林蔓

近期，通信行業(yè)三季報公布完畢，行業(yè)整體業(yè)績萎靡，在申萬一級行業(yè)中表現(xiàn)墊底。業(yè)績欠佳的原因主要是行業(yè)仍處于4G到5G的過渡期，4G需求漸微，5G需求尚未大規(guī)模釋放，部分體量較大的公司受周期影響尚未反轉(zhuǎn)，拖累總體業(yè)績。不過，5G建設(shè)早周期以及物聯(lián)網(wǎng)、IDC和云計算等相關(guān)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，細分板塊業(yè)績分化明顯。

業(yè)績?nèi)匀坏兔哉w尚未兌現(xiàn)

截止2019年10月31日，A股所有三季報披露完畢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年前三季度申萬一級行業(yè)通信中的104家公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入5070.74億元，同比降低1.94%;實現(xiàn)歸母凈利潤42.53億元，同比大幅下降60.58%;營收增速和歸母凈利潤增速在申萬28個一級行業(yè)分別排名第23名和最后一名。雖然行業(yè)利潤大幅下滑主要由于2018年中興通訊巨額虧損和2019年*ST信威巨額虧損導(dǎo)致，剔除掉中興通訊和*ST信威后歸母凈利潤降幅縮窄，但行業(yè)業(yè)績?nèi)匀槐容^差勁。除掉中興通訊和*ST信威，申萬一級行業(yè)通信2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4444.50億元，同比減少1.86%;歸母凈利潤160.37億元，同比降低15.37%。

三季度單季來看，通信行業(yè)錄得營業(yè)收入1693.17億元，同比略微下滑0.09%，環(huán)比降低1.18%;取得歸母凈利潤70.58億元，同比增1.67%，環(huán)比增長178.18%。三季度歸母凈利潤環(huán)比增長可觀，似乎行業(yè)盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但實際上主要受中興通訊確認(rèn)大額投資收益帶動。三季度中興歸母凈利潤26.57億，環(huán)比二季度爆增400%，扣除中興后，三季度行業(yè)歸母凈利潤僅有10%的環(huán)比增幅，同比更是由增長1.67%變?yōu)橄禄?6%。

總體來看，截止2019年前三季度通信行業(yè)整體收入仍處于下滑態(tài)勢，利潤同比也未見回暖，環(huán)比上略有改善，行業(yè)整體的基本面尚未扭轉(zhuǎn)。行業(yè)收入放緩、利潤下滑的原因主要是行業(yè)仍處于4G到5G的過渡期，4G網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成熟需求漸微，5G需求尚未大規(guī)模釋放，部分體量較大的公司所在子行業(yè)受周期影響業(yè)績表現(xiàn)欠佳，拖累行業(yè)整體增速。

不過這與三大運營商給出的資本開支預(yù)算情況也基本相符，據(jù)券商測算5G投資規(guī)模在1.2萬億左右，而2019年三大運營商的5G資本開支合計約330億，在整個5G投資周期中占比還很小。2019年只是5G建設(shè)的啟動元年，真正大規(guī)模投資將在2020年-2021年，因此今年行業(yè)業(yè)績低迷也屬于合理情況。

細分板塊業(yè)績分化顯著

通信行業(yè)整體尚未進入業(yè)績兌現(xiàn)期，細分板塊業(yè)績分化嚴(yán)重。無線設(shè)備、主設(shè)備等作為5G建設(shè)的先周期行業(yè)，均表現(xiàn)出不錯的彈性，業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)。物聯(lián)網(wǎng)、IDG與云計算則是新的應(yīng)用領(lǐng)域，需求不斷釋放，業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)異。而由于4G后周期市場競爭加劇、固網(wǎng)滲透率已經(jīng)較高，專網(wǎng)、光纖光纜等細分行業(yè)經(jīng)營承壓，業(yè)績?nèi)栽诖蠓鹊南禄?，未見止跌跡象。

營業(yè)收入來看，2019年前三季度無線通信設(shè)備、通信工程運維服務(wù)、IDC與云計算三個子行業(yè)營業(yè)收入增長最快，其同比增速分別為28.33%、15.21%、13.97%。而北斗民用、專網(wǎng)、智能卡板塊前三季度的營收增長并不樂觀，分別同比下滑45.20%、7.78%、5.16%。（見圖一）

圖一：通信子板塊2019前三季度營收情況

資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部

凈利潤方面，2019前三季度無線通信設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)歸母凈利潤表現(xiàn)突出，分別同比增長86.23%、82.62%;通信主設(shè)備板塊則在中興業(yè)績變化的帶動下扭虧為盈。相比之下，專網(wǎng)和光纖光纜板塊的盈利情況最為差勁，2019前三季度分別同比下降62.07%、39.59%，是拉低行業(yè)總利潤的主要因素。（見圖二）

圖二：通信子板塊2019前三季度凈利潤情況

資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部

5G早周期及新應(yīng)用表現(xiàn)優(yōu)異

具體到公司來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度新易盛、匯源通信、武漢凡谷、大富科技的利潤增長最為可觀，同比增速分別高達2355.57%、427.72%、322.49%、169.17%。上述公司中，匯源通信、武漢凡谷、大富科技都處于5G早周期的濾波器、天線細分行業(yè)，這也與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期相符合，其利潤大增一方面與2018年基數(shù)較低有關(guān)，另一方面則主要是5G訂單的增加以及毛利率的提升導(dǎo)致。新易盛主營光模塊與光器件，其業(yè)績爆發(fā)式增長主要是IDC光模塊出貨增加以及公司控費提效所致。

另外，會暢通訊、立昂技術(shù)、縱橫通信、廣和通、移遠通信的營業(yè)收入增長最快，其同比增速分別為105.88%、83.52%、57.49%、53.53%、53.32%。其中，會暢通訊收入大增來自于云視頻服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長;廣和通、移遠通信主要是抓住物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機遇，模組產(chǎn)品放量出貨。縱橫通信和立昂技術(shù)則是通過為三大運營商建網(wǎng)提供移動通信技術(shù)服務(wù)獲得收入增長。

工信部表示，截止9月底全國已建設(shè)5G基站8萬座，預(yù)計年底開通5G基站超過13萬座，2020年有望實現(xiàn)60-80萬站的5G基站建設(shè)規(guī)模。隨著5G建設(shè)的推進，物聯(lián)網(wǎng)、IDC和云計算等新興應(yīng)用的成熟，未來的2-3年相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績將繼續(xù)釋放;而暫無新增需求的固網(wǎng)、廣電等傳統(tǒng)領(lǐng)域或繼續(xù)低迷。

至于2020年的具體需求釋放情況，還需要跟蹤三大運營商2020年的資本開支、建設(shè)方案、集采計劃、主設(shè)備商份額等情況來做具體判斷。