曹海濤 李夢月 朱清宏

進出口貿(mào)易、吸引外來直接投資（Inward FDI）以及對外直接投資（Outward FDI），是我國改革開放后融入全球經(jīng)濟體系的主要通道。與前兩種活動相比，我國的對外直接投資是自2001 年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后才開始較大規(guī)模地展開的。[1]隨著國內(nèi)總體經(jīng)濟環(huán)境巨變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及政府政策推動，我國企業(yè)的對外直接投資近年取得顯著增長。2008 年中國對外直接投資額為559 億美元，成為對外直接投資最多的發(fā)展中國家；2010 年，中國對外直投資流量681.1 億美元，首次超越日本、英國等國，成為世界第五大資本輸出地。到2013 年中國對外直接投資金額首次突破千億美元，至2015 年，中國對外直接投資流量創(chuàng)下1456.7 億美元的歷史新高，同比增長18.3%，超過日本成為全球第二大對外投資國。2016 年中國對外直接投資更創(chuàng)下1961.5 億美元的歷史新高（同比增長34.7%）。近兩年中國對外直接投資有所回落，2018 年我國對外直接投資為1298.3 億美元，位居世界第三位；對外直接投資存量16118.5 億美元，居世界第八位。[2]

作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體和新興發(fā)展中國家，中國在人均收入為上中等水平（依世界銀行的標準）并成為重要對外投資國時，便引起了世界的廣泛注意。不同于傳統(tǒng)理論所揭示的發(fā)達國家跨國公司（MNCs）海外直接投資的規(guī)律，[3]即擁有所有權(quán)優(yōu)勢（ownership advantages）的企業(yè)對外投資，或者是尋求進入當?shù)厥袌?，或者是為了利用當?shù)亓畠r要素投入來降低生產(chǎn)成本。中國企業(yè)對外投資有其特殊模式：其對外投資往往不是著眼于降低成本和進入當?shù)厥袌觯菫榱双@得當?shù)氐淖匀毁Y源、技術或品牌，以強化自己在國內(nèi)市場的競爭力與生產(chǎn)的永續(xù)性。[4]因此，為獲取能源，中國企業(yè)投資資源豐富的發(fā)展中國家；為獲取技術和品牌，中國企業(yè)投資發(fā)達國家。

中國企業(yè)對日本的投資，就是這種對外投資“中國模式”的代表之一。相對于中國企業(yè)在礦產(chǎn)資源海外直接投資的研究，對中資企業(yè)在發(fā)達國家投資之研究顯得薄弱。日本，作為高度發(fā)展的發(fā)達國家，資源稟賦結(jié)構(gòu)與中國類似，其眾多技術正是中國企業(yè)的產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需。因此，深入分析中國在日本直接投資有助于深入了解中國的對外投資活動。本文通過中國對日本直接投資案例的公開信息及官方數(shù)據(jù)，分析和討論中國對日本直接投資的現(xiàn)狀與特色。

一、文獻回顧

我國在短時期內(nèi)成為重要的資本輸出地，引起了學界廣泛關注。許多學者對我國對外直接投資的進展狀況、投資特性、策略選擇和政治風險等加以分析。[5]那么，什么樣的中國企業(yè)有資格從事對外直接活動呢？以投資金額來看，中國的對外直接投資中國有企業(yè)占主體，這可能是國內(nèi)總體經(jīng)濟失衡與企業(yè)治理機制扭曲的結(jié)果。就總體經(jīng)濟層面而言，企業(yè)的高儲蓄率、國有產(chǎn)權(quán)主導的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及資本市場扭曲，使國有企業(yè)擁有大量廉價資本而得以投資海外。就企業(yè)內(nèi)部治理機制而言，國有企業(yè)在發(fā)展中或落后國家的大量投資，可能得益于它們在中國國內(nèi)市場所磨練出來的政治技巧（political wiles）；同時，生產(chǎn)制造商為獲取技術、品牌來增加企業(yè)競爭力對發(fā)達國家投資，企業(yè)經(jīng)理人為增加私人利益在離岸金融中心大量投資，都是促使中國企業(yè)對外投資飆漲的重要原因。[6]因此，中國對外投資有其自己的制度、文化特色和外匯優(yōu)勢。其中，政府政策在中國對外投資的演變上，扮演了重要角色。[7]

