韋順

最近市場除了華為概念、5G等科技板塊表現(xiàn)火爆外，鈷概念也令人印象深刻，其上漲的導(dǎo)火索是全球最大鈷礦被暫停開采。有了引爆點，鈷還被發(fā)掘出兩個上漲邏輯：一是鈷價已經(jīng)連續(xù)跌了一年有余，目前接近成本線，本身價格低位;二是下游新能源汽車高增長以及5G手機(jī)更新?lián)Q代帶來新需求。三條邏輯并舉，所以市場對鈷價上漲預(yù)期非常強(qiáng)烈。

但我們看來，本輪鈷價只有反彈，沒有反轉(zhuǎn)邏輯。一方面，鈷巨頭有控盤的能力，但整個鈷資源的供給已與2016年-2017年那一輪上漲不同。另一方面，動力電池高鎳趨勢不可逆轉(zhuǎn)，5G帶來的換機(jī)需求不足以支撐鈷價反轉(zhuǎn)。

嘉能可關(guān)停全球最大鈷礦

與鋰礦不同，鈷礦的集中度更高，廠商對鈷價具備較強(qiáng)的把控能力。按產(chǎn)量算，嘉能可、洛陽鉬業(yè)和歐亞資源三者的市占率就已超過40%，其中嘉能可的產(chǎn)量市占率最高，2015年-2017年自產(chǎn)鈷產(chǎn)量分別為2.3萬噸、2.8萬都和2.7萬噸，全球市占率為20.9%、23.5%和21%，在鈷貿(mào)易方面更是絕對的龍頭，約占全球份額三分之一。

受剛果各種稅費(fèi)上漲、鈷價下跌以及氧化礦資源開采殆盡等多因素影響，近期嘉能可計劃在2019年年底開始對全球最大的Mutanda進(jìn)行停產(chǎn)維護(hù)，停產(chǎn)時間可能長達(dá)2年。Mutanda是全球最大的鈷礦，2018年產(chǎn)量約為2.7萬噸，占全球供給約20%，該礦停產(chǎn)勢必對鈷礦行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，預(yù)計將導(dǎo)致行業(yè)供給收縮17%。

突如其來的供給收縮預(yù)期成為鈷價觸底反彈的導(dǎo)火索。數(shù)據(jù)顯示，長江有色市場的鈷平均價格8月以來短短兩周累計漲幅達(dá)到17%，大有重演上一輪漲價潮（2016年-2018年Q1）的跡象。

供需環(huán)境已不同

供給端收縮，加上5G手機(jī)換機(jī)潮以及鈷價逼近廠商成本線等理由，于是有機(jī)構(gòu)開始鼓吹，鈷價格迎來反轉(zhuǎn)行情。但我們認(rèn)為，現(xiàn)在的供需環(huán)境跟上一輪大有不同。

從供給端看，上一輪漲價潮時，全球鈷供給量處于低位。一方面，鈷新增產(chǎn)能很少，2017年全球主要礦山除了ETOILEMINE的4500噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，基本上再無新增產(chǎn)能。另一方面，剛果由于總統(tǒng)任期延期爆發(fā)沖突、手抓礦及出口禁令等問題，部分礦產(chǎn)開采受到影響。剛果是全球鈷礦儲備最豐富、出口最大的國家，國內(nèi)每年約80%-90%的鈷原料來自于剛果。受政治事件影響，2016年剛果鈷產(chǎn)量只有7萬噸，同比下降6%，2017年事件影響加劇，國內(nèi)鈷精礦進(jìn)口量同比大幅下降33%，從剛果進(jìn)口的鈷精礦同比降幅為25%。

從需求端看，當(dāng)時鈷也正好撞上兩個風(fēng)口：一個是新能源汽車爆發(fā)式增長;另一個是三元電池占比提升。2015年-2017年新能源汽車銷售量翻了3倍有余。而在補(bǔ)貼逐年退坡背景下，整車廠為了拿到更高補(bǔ)貼，三元電池替代磷酸鐵鋰逐步成為行業(yè)新貴，2016年三元電池在動力電池中占比為22%，2017年達(dá)到44%，到了2018年提升至56%。整體而言，上一輪是需求和供給雙輪驅(qū)動。

