王柄根

相較于鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)周期性行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯惡化，建筑材料行業(yè)在上半年業(yè)績表現(xiàn)較好。2019年上半年，申萬建筑材料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2277.74億元，同比增長23.31%，增速較上年同期下降3.19個百分點，行業(yè)中位數(shù)增速為11.58%;盈利方面，共實現(xiàn)凈利潤307.78億元，同比增長19.13%，較上年同期下降70.88個百分點，整個板塊銷售毛利率為29.58%，較上年同期下滑1.54個百分點。

分子板塊來看，水泥板塊營收增速最快，增速達(dá)34%;其次是其他建材、耐火材料、管材、玻璃，分別增長12.3%、12.0%、9.9%、2.3%。凈利潤方面，管材增速大幅領(lǐng)先，同比增長75.4%，水泥和耐火材料同比增長27.4%、6.6%，玻璃和其他建材凈利潤均有所下滑，分別同比下降10.5%、28.4%。下面，筆者選取了建材板塊中較大的三個子行業(yè)，對其上半年經(jīng)營狀況進(jìn)行梳理。

水泥：業(yè)績表現(xiàn)較為出色

2019年上半年水泥營收增速是所有周期品中最好的，凈利潤增速也優(yōu)于其他行業(yè)。根據(jù)申萬二級行業(yè)分類，2019年上半年17家水泥共實現(xiàn)營業(yè)收入1372.66億元，同比增長34.03%;實現(xiàn)凈利潤253.71億元，較上年同期199.17億元增長了27個百分點。單季環(huán)比來看，受2018年三季度基建補短板政策刺激，水泥行業(yè)營收增速在2018Q4創(chuàng)出新高，之后2019年單季收入增速持續(xù)放緩，二季度營收增速僅有31.55%;從凈利潤角度看，水泥行業(yè)2019Q2凈利潤同比仍維持正增長，但增速相較2017Q2、2018Q2兩個高點出現(xiàn)明顯下滑，僅為26.19%。究其原因，在宏觀需求整體偏弱的背景下，今年夏季，受降雨天氣增多及部分地區(qū)環(huán)保管控影響，南方水泥需求環(huán)比持續(xù)走弱，價格下行趨勢難以避免;北方地區(qū)因河北限產(chǎn)，水泥價格走勢呈現(xiàn)分化。

公司層面上，2019年上半年海螺水泥（600585）以716.44億元的營業(yè)收入貢獻(xiàn)了行業(yè)一半的收入，同時，其凈利潤高達(dá)152.60億元穩(wěn)居水泥板塊龍頭地位;其次是冀東水泥（000401）、華新水泥（600801），分別實現(xiàn)160.78億元、143.87億元的營業(yè)收入，凈利潤分別同比增長60.82%、52.93%。除此之外，位于西北地區(qū)的區(qū)域龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，如祁連山、天山股份、寧夏建材、上峰水泥、青松建化，業(yè)績增速均超過50%，體現(xiàn)出上半年當(dāng)?shù)匦枨鬆顩r較好。

展望后市，水泥市場需求逐步進(jìn)入旺季。從庫容比指標(biāo)來看，上周全國水泥庫容比為55.94%，已連續(xù)四周環(huán)比回落，目前華東地區(qū)水泥價格已經(jīng)開始漲價，隨著雨水減少和供給限產(chǎn)影響。短期內(nèi)有望支撐水泥價格繼續(xù)上行。

玻璃：處于盈利下行周期

2019年上半年，玻璃行業(yè)由于下游需求較弱，導(dǎo)致行業(yè)及企業(yè)收入情況和盈利水平呈現(xiàn)單邊下行態(tài)勢。根據(jù)玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年6月底全國玻璃均價約1512元/噸，較年初玻璃價格下降約100元/噸。整個行業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入172.09億元，同比增長2.27%;全行業(yè)凈利潤僅13.72億元，較上年同期下滑10.53%。單季來看，玻璃行業(yè)營業(yè)收入增速持續(xù)回落，并在2019Q2創(chuàng)出新低，僅同比增長0.63%。但值得注意的是，二季度凈利潤同比增速為-2.74%，較一季度利潤降幅環(huán)比出現(xiàn)改善。

供給端來看，2018年三季度后隨著玻璃價格的下降及需求的下滑，玻璃行業(yè)冷修線數(shù)量超過復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)線，供給呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。根據(jù)玻璃協(xié)會統(tǒng)計，2018Q4、2019Q1、2019Q2冷修產(chǎn)線分別為9條、4條、9條;復(fù)產(chǎn)線分別為2條、3條、5條;新建線僅2019Q2的2條。此外，截至2019年6月末，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能92400萬重箱，同比下降1050萬重箱，較2019年初下降450萬重箱。

需求端來看，自2016年起房屋竣工面積增長就呈現(xiàn)遞減趨勢，疊加2018年資金面緊張因素影響，今年以來竣工需求繼續(xù)承壓。由于國內(nèi)浮法玻璃屬于產(chǎn)能相對過剩的行業(yè)，國家也嚴(yán)禁內(nèi)資企業(yè)新建低端浮法產(chǎn)線，因此供給端對行業(yè)影響變得弱化，需求端的釋放對其景氣度影響較為顯著，目前下游地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)仍未見企穩(wěn)，玻璃行業(yè)盈利水平或?qū)⒗^續(xù)承壓。

玻纖：產(chǎn)能尚未消化完成

玻纖行業(yè)由于2018年供給端集中釋放的產(chǎn)能尚未消化完成，使得玻纖價格年初以來不斷下滑，主要體現(xiàn)在占比較大的低端粗紗產(chǎn)品價格壓力大，風(fēng)電紗、熱塑紗等中高端產(chǎn)品價格較為穩(wěn)定。同時疊加中美貿(mào)易摩擦的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，導(dǎo)致玻纖需求下行，進(jìn)而影響企業(yè)盈利能力。根據(jù)華泰證券統(tǒng)計，5家玻纖行業(yè)公司（中國巨石、中材科技、九鼎新材、長海股份、再升科技）上半年實現(xiàn)營業(yè)收入133億元，同比增長12.46%;實現(xiàn)歸母凈利潤為20億元，同比增長6.22%。其中二季度單季，實現(xiàn)收入71億元，同比增長11.93%;實現(xiàn)歸母凈利潤為11億元，同比增長13%。

公司層面上，中國巨石（600176）上半年營業(yè)收入為50.62億元，同比增長0.89%;歸母凈利潤為10.54億元，同比下滑16.83%。由于公司在二季度采取針對性競爭策略，玻纖均價同比大幅下滑6%，毛利率和凈利率分別同比下滑5.14、4.51個百分點至40.44%、20.84%。但公司銷量逆勢增加約2萬噸，市場份額得以進(jìn)一步提升。中材科技（002080）上半年玻纖業(yè)務(wù)收入27.02億元，較上年減少2.03個百分點。相對于中國巨石，公司毛利率為33.30%，下滑幅度較少，同比減少2.32個百分點，主要原因是公司在2018年底F06線點火投入運行，降低了單噸成本。從龍頭表現(xiàn)來看，玻纖企業(yè)毛利率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，盈利水平進(jìn)一步下滑。國泰君安分析師認(rèn)為供給的增加疊加需求的平淡，玻纖行業(yè)目前仍未擺脫底部的特征。

圖1：2015-2019H1 申萬建材板塊歸母凈利潤及其增速