中國企業(yè)對外直接投資的動機是什么？哪些因素決定了中國企業(yè)對外投資的區(qū)位選擇？論者指出，中國企業(yè)對外投資主要是為了獲取策略性資產(chǎn)，例如重要能源、技術、品牌等。[8]所以，中國企業(yè)對外投資的產(chǎn)業(yè)往往不是其具出口競爭力的產(chǎn)業(yè)，而是集中在相對較弱的能源部門與服務業(yè)。[9]在區(qū)位選擇上，中國的對外投資集中在資源豐富的發(fā)展中國家和技術發(fā)達的發(fā)達國家，傳統(tǒng)理論所強調(diào)的市場規(guī)模、生產(chǎn)成本、政治風險等變量，對中國企業(yè)的區(qū)位選擇沒有顯著影響。[10]例如，中國對非洲與中南美洲的直接投資主要為獲取石油等重要能源；[11]對發(fā)達國家的投資則是為了獲取國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級所需的技術。[12]海外直接投資活動為深化中國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了機會，然而，以國有企業(yè)為主體的對外投資也會強化國有企業(yè)在國內(nèi)市場的壟斷力，不利于中國的經(jīng)濟改革與發(fā)展。[13]國有企業(yè)在OECD 與非OECD 國家的投資有明顯不同。對前者而言，市場規(guī)模、投資環(huán)境、文化聯(lián)結(jié)與國有企業(yè)的對外投資有顯著正相關；對后者而言，貿(mào)易開放度、自然資源豐裕程度與國有企業(yè)海外投資有顯著正相關。[14]此外，中資企業(yè)對香港與其他離岸金融中心的投資則是為了資本轉(zhuǎn)移或回轉(zhuǎn)（roundtrip）投資。[15]

若以不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)加以區(qū)分，中國企業(yè)對外直接投資的動機和區(qū)位選擇可能更復雜。[16]大型中央國有企業(yè)通常肩負政策使命，其對外投資多集中于戰(zhàn)略性能源部門，如石油、鐵礦石、有色金屬等。[17]非中央型國有企業(yè)或地方國有企業(yè)的對外投資動機則更多元，他們有時配合中央政府的政策，有時為了地方政府利益，但更多是為了自身的發(fā)展。[18]民營企業(yè)在中國對外投資中的作用往往被低估，但他們的影響力和重要性日漸增加。不同于國有企業(yè)，民營企業(yè)的對外投資主要是市場導向，更重視市場的拓展與企業(yè)競爭力的提升。民營企業(yè)在中國未來的海外投資活動中將會發(fā)揮更大影響力。[19]

少數(shù)文獻探討了中國對特定國家的投資，例如澳大利亞。[20]在對日本的直接投資方面，學者歸納出中國企業(yè)對日本投資的三點特征：一是偏好并購制造產(chǎn)業(yè)；二是逐漸將直接投資版圖擴展至零售業(yè)及服務業(yè)；三是新的投資目標傾向設定在軟件產(chǎn)業(yè)。[21]有的研究則認為，以高度經(jīng)濟成長為背景的中國企業(yè)在日本之投資，主要是為了獲得日系企業(yè)的技術、品牌，來加強自身企業(yè)競爭力；中資企業(yè)近年在日本并購的對象，則是以具知名品牌和獨特技術的企業(yè)居多。[22]對中國東北三省的五十家企業(yè)的調(diào)查顯示，與中日巨額貿(mào)易相關，中資企業(yè)對日直接投資主要目的是建立出口銷售據(jù)點、設立聯(lián)絡辦事處及信息收集據(jù)點。[23]同時，中國企業(yè)對日本的投資產(chǎn)業(yè)，由80 年代的建立簡單辦事處、貿(mào)易窗口、餐飲，90 年代的制造業(yè)、機械零組件，轉(zhuǎn)變?yōu)槎皇兰o的信息科技、醫(yī)藥、新能源、環(huán)保科技等領域。[24]

