周少鵬

市場(chǎng)方面，三季報(bào)成為近期市場(chǎng)主線之一。國(guó)泰君安認(rèn)為，在中美貿(mào)易關(guān)系整體向好的環(huán)境下，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)取決于盈利優(yōu)劣的結(jié)構(gòu)。從已經(jīng)披露的預(yù)告看，呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：一是TMT盈利的確顯著在回升，電子、計(jì)算機(jī)盈利明顯強(qiáng)于通信;二是醫(yī)藥生物盈利景氣高，類似電子等行業(yè);三是周期行業(yè)的盈利景氣度仍較低，業(yè)績(jī)不確定性仍大。整體來(lái)看，三季度盈利預(yù)告顯示上市公司盈利增速有望環(huán)比改善。國(guó)君建議投資者關(guān)注三個(gè)方向：1）科技牛市可長(zhǎng)達(dá)3年，目前為科技板塊長(zhǎng)期牛市起點(diǎn)，調(diào)整即可布局TMT。2）核心資產(chǎn)：銀行、券商。市場(chǎng)對(duì)半年報(bào)銀行不良率修復(fù)的反應(yīng)尚不充分，伴隨市場(chǎng)盈利見(jiàn)底回升趨勢(shì)明確，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量將改善，這將使銀行不良率得到修復(fù)，帶動(dòng)其估值抬升。3）困境反轉(zhuǎn)：傳媒、汽車。

天風(fēng)證券則認(rèn)為，近期投資者普遍的反饋是三季報(bào)后，市場(chǎng)缺乏投資主線，看不到系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)，對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)、通脹及政策組合預(yù)期偏淡，而今年機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得顯著收益，結(jié)構(gòu)上消費(fèi)、科技龍頭股估值也并不便宜，低估值板塊又缺乏重大邏輯推動(dòng)?？偟膩?lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)焦點(diǎn)仍將圍繞三季報(bào)展開(kāi)。

在此之后，未來(lái)一個(gè)階段的A股市場(chǎng)可以類比2014年2月～6月，經(jīng)歷了顯著的結(jié)構(gòu)性牛市之后，A股可能要進(jìn)入一個(gè)階段的休整期，這個(gè)休整期可以看成是結(jié)構(gòu)性牛市走向全面牛市的過(guò)渡期。在這個(gè)過(guò)渡期，市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)有限，戰(zhàn)術(shù)上可以適度關(guān)注低估值補(bǔ)漲板塊。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：家電、醫(yī)藥、食品、風(fēng)電、銀行、電子等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：德邦股份

本期筆者推薦德邦股份。公司是國(guó)內(nèi)老牌零擔(dān)快運(yùn)龍頭，以“零擔(dān)+快遞”雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)。我們看好公司的理由主要有以下幾點(diǎn)：1）差異化競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)快遞持續(xù)高增長(zhǎng)，未來(lái)盈利將隨規(guī)模化帶來(lái)的單位成本降低而提升;2）優(yōu)秀的管理和獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式構(gòu)筑護(hù)城河;3）“雙十一時(shí)點(diǎn)”來(lái)臨，快遞企業(yè)紛紛漲價(jià)，疊加回購(gòu)等利好刺激，股價(jià)有反彈預(yù)期。

快遞業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)

公司原是國(guó)內(nèi)零擔(dān)快運(yùn)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2013年之后業(yè)務(wù)向快遞市場(chǎng)延伸，此后發(fā)展迅猛。2014年快遞業(yè)務(wù)收入占比只有5%，到2018年達(dá)到49.5%，超越快運(yùn)成為第一大業(yè)務(wù)，而同年快運(yùn)業(yè)務(wù)只有48%。今年上半年二者差距繼續(xù)拉大，快遞業(yè)務(wù)收入同比大增50%至66.8億元，業(yè)務(wù)占比已提升至54%。