而本輪上漲潮的背景不同，其一，新增產(chǎn)能多，供給過剩。2016年-2017年的暴利催生了過多的新增產(chǎn)能，2018年單單嘉能可KCC項目、歐亞資源、華友鈷業(yè)、華剛礦業(yè)等廠商新增產(chǎn)能就超過2.5萬噸，2019年預(yù)計新增1.8萬噸。即便剔除掉嘉能可的產(chǎn)能，全球鈷供給仍然過剩;

其二，鈷需求量預(yù)期弱化。需求端是投資中最難預(yù)測的點，尤其是量化它，但模糊的正確總比精確的錯誤好。從趨勢上看，2018年全球鈷需求量為13萬噸，同比增長8.1%，增勢不錯，但下游兩大領(lǐng)域的需求預(yù)期在弱化。

新能源汽車方面，從以前的333轉(zhuǎn)到523再到622，最后到811，鈷的使用量一路在降低。理論上講，生產(chǎn)一噸的NCM523和NCM811，鈷需求量分別為122KG和61KG，相差一半，未來鈷可進(jìn)一步降到0.5，還能再降一半。目前主流已開始從NCM523過渡到NCM622，NCM811也已推出，動力電池高鎳趨勢不斷強(qiáng)化。

3C電子方面，3C消費(fèi)電子用鈷量占比接近50%，但2018年智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦等領(lǐng)域的出貨量均有所下滑，對鈷的需求基本持平，2019年一季度上述領(lǐng)域的數(shù)據(jù)延續(xù)下滑趨勢，3C消費(fèi)電子的景氣高點已過已是行業(yè)共識。至于5G手機(jī)更新潮，5G手機(jī)確實已經(jīng)出了，但5G的建設(shè)周期相比4G更長，會有個循環(huán)漸進(jìn)的過程，而且在流量費(fèi)用還沒有達(dá)到平價時，5G對物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)的意義大于對個人消費(fèi)者的意義，現(xiàn)在說5G手機(jī)更新潮來臨為時尚早。

綜合來看，本輪鈷價上漲只是反彈，類似上一輪漲幅超2倍的可能性微乎其微。

主要鈷概念股分析

雖然我們對鈷價的判斷是只有反彈，沒有反轉(zhuǎn)。但從投資角度看，并不意味著短期鈷概念股就不能炒作。A股中鈷概念標(biāo)的不多，主要有華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、格林美、道氏技術(shù)、西部資源、合縱科技、鵬欣資源等，其中主業(yè)清晰且聚焦鈷業(yè)的只有華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)和洛陽鉬業(yè)。

寒銳鈷業(yè)是彈性十足的冶煉龍頭，目前擁有1500噸鈷粉、5000噸氫氧化鈷的產(chǎn)能，此外還有在建的3000噸鈷粉以及5000噸電解鈷，兩個項目將在今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，對業(yè)績有較高的提升效應(yīng)。申萬宏源測算，在電解銅維持平價的基礎(chǔ)上，鈷價格若能上漲至35萬/噸，則業(yè)績有望上漲至7億元。寒銳鈷業(yè)的最大優(yōu)勢是流通盤低，三者中它的股價彈性是最好的，很適合短期炒作。

圖：2017年以來鈷價格變化

數(shù)據(jù)來源：Wind

與寒銳相比，華友鈷業(yè)的鈷儲備規(guī)模要大許多，公司擁有Kambobe、Shonkole等多座礦山，合計鈷儲備約7.04萬噸，通過收購NZC和Lucky Resources的股權(quán)，權(quán)益鈷量高達(dá)4.5萬噸，此外，公司還握有6萬噸紅土鎳濕法項目，對上游資源的把控能力極強(qiáng)。華友還是業(yè)內(nèi)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，中游擁有龐大的冶煉產(chǎn)能，產(chǎn)能約為2.49萬噸。2014年公司開始拓展下游鋰電材料業(yè)務(wù)，不僅斬獲了SDI、LG化學(xué)等多家電池廠訂單，還打進(jìn)到特斯拉的儲能產(chǎn)業(yè)鏈中，明年產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，預(yù)計三元前驅(qū)體產(chǎn)能將超過10萬噸，穩(wěn)居行業(yè)前列。

三只標(biāo)的中，洛陽鉬業(yè)其實是規(guī)模最大的鈷礦企業(yè)，旗下的Tenke礦已探明鈷資源量高達(dá)222萬噸，是全球第二大銅鈷礦。公司是典型的機(jī)構(gòu)票，股價彈性最弱，但目前PB估值已經(jīng)跌至2倍，為上市以來最低位，或許是個不錯的長線介入時機(jī)。