姜超等

過去中國經(jīng)濟(jì)長期高速發(fā)展，主要有人口紅利、城鎮(zhèn)化以及加入WTO帶來的全球化等動(dòng)力的支撐，但是目前這些紅利都面臨拐點(diǎn)，未來中國經(jīng)濟(jì)還能靠什么發(fā)展呢？

[從人口紅利到工程師紅利]

從1978年到2013年，我國平均每年新增1300萬年輕勞動(dòng)力，就業(yè)人口年均增長2%，單純就業(yè)人口的增長就足以貢獻(xiàn)每年2%的GDP增速。

而在2014年，2000年左右出生的人口開始加入勞動(dòng)力大軍，而這批人口的數(shù)量遠(yuǎn)低于以往任何一個(gè)時(shí)期，甚至抵不上每年變老的人口數(shù)量，這就使得我國的勞動(dòng)力人口數(shù)量在2014年以后首次出現(xiàn)了負(fù)增長，而我國的就業(yè)人口增速也逐漸降至了零增長，甚至在2018年首次出現(xiàn)了負(fù)增長。

上帝在關(guān)上一扇門的同時(shí)，必然也會(huì)打開一扇窗。中國人口出生率的下降除了計(jì)劃生育政策以外，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是重要的原因。中國的高等教育在過去20年取得了長足的發(fā)展。在2000年時(shí)，我國每年畢業(yè)的大學(xué)生不到100萬，而在2018年，我國畢業(yè)的大學(xué)生數(shù)量超過了1000萬，包括750萬普通高校畢業(yè)生，218萬成人高校畢業(yè)生，以及195萬網(wǎng)絡(luò)高校畢業(yè)生。

根據(jù)我們的測算，我國受高等教育人數(shù)的比例已經(jīng)從1980年的0.3%升至2018年的11.4%，同時(shí)我國的人均受教育年限也從1982年的5.2年升至2017年的9.2年。如果保持目前每年1000萬大學(xué)生畢業(yè)數(shù)不變，我們測算到2030年時(shí)，我國受高等教育人數(shù)的比例將上升至21.4%，同時(shí)我國的人均受教育年限也將上升至11.2年，平均每年上升1.5%左右。

也就是說，雖然我國的人口數(shù)量紅利消失了，但由于人均受教育水平的持續(xù)提升，從而帶來了新的工程師紅利，這其實(shí)就是人口的質(zhì)量紅利。

[從城鎮(zhèn)化到城市化]

改革開放之初的1978年，我國城鎮(zhèn)常住人口僅為1.7億，常住人口城鎮(zhèn)化率僅為17.9%。到了2018年，我國城鎮(zhèn)常住人口已經(jīng)升至8.3億，常住人口城鎮(zhèn)化率升至59.6%。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，城鎮(zhèn)化率達(dá)到70-80%左右將會(huì)進(jìn)入成熟期，這意味著中國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程也將步入尾聲階段。

從2000年至2010年，我國城鎮(zhèn)化率年均升幅為1.4%，其中2010年當(dāng)年的城鎮(zhèn)化率就增加了1.6%。而從2010年到2018年的年均升幅降至1.2%，2018年當(dāng)年的升幅僅為1.06%，這意味著城鎮(zhèn)化的進(jìn)程正在顯著放緩。

雖然中國的常住人口城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到60%，但是戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅為43.4%，這意味著有2.2億人口常住在城鎮(zhèn)，但是戶籍依然在農(nóng)村，因而無法在城鎮(zhèn)安家，其住行和教育醫(yī)療等服務(wù)需求都會(huì)受到影響。

除了北上廣深等4個(gè)建成區(qū)常住人口超過1000萬的超大城市，以及武漢、重慶等10個(gè)建成區(qū)常住人口超過500萬的特大城市以外，包括西安、哈爾濱等在內(nèi)的13個(gè)Ⅰ型大城市的重點(diǎn)群體落戶限制將全面取消，包括烏魯木齊、貴陽、石家莊、福州等在內(nèi)的65個(gè)Ⅱ型大城市的落戶限制將全面取消，而剩余的500多個(gè)縣級(jí)以上城市的落戶限制也將全面取消。

如果未來全面放開縣級(jí)以上大中型城市的落戶限制，由于城市擁有更好的教育和醫(yī)療資源，其戶籍的完全放開將吸引人口從農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)流入，農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)人口或?qū)⒊掷m(xù)萎縮，而大中型城市有望繼續(xù)擴(kuò)張。

[從外貿(mào)加工到內(nèi)需創(chuàng)新]

