張婷

8月12日晚間，TCL集團發(fā)布2019年半年度報告，這是TCL集團剝離消費電子、家電等智能終端資產(chǎn)，聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)以來的首份半年報。在剔除剝離業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)影響后，根據(jù)TCL集團按照重組后合并范圍編制2019年上半年和2018年上半年財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，公司營收為261億元，同比增長23.94%，凈利潤為26.43億元，同比增長69.92%。

毫無疑問這是一份頗為亮眼的答卷。公司重組后上市平臺聚焦半導(dǎo)體顯示及材料核心主業(yè)，在面板行業(yè)面臨格局轉(zhuǎn)變的背景下，韓國、臺灣面板巨頭均出現(xiàn)經(jīng)營虧損的情況下，TCL華星依舊保持優(yōu)于行業(yè)的盈利能力。預(yù)計TCL集團半導(dǎo)體顯示產(chǎn)能2019-2021年將持續(xù)釋放，在邁向面板綜合龍頭的路上，公司業(yè)績彈性大，具備估值提升空間。

半年報業(yè)績亮眼

2019年8月12日，TCL集團披露2019年中報，公司2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入437.82億元，同比-16.64%，歸母凈利潤20.92億元，同比+31.93%，扣非后歸母凈利潤同比-74.79%。在剔除剝離業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)影響后，備考口徑下實現(xiàn)營收261.19億元，同比+23.94%。其中，二季度營收142.10億元。上半年華星光電收入162.76億元，同比+33.53%，翰林匯收入88.14億元，同比+24.17%。其中，華星光電實現(xiàn)凈利潤10.2億元，在低谷期依然保持領(lǐng)先行業(yè)的盈利能力。華星光電上半年出貨面積為961萬平方米，同比+9.80%，其中，大尺寸電視面板T1+T2（LCD）維持滿產(chǎn)滿銷，T6（LCD）產(chǎn)能持續(xù)爬坡，大尺寸收入91.9億元，同比-15.1%（出貨面積同比+3.9%）。

值得一提的是，TCL的中小尺寸產(chǎn)品呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。上半年，TCL華星中小尺寸產(chǎn)品實現(xiàn)出貨面積66.8萬平方米，同比增長4.58倍;出貨量達到5779萬片，同比增長超過3倍;實現(xiàn)銷售收入70.9億元，同比增長超過4倍，中小尺寸產(chǎn)品收入占比提升至43%。

此外，承載AMOLED面板技術(shù)的T4工廠，預(yù)計將于今年四季度實現(xiàn)一期量產(chǎn)。同時，TCL華星組建了獨立的商用產(chǎn)品業(yè)務(wù)，向高附加值的商用顯示、車載、電子競技等高毛利且快速增長的新興市場拓展。目前，TCL華星已經(jīng)在86寸IWB面板和27寸電競MNT面板市場取得突破。

華星光電：業(yè)績穩(wěn)定增長源泉

長期以來，TCL電子業(yè)務(wù)（彩電多媒體相關(guān)業(yè)務(wù)）占據(jù)TCL收入的重要部分，2018年底，多媒體業(yè)務(wù)收入占比依然達到34%，隨著2C業(yè)務(wù)基本剝離，以及華星光電收入隨著產(chǎn)能釋放，華星光電收入占比將顯著提高，未來將成為公司業(yè)績穩(wěn)定增長的動力源泉。

華星光電是全球領(lǐng)先的顯示面板制造商，目前共擁有六條產(chǎn)線，總投資超過2000億元，產(chǎn)品全線覆蓋大尺寸電視面板和中小尺寸移動終端面板。T1、T2大尺寸面板主要供貨32寸和55寸電視面板，產(chǎn)能分別達到16萬大片/月和15萬大片/月。T6工廠的11代LCD產(chǎn)線主要供貨65寸和75寸的電視面板，目前產(chǎn)能持續(xù)爬坡，滿產(chǎn)后將達到9萬大片/月。T7工廠的11代超高清新型顯示器件，未來將供貨65寸、70寸和75寸電視面板，預(yù)計2021年開始供貨。