二、中國海外直接投資及對日本投資概況

（一）中國對外投資的概況

中國的對外直接投資直到近年才較大規(guī)模地展開，特別是加入WTO 后，對外直接投資快速成長。投資流量由2003 年的28.5 億美元增加至2014 年的1231.2 億美元，2002-2014 年對外直接投資的年均增長率高達37.5%（如圖1）。

圖1 中國的海外直接投資：1990-2018年(單位：十億美元)

以流量來看，2014 年中國對外投資居世界第三位；以存量衡量，至2014 年底中國的對外直接投資則為7106.3 億美元，位列世界第八位。2015 年，中國對外直接投資流量創(chuàng)下1456.7 億美元的歷史新高，同比增長18.3%，超過日本成為全球第二大對外投資國。2016 年，在全球外國直接投資流出流量1.45 萬億美元，較上年下降2%的背景下，中國對外直接投資流量創(chuàng)下1961.5 億美元的歷史新高，同比增長34.7%，在全球占比達到13.5%。之后，我國對外投資有所下滑。2018 年對外直接投資1298.3億美元，同比增長4.2%。其中，非金融類直接投資1205 億美元，同比增長0.3%。

（二）中國對外投資的特征

首先，地方國有企業(yè)和民營企業(yè)成為近年對外直接投資的主力。傳統(tǒng)上，中國對外直接投資的執(zhí)行者以國有企業(yè)（尤其是中央國企）為主體。無論是流量還是存量，國有企業(yè)在中國的對外投資中占主導地位。以2010 年為例，國有資本占對外投資（含金融和非金融投資）的84%。但是，這一狀況近年已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2014 年，地方企業(yè)非金融類對外直接投資流量達547.26 億美元，同比增長50.3%，占全國非金融類流量的51.1%，首次超過中央企業(yè)對外直接投資規(guī)模。2015 年，地方企業(yè)對外非金融類直接投資流量達936 億美元，同比增長71%，占全國非金融類對外直接投資流量的77%；地方企業(yè)對外非金融類直接投資存量達3444.8 億美元，在全國占比達36.7%，較上年增加5.1 個百分點。2016 年地方企業(yè)對外非金融類直接投資流量達1505.1 億美元，占全國非金融類流量的83%。2017 年，地方企業(yè)對外非金融類直接投資流量為862.3 億美元，占全國非金融類流量的61.8%，存量為7274.6 億美元，占45.3%，較上年增加近1 個百分點。2018 年。地方企業(yè)對外直接投資834.3 億美元，同比增長11.3%，占同期總額的69.2%。

其次，礦業(yè)投資趨緩。中國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)一般多集中于服務業(yè)與礦業(yè)。以2010 年為例，商務服務、金融、批發(fā)和零售等服務業(yè)投資占對外投資總量的66.3%。若將服務業(yè)擴大至交通運輸、倉儲和郵政等，則服務業(yè)投資占當年對外總投資的74.5%，采礦業(yè)占2010 年對外投資流量的8.2%，中國最具出口競爭力的制造業(yè)對外投資只占2010 年總投資的6.8%。然而，近年來我國傳統(tǒng)采礦領域交易金額大幅下降，企業(yè)并購項大幅增加；采礦業(yè)并購金額雖仍保持首位，但從2013年的342.3 億美元大幅下滑到2014 年的179.1 億美元，同比下降47.7%。2015、2016 與2017 年采礦業(yè)在中國對外直接投資存量規(guī)模都超過千億美元，2018 年對外直接投資采礦業(yè)占比7.7%。2014年，中國企業(yè)共實施對外投資并購項目595 起，實際交易總額569 億美元，其中直接投資的并購金額為324.8 億美元，占并購交易總額的57.1%。2015 年，中國企業(yè)共實施對外投資并購579 起，實際交易金額544.4 億美元，其中直接投資372.8億美元，占68.5%。2016 年，中國企業(yè)共實施對外投資并購765 起，實際交易金額1353.3 億美元，其中直接投資865 億美元，占63.9%。2017 年，中國企業(yè)共實施對外投資并購431 起，實際交易總額1196.2 億美元，其中直接投資334.7 億美元，占并購交易總額的28%。2018 年共實施完成并購項目405 起，實際交易總額702.6 億美元。

