韓衛(wèi)東

9月銷(xiāo)量改善不明顯 四季度降幅望縮窄

2019年9月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量錄得193.1萬(wàn)輛，同比下滑6.3%。9月降幅較之8月份的-7.7%略有縮窄，但考慮到基數(shù)因素（2018年8月、9月銷(xiāo)量同比增速分別為-4.6%和-12%），我們認(rèn)為9月銷(xiāo)量并無(wú)明顯改善。如果與2017年的峰值水平相比，2019年7-9月份乘用車(chē)銷(xiāo)量分別較2017年同期下滑9.0%、11.8%和17.6%，也可以看出9月乘用車(chē)銷(xiāo)量未出現(xiàn)改善。

展望四季度，我們認(rèn)為乘用車(chē)整體銷(xiāo)量降幅有望縮窄，一方面在于去年同期的基數(shù)降低，另一方面，國(guó)五國(guó)六切換對(duì)銷(xiāo)量節(jié)奏的影響在四季度將消失。我們預(yù)測(cè)四季度乘用車(chē)銷(xiāo)量降幅將縮窄至低單位數(shù)。

新能源車(chē)銷(xiāo)量同比降幅擴(kuò)大

2019年9月份，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量錄得8萬(wàn)輛，同比下降34.2%。其中純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量6.3萬(wàn)輛，同比下滑33.1%，插電混動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量1.7萬(wàn)輛，同比下滑38.4%。9月份新能源車(chē)銷(xiāo)量降幅較之8月份的-15.8%再度明顯擴(kuò)大。整個(gè)三季度新能源車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量同比降幅為19.9%。

我們認(rèn)為，去年下半年的高基數(shù)、今年下半年補(bǔ)貼大幅退坡導(dǎo)致廠商推廣新能源車(chē)的力度減弱、有效需求偏弱等原因?qū)е铝诵履茉窜?chē)銷(xiāo)量的大幅下滑。鑒于去年四季度基數(shù)進(jìn)一步明顯走高，并且目前汽車(chē)消費(fèi)需求相對(duì)低迷的狀況并無(wú)改觀，因此我們認(rèn)為2019年四季度新能源車(chē)銷(xiāo)量增速仍有可能延續(xù)大幅下滑狀態(tài)。

三季度經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)再走高

中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月份中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)錄得58.6%，仍然處于相對(duì)較高位置。7月份該指標(biāo)錄得62.2%，8月份為59.4%，這表明三季度經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力較之五六月份又再度上升。這也從一個(gè)側(cè)面表明三季度市場(chǎng)需求狀況仍然偏弱。

盡管整個(gè)行業(yè)目前仍處于調(diào)整期，但我們也看到部分強(qiáng)勢(shì)車(chē)企不乏亮點(diǎn)。如長(zhǎng)城汽車(chē) 7-9月銷(xiāo)量同比增速分別錄得11.1%、9.5%、15.3%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。廣汽集團(tuán)銷(xiāo)量表現(xiàn)亦有所好轉(zhuǎn)，9月份汽車(chē)總銷(xiāo)量下滑幅度有所縮窄，公司旗下廣汽乘用車(chē)銷(xiāo)量下滑幅度則是顯著縮窄。

我們認(rèn)為目前仍是較好的布局機(jī)會(huì)。一方面在于隨著基數(shù)的迅速降低，行業(yè)銷(xiāo)量大幅負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)有望在四季度緩解，預(yù)期有望改善;另一方面，行業(yè)整體調(diào)整有利于優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)城汽車(chē)（02333.HK）、廣汽集團(tuán)（02238.HK），逢低布局。

2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量月度同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券（香港）研究部