在中小尺寸面板上，公司主要有T3工廠的6代LTPS產(chǎn)線，主要供貨3-12寸的移動終端面板，目前產(chǎn)能可達5萬大片/月。承載AMOLED面板技術(shù)的T4工廠，同樣主要供貨3-12寸的移動端面板，預(yù)計將于今年四季度實現(xiàn)一期量產(chǎn)，滿產(chǎn)后將達到4.5萬大片/月。

面板行業(yè)或筑底

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，TCL集團面板價格持續(xù)下降，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司毛利率下滑3.55個百分點到14.83%。其中，二季度毛利率為9.06%，同比下滑8.18個百分點。分面板尺寸來看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，32、43、55寸液晶電視面板2019上半年均價分別同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview數(shù)據(jù)顯示，面板價格已接近面板廠商成本線附近。

TCL集團董事長李東生在業(yè)績交流會現(xiàn)場表示，目前半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)依然處于供過于求的狀態(tài)，產(chǎn)品價格幾乎跌入谷底，這種嚴峻的形勢很有可能還要持續(xù)兩三年。不過，在行業(yè)虧損擴大的背景之下，華星光電依舊能夠保持優(yōu)于行業(yè)的盈利能力，其規(guī)模及龍頭優(yōu)勢盡顯。

此外，伴隨海外產(chǎn)能出清或者被動收縮，有望減緩面板價格下跌，行業(yè)筑底預(yù)期增強，TCL集團毛利率有望趨于穩(wěn)定。

李東生帶頭增持彰顯信心

2018年以來，TCL管理層在股價低位時持續(xù)回購，不僅有效維護了二級市場股價，更彰顯出管理層對公司未來的信心。

TCL集團的股權(quán)極為分散，沒有持股超過10%的股東，公司董事長及法定代表人李東生長期以來輪流與多位股東簽署《一致行動協(xié)議》，保障公司決策、經(jīng)營和戰(zhàn)略的持續(xù)性。近期，李東生與新疆九天聯(lián)成股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽署《一致行動協(xié)議》，合計持股比例9.02%，為公司第一大股東。同時，2018 年年底至2019年8 月8 日，李東生已經(jīng)先后耗資5.3 億元增持TCL 集團股票。另外公司從2019 年2 月14 日首次實施回購起，至2019 年7 月31 日，公司以集中競價交易方式累計回購股份數(shù)量共計459，659，522 股，占公司總股本的3.39%。公司增持回購并舉，彰顯出管理層對核心主業(yè)發(fā)展充滿信心。

面板是重資產(chǎn)行業(yè)，華星光電2019年上半年的折舊攤銷率為22%左右，遠高于競爭對手們不到15%的折舊攤銷率，對利潤的沖擊越大。但李東生表示，華星光電愿意較為謹慎地計算利潤，對于行業(yè)供過于求的現(xiàn)狀，華星光電無力改變，不過華星光電會加強內(nèi)功的修煉，這樣即使競爭激烈，依然有希望保持盈利。

圖一：T4和T7項目建設(shè)時間線

數(shù)據(jù)來源：華泰證券

圖二：主要尺寸面板價格走勢

數(shù)據(jù)來源：wind

除了對公司和行業(yè)未來充滿信心外，李東生對于公司低迷的股價也表達了迷之不解，李東生在發(fā)布會現(xiàn)場直言：“為什么TCL跟同業(yè)比，股價低這么多？我們的PE，只有同業(yè)的三分之一，分紅率是同業(yè)的三倍，我們各項經(jīng)營指標都比同業(yè)優(yōu)秀，我就搞不明白，為何我們的股價這么低？”相信，隨著行業(yè)的筑底反彈，TCL集團進入盈利景氣周期，這個問題將自動解決。