第三，中國香港地區(qū)、維京群島、開曼群島等離岸金融中心是中國對外直接投資最主要的投資區(qū)域。2012 年，香港地區(qū)、英屬維爾京群島、開曼群島、百慕大群島四個地區(qū)吸收的直接投資，占中國對外投資總存量的69.7%，但該比例逐年下降。最后，雖然中國對外投資遍布全球近八成的國家和地區(qū)，但投資地域高度集中，資金主要流向亞洲、北美和歐洲。2014 年底中國對外直接投資存量前20 位的國家地區(qū)存量投資，占總量的近90%；近年，流向發(fā)達國家和新興市場國家的比例在逐步增長。2015 年，我國流向香港地區(qū)、荷蘭、開曼群島、英屬維爾京群島、百慕大群島的投資共計1164.4 億美元，占當年流量總額的79.9%；其中，投資存量的八成以上（83.9%）分布在發(fā)展中經(jīng)濟體，在發(fā)達經(jīng)濟體的存量占比為14%，另有2.1%存量在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體。2016 年，我國流向香港地區(qū)、美國、開曼群島、英屬維爾京群島的投資共計1570.2 億美元，占當年流量總額的80.1%。我國對美國直接投資169.81 億美元，同比增長111.5%；對歐盟投資99.94 億美元，同比增長82.4%；其中，投資存量的八成以上（84.2%）分布在發(fā)展中經(jīng)濟體，在發(fā)達經(jīng)濟體的存量占比為14.1%，另有1.7%的存量在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體。2017年，我國流向歐洲的投資184.6 億美元，創(chuàng)歷史最高值，同比增長72.7%；流向非洲的投資41 億美元，同比增長70.8%。[25]

（三）中國對日本直接投資的狀況

一般而言，現(xiàn)存的貿(mào)易關系有助于兩個經(jīng)濟體的直接投資，因為貿(mào)易有利于經(jīng)驗累積。[26]然而，相對于兩國間的進出口貿(mào)易額，中國對日本的直接投資明顯較低。2010 年，中國企業(yè)對日本投資3.38 億美元，而中日之間當年的進出口貿(mào)易額達到3290 億美元。另一方面，中國對日投資金額的規(guī)模雖?。ㄖ徽籍斈曛袊鴮ν馔顿Y總量約5%)，但增長較為迅速，2003-2017 年中國企業(yè)對日本直接投資平均增長率超過40%(如圖2)。2016年中國對日本直接投資盡管出現(xiàn)負增長，但2017年對日直接投資快速增長，投資存量已達40.65 億美元，創(chuàng)歷史新高。

圖2 中國對日本的直接投資：2003-2017年(單位：百萬美元)

雖然改革開放后中國最早實施的對外直接投資即落腳于日本，但中國企業(yè)對日本的直接投資目前仍處于初始階段。中資企業(yè)對日投資不僅落后于歐美發(fā)達國家，也落后于亞洲新興經(jīng)濟體（韓國、中國臺灣、中國香港及新加坡，如圖3）。例如，1998-2007 年，中國對日本直接投資金額平均為1500 萬美元，而來自北美、西歐、亞洲新興經(jīng)濟體的直接投資分別為32.24、48.98、8.97 億美元。[27]2017 年中國對日直接投資存量約40 億美元，北美對日直接投資存量為606 億美元，歐洲對日直接投資存量約為1320 億美元，亞洲新興經(jīng)濟體對日直接投資存量為410 億美元。

圖3 各地區(qū)對日本直接投資：2014-2018(單位：百萬美元)

