葛云培

摘 要：影子銀行在繁榮金融市場、促進金融創(chuàng)新的同時其高杠桿操作的本質加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性，為國際金融危機的爆發(fā)埋下了伏筆。本文在梳理總結中國影子銀行發(fā)展歷史階段的基礎上，對中國影子銀行存在的風險進行剖析，并為完善對影子銀行的監(jiān)管體系提出政策建議：完善影子銀行監(jiān)管的頂層設計，構建完善的法律監(jiān)管體系;構建宏觀審慎監(jiān)管和微觀功能監(jiān)管的雙支柱監(jiān)管框架;改進影子銀行外部監(jiān)管，加強影子銀行的信息披露和業(yè)務透明度。

關鍵詞：影子銀行;系統(tǒng)性風險;監(jiān)管經驗;監(jiān)管改革

一、引言

“影子銀行 （shadow bank）”或者“影子銀行體系 （shadow banking system）”及其相關概念在2008年國際金融危機爆發(fā)后受到廣泛關注。最先提出“影子銀行”概念的美國太平洋投資管理公司（PIMCO） 執(zhí)行董事保羅？麥克庫雷 （Paul McCulley） 認為，與處于中央銀行監(jiān)管框架內的商業(yè)銀行恰恰相反，影子銀行專指那些處于監(jiān)管真空地帶的金融機構，這一概念一經提出便被廣泛傳播和采用。具體來講，影子銀行主要指投資銀行、資產管理公司、對沖基金等一類通過放大操作杠桿來交易大量有價證券的非銀行金融機構。影子銀行在繁榮金融市場、促進金融創(chuàng)新的同時其高杠桿操作的本質加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性，為國際金融危機的爆發(fā)埋下了伏筆。對中國影子銀行體系的發(fā)展過程進行梳理，明確影子銀行發(fā)展的風險與問題，對完善我國金融監(jiān)管體系，引導影子銀行成為金融市場的有益補充具有重要研究意義。

二、中國影子銀行發(fā)展的歷史階段及現狀分析

1.2010-2013年：信托通道支持下的中國影子銀行起步發(fā)展。

中國信貸經過井噴后，為了消化前期經濟刺激政策，自2010年中國信貸逐漸收緊，為影子銀行的起步發(fā)展提供了條件。在該階段，影子銀行的出現主要是商業(yè)銀行為了規(guī)避自身資產負債表的各類存貸款指標和任務。在資產驅動下，商業(yè)銀行通過信托通道將銀行資金貸放出去。

2.2013-2015年：嚴監(jiān)管下影子銀行通道轉型。

隨著金融監(jiān)管的逐漸完善和成熟，原有的信托通道成本逐步攀升，商業(yè)銀行不得不另尋通道和業(yè)務模式。與此同時，為活躍資本市場，鼓勵多層次資本市場的發(fā)展，監(jiān)管當局開始鼓勵證券公司等資產管理公司的發(fā)展，為券商資管等提供了寬松的發(fā)展空間，通道業(yè)務也逐漸從信托轉向成本更低的券商資管等資產管理公司。

3.2015年至今：資產負債雙輪驅動下影子銀行規(guī)模迅速增長。

2015年以來債券市場持續(xù)繁榮，商業(yè)銀行將各類資金頭寸和自持資產通過委外等模式進行擴張，從而使由資產驅動的影子銀行發(fā)展逐步向負債驅動轉型。另外，隨著利率市場化的深入推進，銀行負債端競爭日趨激烈，為負債驅動影子銀行快速擴張?zhí)峁┝送獠凯h(huán)境。與此同時，原有的規(guī)避自身資產負債表的各類存貸款指標和任務的通道業(yè)務仍才繼續(xù)發(fā)展，該階段的影子銀行在資產負債雙輪驅動下規(guī)模迅速增長。

