胡語文

從政策周期角度看，目前類似于2013年。證券行業(yè)大的發(fā)展機會來自于政策周期與市場周期的疊加。歷史經(jīng)驗表明，每一次經(jīng)濟運行的低谷期，都是資本市場改革創(chuàng)新的重要關(guān)口。諸如2009年推出創(chuàng)業(yè)板、2013年推出新三板，2019年推出科創(chuàng)板，都是為了最大程度的發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。換言之，經(jīng)濟越是不景氣，股市機會反而越大，因為政策逆周期調(diào)控會力挽狂瀾，股市也不免起波瀾。

2018年7月份開始，中央推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，習(xí)主席宣布科創(chuàng)板、注冊制試點并將資本市場的發(fā)展放到國家競爭戰(zhàn)略的位置上。換言之，直接融資比重提升直接關(guān)系到創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能否順利實施。

同時，宏觀整體杠桿率的下降、金融市場風(fēng)險的釋放與資本市場直接融資的發(fā)展密切相關(guān)。2019年伊始，全面深化資本市場改革成為證監(jiān)會當(dāng)前工作的重中之重，科創(chuàng)板推出、注冊制及分拆上市試點、資產(chǎn)重組新規(guī)、再融資松綁、新三板分層機制改革等一系列政策的出臺，表明證券行業(yè)進入新一輪政策驅(qū)動的戰(zhàn)略發(fā)展階段。

隨著一系列制度的出臺和完善。資本市場的治理結(jié)構(gòu)的完善有利于長期牛市的形成。所以，資本市場的黃金二十年可能才剛剛開始。

自2019年開始的三年將是中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵階段，隨著金融市場對外開放的步伐加快及人民幣國際化的戰(zhàn)略推進，中國資本市場必將成為全球資本關(guān)注的焦點，證券市場正迎來新一輪戰(zhàn)略發(fā)展機遇期。

當(dāng)前市場風(fēng)險偏好集中于業(yè)績確定性較高的消費股，在資金和情緒的推動下，所謂核心資產(chǎn)的估值得到了大幅提升，但相應(yīng)業(yè)績卻沒有出現(xiàn)明顯的增長，甚至出現(xiàn)了明顯的下滑。所謂市場追求確定性的收益就應(yīng)該買核心資產(chǎn)，其實是個偽命題。因為核心資產(chǎn)整體業(yè)績是下滑的。若要追求確定性，不如買國債。

換言之，既然投資股市，投資者就不可避免會承受風(fēng)險，如果資產(chǎn)的價格不斷上漲，但基本面卻沒有出現(xiàn)明顯的改善而是惡化，這意味著這種價格上漲可能是情緒的推動。

風(fēng)險看似很大的某些困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)，其價格的大幅下跌其實已經(jīng)幫助公司釋放了大量風(fēng)險，比如商譽和其他資產(chǎn)的減值大量爆出，實際上是幫助公司釋放了風(fēng)險。

在政策每輪發(fā)力的過程中，最收益的并不是所謂的核心資產(chǎn)，它只適合于熊市中期，不適合熊末牛初。隨著政策逐步的發(fā)力，市場風(fēng)險偏好會逐步轉(zhuǎn)向所謂“高風(fēng)險資產(chǎn)”——廉價資產(chǎn)。這些便宜貨在熊市中被砸到了低谷，現(xiàn)在隨著政策預(yù)期的轉(zhuǎn)向，廉價資產(chǎn)即將進入新一輪復(fù)蘇期。這種復(fù)蘇，既包括政策的驅(qū)動，也包括再融資政策的放寬、資產(chǎn)重組新規(guī)的出臺、債轉(zhuǎn)股、混改及僵尸企業(yè)的出清等等措施的落地，這些政策的出臺幫助廉價資產(chǎn)走出了“剩者為王”的行情。筆者預(yù)計，廉價資產(chǎn)一波華麗轉(zhuǎn)身的行情即將啟動。