近年，中國對日本直接投資的行業(yè)，由制造業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向服務業(yè)。其中，2005 年前中國對日本直接投資多集中于制造業(yè)，2005 年之后多投向服務業(yè)（如休閑產(chǎn)業(yè)、軟件開發(fā)等），2000 年7 月以來，中國企業(yè)對日并購主要分布于制造、能源、計算機IT、服裝、服務業(yè)等領域，另外金融保險業(yè)、不動產(chǎn)等非制造業(yè)占比居高，收購規(guī)模由中小型企業(yè)轉(zhuǎn)入日本老牌主流廠商。2013 年中國對日本非制造業(yè)直接投資已經(jīng)達到78.57%。中國企業(yè)對日收購在過去二十年間由中小瀕危企業(yè)、非制造企業(yè)，逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，甚至在最近兩年出現(xiàn)了收購日本市場家喻戶曉的NEC 電腦、三洋電器白電業(yè)務以及聲望服裝等。在本研究收集的1996-2018 年間中國對日本直接投資的96 件個案中，服務業(yè)投資為56 件，占58%；制造業(yè)有26 件，占27%。同時，中國對日本投資以民營企業(yè)為主體。

三、中國企業(yè)的對日直接投資：企業(yè)案例資料的分析

本研究匯集1996-2018 年80 家具有代表性的中國企業(yè)96 項對日直接投資案例。案例選取的依據(jù)標準如下：首先，中國企業(yè)對日本的直接投資活動，被當時的中國社會及傳播媒體廣泛地注意或加以分析、解讀。其次，依據(jù)近年來的世界投資報告（World Investment Report）、日本貿(mào)易振興機構(gòu)（JETRO）等查詢、收集中國到日本投資的企業(yè)名錄及其公開信息。

（一）對日直接投資案例之說明

表1 中國企業(yè)對日直接投資之企業(yè)類型與投資動機統(tǒng)計表

表1 是由1996-2018 年間中國企業(yè)對日本進行直接投資的代表性投資案整理而成。首先，這些企業(yè)被區(qū)分為三種類型：中央型國有企業(yè)、非中央型國有企業(yè)、民營企業(yè)。中央型國有企業(yè)意指直屬國務院“國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會”管控之國有企業(yè)；非中央型國有企業(yè)則為地方政府（或中央部會）所建立之企業(yè)，如TCL 公司由廣東惠州市政府成立，海爾集團公司最早由山東青島市政府創(chuàng)立等；民營企業(yè)則為私人建立或1990 年代中后期的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)及國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的企業(yè)。其次，對日投資案的投資目的或進入模式可區(qū)分成三種：研究開發(fā)、擴展市場、獲得策略性資產(chǎn)。當然，同一投資案可能包括數(shù)個投資目的。最后，這些投資案大約由80 家企業(yè)實施，其中中央型國有企業(yè)4 家、非中央型國有企業(yè)23 家，民營企業(yè)則有53 家。

（二）中國對日本直接投資之產(chǎn)業(yè)、投資動機與進入模式之分析

透過對不同類型企業(yè)的96 件投資案加以歸納整理?？梢园l(fā)現(xiàn)，以研發(fā)為主的對日直接投資中，有以下兩點主要的特征及傾向：一是不論民營或非中央型國有企業(yè)，進入模式主要以新建為主。二是獲取策略性資產(chǎn)成為主要投資動機；出于產(chǎn)業(yè)升級或轉(zhuǎn)型的需要，中國企業(yè)在太陽能、汽車、生物科技等產(chǎn)業(yè)，都有強烈的技術需求。借由購并或與日本公司合作研發(fā)新技術，這些企業(yè)（如民營企業(yè)的CSI、天合光能和非中央型國有企業(yè)的江蘇隆力奇、長安汽車等）得以提升現(xiàn)有的技術能力。

同時，以拓展市場為進入模式的對日直接投資大多由民營企業(yè)及非中央型國有企業(yè)實施。其特征有下列幾點：進入模式以新建為主，并購為輔。從投資領域來看，不論非中央型國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都是由制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務業(yè)的（如圖書出版、軟件通信技術、旅館等行業(yè)）。在計算機通訊、軟件服務及休閑等產(chǎn)業(yè)方面，進入模式以參股或購并為主，這種方式一方面可以減低風險，另一方面可利用與日本企業(yè)的合作模式，學習日式管理經(jīng)營之道并進入日本市場。其中，中國企業(yè)也逐漸重視休閑產(chǎn)業(yè)方面的投資，例如本研究收集的投資案中，有6 件民營企業(yè)和1 件非中央型國有企業(yè)投資旅館業(yè)。

