本刊記者 楊陽(yáng)

博瑞生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博瑞醫(yī)藥”）經(jīng)過(guò)三輪問(wèn)詢(xún)后，將于8 月27 日上會(huì)審議。此次，博瑞醫(yī)藥擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4100 萬(wàn)股，不低于公司發(fā)行后股份總數(shù)的10.00%，計(jì)劃募集資金約3.60 億元，投向于泰興原料藥和制劑生產(chǎn)基地（一期）。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者通過(guò)研讀其招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)其仍存在不少問(wèn)題，或?qū)?gòu)成其過(guò)會(huì)的阻礙。首先，公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，存貨金額持續(xù)增加，研發(fā)費(fèi)用雖逐年增長(zhǎng)，但其中委托研發(fā)費(fèi)用占比由2016 年的5.46%上升至2018年的26.05%，公司的科研含金量或含水分。其次，公司與大客戶(hù)共享產(chǎn)品制劑收益分成情況、以及交易價(jià)格合理性存在一定問(wèn)題。另外，博瑞生物子公司接連發(fā)生安全問(wèn)題，受到安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局的行政處罰，體現(xiàn)了公司在安全生產(chǎn)管理制度上的缺陷，對(duì)危險(xiǎn)化學(xué)品的存放管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)以及隱患排查工作不到位。

科研實(shí)力存疑

博瑞醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)，致力于成為一家全球領(lǐng)先的創(chuàng)新型高端化學(xué)制藥公司。2016年-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.01 億 元、3.17 億 元、4.11 億 元；凈利潤(rùn)分別為1706.10 萬(wàn)元、4587.64萬(wàn)元、7624.37 萬(wàn)元，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，博瑞醫(yī)藥存貨金額節(jié)節(jié)攀升，分別為6341.94 萬(wàn)元、8619.90 萬(wàn)元、10332.83 萬(wàn)元，其中庫(kù)存商品由2016 年的1647.25 萬(wàn)元上升至2018 年的3354.65 萬(wàn)元。帶量采購(gòu)政策下，公司雖是生產(chǎn)原料藥、中間體，但若下游制劑廠(chǎng)商未中標(biāo)，恐將導(dǎo)致公司銷(xiāo)售量和收入大幅下降。另外，不斷累積的庫(kù)存商品不僅增加倉(cāng)庫(kù)管理成本，還將面臨著跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5357.65 萬(wàn) 元、8081.16 萬(wàn) 元 和9611.50 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.66%、25.51%和23.37%，該比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)平均研發(fā)投入水平僅在7.5%左右。博瑞醫(yī)藥看似高研發(fā)投入，但其實(shí)內(nèi)含水分，在公司研發(fā)費(fèi)用明細(xì)中，委托研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)不斷的上升趨勢(shì)，分別為292.75 萬(wàn)元、1192.95萬(wàn)元、2503.61 萬(wàn)元，占當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用 比 重 依 次 為5.46% 、14.76% 、26.05%。該費(fèi)用主要為委托CRO公司進(jìn)行創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)相關(guān)藥理、毒理等臨床前試驗(yàn)產(chǎn)生的。市場(chǎng)人士指出，委托研發(fā)所涉及問(wèn)題中最為關(guān)鍵的一點(diǎn)是關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬問(wèn)題。而博瑞醫(yī)藥在其招股書(shū)中并未披露相關(guān)委托研發(fā)的主要協(xié)議約定情況，是否存在潛在糾紛我們不得而知。

此外，公司研發(fā)技術(shù)人員存在身兼多職的情況。有的兼任公司管理層職務(wù)、有的任職戰(zhàn)略發(fā)展部、有的任職生產(chǎn)工藝部或合成事業(yè)部。這些技術(shù)高管人員的工資如何分配，是否存在多計(jì)研發(fā)費(fèi)用的情況？記者就上述問(wèn)題發(fā)去采訪(fǎng)提綱，遺憾的是博瑞醫(yī)藥并未有回復(fù)。

