摘要：近些年，民營企業(yè)暴露出來融資難融資貴的難題?；谪泿耪邆鲗?dǎo)視角研究如何解決民營企業(yè)融資難題是文章研究的重點(diǎn)。民營企業(yè)的融資來源包括內(nèi)源融資與外源融資，并從民營企業(yè)自身角度和金融機(jī)構(gòu)角度討論民營企業(yè)融資難的原因。通過梳理中國人民銀行常用貨幣政策工具，提出疏通利率傳導(dǎo)通道、釋放不同期限流動性、將扶持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為主要的資金投向、繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革、鼓勵(lì)票據(jù)業(yè)務(wù)合規(guī)發(fā)展和繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革等政策建議。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè);融資難融資貴;貨幣政策傳導(dǎo);貨幣政策工具

一、 引言

近些年，隨著我國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生明顯變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)下行壓力，民營企業(yè)暴露出來諸多發(fā)展問題，其中最明顯的就是融資難融資貴的問題。民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)重要的組成部分。目前民營企業(yè)帶動全國60%以上GDP和80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)，民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著舉足輕重的作用。民營企業(yè)融資問題的研究由來已久，自20世紀(jì)90年代以來，國有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)與民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展約束已經(jīng)成為國內(nèi)學(xué)者研究的熱點(diǎn)，隨后民營經(jīng)濟(jì)的融資難題開始被單獨(dú)研究，并形成了諸多理論觀點(diǎn)。

張杰（1998、2000）認(rèn)為國有銀行的資金投向與信貸行為、中小金融機(jī)構(gòu)的建立和提供進(jìn)入資本市場的便利不是解決民營經(jīng)濟(jì)融資難題的根本辦法，內(nèi)生性金融制度才是民營經(jīng)濟(jì)內(nèi)源融資基礎(chǔ)。曲吉光、徐東風(fēng)、姜春（2005）認(rèn)為對于民營企業(yè)的研究不應(yīng)該將銀行機(jī)構(gòu)和民營企業(yè)對立起來，過多描述資金供需雙方矛盾，而需要將二者作為一組交易主體來一起看待，并從行為博弈下的納什均衡視角，得出國有商業(yè)銀行不選擇民營企業(yè)是理性行為的結(jié)論。主張民營企業(yè)成長過程中不能過度依賴銀行機(jī)構(gòu)信貸資金的堆集，需注重自身聲譽(yù)建設(shè)，重視自我積累和自籌資金，引導(dǎo)民營企業(yè)主動披露真實(shí)信息，改變國有銀行分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對民營企業(yè)的片面看法，弱化個(gè)人政治機(jī)動對其經(jīng)濟(jì)行為的影響。李廣子、劉力（2009）指出民營上市公司比非民營上市公司承受更高債務(wù)融資成本，民營公司信貸歧視在樣本期間內(nèi)沒有明顯改善。

羅黨論、唐清泉（2009）指出具有政治關(guān)系的民營企業(yè)更容易得到進(jìn)入政府管制行業(yè)的支持，更容易進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)和獲得政府補(bǔ)貼比例較大的行業(yè)。張敏、張勝、申慧慧、王成方（2010）認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易獲得長期貸款，使用貸款后往往會產(chǎn)生過度投資，貸款對政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的價(jià)值具有負(fù)面影響。鄧路、謝志華、李思飛（2014）以包含統(tǒng)戰(zhàn)部在內(nèi)的4家機(jī)構(gòu)關(guān)于全國民營企業(yè)調(diào)研的數(shù)據(jù)為依據(jù)，對制度環(huán)境、民間金融和經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行了實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)地區(qū)制度環(huán)境與民營企業(yè)對民間融通資金的傾向有重要關(guān)系;民間金融與民營企業(yè)經(jīng)營情況呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，對該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長也具有負(fù)面作用;但在良好制度環(huán)境約束下，民間資金融通對民營企業(yè)經(jīng)營狀況和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面效應(yīng)會減弱。宋增基、馮莉茗、譚興民（2014）認(rèn)為是否含有國有股權(quán)，對于民營企業(yè)融資有著重要影響。該類型民營企業(yè)比沒有國有股權(quán)的民營企業(yè)更易獲得銀行貸款以及較長的貸款期限，國有股權(quán)也意味著存在著民營企業(yè)家參政與政治關(guān)聯(lián)機(jī)制，使得銀行貸款方面民營企業(yè)存在替代效應(yīng)。韓春明（2014）認(rèn)為商業(yè)銀行信貸作為企業(yè)重要融資渠道，對國有企業(yè)與民營企業(yè)在制度安排上不合理，是造成民營企業(yè)融資難題的重要原因。李孟剛、徐英倩（2018）提出深化金融體制改革，構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，調(diào)整商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)，注重金融創(chuàng)新，積極開發(fā)新產(chǎn)品和新服務(wù)方式可以增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。余漢、蒲勇健、宋增基（2017）認(rèn)為民營企業(yè)健康發(fā)展的重要保證是營造法治化營商環(huán)境，法治環(huán)境與國有股權(quán)對民營企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的影響值得關(guān)注。

