張婷

今年前三季度權(quán)益投資領(lǐng)域“賽道”顛簸，偏股型基金競爭異常激烈，盡管經(jīng)歷2019新版醫(yī)保目錄發(fā)布、4+7帶量采購擴圍帶來的短期陣痛，醫(yī)藥主題基金年內(nèi)漲幅依然領(lǐng)跑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月30日，基金經(jīng)理葛晨管理的博時醫(yī)療保健混合基金（050026），今年以來總回報達80.87%，問鼎全市場混合型基金冠軍，同期業(yè)績比較基準增長率、上證綜指的漲幅分別為19.04%、16.49%。

聚焦行業(yè)指數(shù)漲幅，Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度醫(yī)藥生物指數(shù)上漲29.1%，在28個申萬一級行業(yè)中排名第7，雖然錄得一定漲幅但醫(yī)藥行業(yè)也并非普漲，博時醫(yī)療保健如何從一眾主題基金中脫穎而出？博時醫(yī)療保健行業(yè)混合型證券投資基金經(jīng)理——葛晨先生接受記者專訪，詳細闡述了自己的投資理念、投資風(fēng)格以及對醫(yī)療行業(yè)前景的看法。

醫(yī)藥的三個增長點

葛晨曾就讀于南京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院，本科畢業(yè)之后去了陜西，成為大學(xué)生西部計劃的志愿者。一年后，回到南京大學(xué)繼續(xù)研究生學(xué)業(yè)。2012年，他加入博時基金，擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員，直到2018年4月才正式出道擔(dān)任基金經(jīng)理。

名牌大學(xué)生物學(xué)背景，6年的醫(yī)藥行業(yè)研究員打下的專業(yè)基礎(chǔ)，造就了如今對醫(yī)藥行業(yè)有著非常敏銳洞察力的“醫(yī)藥一哥”。

關(guān)于醫(yī)藥的長期投資，葛晨提供了一個不一樣的認知角度：我們需要什么樣的收益率？他認為，無論做什么投資，其實不在乎一兩年內(nèi)的短期彈性有多大，只要每年能比大家好一點，長期積累下來的超額收益是非常驚人的，而醫(yī)藥就是一個具有這樣典型特征的行業(yè)?！拔覀兘y(tǒng)計29個申萬一級行業(yè)的年度排名，發(fā)現(xiàn)十幾年來醫(yī)藥生物指數(shù)在絕大多數(shù)時候排前1/2，但排名并不是特別靠前，然而過去十幾年累計下來，該指數(shù)的漲跌幅是排在前列的?！?/p>

從歷史上看，醫(yī)藥生物是值得長期投資的;從目前看未來，葛晨總結(jié)了該行業(yè)的三大增長點。首先，是醫(yī)保內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性變化，包括療效導(dǎo)向的創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、性價比導(dǎo)向的仿制藥一致性評價，“將原來不在醫(yī)保里的、效果好但價格貴的藥，納入醫(yī)保當中來，這就是創(chuàng)新藥的機會”;其次，是醫(yī)保外市場的自費可選醫(yī)療消費，如部分眼科、口腔、體檢、醫(yī)美等，這些并不是極度剛性的需求，用或不用患者可以自主決定，葛晨表示，一方面，自費領(lǐng)域醫(yī)療機構(gòu)可以差異化定價，另一方面，用戶會主動加深對產(chǎn)品的了解，更容易形成黏性;最后，是全球視角下的中國優(yōu)勢，比如工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，具體受益領(lǐng)域包括醫(yī)療設(shè)備、CRO/CDMO行業(yè)等。

在具體操作中，葛晨主要集中在三條主線上面，“我們是跟行業(yè)基準進行比較的，首先大方向不能錯，必須站在行業(yè)發(fā)展的潮流上面，才能保證不會與行業(yè)發(fā)展的趨勢相背離。”

超額收益的兩個來源

循著行業(yè)主線做好基本配置，第二個問題就是：如何跑贏競爭對手？

葛晨表示，第一種方法是倉位選擇做得更好、更靈活，上漲時比別人倉位高、下跌時比別人倉位低，但擇時太難了，很容易出現(xiàn)失誤;第二種辦法是尋找阿爾法收益，在別人沒有發(fā)現(xiàn)的時候提前發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的標的，靠的就是基金經(jīng)理勤奮不停地挖掘。葛晨其實采用的就是第二種方法，相對同類基金而言過往各季度倉位并不高，更注重個股的選擇。

超額收益主要來自哪幾個方面呢？首先，是跨行業(yè)的機會，葛晨年初發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟導(dǎo)致養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)生變化，通過研究分析認識到，生豬大量死亡將導(dǎo)致豬小腸減少，而某上市公司出產(chǎn)的某種藥品就是從豬小腸中提取的，作為原料的豬小腸減少，但該藥品的需求量是剛性的，很可能會導(dǎo)致價格暴漲，那么庫存多的該上市公司必然會受益于藥品提價。基于葛晨年初買入該公司，這一跨行業(yè)額的研究成果確實為投資組合帶來了超額收益。

超額收益的另一個來源是深度挖掘。通過研究葛晨發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)里面有個市值非常小的公司，該公司正在生產(chǎn)一款非常有競爭力的藥品，而且具有一定安全邊際，因此大膽買入并耐心持有。對于深度挖掘的重點，葛晨表示，“其實就是要能從底部挖掘出跟別人不一樣的股票，然后這些股票還要比之前大家擁有的共同持倉要有更好的表現(xiàn)，這就非?？简炍覀兊耐堆心芰蛡€股的挖掘能力了?！?h3>永遠要敬畏市場

在行業(yè)和個股的研究中，葛晨始終強調(diào)要勤奮勤勉、積極主動，但提起投資風(fēng)格，葛晨坦言自己“比較慫”。他表示，自己很少做極端倉位選擇，不會在一個方向上押重注，非常注重投資的安全邊際。

“無論是籌碼還是公司基本面都要考慮到安全邊際，還要考慮到基金規(guī)模大小、公司股本、公司流動性等等。而且對公司的研究要非常深入，因為你發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司可能暫時沒有關(guān)注度和熱度，如果不是有深刻的認識很容易動搖，耐不住寂寞、不能堅持長期持有，容易倒在黎明前?！备鸪空f。

不過醫(yī)藥主題基金畢竟還是重倉在某一個行業(yè)，投資者仍然會擔(dān)心行業(yè)風(fēng)險，對此葛晨認為，首先醫(yī)藥行業(yè)和其他行業(yè)不同，是一個長期穩(wěn)健的行業(yè);其次，醫(yī)藥板塊的特點是細分子行業(yè)非常多，即便大行情不好，還是有股票不跌反漲，有非常大的騰挪空間;最后，政策變動確實會導(dǎo)致整個行業(yè)邏輯發(fā)生大變化，比如4+7帶量采購擴圍帶來醫(yī)藥的短期陣痛，如何認識到這種變化？靠的是行業(yè)研究的基本功。

作為一位新銳基金經(jīng)理，在過往一年半的管理生涯中，葛晨不斷在市場中磨練、沉淀和總結(jié)，不斷修正自己的投資理念，始終走在正確的道路上。他說，“第一年管理是研究員思維，總希望挖掘出市場不一樣的東西，但后來發(fā)現(xiàn)，市場選擇出來的東西一定有它的道理，永遠要敬畏市場。你可以有不一樣的想法，但是一定要極度的謹慎。復(fù)雜市場中，生存下來是第一要務(wù)，必須對基民負責(zé)、對自己負責(zé)?！?/p>

（基金投資需謹慎）