相對國外的影子銀行體系，中國影子銀行發(fā)展有其特殊性。從目前發(fā)展現狀看，一方面，中國影子銀行的杠桿率較低，這是由于國外影子銀行資產證券化程度高，多從資本市場募集所需資金，而中國影子銀行的資金來源與傳統(tǒng)商業(yè)銀行類似，但影子銀行的整體杠桿率仍高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行;另一方面就是中國影子銀行的盡管難度高。中國各界對影子銀行研究的起步較晚，對其概念和外延仍較為模糊，缺乏系統(tǒng)化、理論化的影子銀行監(jiān)管理論體系。

三、中國影子銀行存在的風險

1.影子銀行的大規(guī)模擴張會影響金融市場的穩(wěn)定性，引發(fā)系統(tǒng)性風險。

影子銀行的本質是通過募集短期資金來用于長期投資，這種期限錯配就不可避免的要提高杠桿率，然而這種高危操作卻游離于監(jiān)管當局的監(jiān)管范圍之外。影子銀行的業(yè)務模式打破了傳統(tǒng)銀行借貸業(yè)務的邊界，加劇了金融市場風險傳染，加之缺乏行之有效的監(jiān)管框架和監(jiān)管手段，隨著規(guī)模的不斷擴張，很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

2.信用風險與流動性風險相交織，違約風險逐漸暴露。

影子銀行高收益的理財產品吸引著眾多理財客戶，而且影子銀行經營方式靈活，便于吸收長尾客戶，獲得迅速發(fā)展。然后高收益往往與高風險并存，較高的杠桿率極易引發(fā)流動性風險。隨著中國經濟進入新常態(tài)，供給側結構性改革成為中國改革核心內容。去產能、去庫存、去杠桿，這些都將使得影子銀行的經營受到影響，導致收益下降，引發(fā)流動性風險。又由于影子銀行游離于監(jiān)管范圍之外，缺乏有效地信用評估和保障，進而信用風險，導致最后的違約和風險暴露。

3.沖擊貨幣乘數，削弱貨幣政策效果。

影子銀行可以購買商業(yè)銀行的資產以提供其儲備金貸放給個人，從而直接創(chuàng)造信用;另一方面，還可以通過金融創(chuàng)新和使用各類金融衍生工具從而間接創(chuàng)造信用。但影子銀行不受貨幣當局各種貨幣政策的約束，在模糊基礎貨幣的同時也沖擊了貨幣乘數，從而導致貨幣政策的有效性受到沖擊。

四、中國影子銀行監(jiān)管的政策建議

1.完善影子銀行監(jiān)管的頂層設計，構建完善的法律監(jiān)管體系

目前，中國針對影子銀行的監(jiān)管尚沒有形成完整體系，缺乏監(jiān)管的頂層設計。因此，中國監(jiān)管當局應抓緊制定針對影子銀行的法律法規(guī)，為影子銀行銀行監(jiān)管提供行動指南，真正做到“有法可依”。

2.構建宏觀審慎監(jiān)管和微觀功能監(jiān)管的雙支柱監(jiān)管框架

影子銀行涉及金融機構的類別眾多，要形成系統(tǒng)全面的監(jiān)管難度較大。監(jiān)管者應該樹立宏觀監(jiān)管意識，構建包含影子銀行體系在內的宏觀審慎監(jiān)管原則。另外，在微觀監(jiān)管上要逐漸改變原來事后總結式的監(jiān)管，向實時監(jiān)管邁進。構建微觀功能框架，建立跨部門的信息交流，平臺充分發(fā)揮各類組織的監(jiān)督作用。

3.改進影子銀行外部監(jiān)管，加強影子銀行的信息披露和業(yè)務透明度

監(jiān)管當局與被監(jiān)管金融機構之間的聯(lián)系痛點就在雙方信息的不對稱性，這樣一方面降低了金融監(jiān)管效率，另一方面又增加了金融企業(yè)發(fā)展的合規(guī)成本。因此，行業(yè)信息的共享至關重要。監(jiān)管當局可設置專門的部門監(jiān)督影子銀行定期披露業(yè)務數據，對影子銀行進行實時現場檢查，必要時可采取強制手段要求影子銀行提高其經營信息和業(yè)務的透明度。

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