周少鵬

市場方面，近期公布國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，部分投資者對經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)較大擔(dān)憂情緒，使得市場出現(xiàn)恐慌式情緒釋放。興業(yè)證券認(rèn)為，市場有波動很正常，在戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻的“挺進(jìn)大別山2.0”行情中會有艱難、有曲折、有波動，不會一蹴而就、一戰(zhàn)而勝、一馬平川。但整體而言，1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在合理范圍，不會失速。從信用派生等角度，企業(yè)中長期貸款連續(xù)3個月出現(xiàn)提升，這是較為積極信用。后續(xù)也可關(guān)注財政政策、專項債等逆周期調(diào)控政策。2）外部制約市場風(fēng)險偏好提升最大約束力，中美貿(mào)易因素出現(xiàn)暖風(fēng)和實質(zhì)性進(jìn)展，11月16日智利APEC會議有望達(dá)成階段性協(xié)議，這將助推行情繼續(xù)的有利因素。3）內(nèi)部改革繼續(xù)，風(fēng)險偏好具備提升基礎(chǔ)?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)管理辦法》正式出爐，有限放開創(chuàng)業(yè)板借殼上市、取消“凈利潤”指標(biāo)、恢復(fù)重組上市配套融資等一系列積極措施。此舉有望提升企業(yè)盈利水平、市場活力。4）流動性寬松大趨勢確定。10月或12月美聯(lián)儲議息會議預(yù)期有望再降息1次，全球資本市場具備良好流動性基礎(chǔ)。

至于四季度該配置什么標(biāo)的？中泰證券認(rèn)為，市場往往在四季度會出現(xiàn)一些令人無法理解的走勢，在此背景下，投資者應(yīng)該更加注重業(yè)績，增配核心資產(chǎn)和消費板塊，中長期更加積極配置硬科技。建議從兩個維度布局：一是高估值領(lǐng)域，具備較強(qiáng)業(yè)績支撐的標(biāo)的;二是低估值領(lǐng)域，盈利能力正在逐漸筑底的標(biāo)的。以上兩個角度可能更側(cè)重自下而上的挖掘。主題層面，受益雙十一催化，文化影視、餐飲旅游、休閑服務(wù)等板塊可能有短期主題性機(jī)會，而隨著四中全會的臨近，國企改革、自貿(mào)區(qū)等傳統(tǒng)題材可能會再度活躍。但我們謹(jǐn)慎推薦，僅適合交易高手。

每周金股：東方財富

本期筆者推薦東方財富。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融綜合運營商，以“東方財富網(wǎng)”作為運營核心攬獲了大量用戶資源，形成了多業(yè)務(wù)金融生態(tài)。當(dāng)前推薦的理由有三點：1）過往成長優(yōu)異，基金代銷和券商兩大核心業(yè)務(wù)收入持續(xù)井噴;2）龐大流量構(gòu)筑護(hù)城河，帶來成本競爭優(yōu)勢;3）攬獲公募、私募、基金代銷、證券、保險、期貨等多個牌照，持續(xù)高增長可期。

業(yè)績保持高速增長

公司是A股互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭企業(yè)，2010年-2018年營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增長高達(dá)42%和40%，是創(chuàng)業(yè)板漲幅最好的成長標(biāo)的。2019年前三季度公司收入同比增長30%至31億元，凈利潤加速提升，同比增長74%至14億元，尤其是三季度，在多數(shù)券商業(yè)績出現(xiàn)邊際下滑背景下，公司還能逆勢加速增長實屬難得。

公司過往成長優(yōu)異，主要得益于基金代銷及券商兩大核心業(yè)務(wù)。券商業(yè)務(wù)主要分為經(jīng)紀(jì)和兩融，2018年兩大業(yè)務(wù)收入共計16億元。今年前三季度全市場股基交易額106萬億元，同比增長34%，而公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則同比增長66%，達(dá)到14.56億元，上半年公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額已經(jīng)達(dá)到3%，按此推算，三季度應(yīng)該會繼續(xù)攀升。兩融業(yè)務(wù)也有不錯的表現(xiàn)，同比增長67%至140億元，市占率約為1.5%，實現(xiàn)的利息收入7000多萬元，同比增長13%?？梢灶A(yù)見，今年公司的證券業(yè)務(wù)仍將實現(xiàn)高速增長。公司計劃發(fā)73億的可轉(zhuǎn)債，其中65億用于兩融，未來該業(yè)務(wù)的成長空間還是蠻大的。

基金代銷方面，2012年拿到第三方基金銷售資質(zhì)后業(yè)務(wù)開始爆發(fā)式增長，基金代銷規(guī)模從一開始不到400億一路攀升至2018年的5252億元。今年前三季度全市場公募發(fā)行份額同比增長21%，公司旗下的天天基金網(wǎng)代銷基金6659只，增速較去年底增長16%，不過該業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，傭金和銷售服務(wù)費占比達(dá)71%，這一塊收入比較穩(wěn)定，最大限度避免了行業(yè)認(rèn)購費價格戰(zhàn)的惡性競爭。

流量是核心競爭力

公司原來業(yè)務(wù)以門戶資訊網(wǎng)站為主，沒有什么特色，但憑借門戶優(yōu)勢，攬獲了龐大的客戶資源，在PC端和APP端已積累超過3000萬和1000萬的用戶，為日后發(fā)展其他金融業(yè)務(wù)奠定其他互金企業(yè)無法比擬的基礎(chǔ)，這是理解公司競爭力的關(guān)鍵要素。

有客戶資源，新業(yè)務(wù)很快出效果。比如說，2012年才拿到第三方基金銷售資質(zhì)，業(yè)務(wù)短短5年做到行業(yè)第一，連券商中基金代銷排名第一的中信證券都被超越。2015年并購西藏同信證券，拿到了稀缺的證券牌照，業(yè)務(wù)迎來二次增長階段，三年時間東財證券凈資產(chǎn)規(guī)模同比翻了一倍有余。

此外，龐大互聯(lián)網(wǎng)客戶流量帶來的成本優(yōu)勢也很明顯。2018年末公司的營業(yè)部只有127家，遠(yuǎn)低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相近的方正證券和光大證券，在證券業(yè)協(xié)會的成本管理評比中，2017年排第一名，2018年是第二名，表現(xiàn)都相當(dāng)出色。由于減少了前端業(yè)務(wù)人員，使得公司可以大膽應(yīng)對價格戰(zhàn)，并且取得競爭優(yōu)勢，基金代銷業(yè)務(wù)費率和兩融費率行業(yè)最低，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率與行業(yè)最低的華泰證券不相上下。關(guān)鍵是，在這樣的背景下，公司的證券業(yè)務(wù)盈利還十分出色，2018年凈利潤為6.4億元，貢獻(xiàn)了公司65%的凈利潤。

值得關(guān)注的是，2018年10月公司宣布拿下公募牌照，今年5月，公司完成了眾心保險收購及增資工作，隨后6月旗下的上海優(yōu)優(yōu)財富又完成了私募基金管理人備案登記。私募、公募還有保險牌照均以到手，成長空間進(jìn)一步拓寬。

目前公司動態(tài)市盈率53倍，一年滾動PE為70多倍，這種高成長標(biāo)的通常估值較高，不過給得高說明成長性性好，若估值真的跌下來了，反而是成長出問題的時候。所以，只要業(yè)績還維持高增長，買一些放著還是不錯的。最近券商板塊回調(diào)幅度很大，短線可能有反彈，建議關(guān)注。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