以上學(xué)者結(jié)合我國社會與經(jīng)濟(jì)制度，從民營企業(yè)自身因素、銀行信貸、中小金融機(jī)構(gòu)的建立、資本市場、政治關(guān)聯(lián)企業(yè)、制度環(huán)境、金融監(jiān)管和法制化營商環(huán)境等角度，分析了民營企業(yè)融資難融資貴的問題，并結(jié)合具體問題給出了政策建議。總結(jié)學(xué)者們的研究成果發(fā)現(xiàn)，關(guān)于金融支持民營企業(yè)的研究，沒有放在貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架下進(jìn)行研究，沒有從我國貨幣政策傳導(dǎo)角度分析民營企業(yè)融資難融資貴問題，故基于貨幣政策傳導(dǎo)視角研究如何解決民營企業(yè)融資難題是本文研究的重點(diǎn)，也是本文創(chuàng)新之處。

二、 民營企業(yè)融資難題

目前民營企業(yè)融資的融資來源包括內(nèi)源融資與外源融資。其中內(nèi)源融資包括留存收益和折舊;外源融資包括銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、融資租賃、股權(quán)融資以及互聯(lián)網(wǎng)融資等途徑。內(nèi)源融資具有較強(qiáng)的靈活性和低成本的優(yōu)勢，但其融資規(guī)模受到很大的自身約束。外源融資是常見的民營企業(yè)融資方式，且形式多樣。不同的融資方式其融資成本也不一樣，外源融資更看重民營企業(yè)的實(shí)力與信用。近些年隨著我國外部經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)明顯變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，民營企業(yè)的發(fā)展暴露出來融資難融資貴的問題，融資難題的成因可以從以下兩個(gè)角度進(jìn)行闡述：

1. 民營企業(yè)自身角度。涉及融資難融資貴問題的民營企業(yè)，一般多為中小微企業(yè)。一是中小微企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和經(jīng)營領(lǐng)域上不具有市場優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)抵押品較少，盈利能力較弱，在外源融資資金的爭取上較國有企業(yè)和大型企業(yè)不具有優(yōu)勢;二是經(jīng)營管理水平較低，具體表現(xiàn)在內(nèi)部制度落后或者不健全、財(cái)務(wù)與人力管理不科學(xué)和決策機(jī)制不成熟;三是不注重企業(yè)信用培養(yǎng)，很多中小微企業(yè)存在逃稅避債、不按時(shí)償還銀行貸款或者不按貸款投向使用銀行貸款;四是融資意識不強(qiáng)，企業(yè)管理者或者決策層不具備良好的金融素養(yǎng)，不掌握最新的金融知識、融資政策和融資工具的使用方法。

2. 金融機(jī)構(gòu)角度。一是非政策性貸款的信貸歧視，這里所說的非政策性貸款是區(qū)別于再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款，金融機(jī)構(gòu)使用自有資金進(jìn)行信貸投放以達(dá)到盈利目的的信貸。金融機(jī)構(gòu)信貸投放給民營企業(yè)尤其是中小微企業(yè)，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，所以貸款的利率定價(jià)往往較高或者是直接不符合信貸投放標(biāo)準(zhǔn);二是擔(dān)保公司的數(shù)量和注冊資本規(guī)模無法滿足現(xiàn)有民營企業(yè)發(fā)展的需要，民營企業(yè)如需要擔(dān)保公司擔(dān)保貸款，往往找不到能提供擔(dān)保的擔(dān)保公司或者擔(dān)保金額不能滿足企業(yè)貸款需求;三是金融機(jī)構(gòu)會根據(jù)民營企業(yè)近期的經(jīng)營情況和風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行抽貸和斷貸，這樣會加速民營企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，往往會導(dǎo)致民營企業(yè)信用下降、業(yè)務(wù)萎縮甚至破產(chǎn)。

