胡語(yǔ)文

全球負(fù)利率背景下，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行的悲觀預(yù)期影響了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，低利率的環(huán)境使得投資者在固定收益等資產(chǎn)的配置顯得捉襟見(jiàn)肘，并認(rèn)為“資產(chǎn)荒”已經(jīng)出現(xiàn)，更多的機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)在高位的所謂“核心資產(chǎn)”上，而多數(shù)股價(jià)處于低位的廉價(jià)籌碼卻被當(dāng)成了垃圾拋棄在角落里。這種熊市特征的情緒反映正好體現(xiàn)了市場(chǎng)先生的不理智的思維。事實(shí)上當(dāng)下市場(chǎng)有許多的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，但由于市場(chǎng)情緒的普遍悲觀，導(dǎo)致了多數(shù)投資者忽略或放棄了市場(chǎng)樸素的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，而將少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)成了價(jià)值投資機(jī)會(huì)。這實(shí)際上是對(duì)價(jià)值投資的誤解或是狹隘的理解。

格雷厄姆式的價(jià)值投資并不是只關(guān)注消費(fèi)白馬或者核心資產(chǎn)。反而是那些廉價(jià)的籌碼才是真正的價(jià)值投資。當(dāng)少數(shù)聰明投資者開(kāi)始關(guān)注到這些物廉價(jià)美的機(jī)會(huì)的時(shí)候，股價(jià)就會(huì)悄然上漲，等到部分人開(kāi)始關(guān)注上述機(jī)會(huì)的時(shí)候，才會(huì)有更多的人去研究股價(jià)上漲背后的邏輯。所以，“資產(chǎn)荒”是偽命題，是市場(chǎng)先生悲觀情緒下的非理性選擇導(dǎo)致了多數(shù)人忽略了價(jià)值投資的真諦和本質(zhì)規(guī)律。那就是，旱則資舟，水則資車(chē)?，F(xiàn)在看不到大宗商品漲價(jià)，就認(rèn)為大宗商品沒(méi)有投資價(jià)值，這種只關(guān)注當(dāng)前價(jià)格波動(dòng)的理念并不是價(jià)值投資?，F(xiàn)在看不到股價(jià)上漲，并不意味著公司沒(méi)有投資價(jià)值，關(guān)鍵要看這個(gè)行業(yè)或企業(yè)會(huì)不會(huì)在未來(lái)一段可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)間徹底消亡或破產(chǎn)，如果公司并不存在這種徹底破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如果大多數(shù)人還要用電、用水、用油、住房、吃飯和坐車(chē)，那現(xiàn)在趴在地下的那些廉價(jià)公司就應(yīng)該還有投資價(jià)值，因?yàn)榈厍虿粫?huì)消失，人類(lèi)不會(huì)滅亡，很多便宜的公司仍然會(huì)存在下去。

現(xiàn)在市場(chǎng)仍有一個(gè)誤解，認(rèn)為只有行業(yè)龍頭公司才能生存下來(lái)，實(shí)際上市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)龍頭企業(yè)和二三流企業(yè)都是一樣的。大而不能倒是一種現(xiàn)實(shí)情況，但行業(yè)的發(fā)展也表明，即使再大的企業(yè)，如果不能迎接行業(yè)的變革和科技的變革，最終也會(huì)淘汰，美國(guó)股市的歷史已經(jīng)表明，很多龍頭企業(yè)都是小企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)的?，F(xiàn)在的龍頭未必未來(lái)還能成為永恒的龍頭。現(xiàn)在的關(guān)鍵還是投資者的預(yù)期所決定的。這種市場(chǎng)的主流預(yù)期未必是理智的，未必是理性的。只有打破市場(chǎng)共識(shí)，才能獲得超額收益。

同樣對(duì)股市的悲觀預(yù)期也反映到了對(duì)股市走向的判斷上。多數(shù)投資者對(duì)未來(lái)幾年的行情保持了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，而忘記了牛熊周期輪回的大概率規(guī)則。

從股市牛熊轉(zhuǎn)換周期來(lái)看，本輪股市周期自2015年的高點(diǎn)已持續(xù)下跌4年，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期已進(jìn)入到朱格拉周期與基欽周期疊加收縮的后半程，預(yù)計(jì)在2019年第四季度，朱格拉周期與基欽周期都將進(jìn)入上行趨勢(shì)。

即使下半年市場(chǎng)可能仍有一些波動(dòng)，但大周期上已經(jīng)為明后年的牛市行情奠定諸多基礎(chǔ)。包括經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)周期、貨幣政策、資本市場(chǎng)政策與市場(chǎng)情緒的特征都表明了現(xiàn)在下注，從中長(zhǎng)期來(lái)看，都是勝率較大的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在就讓我們?yōu)?022年上證綜指突破7000點(diǎn)樹(shù)立目標(biāo)吧。