不同會(huì)計(jì)處理方式或存貓膩

盈利模式上，博瑞醫(yī)藥通過(guò)向下游客戶(hù)直接進(jìn)行醫(yī)藥中間體和原料藥的銷(xiāo)售、藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚺c下游醫(yī)藥企業(yè)合作開(kāi)發(fā)制劑產(chǎn)品、銷(xiāo)售分成等方式獲利。報(bào)告期內(nèi)，博瑞醫(yī)藥與第一、第二大客戶(hù)均存在合作開(kāi)發(fā)模式。Selectchmie AG 在2017 年一躍成為公司第一大客戶(hù)，2017 年、2018 年公司向其銷(xiāo)售金額分別達(dá)3954.73 萬(wàn)元、8003.40 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例12.48%、19.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他客戶(hù)銷(xiāo)售占比。

在此期間，博瑞醫(yī)藥各類(lèi)產(chǎn)品的平均銷(xiāo)售單價(jià)都呈現(xiàn)不同程度的波動(dòng)，其中主打產(chǎn)品卡泊芬凈的價(jià)格大幅下降，2016-2018 年平均單價(jià)為150.96 萬(wàn)元/千克、93.07 萬(wàn)元/千克、79.63 萬(wàn)元/千克。對(duì)此，博瑞醫(yī)藥在招股書(shū)中解釋道，卡泊芬凈價(jià)格下降的原因主要是公司與Selectchmie AG 共享該產(chǎn)品制劑收益分成，約定以較低的價(jià)格向Selectchmie AG 供應(yīng)原料藥。博瑞醫(yī)藥在招股書(shū)中并未詳細(xì)披露公司與Selectchmie AG 收益分成情況，不得不令人懷疑公司向Selectchmie AG 提供原料藥的交易價(jià)格是否合理及公允。

此外，值得注意的是，在回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函中公司表示處于研發(fā)驗(yàn)證階段，向合作方供應(yīng)原料藥或中間體，不確認(rèn)收入。2016 年度，Selectchemie AG 卡泊芬凈尚處于研發(fā)驗(yàn)證階段，公司向Selectchemie AG 供應(yīng)卡泊芬凈原料藥，不確認(rèn)收入。而向Selectchemie AG 供應(yīng)米卡芬凈原料藥，向RENAISSANCE PHARMA,INC.供應(yīng)吡美莫司原料藥，向AZAD 供應(yīng)羧基麥芽糖鐵原料藥，不區(qū)分階段，在交付原料藥即確認(rèn)收入。可見(jiàn)，公司產(chǎn)品研發(fā)驗(yàn)證階段確定標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，兩種不同的會(huì)計(jì)處理方式似乎掩飾公司存在會(huì)計(jì)操縱的行為。

除了上述問(wèn)題外，博瑞醫(yī)藥子公司廣泰生物、博瑞泰興曾因?yàn)榘踩a(chǎn)問(wèn)題受到安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局的行政處罰，合計(jì)處罰金額超過(guò)5 萬(wàn)元。具體來(lái)看，2018 年2 月，執(zhí)法人員檢查博瑞泰興時(shí)，發(fā)現(xiàn)有3 臺(tái)可燃?xì)怏w報(bào)警探測(cè)器未按規(guī)定維護(hù)保養(yǎng)，自1 月19 日至25 日一直處于故障狀態(tài)，不能正常運(yùn)行，故此對(duì)公司處以約3.9 萬(wàn)元的罰款。2018 年6 月，廣泰生物生產(chǎn)園的其中一間工作室內(nèi)1 桶5L 包裝的四氫呋喃發(fā)生泄漏，泄漏量為2.5L 左右。蘇州獨(dú)墅湖科教創(chuàng)新區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局雖表示此次危險(xiǎn)化學(xué)品滲漏事件未釀成人員傷亡事故，屬于險(xiǎn)兆事件，不屬于重大安全生產(chǎn)事故。

雖上述兩項(xiàng)安全生產(chǎn)事件均未構(gòu)成重大違法違規(guī)事項(xiàng)，但作為醫(yī)藥企業(yè)，發(fā)生危險(xiǎn)化學(xué)品泄漏也反映出公司在安全生產(chǎn)管理制度上的缺陷，對(duì)危險(xiǎn)化學(xué)品的存放管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)以及隱患排查工作的不到位。

表為：博瑞醫(yī)藥主要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