民營企業(yè)自身與金融機(jī)構(gòu)兩個(gè)融資渠道，是民營企業(yè)進(jìn)行融資的主要資金渠道。近些年民營企業(yè)出現(xiàn)融資難、融資貴的金融困境，主要反映在民營企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)二者之間的關(guān)系上。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)手里的信貸資金不敢投放給民營企業(yè)，一是由于金融監(jiān)管部門對不良貸款率的要求;二是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對自身盈利的追求和風(fēng)險(xiǎn)防控的要求。在民營企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)中間，中國人民銀行各級分支機(jī)構(gòu)扮演著重要的資金投向引導(dǎo)和政策制訂與解讀的作用。在中國人民銀行進(jìn)行資金投向引導(dǎo)和政策制訂與解讀的過程中，貨幣政策工具又起著疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。接下來，本文第三部分對現(xiàn)有的常用貨幣政策工具進(jìn)行梳理。

三、 貨幣政策工具梳理

貨幣政策傳導(dǎo)需要以貨幣政策工具為媒介對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。中國人民銀行作為我國的中央銀行，結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化與國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)化，使用多種貨幣政策工具，行使穩(wěn)健的貨幣政策，對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。在20世紀(jì)八九十年代，由于我國并沒有建立起來一個(gè)完整的市場經(jīng)濟(jì)體系，人民銀行主要通過信貸規(guī)模和現(xiàn)金計(jì)劃對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行直接調(diào)控。1998年之后，才出現(xiàn)通過貨幣政策工具間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。目前，貨幣政策工具不僅起到控制貨幣供應(yīng)量的作用，也兼具了支持特殊行業(yè)和目標(biāo)規(guī)模企業(yè)的作用。如再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款的發(fā)放，各金融機(jī)構(gòu)會按照政策要求將這些央行資金投放給域內(nèi)符合行業(yè)和規(guī)模要求的企業(yè)。目前中國人民銀行已經(jīng)建立起包含利率、匯率、存款準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款、常備借貸便利和中期借貸便利等工具的貨幣政策工具體系，為逆周期調(diào)節(jié)我國宏觀經(jīng)濟(jì)提供了基本保障。現(xiàn)將中國人民銀行常用的貨幣政策工具名稱和主要功能匯總?cè)绫?。

四、 疏通貨幣政策傳導(dǎo)解決民營企業(yè)融資難題

疏通貨幣政策傳導(dǎo)解決民營企業(yè)融資難題，需要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，激勵(lì)并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對民營企業(yè)的支持力度，明確特定貨幣政策工具的資金投向，做好貸款產(chǎn)品創(chuàng)新。

1. 疏通利率傳導(dǎo)通道，使用定向降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）和公開市場操作，釋放長、中、短期流動性。尤其注意重要流動性緊張的時(shí)點(diǎn)，及時(shí)進(jìn)行上述貨幣政策工具操作。保持市場整體流動性合理充裕，可以使得貨幣市場利率走低，進(jìn)而將貨幣市場上的利率走低傳導(dǎo)至金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保民營企業(yè)貸款獲得利率長期處于較低水平，切實(shí)降低民營企業(yè)融資成本。

