式"做法，即通過(guò)出臺(tái)進(jìn)境免稅商店、市內(nèi)免稅店國(guó)人購(gòu)物、離島免稅商店等免稅新政策，引導(dǎo)出境公民在境內(nèi)免稅消費(fèi)奢侈品。 離島免稅是在海島上開(kāi)設(shè)免稅店，專門面向離開(kāi)本島的旅客銷售免稅商品，目前除海南島以外，全球共有三個(gè)離島免稅經(jīng)營(yíng)區(qū)域，分別是韓國(guó)濟(jì)州、日本沖繩、臺(tái)灣金門，在區(qū)域上均圍繞中國(guó)東南沿海布局。隨著在國(guó)際旅游島——海南落地離島免稅政策，海南成為了中國(guó)首個(gè)、全球第4個(gè)離島免稅政策實(shí)施地區(qū)。目前，海南省共有四個(gè)離島免稅店，分別是三亞海棠灣國(guó)際免稅城、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店、海口日月廣場(chǎng)市內(nèi)免稅店及瓊海博鰲免稅店;與此同時(shí)，中國(guó)國(guó)旅發(fā)布公告，宣布正在籌建?？趪?guó)際免稅城，涉及免稅、商業(yè)、寫字樓、酒店、住宅等綜合性地產(chǎn)。

自2011年離島免稅政策在海南省實(shí)施以來(lái)，累計(jì)經(jīng)過(guò)了7次調(diào)整，在免稅額度、品類、購(gòu)買次數(shù)、覆蓋人群方面均有進(jìn)一步放開(kāi)，免稅經(jīng)營(yíng)區(qū)域也逐步擴(kuò)大，三亞、?？?、瓊海三地的旅游人次，覆蓋了海南省80%的旅游人次。目前海南省的離島免稅政策相對(duì)于韓國(guó)、日本、臺(tái)灣方面，以及有巨大的優(yōu)勢(shì)，并有進(jìn)一步開(kāi)放經(jīng)營(yíng)企業(yè)的限制（目前僅中免一家），這將為海南省離島免稅帶來(lái)更大的機(jī)遇，同時(shí)也有利于促進(jìn)中免集團(tuán)超越韓國(guó)樂(lè)天免稅、新羅免稅，成為世界級(jí)免稅巨頭，為中國(guó)吸引海外消費(fèi)回流、減少外匯損失作出積極貢獻(xiàn)。

根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，海南省三亞海棠灣國(guó)際免稅城、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店兩店全年累計(jì)銷售額超過(guò)100億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)韓國(guó)濟(jì)州，成為全球最大的離島免稅購(gòu)物地，且近年均保持每年20%以上的增長(zhǎng)速度，復(fù)合增速達(dá)到了28%。

海南離島免稅的銷售金額受多個(gè)因素影響：海南國(guó)際旅游島游客總?cè)舜?、免稅覆蓋人群百分比、游客進(jìn)店率*進(jìn)店購(gòu)物率*客單價(jià)，其中，海南國(guó)際旅游島游客總?cè)舜巍⒚舛惛采w人群百分比、以及進(jìn)店購(gòu)物率，均有明顯的增長(zhǎng);因此，海南省的離島免稅消費(fèi)總金額依然有希望繼續(xù)保持20%以上的持續(xù)增長(zhǎng)。

2018年10月，中國(guó)旅游集團(tuán)宣布，海南省免稅品有限公司51%劃轉(zhuǎn)至中國(guó)旅游集團(tuán)，并承諾將盡快把海南省免稅品有限公司裝入上市公司。

（4）出境免稅店

2019年7月初，財(cái)政部會(huì)同五部委發(fā)布《口岸出境免稅店管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）財(cái)關(guān)稅〔2019〕15號(hào)，宣布全國(guó)各個(gè)機(jī)場(chǎng)、陸路、水路口岸的出境免稅店正式向全國(guó)各有免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)開(kāi)放，同時(shí)將出境免稅店納入財(cái)政部管轄。受此消息影響，中國(guó)國(guó)旅在政策發(fā)布當(dāng)日后即發(fā)生股價(jià)跳水，《辦法》的發(fā)布，意味著原本僅中免集團(tuán)一家經(jīng)營(yíng)的口岸免稅店，面向中出服、深圳免稅、珠海免稅開(kāi)放經(jīng)營(yíng)，根據(jù)《辦法》，口岸出境免稅店現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)合同到期后，將根據(jù)招投標(biāo)法，公開(kāi)招標(biāo)確定經(jīng)營(yíng)主體，為中免集團(tuán)在出境免稅業(yè)務(wù)的的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)變數(shù)，在出境口岸數(shù)量沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，中免集團(tuán)能否保住現(xiàn)有主要口岸出境免稅店的經(jīng)營(yíng)權(quán)，成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)國(guó)旅的投資價(jià)值而言，口岸出境免稅店是中免集團(tuán)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但對(duì)于現(xiàn)今的中國(guó)國(guó)旅，旗下?lián)碛谐鼍趁舛惖?、海南離島免稅店、日上免稅行所經(jīng)營(yíng)的。

