霍曉萍（教授），任 藝，李華偉

一、引言

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是為了提高國有資本的配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)和共同發(fā)展的目標(biāo)，引入非國有資本是國有企業(yè)混合所有制改革的基礎(chǔ)和前提。國有企業(yè)引入非國有資本除了可以獲得資本支持外，還可以搭非國有資本之“便車”改善行政化的經(jīng)營治理機(jī)制，提高資本運(yùn)營效率和市場競爭力；非國有資本投資國有企業(yè)除了分享國有企業(yè)未來的收益，還可以獲得政策優(yōu)惠、享受公平的市場待遇等?？傊?，國有企業(yè)引入非國有資本實(shí)質(zhì)上是國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向選擇的過程，是集體理性與個(gè)體理性相互融合的合作博弈。深入分析各利益主體的行為進(jìn)路，有助于豐富對異質(zhì)股東間利益博弈的認(rèn)識(shí)，從而緩解各方利益沖突，有效推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。但是，國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間存在著較為嚴(yán)重的信息不對稱，導(dǎo)致資本市場上國有資本與非國有資本對投資對象的選擇多是基于各自偏好的單邊行為。單邊行為存在的盲目性、隨機(jī)性、機(jī)會(huì)主義傾向等影響了混合所有制改革進(jìn)程中異質(zhì)資本的匹配效率，進(jìn)而引發(fā)異質(zhì)資本融合難等問題。

已有對混合所有制改革的研究大多涉及的是異質(zhì)資本為何混合、如何混合等問題，關(guān)注的是混合所有制企業(yè)的股權(quán)配置[1，2]及國有企業(yè)民營化的經(jīng)濟(jì)后果[3]，而鮮少關(guān)注混合所有制改革在微觀層面的動(dòng)態(tài)進(jìn)程及多方利益主體的沖突與協(xié)調(diào)問題。李建標(biāo)等[4]基于實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)分析了國有資本與非國有資本在壟斷產(chǎn)業(yè)混合所有制改革中的行為博弈過程，認(rèn)為交易成本和國有企業(yè)的超級(jí)股東身份會(huì)影響非國有資本的收益，而超級(jí)股東身份使國有資本具有較高的談判能力。丁然、卜偉[5]運(yùn)用主觀博弈理論分析了混合所有制企業(yè)的生成和演化機(jī)理，認(rèn)為混合所有制改革形成的本質(zhì)是國有資本與非國有資本主觀利益博弈的均衡結(jié)果，取決于企業(yè)可選擇策略、制度合法性約束和預(yù)期效用三個(gè)因素。這些研究雖然已經(jīng)涉及當(dāng)前改革利益主體的策略行為及利益分配等問題，但對異質(zhì)資本在微觀層面的動(dòng)態(tài)進(jìn)程還缺乏系統(tǒng)認(rèn)知，對國有企業(yè)與非國有企業(yè)如何投資互選以及二者如何建立雙邊匹配的投資關(guān)系鮮少涉及。

因此，本文首次將雙邊匹配思想引入混合所有制改革領(lǐng)域。結(jié)合改革實(shí)際，基于國有股東與非國有股東的利益訴求，通過對國有企業(yè)引入非國有資本進(jìn)行匹配設(shè)計(jì)，構(gòu)建異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)，旨在為國有企業(yè)和非國有企業(yè)建立可實(shí)現(xiàn)信息共享、投資互選的市場化平臺(tái)，緩解異質(zhì)資本混合的信息不對稱問題，提升異質(zhì)資本融合效率。

二、雙邊匹配理論的應(yīng)用

匹配理論起源于Gale、Shapley[6]基于大學(xué)錄取與婚姻穩(wěn)定性所設(shè)計(jì)的“延遲接受算法”（G-S 算法）。Roth[7-10]最早明確雙邊匹配的概念，并基于實(shí)習(xí)醫(yī)生與醫(yī)院雙邊匹配的現(xiàn)實(shí)案例，將一對一的雙邊匹配機(jī)制擴(kuò)展到多對一，為美國醫(yī)學(xué)院學(xué)生聯(lián)合會(huì)（AMS）升級(jí)了國家實(shí)習(xí)醫(yī)生匹配程序，改進(jìn)了已有的NIPM（NRMP）算法，提出了Applicant-Proposing雙邊匹配算法。

國內(nèi)外學(xué)者從不同的視角展開對雙邊匹配的研究。一些學(xué)者深入分析了古典雙邊匹配問題，并在已有研究方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行了算法擴(kuò)展。Roth等[11]證明了穩(wěn)定匹配的線性結(jié)構(gòu)；張米爾、王德魯[12]基于項(xiàng)目成功因子、投資機(jī)會(huì)與投資主體特征間的匹配度構(gòu)建了匹配矩陣，并將其應(yīng)用于投資項(xiàng)目的選擇；樂琦、樊治平[13]從雙邊主體滿意度視角出發(fā)，基于不完全序值信息的雙邊匹配問題，構(gòu)建了獲得完全雙邊匹配結(jié)果的優(yōu)化模型；李雄一等[14]以最大匹配滿意度為目標(biāo)，提出了混合型多屬性匹配決策方法，以解決數(shù)據(jù)交易市場供需雙方的匹配問題。

