蘆曉楠

（石河子大學，新疆 石河子 832000）

0 引言

企業(yè)集團擁有多個獨立的生產(chǎn)經(jīng)營主體時，資源的有限性將不可避免的導致內部單位競爭，內部資本市場是一種可以以利益最大化為前提，將不同渠道的資金匯聚起來，考慮到不同經(jīng)營主體的投資機會和發(fā)展前景不同，進行現(xiàn)金流的重新配置的機制。內部資本市場的存在，使得資金的摩擦得到緩解，在企業(yè)面臨資金缺口時，由成員之間進行資金配置行為，以達到“多錢”和“活錢”效應。

1 哈藥集團簡介

作為一家中外合資企業(yè)，哈藥集團擁有哈藥股份和人民同泰兩家上市公司，旗下還有控股子公司、全資子公司數(shù)家，自2004年重組以來，公司不斷改進組織架構，從一家國有獨資企業(yè)轉變?yōu)閲锌毓善髽I(yè)，在集團內部調整持股比例、剝離問題企業(yè)，發(fā)展多元化經(jīng)營，已逐步建立起內部資本市場。

2 內部資本市場運作對融資約束的分析

2.1 集團內部股權交易

集團內部企業(yè)成員發(fā)展階段可能因其業(yè)務戰(zhàn)略而有所不同，這也導致企業(yè)間融資要求有所不同。股權交易可以為獲得企業(yè)內部融資提供便利，從而避免由于外部融資造成的復雜性。

2007年8月28日，在哈藥股份與三精制藥簽訂的《資產(chǎn)轉讓及購買協(xié)議》中表明，三精制藥將以208.6萬元的價格收購哈藥股份所屬分公司制藥四廠。此次內部股權轉讓是由于制藥四廠的經(jīng)營并沒有達到預期，將制藥四廠從哈藥股份剝離并不會對哈藥股份的財務狀況產(chǎn)生影響，反之，制藥四廠由于長期處于虧損狀態(tài)，轉讓其使得哈藥股份的資產(chǎn)負債率有所下降，這有助于提升哈藥股份以后的融資能力。其次，制藥四廠與三精制藥在主營業(yè)務方面存在著同業(yè)競爭，且制藥四廠并非哈藥股份的業(yè)務重點，將其出售有助于企業(yè)將精力更好的用在其他業(yè)務領域，自身實力的上升將有利于其日后的融資。最后，此次業(yè)務剝離使資金從三精制藥流向哈藥股份，是典型的內部資本市場資金配置行為，哈藥股份由于政府征用其生產(chǎn)場地，不得不搬遷進行廠房新建，由于企業(yè)資金存在缺口，內部資本市場在此時對于哈藥股份的融資起到了作用。

2.2 集團內部資金借貸

內部資金借貸是指在集團內部進行資金的流轉，有閑置資金的企業(yè)將多余資金借給資金短缺的企業(yè)，實現(xiàn)集團整體資金使用效率的高效配置。本文以三精制藥為例作出分析。

三精制藥向哈藥集團和哈藥股份借貸資金情況如表1所示:

表1 三精制藥借貸資金情況

由于直接借貸存在合規(guī)問題，集團關聯(lián)企業(yè)間多使用委托貸款的形式進行資金的借貸，主要因為這種模式下資金通過第三方中介機構運作，由貸款人存入金融機構，然后金融機構向借款人發(fā)放貸款符合法律法規(guī)的基本要求。向關聯(lián)企業(yè)進行資金借貸融資成本較低，并且由于沒有外部資本的介入，企業(yè)可在一定程度上保證不會增加代理成本。在實行多元化戰(zhàn)略的集團中，這種形式的融資行為可產(chǎn)生多錢效應，提升集團的債務融資能力。

2.3 關聯(lián)資金收購

宏觀市場的變化往往是難以預測的，如果一個公司的產(chǎn)品單一、專業(yè)領域集中，一旦產(chǎn)品和貿易處于市場危機之中，公司就面臨著滅絕的災難，出于長久化發(fā)展的考慮，越來越多的企業(yè)開始實行多元化戰(zhàn)略。在哈藥集團實行多元化戰(zhàn)略的過程之中，企業(yè)采用了與關聯(lián)方合資設立新企業(yè)的做法。

2003年，哈藥集團有限公司與哈藥集團生物工程有限公司共同成立了哈爾濱哈藥科技咨詢有限公司；2007年，集團又與哈藥集團股份有限公司共同出資，成立了哈爾濱哈藥集團物業(yè)管理有限公司。集團在此過程中，利用關聯(lián)方資金，一方面可以減少資金壓力，另一方面又保證了對新設企業(yè)的控制權，內部資金的運用在集團發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)時起到了不容小覷的作用，加強了企業(yè)間的聯(lián)系。

3 結論與展望

在本文的分析中，隨著集團化的發(fā)展，哈藥集團通過內部資本市場的運作逐漸緩解了其融資約束問題。一方面提高了資本的配置效率、降低了資本成本，另一方面集團內相互借貸、股權轉讓為內部資金的流轉提供了便利，內部資本的日益完善使得集團整體在外部市場上的融資能力也有了提高。由于數(shù)據(jù)有限，本文并未詳細分析哈藥集團的內部資本運作是否充分發(fā)揮其效用，是否存在大股東謀取利益的行為，運作過程是否缺乏規(guī)范性，這些問題在今后的研究中仍然有待思考。