李興然

2018年被稱為環(huán)保行業(yè)的“寒冬”，在金融去杠桿、PPP清庫存、強監(jiān)管等多重因素作用下，許多環(huán)保企業(yè)，包括一些行業(yè)巨頭遭遇重創(chuàng)，直到現(xiàn)在還未走出困境。據(jù)不完全統(tǒng)計，進入2018年以來，環(huán)保企業(yè)數(shù)量由5萬家降至4萬家左右，在新格局形成的2019年，這個需要深耕的新時代，是否每一家企業(yè)依然徘徊不前？

從當前一些環(huán)保公司公布的三季報或預(yù)告來看，部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象。在當前市場對環(huán)保悲觀的看法下，那些“困境反轉(zhuǎn)”型企業(yè)的投資機會相對顯現(xiàn)出來。而垃圾分類的熱度持續(xù)發(fā)酵，政策助力下，可密切關(guān)注兩條主線。

股價走勢反映了市場的悲觀

9月申萬環(huán)保工程和服務(wù)指數(shù)整體下跌1.34%，滬深300指數(shù)上漲0.26%，上證指數(shù)上0.66%，環(huán)保板塊總體跑輸大盤1.74%。其中，固廢治理和再生資源板塊跌幅最大，主要是垃圾分類個股出現(xiàn)回調(diào);環(huán)境監(jiān)測板塊跌幅最小。

從環(huán)保上市公司9月表現(xiàn)來看，國禎環(huán)保（+18.94%）、富春環(huán)保（+13.16%）、津膜科技（+11.88%）、碧水源（+5.5%）漲幅居前。其中國禎環(huán)保和碧水源是由于收購事宜落地。而華控賽格（-22.81%）、盛運環(huán)保（17.80%）、神霧環(huán)保（-12.07%）、聚光科技（-10.37%）跌幅居前。

今年以來，除了一季度隨著大盤有過一段整體上升行情以及6月份垃圾分類個股受到短期炒作之外，環(huán)保板塊幾乎全年隱形，常聽到的反而是各種爆雷的聲音。從28個申萬一級行業(yè)的角度看，公用事業(yè)從年初至今，漲幅僅僅比紡織服裝稍高，再加上鋼鐵和建筑裝飾兩個下跌的行業(yè)，公用事業(yè)的漲幅排在倒數(shù)第四，這當中還包含了上漲較好的電力行業(yè)。如果與滬深300指數(shù)相比，環(huán)保行業(yè)更是難以望其項背。

可以說，對于環(huán)保板塊，或者說大部分環(huán)保個股，市場對其已經(jīng)極度悲觀，但其實往往這時候也容易顯現(xiàn)投資機會。

主線一：“困境反轉(zhuǎn)”型企業(yè)

近日，部分環(huán)保企業(yè)發(fā)布2019前三季度業(yè)績報告或預(yù)告，例如：

盈峰環(huán)境10月15日發(fā)布2019年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2019年1-9月凈利潤為9.40億元-9.70億元，上年同期為5.61億元，同比增長67.58%-72.92%;

雪浪環(huán)境10月15日發(fā)布2019年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2019年1-9月凈利潤為7886.66萬元-9316.11萬元，上年同期為4929.16萬元，同比增長60%-89%;

永清環(huán)保10月15日發(fā)布2019年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2019年1-9月凈利潤為3058.58萬元-3475.66萬元，上年同期為1986.09萬元，同比增長54%-75%;

維爾利10月15日披露三季報，公司2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入17.50億，同比增長33.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億，同比增長43.90%。

從上述公司的共同點來看，大部分屬于運營類公司，中報業(yè)績就較好，市場預(yù)期也較高，要想賺到“預(yù)期差”的錢概率較小。相比之下，碧水源和三聚環(huán)保這兩大曾經(jīng)的行業(yè)龍頭的三季報預(yù)告顯現(xiàn)出的變化更值得關(guān)注。

三聚環(huán)保：預(yù)計2019年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤6500萬元-8000萬元，同比下降93.57%-94.77%;其中，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤4000萬元-4800萬元，同比上升35.76%-62.91%。顯然，三季度業(yè)績開始回暖，這是值得關(guān)注的積極變化。

根據(jù)預(yù)告披露的信息，報告期內(nèi)，公司按照既定方針穩(wěn)步實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：保持傳統(tǒng)凈化劑、催化劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定，并積極在環(huán)保工程與服務(wù)領(lǐng)域開拓新的市場和應(yīng)用;進一步縮減墊資建設(shè)的對外工程業(yè)務(wù)和非核心貿(mào)易業(yè)務(wù)，重點完成現(xiàn)有核心技術(shù)示范項目，為今后實現(xiàn)輕資產(chǎn)技術(shù)許可與服務(wù)奠定良好基礎(chǔ);逐步建立核心運營資產(chǎn)，為未來實現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長提供保障。作為公司未來核心運營資產(chǎn)的重要組成部分，報告期內(nèi)生物燃料項目取得了階段性的進展。

碧水源：公司預(yù)計2019年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.59億元-3.80億元，同比下降37.40%-33.77%。其中，7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.33億元-3.54億元，同比增長60.00%-70.00%。

2019年第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計較上年同期大幅上升，主要是因為公司在第三季度調(diào)整了發(fā)展方向和業(yè)務(wù)模式，項目推進加快，使得公司業(yè)績得到了全面恢復(fù)。同時在中國交通建設(shè)集團有限公司全資子公司中國城鄉(xiāng)控股集團有限公司入股公司后，對公司的協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放，使得公司業(yè)績穩(wěn)步上升。

筆者認為，當三聚環(huán)保和碧水源這類BOT類型的企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)積極變化時，說明前期國家的政策作用開始顯現(xiàn)：一是降低實體經(jīng)濟融資成本，二是國資入股甚至控股民營環(huán)保公司。投資者不妨緊密跟蹤此類公司，一旦這種積極的變化發(fā)展為行業(yè)普遍現(xiàn)象時，說明行業(yè)拐點到來。

因此，筆者認為，“困境反轉(zhuǎn)”型的企業(yè)是接下來一段時間環(huán)保板塊的投資主線之一。

主線二：垃圾分類

除了三季報，垃圾分類是今年二季度以來持續(xù)發(fā)酵的熱門話題，筆者認為這是可以持續(xù)跟蹤的另一條投資主線。

據(jù)中國固廢網(wǎng)消息，2019 年前三個季度（截至2019 年9 月29 日）社會資本共中標180 個固廢PPP 項目（含預(yù)中標），其中，4 個為靜脈產(chǎn)業(yè)園項目，107 個為生活垃圾焚燒項目，24 個餐廚垃圾處置項目，14 個生活垃圾綜合處理項目。前三季度固廢市場中標額超549 億元，其中，生活垃圾焚燒項目（含靜脈產(chǎn)業(yè)園項目）前三季度總投資額超過473 億元，日處理生活垃圾超101250 噸，垃圾焚燒市場繼續(xù)快速放量。

同時，目前行業(yè)主流上市公司均已儲備較多新建項目，未來2-3 年為項目投產(chǎn)高峰期，未來隨著項目逐漸投運相關(guān)公司業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長，可以繼續(xù)關(guān)注垃圾焚燒相關(guān)公司業(yè)績的兌現(xiàn)情況。例如，上面提到的維爾利業(yè)績大增，就是受益于餐廚垃圾業(yè)務(wù)的爆發(fā)。

圖：申萬環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)近一年漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind