本刊記者 李興然

8 月15 日，瀚藍(lán)環(huán)境（600323）發(fā)布2019 年半年報(bào)。2019 年上半年，瀚藍(lán)環(huán)境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約26.70億元，同比增長16.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.61 億元，同比下滑7.78%；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為4.47億元，同比增長25.75%；扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.38%，同比增加0.76 個(gè)百分點(diǎn)。而今年一季度，瀚藍(lán)環(huán)境的營收增速為10.50%，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤增速為9.72%。

整體看，瀚藍(lán)環(huán)境的這份半年報(bào)向投資者交出了一份不錯(cuò)的成績單，顯示出二季度業(yè)績?cè)鲩L加快。分業(yè)務(wù)看，固廢業(yè)務(wù)取得超過30%的同比增長，十分亮眼。不過，這份半年報(bào)也反映出了一些指標(biāo)的惡化，比如短期貸款和應(yīng)收賬款激增，以及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額惡化等。

固廢業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長

財(cái)報(bào)顯示，瀚藍(lán)環(huán)境4 項(xiàng)主營業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長。其中，固廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.98 億元，同比增長37.01%，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的核心動(dòng)力。固廢業(yè)務(wù)毛利率為40.10%,同比提升0.90 個(gè)百分點(diǎn)。

瀚藍(lán)環(huán)境方面表示，公司對(duì)“大固廢戰(zhàn)略”的堅(jiān)定執(zhí)行和業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)一步打造和夯實(shí)了固廢處理縱橫一體化的業(yè)務(wù)格局?？v向：在具備較為完備的后端處理設(shè)施基礎(chǔ)上，向前端垃圾分類及收運(yùn)環(huán)節(jié)發(fā)展，在現(xiàn)有項(xiàng)目所在地探索垃圾分類和環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)與后端餐廚垃圾處理有效協(xié)同，進(jìn)一步完善了涵蓋前端環(huán)衛(wèi)、中端收轉(zhuǎn)運(yùn)、末端處理的固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈。橫向：實(shí)現(xiàn)市政垃圾、工業(yè)危險(xiǎn)廢物、農(nóng)業(yè)有機(jī)垃圾等污染源治理全覆蓋；初步具備為“無廢城市”提供整體解決方案的能力。

固廢處理業(yè)務(wù)在運(yùn)營管理、工程建設(shè)、市場拓展方面，均取得較好成績。在垃圾焚燒量、餐廚垃圾處理量、污泥處理量等持續(xù)攀升、設(shè)備負(fù)荷較大的情況下，加強(qiáng)運(yùn)營管理，進(jìn)一步提升效率；各地項(xiàng)目有力推進(jìn)，其中哈爾濱餐廚項(xiàng)目已進(jìn)料調(diào)試、漳州南部垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目已完工將進(jìn)入調(diào)試階段、南海垃圾焚燒發(fā)電三廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)在9 月底完工、佛山綠色工業(yè)服務(wù)中心工程（南海）危廢項(xiàng)目預(yù)計(jì)在年底建成。江西贛州危廢項(xiàng)目于本年度投入運(yùn)營，作為公司首個(gè)投產(chǎn)的危廢項(xiàng)目，該項(xiàng)目的順利運(yùn)營為危廢業(yè)務(wù)的后續(xù)拓展及運(yùn)營打下了良好基礎(chǔ)。

公司還表示，與盛運(yùn)環(huán)保在固廢處理項(xiàng)目層面的合作事項(xiàng)，在6 月簽署合作框架協(xié)議后，經(jīng)積極溝通，截至目前，公司已初步確定承接濟(jì)寧市生活垃圾焚燒發(fā)電二期項(xiàng)目（800 噸/日）、宣城市生活垃圾焚燒發(fā)電二期項(xiàng)目（1000 噸/日）、海陽市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目（500 噸/日）、烏蘭察布生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目（1200 噸/日）、蒙陰縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目（500 噸/日）和淮安市生活垃圾焚燒發(fā)電二期項(xiàng)目（800 噸/日）；共6 個(gè)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)，并與各相關(guān)地方政府、盛運(yùn)環(huán)保等多方簽署了投資建設(shè)協(xié)議，著手推進(jìn)各項(xiàng)目的建設(shè)工作。