2. 使用再貸款、抵押補(bǔ)充貸款等工具，將扶持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為主要的資金投向，并形成相應(yīng)制度，使央行資金精準(zhǔn)高效促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是充分使用宏觀審慎評估（MPA）和央行內(nèi)部評級結(jié)果，使兩項(xiàng)評估結(jié)果與金融機(jī)構(gòu)申請?jiān)儋J款額度進(jìn)行掛鉤;二是建立健全正向激勵(lì)機(jī)制，對符合條件、合規(guī)投放和需求較大的金融機(jī)構(gòu)加大再貸款資金投放;三是定期進(jìn)行央行資金使用效果評估，對未按期發(fā)放形成資金沉淀的央行資金進(jìn)行收回，提高再貸款、抵押補(bǔ)充貸款等貨幣政策工具資金使用效率;四是合理擴(kuò)大央行合格抵押品范圍，使能夠申請?jiān)儋J款、抵押補(bǔ)充貸款等貨幣政策工具的金融機(jī)構(gòu)增多，使更大范圍的民營企業(yè)可以享受到低廉的信貸資金。

3. 票據(jù)市場直貼、轉(zhuǎn)帖以及再貼現(xiàn)作為企業(yè)融資的票據(jù)流通方式，使成本較低、易獲得的資金從銀行部門流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在商業(yè)銀行合規(guī)經(jīng)營的前提下，鼓勵(lì)商業(yè)銀行為企業(yè)辦理票據(jù)業(yè)務(wù)，人民銀行加大對商業(yè)銀行再貼現(xiàn)的限額，擴(kuò)大商業(yè)銀行再貼現(xiàn)資金支持民營企業(yè)的范圍，讓更多符合條件的民營企業(yè)通過票據(jù)這種方式獲得銀行信貸資金和央行資金的金融支持。

4. 繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。增強(qiáng)人民銀行市場利率調(diào)控能力，將市場利率定價(jià)自律機(jī)制在地市一級推廣，引導(dǎo)銀行業(yè)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)與公平競爭，縮短存貸款市場利率利差。推動利率兩軌并一軌，進(jìn)一步完善利率走廊，持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革。維持穩(wěn)定的匯率環(huán)境與預(yù)期，通過運(yùn)用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和中間價(jià)報(bào)價(jià)“逆周期因子”等措施，為外貿(mào)類民營企業(yè)提供穩(wěn)定發(fā)展的匯率條件。

五、 政策建議

文章通過以上四部分內(nèi)容，研讀并總結(jié)了主流學(xué)者對民營企業(yè)的研究成果，分析了民營企業(yè)融資難、融資貴的成因，梳理了常用的貨幣政策工具，闡述了如何疏通貨幣政策傳導(dǎo)解決民營企業(yè)融資難題。但是解決民營企業(yè)融資難題不會結(jié)束，將會一直在路上，故從疏通貨幣政策傳導(dǎo)視角解決民營企業(yè)融資難題提出以下政策建議：

一是疏通利率傳導(dǎo)通道，打通人民銀行、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和民營企業(yè)之間的利率傳導(dǎo)渠道，加大再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款等央行資金對民營經(jīng)濟(jì)的金融支持，將金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展落到實(shí)處;二是釋放不同期限流動性，運(yùn)用常備借貸便利、中期借貸便利和公開市場業(yè)務(wù)，加大對金融市場和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不同期限的流動性支持，為民營企業(yè)融資提供貨幣供應(yīng)量保障;三是將扶持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為主要的資金投向，在貨幣政策工具央行資金使用投向上，將民營企業(yè)作為重要資金投向之一，確保民營企業(yè)可以使用上低成本政策資金，享用央行資金的政策福利;四是鼓勵(lì)票據(jù)業(yè)務(wù)合規(guī)發(fā)展，逐步完善與健全電子票據(jù)法律和相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，使民營企業(yè)在使用低成本融資資金的同時(shí)，保障民營企業(yè)票據(jù)相關(guān)權(quán)利;五是繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革，逐步實(shí)現(xiàn)兩軌并一軌，縮短存貸款市場利率利差，維護(hù)利率市場公平競爭的同時(shí)，降低民營企業(yè)融資成本;六是維持穩(wěn)定的匯率環(huán)境與預(yù)期，通過運(yùn)用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和中間價(jià)報(bào)價(jià)“逆周期因子”等措施，為外貿(mào)類民營企業(yè)提供穩(wěn)定發(fā)展的匯率條件。

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作者簡介：趙恒（1994-），男，漢族，吉林省遼源市人，中國人民銀行遼源市中心支行科員，助理經(jīng)濟(jì)師，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院碩士生，研究方向：貨幣政策、世界經(jīng)濟(jì)。

收稿日期：2019-08-08。