嚴(yán)學(xué)鋒

黃粱一夢(mèng)，千億一夢(mèng)。

岌岌可危。去年9月以來(lái)，新光集團(tuán)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。2019年4月20日，深圳證券交易所公開譴責(zé)新光圓成股份有限公司（ST新光）、公司董事長(zhǎng)周曉光等人、新光集團(tuán)（持股ST新光62.05%），其后周曉光稱深表歉意。4月28日，ST新光發(fā)布公告，稱金華市中級(jí)人民法院裁定受理了新光集團(tuán)（及其下屬3家子公司）的破產(chǎn)重整申請(qǐng)。2014年2月，新光集團(tuán)提出“新光夢(mèng)，千億夢(mèng)”：十年資產(chǎn)達(dá)千億。曾經(jīng)的浙江女首富周曉光，身家一度超過(guò)300億元，親手創(chuàng)立的公司如今卻瀕臨破產(chǎn)。這一切與其使用金融高杠桿多多少少有所關(guān)聯(lián)。

雞毛換糖身家百億

改革開放以來(lái)，白手起家、成就大企業(yè)、身家百億的女性企業(yè)家寥寥無(wú)幾。從這個(gè)角度來(lái)看，周曉光富有傳奇色彩。

窮孩子創(chuàng)業(yè)。1962年生于浙江諸暨的周曉光，家境貧寒，13歲時(shí)就跟著家人從老家走到義烏賣紅糖、針頭等，回到農(nóng)村換小麥、大米、雞毛撣子——浙江商人“雞毛換糖”的故事背后是創(chuàng)業(yè)精神。1978年后的數(shù)年，周曉光常年背著貨物，全國(guó)各處做生意。1985年，她和后來(lái)的新光總裁虞云新結(jié)婚，此后二人便在義烏做小商品生意。其后創(chuàng)立的公司“新光”即來(lái)自兩人的名字。

1995年，新光集團(tuán)的前身成立，周曉光任董事長(zhǎng)（至2018年底，周曉光、虞云新分別持股51%、49%）。彼時(shí)是一個(gè)投資數(shù)百萬(wàn)、占地十余畝、業(yè)務(wù)單一的小工廠，主營(yíng)飾品。后來(lái)公司蓬勃發(fā)展，周曉光成了“飾品女王”。到2016年，新光集團(tuán)成為多元化、資產(chǎn)規(guī)模260多億元的大企業(yè)，涉及飾品、房地產(chǎn)、電子商務(wù)、農(nóng)林科技、能源、旅游等，并控股一家上市公司。

名利大豐收。2017年，電視劇《雞毛飛上天》播出，周曉光稱此劇以她為原型。她連任兩屆全國(guó)人大代表。2017年，周曉光夫婦以330億元身家居胡潤(rùn)百富榜65位。2018年她居于胡潤(rùn)全球“白手起家女富豪榜”前26名，是浙江女首富。

杠桿化把生意給做砸了

2018年，在未履行內(nèi)部相關(guān)審議程序的情況下，新光集團(tuán)非經(jīng)營(yíng)性占用ST新光資金14.35億元并要求ST新光為新光集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方提供對(duì)外擔(dān)保（涉及金額20.55億元）。

2018年11月，ST新光披露《關(guān)于控股股東債券未按期兌付的公告》稱，新光集團(tuán)發(fā)行的公司債券和短期融資券債務(wù)違約，涉及：“16新光債”于2018年10月19日應(yīng)兌付回售本金5億元，應(yīng)付利息4575萬(wàn)元；公司債券“15 新光02”發(fā)行金額為20億元，加速到期日為2018年10月17日；短期融資券“17新光控股CP002”于2018年10月29日到期，應(yīng)付本息總額為10.68億元；短期融資券“18新光控股CP001”于2018年11月21日到期，應(yīng)付本息總額為72196萬(wàn)元；公司債券“11新光債”發(fā)行規(guī)模為16億元，于2018年11月23日到期兌付。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性危機(jī)與新光集團(tuán)的多元化特別是過(guò)于追求“做大”有直接關(guān)系。原本新光是一家飾品企業(yè)，產(chǎn)業(yè)聚焦。后來(lái)，新光集團(tuán)為了能夠快速多元化，不惜舉債。這個(gè)過(guò)程中，金融杠桿成為其一大支撐。

2014年2月，新光集團(tuán)提出千億夢(mèng)。周曉光曾這樣說(shuō)：“千億級(jí)是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第一群落的門檻，是中小企業(yè)與中大企業(yè)在資產(chǎn)量上的分水嶺，更是一家卓越企業(yè)做大做強(qiáng)的重要標(biāo)志。在千千萬(wàn)萬(wàn)的企業(yè)中，只有極少優(yōu)秀的佼佼者才能做到。新光過(guò)去的成績(jī)，證明我們是成功的佼佼者。我們要有這個(gè)信心，去做更強(qiáng)大的佼佼者?，F(xiàn)在回頭看，十年前的新光是怎樣一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模？不到5個(gè)億！那時(shí)候我們想到過(guò)會(huì)達(dá)到今天260億的規(guī)模嗎？根本沒(méi)想過(guò)，也不敢想！是什么讓我們做到了這個(gè)發(fā)展奇跡？是時(shí)代的機(jī)遇，是抓住機(jī)遇的眼光和能力，是勇于解放思想、勇于創(chuàng)新和開拓的精神，是我們?nèi)w新光人上下一心的拼搏和努力！新光夢(mèng)很美好，千億夢(mèng)很宏偉。然而志存高遠(yuǎn)的前提，是我們一步一個(gè)腳印腳踏實(shí)地的辛苦耕耘。有夢(mèng)想，就有希望；有希望，就有力量?！?/p>

