石運金

白馬股是2016年熔斷以來市場上漲的主線，這種選擇既有基本面的支持，也有資金層面的支持。2008年次貸危機引起全球金融危機后，中國采取四萬億投資應對經(jīng)濟下滑，此后中國經(jīng)濟整體進入過剩經(jīng)濟時代，總需求落后于總供給，而2016年國家實時啟動了供給側改革，供給側改革導致供給端呈現(xiàn)存量或者減量市場的競爭模式，這時候只有龍頭企業(yè)能夠搶奪競爭對手的市場份額，從而加速市場集中度的提升，龍頭企業(yè)2016年以來業(yè)績普遍好于行業(yè)平均水平。也就是說從基本面角度看，確實2016年以來龍頭白馬股是有扎實的基本面業(yè)績支撐的。資金層面主要是滬港通、深港通開通后，以及A股被納入MSCI、富時羅素指數(shù)后，外資大量涌入A股市場，A股的國際化比例持續(xù)提升，外資資金普遍偏好龍頭白馬股，白馬股成為增量資金最青睞的板塊。

雖然白馬股有基本面的支撐，也有資金層面的推動，但白馬股經(jīng)過三年多的上漲后，估值已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫化的狀態(tài)，我相信這些白馬股大部分有燦爛光明的前景，超長期持有未來也會繼續(xù)創(chuàng)出新高，但目前位置買入持有比較大概率是未來幾年獲利有限。

簡單回顧上兩輪牛市上漲主線的最終結局。2005年-2007年A股大牛市的上漲主線是有色金屬、地產(chǎn)、金融等周期性板塊，那是萬科、招行稱霸的年代，有色金屬如錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺都是幾十倍漲幅，如果2007年高點買入這些股票，會是什么結局呢？如果買的是有色金屬的龍頭錫業(yè)股份和馳宏鋅鍺，12年后的2019年遠遠回不了本，即使買到萬科和招行，也有到下輪牛市2015年才能回本。

2013年-2015年A股牛市行情上漲的主線是創(chuàng)業(yè)板，那時創(chuàng)業(yè)板百元股扎堆，安碩信息和全通教育股價均超越貴州茅臺，安碩信息股價最高474元，全通教育股價最高467元，同樣都是幾十倍漲幅，如果2015年6月份高位買入這些股票，又是什么樣的結局呢？安碩信息和全通教育目前的股價均不到最高的10%，下跌超過90%。

我相信2016年以來市場炒作的主線白馬股的結局肯定比上兩輪牛市主線的個股要好得多。其一是白馬股的泡沫比2007年的有色、地產(chǎn)的泡沫要小，更遠小于2015年創(chuàng)業(yè)板的泡沫;其二，白馬股的基本面也遠好于上兩輪牛市的主線個股。不過是泡沫總會破裂，白馬股目前估值堪比美國上世紀七十年代的漂亮50，作為投資者這時候還是要防范白馬股的估值風險。

一直以來外資是白馬股的擁躉，近期外資對白馬股出現(xiàn)減持的跡象，北上資金持有市值最高的是貴州茅臺，滬股通持有貴州茅臺的數(shù)量近一個月來從1.01億股，下降到9950萬股，出現(xiàn)小幅減持，格力電器、恒瑞醫(yī)藥、長江電力、五糧液等北上資金持有市值居前個股也有小幅減持的跡象，反而是估值較低的中國平安和招商銀行北上資金在小幅加倉。對于外資對白馬股的操作建議投資者重點關注，畢竟他們是過去幾年白馬股行情最大的推手。