公司快遞業(yè)務(wù)能迅速擴(kuò)張，主要原因有兩方面：一是戰(zhàn)略定位清晰，差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司傳統(tǒng)快運(yùn)業(yè)務(wù)聚焦的是重貨運(yùn)輸，介入快遞業(yè)務(wù)后，公司還是聚焦3-30公斤的重貨。這一領(lǐng)域是原來(lái)順豐以及“三通一達(dá)”的盲點(diǎn)，在商業(yè)模式上公司就已經(jīng)與“通達(dá)系”聚焦的電商件以及順豐聚焦的商務(wù)件錯(cuò)開(kāi)競(jìng)爭(zhēng);二是擁有“零擔(dān)快運(yùn)”基因，擴(kuò)張成本低。重貨快遞由于重量差異，在末端派送、分揀設(shè)備等運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)上有較大差異，小件快遞的自動(dòng)分揀設(shè)備并不適合重貨快遞。公司的快遞業(yè)務(wù)渠道與原來(lái)零擔(dān)快運(yùn)業(yè)務(wù)同承一脈，不用花費(fèi)過(guò)多開(kāi)支重構(gòu)運(yùn)輸體系。

公司2018年快遞業(yè)務(wù)毛利只有10.6億元，僅為快運(yùn)業(yè)務(wù)毛利規(guī)模的一半，主要原因在于規(guī)模效應(yīng)還沒(méi)有起來(lái)，且成本仍然較高所致。不過(guò)，2014年以來(lái)公司快遞單票成本從41.8元逐年下降至2018年的23.11元，單票收入在2018年重回上升通道，而單位毛利也隨之攀升，2017年成功轉(zhuǎn)正，2018年提升至0.22元/噸公里。未來(lái)只要延續(xù)目前的發(fā)展勢(shì)頭，盈利能力回升只是時(shí)間問(wèn)題。

較強(qiáng)的護(hù)城河

與其他快遞企業(yè)相比，我們認(rèn)為公司有兩大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其一是獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式，健全的渠道網(wǎng)絡(luò)。快件數(shù)量是傳統(tǒng)小件快遞績(jī)效考核的指標(biāo)，但該考核無(wú)法調(diào)動(dòng)快遞員派送大件貨物積極性，尤其是加盟模式下，無(wú)法合理分配搭建派送的利益關(guān)系導(dǎo)致加盟類快遞企業(yè)難以開(kāi)展大件業(yè)務(wù)，而直營(yíng)模式?jīng)]有這樣的劣勢(shì)。德邦是全網(wǎng)直營(yíng)公司，這兩年通過(guò)合伙人制成功拓展空白區(qū)域。目前公司的渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)94%的縣級(jí)以上城市，數(shù)據(jù)與順豐一樣，旗下?lián)碛修D(zhuǎn)運(yùn)中心155個(gè)，終端網(wǎng)點(diǎn)2.7萬(wàn)個(gè)，與通達(dá)系的網(wǎng)點(diǎn)基本接近。而健全的直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的效率提升也顯而易見(jiàn)的，公司人均效能從2016年約24票/天逐年提升至2018年的38票/天。

其二是優(yōu)秀的管理能力。物流公司是勞動(dòng)力密集企業(yè)，優(yōu)秀的管理能讓企業(yè)品牌溢價(jià)，最直觀的感受就是順豐和京東。德邦也有相似的基因，公司是國(guó)內(nèi)物流行業(yè)第一家啟動(dòng)校園招聘的企業(yè)，大專以上學(xué)歷人員比例高達(dá)53%，顯著高于行業(yè)平均水平，同時(shí)，公司引入了麥肯錫、IBM等外部咨詢公司，建立精細(xì)化成本管理體系，優(yōu)化運(yùn)輸路線，單位公里油耗指標(biāo)即便在全球也居于領(lǐng)先地位。2018年公司每百萬(wàn)票有效申訴小于3.3件，在菜鳥(niǎo)公布的投訴項(xiàng)排名中連續(xù)三年第一，服務(wù)質(zhì)量喜人。

二級(jí)市場(chǎng)上，公司目前處于轉(zhuǎn)型的陣痛期，股價(jià)在業(yè)績(jī)下滑中持續(xù)走低。但長(zhǎng)期看，公司收入規(guī)模逐季攀升，生意不僅沒(méi)丟反而越來(lái)越好，未來(lái)只要規(guī)模效應(yīng)出來(lái)，盈利能力將顯著改善。短期看，“雙十一時(shí)點(diǎn)”來(lái)臨，快遞企業(yè)紛紛漲價(jià)，疊加回購(gòu)等利好刺激，股價(jià)有反彈預(yù)期。目前股價(jià)下跌恰好給投資者舒服的買點(diǎn)。

表：德邦快遞業(yè)務(wù)單票成本

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、安信證券