除了固廢處理業(yè)務(wù)外，瀚藍(lán)環(huán)境其余3 項(xiàng)業(yè)務(wù)增減不一。其中，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.27 億元，同比增長17.17%，毛利率為18.20%,同比下降5.20 個(gè)百分點(diǎn)；供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.22 億元，同比微降0.78%，毛利率為24.10%,同比下滑6.60 個(gè)百分點(diǎn)；排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.42 億元，同比增長37.37% ，毛利率40.50%,小幅下降0.70 個(gè)百分點(diǎn)。

以上數(shù)據(jù)顯示，固廢業(yè)務(wù)已經(jīng)是瀚藍(lán)環(huán)境增長的核心動(dòng)力，隨著更多項(xiàng)目的投運(yùn)以及與盛運(yùn)環(huán)保的6 個(gè)合作項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，公司異地?cái)U(kuò)張進(jìn)一步加速,有望打開成長空間。

凈利潤出現(xiàn)下滑的原因，主要是因?yàn)槿ツ晖诜墙?jīng)常性損益金額較大。去年同期處置官窯市場獲得收益約1.40 億元，如扣除非經(jīng)常性損益后，公司的凈利潤同比增長為25.75%，保持了穩(wěn)健增長的勢頭。

數(shù)項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化

作為環(huán)保企業(yè)，去年以來因?yàn)楝F(xiàn)金流問題而出現(xiàn)經(jīng)營困難，除了業(yè)績，投資者較多關(guān)注的也是該項(xiàng)指標(biāo)。財(cái)報(bào)顯示，瀚藍(lán)環(huán)境經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為4.13 億元，較上年同期的4.34億元，出現(xiàn)了4.90%的小幅下滑。另外，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)-16.27 億元，較去年同期減少超過7 億元，這一方面說明公司正在加快擴(kuò)張，另一方面則是對(duì)財(cái)務(wù)健康帶來更大的壓力。

數(shù)據(jù)顯示，瀚藍(lán)環(huán)境上半年的短期借款為8.85 億元，較去年末的2.40億元?jiǎng)≡?68.89%。瀚藍(lán)環(huán)境方面表示：“短期借款增加是由銀行借款產(chǎn)生的，主要用于公司生產(chǎn)經(jīng)營。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率處于正常水平?！闭\然如此，但短期借款爆炸性增長，勢必增加財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。另外，環(huán)保項(xiàng)目多數(shù)屬于長周期投資，使用過多的短期資金，萬一產(chǎn)生久期錯(cuò)配問題，這將反噬公司成長。

值得注意的是，瀚藍(lán)環(huán)境因“保證金存款”和“質(zhì)押借款”方面的原因，受限資產(chǎn)賬面價(jià)值高達(dá)51.92 億元。對(duì)此，瀚藍(lán)環(huán)境認(rèn)為，公司受限資產(chǎn)主要是，用BOT 項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)質(zhì)押辦理固定資產(chǎn)，再用其貸款形成的資產(chǎn)，而固定資產(chǎn)貸款全部用于BOT 項(xiàng)目的工程建設(shè)，是行業(yè)通用的融資模式，是正常的受限資產(chǎn)，不存在風(fēng)險(xiǎn)。

2019 年上半年，瀚藍(lán)環(huán)境應(yīng)收賬款為6.77 億元，較上期期末增加63.32%，主要是收入增加及部分垃圾發(fā)電項(xiàng)目的可再生能源補(bǔ)貼未收回所致。瀚藍(lán)環(huán)境方面表示，垃圾焚燒發(fā)電的可再生能源補(bǔ)貼以及處理費(fèi)、污水處理費(fèi)等都在合理賬期內(nèi)，可回收性好。

另一比較顯著變化的財(cái)務(wù)指標(biāo)是管理費(fèi)用，管理費(fèi)用本期發(fā)生額較上期增加了3341.70 萬元，增幅為27.87%，主要是計(jì)提了高管虛擬股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)黾铀隆?/p>

總的來說，固廢業(yè)務(wù)（包括垃圾焚燒發(fā)電）給瀚藍(lán)環(huán)境帶來了持續(xù)增長的動(dòng)力，其它業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，需要密切關(guān)注的是幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化，尤其是現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款，另外需要警惕資金短貸長投的風(fēng)險(xiǎn)。

表：瀚藍(lán)環(huán)境主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