策略性資產(chǎn)投資主導對日直接投資。在我們收集到的96 件案例中，策略性資產(chǎn)投資案高達47件。其中，中央型及非中央型國有企業(yè)的投資，大部分集中于制造業(yè)；民營企業(yè)相關的投資主要是在服務業(yè)。這類投資呈現(xiàn)如下特色：

第一，中央型國有企業(yè)投資產(chǎn)業(yè)主要集中于制造業(yè)及石油產(chǎn)業(yè)。投資案件共計10 件，其中7件來自中國國際信托投資公司，一件為中石油公司實施。由于近年中國對能源的需求急劇增加，中石油公司投資日本大阪石油的主要目的，可能是希望借助于日本企業(yè)的專業(yè)能力、海外經(jīng)驗及品牌等，使之能更容易獲得境外石油資源。中央型企業(yè)的投資金額規(guī)模龐大（在本研究的投資案中，金額涵蓋41 億日元至980 億日元），為非中央型國有企業(yè)及民營企業(yè)的數(shù)十倍之多。

第二，非中央型國有企業(yè)的策略性資產(chǎn)投資案有14 件，投資的主要產(chǎn)業(yè)跟中央型國有企業(yè)相同，大部分集中在制造業(yè)，且較偏向電機、印刷、金屬、精密機械等傳統(tǒng)制造業(yè)。雖然制造業(yè)是中國企業(yè)最具競爭力的產(chǎn)業(yè)，但許多關鍵技術仍依賴日本或其它歐美國家。為提升技術和推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，中國企業(yè)對日投資常以并購手段來獲取企業(yè)所需的重要策略性資產(chǎn)，例如海爾集團、美的集團的投資案；或者購買有高價值品牌和知識（Know-how）資產(chǎn)的日本企業(yè)，如湖南科力達新能源的投資案。

第三，民營企業(yè)的策略性資產(chǎn)投資主要集中于服裝纖維技術、食品加工及軟件產(chǎn)業(yè)等，本研究中約有23 件此類投資個案。例如尚德電力的投資主要為了獲得日本企業(yè)在太陽能方面的技術，嘉樂及中國動向集團的投資主要是為了得到纖維制衣技術，而蘇寧電器的投資則直接獲得日本企業(yè)的品牌，另外新華都實業(yè)總裁唐駿，也以個人名義買下Nowloading 公司，繼續(xù)以該公司品牌在日本市場上活躍。而Able Success 及Best Goal 這兩家公司，將投資目的設定在取得日本傳統(tǒng)美食─拉面的獨特制造技術。

（三）中國企業(yè)在日本直接投資的特征

首先，中國企業(yè)對日本投資的企業(yè)類型以民營為主、非中央型國有企業(yè)為輔。在本研究中民營及非中央型國有企業(yè)各占了53 家及23 家，中央型國有企業(yè)僅占4 家(如圖5)。以投資動機來看，中央型國有企業(yè)以獲取制造業(yè)或能源業(yè)的策略性資源為主；非中央型國有企業(yè)的投資動機包括研發(fā)、擴展市場和獲取策略性資產(chǎn)，但大部分是偏向于獲取策略性資產(chǎn)。民營企業(yè)的投資動機主要是以擴展市場為主，與非中央型國有企業(yè)的投資動機偏好略有不同(如圖4)。其次，以投資產(chǎn)業(yè)類別來看，中國企業(yè)以往的對日直接投資多以制造業(yè)為主。近年來已將投資產(chǎn)業(yè)擴展至軟件開發(fā)、工商電子及休閑產(chǎn)業(yè)等。其中軟件技術、工商服務投資的進入模式以新建為主，主要目的是擴展日本市場。先前，中國企業(yè)對日投資僅僅是以日本企業(yè)后援者身份來進行海外投資活動，近年來則是以取得經(jīng)營主導權(quán)為主。第三，中國對日投資的進入模式初期以新建為主，在2009 年后則以并購的進入模式居多。本研究也發(fā)現(xiàn)，在收集到的96 件個案來看，共有45 件屬于新建，占比47%；有47 件屬于并購，占比49%(如圖6)。