千億夢(mèng)，無(wú)疑是個(gè)大夢(mèng)想，別說(shuō)在中國(guó)民企中顯得非常突出，在國(guó)企中亦是佼佼者。盡管基礎(chǔ)不錯(cuò)，但要想實(shí)現(xiàn)新光集團(tuán)的千億夢(mèng)，尤其是快速實(shí)現(xiàn)千億夢(mèng)并不容易。舉債似乎是一條能快速獲得資金支持的選擇。近年來(lái)，新光集團(tuán)大力舉債，總資產(chǎn)從2014年的200多億元增長(zhǎng)到2018年上半年的811億元，年資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率22.02%。高杠桿意味著高還貸壓力以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

后果顯然十分嚴(yán)重。2019年4月，因新光集團(tuán)違規(guī)占用ST新光資金、ST新光違規(guī)為新光集團(tuán)及周曉光、虞云新?lián)?，深交所公開譴責(zé)ST新光、周曉光、虞云新等人。同樣在4月，新光集團(tuán)破產(chǎn)重整。按ST新光的公告，新光集團(tuán)2018年9月發(fā)生債務(wù)危機(jī)以來(lái)，新光集團(tuán)及其實(shí)際控制人雖竭力制定相關(guān)方案、通過(guò)多種途徑化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但仍不能徹底擺脫其流動(dòng)性危機(jī)。顯然，新光集團(tuán)的杠桿過(guò)高、欲望過(guò)大，一點(diǎn)也不像周曉光此前所說(shuō)的“腳踏實(shí)地”。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，推行包括去杠桿的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。潮退后，裸泳者自然會(huì)出現(xiàn)。這是新光集團(tuán)落敗的外因。2019年5月，在伯克希爾公司第54屆股東周年大會(huì)上，董事長(zhǎng)巴菲特表示：“我們不會(huì)讓伯克希爾做杠桿，我們做杠桿的話肯定比之前賺的錢更多。但查理和我都目睹過(guò)一些更高智商的人，他們因?yàn)楦軛U化把生意給做砸了?！?/p>

賭博哪有什么好下場(chǎng)

按周曉光的說(shuō)法，千億級(jí)是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第一群落的門檻，是中小企業(yè)與中大企業(yè)在資產(chǎn)量上的分水嶺，更是一家卓越企業(yè)做大做強(qiáng)的重要標(biāo)志。這個(gè)說(shuō)法不無(wú)道理，但也有硬傷——過(guò)于看重企業(yè)做大乃至貪戀做大，將做大排在做強(qiáng)之前。這種貪大卻不求強(qiáng)的觀念，在中國(guó)的企業(yè)界曾備受追捧。其中巨大的風(fēng)險(xiǎn)是：高杠桿成為做大的重要支撐，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)壓力大、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。

多大的杠桿才合適？對(duì)不同企業(yè)、企業(yè)的不同發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，答案無(wú)法確定，也不存在統(tǒng)一、完美的模式，卻有著最佳實(shí)踐，需要企業(yè)盡心盡力去探索。一些企業(yè)如老干媽等堅(jiān)持不舉債，活得也非常不錯(cuò)。杠桿意味著放大效應(yīng)。金融就是典型的高杠桿行業(yè)，凈資產(chǎn)1億元，總資產(chǎn)可以10億元，杠桿率非常高，但俗話說(shuō)金融就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。整體來(lái)看，適度的杠桿率有利于企業(yè)發(fā)展、獲得杠桿效應(yīng)。另一方面，過(guò)猶不及，過(guò)高的杠桿意味著不健康、風(fēng)險(xiǎn)很大、難以持續(xù)。這本身是個(gè)常識(shí)。

20世紀(jì)90年代，瘋狂的巨人集團(tuán)負(fù)債數(shù)億元，從“神話”變?yōu)椤靶υ挕?，?chuàng)始人史玉柱后來(lái)稱：“過(guò)去十年中國(guó)的著名企業(yè)家，被抓起來(lái)的、坐牢的，最知名的能找十幾個(gè)，一般的都加上，能找到50、60個(gè)，他們每個(gè)人坐牢的理由不一樣，有金融欺詐等各種罪名。你仔細(xì)看，它的本質(zhì)就是資金鏈條斷了。企業(yè)成功不是靠賭出來(lái)的，杠桿太高就是賭博了，負(fù)債率低一點(diǎn)，可能會(huì)慢一點(diǎn)，但是會(huì)安全?！?/p>

2018年以來(lái)陷入困局的海航集團(tuán)、東方園林就是血淋淋的教訓(xùn)。推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，不少民企、民營(yíng)企業(yè)家因?yàn)橘Y金鏈斷裂而陷入困境，進(jìn)而資產(chǎn)大甩賣、離場(chǎng)。這與之前的高杠桿都有著很大的關(guān)系。

企業(yè)如果不重視做強(qiáng)做優(yōu)、貪戀做大，容易大而無(wú)當(dāng)，進(jìn)而虛胖，甚至猝死。新光集團(tuán)的千億夢(mèng)顯然存在巨大風(fēng)險(xiǎn)——這個(gè)千億指總資產(chǎn)規(guī)模，且將做大放在首位。資產(chǎn)規(guī)模是凈資產(chǎn)加負(fù)債，負(fù)債意味著是債權(quán)人的錢，是要還本付息的，還不起的話就意味著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)更要重視做強(qiáng)做優(yōu)、控制杠桿率包括企業(yè)家個(gè)人的杠桿率。杠桿太高就是賭博，賭博哪有什么好下場(chǎng)？

黃粱一夢(mèng)，千億一夢(mèng)。

（作者系中國(guó)海洋大學(xué)中國(guó)混合所有制與資本管理研究院特邀研究員）

（編輯 宦菁 huanjing0511@sohu.com）