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        人民幣匯率震蕩受中美貿(mào)易談判驅(qū)動(dòng)

        2019-12-06 07:38:04張明
        財(cái)經(jīng) 2019年27期
        關(guān)鍵詞:美元匯率走勢(shì)摩擦

        張明

        2019年初至今的人民幣兌美元匯率,可以用一個(gè)升值階段、兩個(gè)貶值階段和三個(gè)平臺(tái)階段來(lái)概括。如圖1所示,2019年1月至2月,人民幣兌美元匯率總體上呈現(xiàn)升值趨勢(shì);2019年5月初至5月下旬、2019年7月底至8月底,人民幣兌美元匯率出現(xiàn)過(guò)兩次急速貶值;2019年3月至4月、2019年6月至7月以及2019年9月至10月,人民幣兌美元匯率均處于水平盤整態(tài)勢(shì)。換言之,盡管年初至今人民幣兌美元匯率總體貶值,但絕大部分貶值主要在2019年5月與8月這兩個(gè)月內(nèi)。

        2019年初至今,人民幣兌CFETS貨幣籃指數(shù)的走勢(shì),與人民幣兌美元匯率走勢(shì)之間,呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)(圖1)。例如,人民幣兌CFETS貨幣籃指數(shù),在2019年5月與8月發(fā)生過(guò)兩次急跌。2019年內(nèi),人民幣兌CFETS貨幣籃指數(shù)的最低值與最高值相比,貶值了5.0%。這至少說(shuō)明,在2019年初至今,穩(wěn)定人民幣兌CFETS貨幣籃的匯率,并不是中國(guó)央行外匯政策的核心目標(biāo)。

        圖 1:2019年年初以來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)

        資料來(lái)源:Wind。制圖:顏斌

        下一個(gè)問(wèn)題自然是,2019年初至今,人民幣兌美元匯率的貶值,主要原因是否是美元自身的走強(qiáng)呢?如圖2所示,誠(chéng)然,總的來(lái)看,2019年初至今,美元指數(shù)的確呈現(xiàn)出震蕩上升態(tài)勢(shì),這或許是導(dǎo)致人民幣兌美元匯率走弱的部分原因。然而,同樣如圖2所示,在2019年5月人民幣兌美元匯率急跌之時(shí),美元指數(shù)走勢(shì)基本上是水平震蕩的。而在2019年8月人民幣兌美元匯率再次急跌之時(shí),美元指數(shù)走勢(shì)的升值也顯著低于人民幣兌美元匯率的跌幅。這說(shuō)明,至少在2019年,美元匯率自身走勢(shì)并非人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。

        圖2:2019年年初以來(lái)人民幣兌美元匯率以及美元指數(shù)的走勢(shì)

        資料來(lái)源:Wind

        人民幣兌美元匯率走勢(shì)是否是中美經(jīng)濟(jì)基本面因素主導(dǎo)的呢?如圖3所示,年初至今,中美十年期國(guó)債收益率之差總體呈現(xiàn)拉大趨勢(shì),尤其5月至8月期間。中美十年期國(guó)債收益率之差拉大,應(yīng)推動(dòng)人民幣兌美元升值。中美利差變動(dòng)不是近期人民幣兌美元匯率走勢(shì)的主要原因。

        圖3:2019年初以來(lái)中美十年期國(guó)債收益率走勢(shì)

        資料來(lái)源:Wind

        短期資本流動(dòng)的變化是否是年初至今人民幣兌美元匯率變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素?答案否定的。如圖4所示,從3月起至今,中國(guó)總體上面臨短期資本外流的態(tài)勢(shì)。但在2019年5月,短期資本流動(dòng)與4月、6月相比反而有所改善,這顯然解釋不了2019年5月人民幣兌美元匯率的急跌。不過(guò),在2019年8月,境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額出現(xiàn)了前三個(gè)季度之內(nèi)的最大逆差,這可能是導(dǎo)致該月人民幣兌美元匯率急跌的原因之一。

        圖4:短期資本流動(dòng)狀況

        資料來(lái)源:Wind

        既然2019年初至今的人民幣兌美元匯率走勢(shì)既不是由美元匯率自身導(dǎo)致的,也不能由中美利差變動(dòng)與短期資本流動(dòng)變化等基本面因素來(lái)解釋,那么匯率變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么呢?筆者認(rèn)為,中美貿(mào)易摩擦的變動(dòng)可能是當(dāng)前人民幣兌美元匯率走勢(shì)的重要驅(qū)動(dòng)因素。例如,2019年5月9日,美國(guó)政府宣布,自2019年5月10日起,對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的2000億美元清單商品加征的關(guān)稅稅率由10%提高至25%。這很可能是2019年5月人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。

        而在2019年8月2日,美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布,對(duì)于2019年10月1日將要生效的對(duì)約2500億美元中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅稅率由25%上調(diào)至30%的行為向公眾征求意見(jiàn)。這很可能是引發(fā)2019年8月人民幣兌美元匯率急跌(包括人民幣兌美元匯率破7)的主要原因。

        當(dāng)然必須指出的是,雖然人民幣兌美元匯率走勢(shì)在2019年更多受到中美貿(mào)易摩擦演進(jìn)的主導(dǎo),但這并不意味著是中國(guó)央行在主動(dòng)調(diào)整人民幣兌美元匯率以對(duì)沖貿(mào)易摩擦加劇對(duì)中國(guó)的沖擊,而是中美貿(mào)易摩擦加劇影響了外匯市場(chǎng)上的投資者情緒,從而通過(guò)市場(chǎng)供求變動(dòng)影響匯率運(yùn)動(dòng)所致。

        最近,隨著中美貿(mào)易摩擦達(dá)成階段性協(xié)議,人民幣兌美元匯率已經(jīng)出現(xiàn)明顯反彈,由2019年10月28日的7.08左右反彈至2019年11月7日的7.00。人民幣兌美元匯率中間價(jià)甚至在11月8日重新返回7.0以上(報(bào)價(jià)6.99),這距離2019年8月8日人民幣兌美元匯率破7恰好三個(gè)月時(shí)間。筆者認(rèn)為,在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),人民幣兌美元匯率走勢(shì)可能仍將受到中美貿(mào)易摩擦談判進(jìn)程的主導(dǎo)。如果談判進(jìn)程向好,則人民幣兌美元匯率有望繼續(xù)反彈。如果談判進(jìn)程重新出現(xiàn)反復(fù),則人民幣兌美元匯率可能再度貶值。從基本面來(lái)看,近期中美貨幣政策走向均呈現(xiàn)出審慎放松的態(tài)勢(shì),這意味著人民幣兌美元匯率如果受基本面主導(dǎo)的話,將會(huì)在7上下震蕩一段時(shí)間。

        (編輯:王延春)

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