（5）市內(nèi)免稅店

我國(guó)的市內(nèi)免稅店根據(jù)對(duì)象及具體政策主要分為兩種，出境前市內(nèi)免稅店及進(jìn)境后市內(nèi)免稅店。市內(nèi)免稅店經(jīng)營(yíng)資質(zhì)是所有免稅經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)中管理為最嚴(yán)格的，并且實(shí)行“一市一店”政策（即出境、進(jìn)境市內(nèi)免稅店每個(gè)城市只能分別開(kāi)一家）。

1.市內(nèi)出境免稅店：

目前市內(nèi)出境免稅店資質(zhì)由中免集團(tuán)持有，主要針對(duì)即將出境的外國(guó)人。首先，受牌照的經(jīng)營(yíng)范圍所限，只針對(duì)將出境的外國(guó)人開(kāi)放，并且不能在店內(nèi)現(xiàn)場(chǎng)提貨，只能在市內(nèi)店購(gòu)買、機(jī)場(chǎng)出境隔離區(qū)提貨，目標(biāo)受眾群體小，且對(duì)于目標(biāo)人群（即將出境的外國(guó)人）來(lái)說(shuō)，在歷出境機(jī)場(chǎng)或目的地機(jī)場(chǎng)均可購(gòu)買免稅品，流程更加方便，機(jī)場(chǎng)免稅品價(jià)格往往也更具有競(jìng)爭(zhēng)力;其次，由于該種類免稅店對(duì)機(jī)場(chǎng)出境免稅店銷售構(gòu)成分流，且依賴機(jī)場(chǎng)提貨，因此，在日上被中免控股之前，市內(nèi)免稅店的牌照方中免與機(jī)場(chǎng)店的牌照方日上難以就提貨問(wèn)題達(dá)成一致，故市內(nèi)離境免稅的經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)。在2018年中免集團(tuán)完成對(duì)北京、上海的日上免稅行收購(gòu)之后，此關(guān)鍵難題得到緩解，面對(duì)其他渠道增長(zhǎng)見(jiàn)頂，海外投資贏利道阻且長(zhǎng)的局面，市內(nèi)免稅店成為中免集團(tuán)最關(guān)心、最重視的新賽道、新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2018年5月的中國(guó)國(guó)旅股東大會(huì)上，筆者曾向中免集團(tuán)總經(jīng)理陳國(guó)強(qiáng)提問(wèn)市內(nèi)免稅店的推進(jìn)情況，陳國(guó)強(qiáng)表示中免集團(tuán)已成立專門項(xiàng)目組來(lái)推進(jìn)市內(nèi)免稅店，2019年5月，中國(guó)國(guó)旅旗下中國(guó)免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司在北京藍(lán)色港灣、上海陸家嘴、廈門郵輪碼頭、以及青島、大連的市內(nèi)出境免稅店相繼開(kāi)業(yè)，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的又一潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)于市內(nèi)免稅店對(duì)機(jī)場(chǎng)的分流，我們認(rèn)為可以通過(guò)機(jī)場(chǎng)參股市內(nèi)免稅店、或向市內(nèi)店的機(jī)場(chǎng)提貨店收取銷售額扣點(diǎn)來(lái)進(jìn)行解決，通過(guò)市內(nèi)免稅店的收入，來(lái)彌補(bǔ)對(duì)機(jī)場(chǎng)免稅店的租金影響，同時(shí)確保市內(nèi)免稅店銷售的商品價(jià)格不低于機(jī)場(chǎng)免稅店，由于當(dāng)前我國(guó)的免稅零售行業(yè)正在處于快速爆發(fā)的紅利期，市內(nèi)免稅店對(duì)激發(fā)新的免稅購(gòu)物消費(fèi)需求有助推作用。

2019年5月，在上海市商委的積極推動(dòng)下，商務(wù)部在上海召開(kāi)的消費(fèi)升級(jí)主題會(huì)議上表示，為促進(jìn)境外消費(fèi)回流，我國(guó)將大力發(fā)展市內(nèi)免稅店，此信號(hào)對(duì)中免集團(tuán)市內(nèi)免稅店向國(guó)人開(kāi)放是極大的利好，同時(shí)，“大力發(fā)展”也意味著將在更多的城市設(shè)立市內(nèi)免稅店。