全球化的動(dòng)力在于通過發(fā)揮各國的比較優(yōu)勢，提升了全世界的生產(chǎn)效率，而中國廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢通過世界工廠發(fā)揮得淋漓盡致。但是有得必有失，與中國制造業(yè)大發(fā)展相對應(yīng)的是美國等發(fā)達(dá)國家制造業(yè)就業(yè)的持續(xù)萎縮，產(chǎn)生了鐵銹地帶等諸多社會(huì)問題。

而特朗普的上臺(tái)主要靠的就是討好鐵銹帶的工人，因而其上臺(tái)之后中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈。也正是在2016年以后，中國出口占全球的比重開始下降，從2015年最高的13.8%降至2018年的12.8%。

而對外經(jīng)貿(mào)摩擦的一個(gè)焦點(diǎn)問題在于技術(shù)引進(jìn)，為了打消外資的疑慮，我國在2019年出臺(tái)了《外商投資法》，明確保護(hù)外商的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，禁止行政機(jī)關(guān)及工作人員利用行政手段強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓技術(shù)。

這其實(shí)也就意味著，靠外貿(mào)擴(kuò)張以及模仿技術(shù)來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的時(shí)代已經(jīng)落幕。而新的希望在于擁抱內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求。

而在國慶的前4天，全國共計(jì)接待國內(nèi)游客5.42億人次，同比增長8.02%;實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入4526.3億元，同比增長8.58%。國內(nèi)消費(fèi)依舊充滿著活力。

未來雖然技術(shù)引進(jìn)和模仿受限，但是自主創(chuàng)新大有可為。2018年，中國研發(fā)投入總額達(dá)到19679億，占GDP的比重達(dá)到2.19%，我國的研發(fā)強(qiáng)度已經(jīng)連續(xù)提升了20年。而根據(jù)普華永道思略特發(fā)布的全球創(chuàng)新1000強(qiáng)報(bào)告，2018年全球創(chuàng)新1000強(qiáng)的研發(fā)支出總額上升了11.4%，達(dá)到7820億美元。中國企業(yè)研發(fā)支出增長34.4%，達(dá)到600.8億美元，增幅領(lǐng)跑全球。2018年中國上市公司500強(qiáng)企業(yè)累計(jì)研發(fā)投入3181億元，同比增幅也達(dá)到29%。

而研發(fā)支出其實(shí)就是給研發(fā)人員發(fā)放的經(jīng)費(fèi)和工資，目前我國每年的大學(xué)畢業(yè)生數(shù)量高達(dá)1000萬，只要愿意增加研發(fā)投入，其實(shí)就可以用好這一特殊的工程師紅利，助推中國經(jīng)濟(jì)自主創(chuàng)新發(fā)展。

[從高速增長到高質(zhì)量增長]

過去中國經(jīng)濟(jì)的三大紅利其實(shí)都是數(shù)量上的紅利，而在數(shù)量發(fā)展時(shí)代，最為受益的是房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)只與貨幣的數(shù)量有關(guān)，而與經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量關(guān)系不大。

展望未來，中國經(jīng)濟(jì)將迎來工程師紅利、城市化以及研發(fā)創(chuàng)新等三大新動(dòng)力的支撐，而這些全部都是質(zhì)量上的紅利，勞動(dòng)力的受教育程度越來越高，人口繼續(xù)從農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)向城市轉(zhuǎn)移，研發(fā)投入持續(xù)增加，這意味著中國經(jīng)濟(jì)有望迎來高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代。

我們相信，在三大新紅利的支撐下，中國經(jīng)濟(jì)在未來5-10年有望保持在5-6%左右的中速增長，再加上每年物價(jià)溫和上漲2-3%，中國GDP名義增速有望保持在每年7-8%左右。而中國的企業(yè)盈利也有望保持在類似增幅，再加上每年2%左右的股息率，中國股市有望每年提供10%左右的回報(bào)率。

在7-8%的經(jīng)濟(jì)名義增速之下，中國的企業(yè)債務(wù)融資利率有望降至5-6%，國債利率保持在3-4%左右，中國債市也可以提供4-5%左右的長期回報(bào)率。

與之相應(yīng)，中國的資本市場或?qū)⑷〈康禺a(chǎn)市場成為未來居民財(cái)富增值的主角。理由也很簡單，高質(zhì)量發(fā)展的主要體現(xiàn)就是企業(yè)質(zhì)量的提升，而股權(quán)和債權(quán)是與企業(yè)有關(guān)的兩大核心資產(chǎn)，最能受益于企業(yè)質(zhì)量改善，而房地產(chǎn)的受益程度則相對有限。

所以，我們相信未來10年的中國經(jīng)濟(jì)依然充滿希望，而資本市場更是大有可為。

表：未來十年我國經(jīng)濟(jì)預(yù)測和債市、股市回報(bào)預(yù)測數(shù)據(jù)來源：海通證券