圖4 投資目的

圖5 企業(yè)所有權(quán)

圖6 進入模式

第四，對日直接投資的案件橫跨同業(yè)整合及異業(yè)滲透。以同業(yè)整合的投資案為例，寧波韻升并購日興電機工場，二者均為汽車制造相關產(chǎn)業(yè)；北京泰德制藥并購LTT Bio-Pharma，二者均為醫(yī)藥業(yè)等。像這樣同性質(zhì)的并購，對于中國企業(yè)不僅可以整合資源，更可降低并購后所帶來的風險及重新學習新領域所帶來的成本。異業(yè)滲透的投資案方面，有上海電氣并購秋山印刷，電訊盈科有限公司與Nihon Harmony 共同開發(fā)休閑產(chǎn)業(yè)；這些并購案中的并購者與被并購者屬不同產(chǎn)業(yè)。不論同業(yè)整合還是異業(yè)滲透，中國企業(yè)對日本公司的并購都是為了取得日本企業(yè)的高品牌價值或?qū)ｉT領域的獨特技術。例如，上海電氣因在2001 年并購了秋山印刷，成功地導入并改良其印刷技術，縮短了中國企業(yè)與日本之間大約十八年的技術差異。這樣的直接投資，即可為中國企業(yè)帶來更多元化的經(jīng)營模式，也可增加中國公司的獲利空間；但是，并購后的風險管理及規(guī)劃新的專業(yè)管理團隊，是中國企業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)。

四、結(jié)論

我國的對外直接投資不同于傳統(tǒng)理論所揭示的軌跡。作為一個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體和新興市場國家，中國的對外直接投資并不是為了利用自身所有權(quán)優(yōu)勢擴大市場，也不是利用東道國的廉價要素降低生產(chǎn)成本，而是為了獲得重要資源、技術、品牌等策略性資產(chǎn)，提升企業(yè)在國內(nèi)市場的競爭力和永續(xù)生產(chǎn)能力。中國對日本的直接投資，正是這種對“中國模式”對外直接投資的一個縮影。因此，雖然中國對日本的直接投資規(guī)模較小且仍處于早期階段，但卻有重要的研究價值。本研究專注于中國企業(yè)對日本的直接投資活動。借由1998-2018 年間96 個投資案例，本文從企業(yè)層級的角度分析了中國對日本直接投資的重要特征。

研究發(fā)現(xiàn)，中國在日本的直接投資以獲取策略性資產(chǎn)為主，在96 件個案中，超過半數(shù)的投資（47 件）是為取得技術，其次為市場擴展（35 件）和研究開發(fā)（14 件）。投資的產(chǎn)業(yè)主要集中于制造業(yè)和服務業(yè)。若以企業(yè)所有權(quán)形態(tài)來區(qū)分，民營企業(yè)主導對日投資，中央型國有企業(yè)對日投資很少（僅有4 家），且偏好投資制造業(yè)；非中央型國有企業(yè)及民營企業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)則較多元化，且非中央型國有企業(yè)投資偏向制造業(yè)。三種企業(yè)形態(tài)共同的特色，不論民營企業(yè)或中央、非中央型國有企業(yè)，都有同業(yè)整合及異業(yè)滲透的投資案件。以進入模式來看，中國企業(yè)對日本的直接投資以新建為主，近年并購手段增多，特別是在2009 年后，中國企業(yè)偏好采取并購模式。

中國企業(yè)對日本的直接投資，為“中國式”對外投資模式提供了例證。本研究表明，絕大多數(shù)的投資案都是為了獲取日本企業(yè)的先進技術、品牌等知識資產(chǎn)，這也正是對外直接投資的“中國模式”所強調(diào)的重要部分。由于具有相似的資源稟賦結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展路徑，近年來中國企業(yè)對日本的直接投資特別集中于精密機械、軟件開發(fā)、生物科技及太陽能科技等產(chǎn)業(yè)。由此看出，為了技術升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，我國企業(yè)把日本當作重要的技術來源國，借以來增強企業(yè)的競爭力。