2.市內(nèi)進(jìn)境免稅店：

據(jù)調(diào)研，市內(nèi)進(jìn)境免稅店享有獨(dú)立的購(gòu)物限額5000元（與機(jī)場(chǎng)口岸進(jìn)境免稅店的8000元免稅額度相區(qū)別），目前，我國(guó)僅有兩家公司擁有市內(nèi)進(jìn)境免稅店經(jīng)營(yíng)資質(zhì)：一是中出服：目前共有16家免稅店（12家市內(nèi)免稅店，4家口岸免稅店）;2019年將新增、遷址5家市內(nèi)店與1家郵輪港口岸店;二是中僑：只在哈爾濱設(shè)有一家進(jìn)境市內(nèi)店，與國(guó)旅同屬中旅集團(tuán)旗下控股公司。招商證券根據(jù)中出服董事長(zhǎng)在海南省“三一論壇”上的發(fā)言內(nèi)容推算，2018年我國(guó)市內(nèi)進(jìn)境免稅銷售規(guī)模約為8億元。

市內(nèi)店一般布局在核心商圈附近，具有經(jīng)營(yíng)面積大、免稅品類豐富、購(gòu)物體驗(yàn)絕佳、價(jià)格不高于機(jī)場(chǎng)等屬性，對(duì)代購(gòu)及計(jì)劃性消費(fèi)顧客極具吸引力。參考韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)以及海南實(shí)踐，其成長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)高于機(jī)場(chǎng)店。無(wú)論短期還是長(zhǎng)期，中免市內(nèi)店對(duì)機(jī)場(chǎng)店的分流都是確定性的，不確定的只是分流的程度和節(jié)奏。在國(guó)際上，市內(nèi)免稅店是第二大免稅消費(fèi)渠道，市內(nèi)免稅店大多開(kāi)設(shè)在城市商業(yè)區(qū)，經(jīng)營(yíng)面積不受機(jī)場(chǎng)、港口客觀條件限制，可以提供豐富的商品，更充裕的購(gòu)物時(shí)間，便利性強(qiáng)，廣受消費(fèi)者歡迎。2018年韓國(guó)免稅銷售額約1100億元，其中，市內(nèi)店占比超80%。

免稅消費(fèi)屬于中高端消費(fèi)，而免稅的目標(biāo)人群又是出入境人群，與機(jī)場(chǎng)的客戶高度重合，因此與其他渠道相比，機(jī)場(chǎng)天然就是最適宜的免稅渠道，也是過(guò)去十年我國(guó)最重要的免稅渠道。未來(lái)隨著市內(nèi)免稅政策的進(jìn)一步放開(kāi)，市內(nèi)免稅銷售將逐步崛起，但機(jī)場(chǎng)壟斷出入境流量的屬性并沒(méi)有發(fā)生任何改變。

五、國(guó)旅財(cái)務(wù)報(bào)表分析

分析中國(guó)國(guó)旅近十年財(cái)務(wù)情況，可以看出，中國(guó)國(guó)旅2009-2018年年均凈資產(chǎn)收益率為16.7%，且2009-2018年年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為31.3%，具有極高的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，在2019年1月剝離旅行社業(yè)務(wù)、聚焦免稅業(yè)務(wù)后，公司財(cái)務(wù)質(zhì)量將有進(jìn)一步提高。

六、結(jié)論：存量業(yè)務(wù)提升可期，增量空間廣闊

免稅行業(yè)作為國(guó)家多部委直接管理的特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，具有極高的行業(yè)壁壘，是少有的低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)投資，中國(guó)國(guó)旅免稅業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，也說(shuō)明了行業(yè)前景之廣闊。我國(guó)四家免稅企業(yè)中，三家企業(yè)均為國(guó)資委1000%持股，中國(guó)國(guó)旅既是免稅行業(yè)龍頭，又是投資者投資免稅行業(yè)的唯一機(jī)會(huì)，具有極高的投資價(jià)值。未來(lái)，中國(guó)國(guó)旅旗下日上免稅行、海南離島免稅、大興機(jī)場(chǎng)免稅店等核心業(yè)務(wù)依舊將保持高速增長(zhǎng)，新啟動(dòng)的?？趪?guó)際免稅城、海外免稅店、市內(nèi)出境免稅店，也將為公司帶來(lái)廣闊的增長(zhǎng)空間，可持續(xù)保持公司的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

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[2]黃曄.上海機(jī)場(chǎng)：關(guān)于簽訂特別重大合同的公告（編號(hào)：臨 2018-028）[EB/OL]，2018-09-08

[3]薛軍.中國(guó)國(guó)旅：關(guān)于子公司已中標(biāo)項(xiàng)目正式簽訂合同的公告（編號(hào)：臨2019-009）[EB/OL]，2019-04-11

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[5]許可.中免市內(nèi)店開(kāi)業(yè)在即，上海機(jī)場(chǎng)免稅是否受沖擊？[R].方正證券研究報(bào)告，2019：P2

作者簡(jiǎn)介：劉昱峣（1993—），性別：男，民族：漢，籍貫：江蘇連云港，學(xué)歷：在職研究生在讀，單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院。

第二作者：樊沛杉（1992—），性別：女，民族：漢，籍貫：山西永濟(jì)，學(xué)歷：在職研究生在讀，單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院。