另一些學(xué)者運(yùn)用雙邊匹配理論解決現(xiàn)實(shí)中電子商務(wù)、金融經(jīng)濟(jì)等各個(gè)領(lǐng)域的雙邊匹配決策問題。國外學(xué)者Teo 等[15]分析了風(fēng)險(xiǎn)投資商和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的雙邊匹配效應(yīng)，并指出在提升二者的匹配效率方面雙邊匹配方式具有積極作用。國內(nèi)學(xué)者鄭小雪等[16]為解決跨境電商供應(yīng)鏈中知識(shí)供需雙方的匹配問題，構(gòu)建了多目標(biāo)優(yōu)化模型。沈體雁等[17]將雙邊匹配思想引入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，進(jìn)行了北京轉(zhuǎn)出企業(yè)與津冀承接開發(fā)區(qū)雙邊匹配的市場設(shè)計(jì)。阮擁英、周孝華[18]分析了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的匹配情況，并基于雙邊匹配理論實(shí)證檢驗(yàn)了我國創(chuàng)投市場的匹配效率。

可見，已有對雙邊匹配問題的研究不僅明確了雙邊匹配的目標(biāo)和獲得穩(wěn)定匹配結(jié)果的算法，而且從不同領(lǐng)域擴(kuò)展了雙邊匹配理論的應(yīng)用背景，并運(yùn)用雙邊匹配思想解決了現(xiàn)實(shí)中不同經(jīng)濟(jì)主體間的匹配問題?；趪匈Y本與非國有資本之間的雙向投資博弈關(guān)系，在博弈過程中二者的談判能力、進(jìn)入次序及交易成本等都會(huì)影響到最終的利益分配格局。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的許多市場中雙邊匹配思想都被廣泛運(yùn)用，雙邊匹配決策模型在考察國有資本與非國有資本雙向混合這一利益博弈的交互過程和利益主體的匹配行為時(shí)，具有比較優(yōu)勢。因此，本文基于國有企業(yè)與非國有企業(yè)參與混合所有制改革的利益訴求，借鑒雙邊匹配思想，設(shè)計(jì)國有企業(yè)引入非國有資本的市場機(jī)制，構(gòu)建異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)，將國有企業(yè)引入非國有資本的單邊搜尋行為轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè)與非國有資本的雙邊匹配過程，以緩解混合所有制改革過程中異質(zhì)資本混合的信息不對稱問題，為提升異質(zhì)資本融合效率、最大化混合所有制企業(yè)價(jià)值提供有益探索。

三、異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)設(shè)計(jì)思路及方法

混合所有制改革的成功推進(jìn)取決于國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙方在博弈過程中的策略選擇，各利益主體股東財(cái)富的增加是雙方互相選擇的基本要求。國有企業(yè)為了更好地提高經(jīng)營績效、改善公司治理質(zhì)量和提升國有資本運(yùn)營效率，需要吸收“高質(zhì)量”的非國有資本，產(chǎn)生“鯰魚效應(yīng)”，因此國有企業(yè)將根據(jù)自身評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)建立關(guān)于非國有企業(yè)的嚴(yán)格偏好序清單。對于非國有企業(yè)來說，保障股東利益和提升股東財(cái)富是其讓渡資本使用權(quán)的基本訴求。資本成本是股東基于承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)而提出的必要報(bào)酬率，是股東利益得以保護(hù)的基礎(chǔ)，因此資本成本構(gòu)成了非國有企業(yè)投融資等行為的約束標(biāo)準(zhǔn)，非國有企業(yè)將以資本成本為基準(zhǔn)建立關(guān)于國有企業(yè)的嚴(yán)格偏好序清單。國有企業(yè)與非國有企業(yè)將依據(jù)各自的偏好序清單進(jìn)行雙向選擇，最終形成匹配。

基于此，異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)的設(shè)計(jì)思路和方法如下：①構(gòu)建國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。國有企業(yè)與非國有企業(yè)基于不同利益訴求而對匹配對象具有不同要求，構(gòu)建的雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系在考慮雙方利益訴求的基礎(chǔ)上，能夠定量、全面、客觀地評(píng)價(jià)國有企業(yè)（非國有企業(yè)）對非國有企業(yè)（國有企業(yè)）的投資吸引力水平。②形成嚴(yán)格偏好序清單?；跇?gòu)建的雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，分別計(jì)算國有企業(yè)和非國有企業(yè)的投資吸引力指數(shù)，依據(jù)匹配事先價(jià)值生成各自的嚴(yán)格偏好序清單。③國有企業(yè)與非國有企業(yè)進(jìn)行雙邊匹配。在考慮國有企業(yè)對混合所有制企業(yè)中國有股權(quán)比例的要求和融資需求、非國有企業(yè)對投資收益的要求（資本成本）和投資需求的基礎(chǔ)上，依據(jù)雙方偏好序清單，國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行雙邊匹配，形成最優(yōu)匹配結(jié)果。具體設(shè)計(jì)思路和方法如圖1所示。

四、基于雙邊匹配算法的國有企業(yè)引入非國有資本的機(jī)制設(shè)計(jì)

（一）構(gòu)建國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

針對國有企業(yè)提高經(jīng)營績效、改善公司治理機(jī)制和提升市場競爭力的訴求以及非國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的訴求，從財(cái)務(wù)績效、公司治理、可持續(xù)發(fā)展、特殊利益訴求四個(gè)維度構(gòu)建國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

財(cái)務(wù)績效一級(jí)指標(biāo)反映了企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，體現(xiàn)了國有企業(yè)對提升經(jīng)營績效的訴求，也體現(xiàn)了非國有企業(yè)對保障投資收益的要求，財(cái)務(wù)績效維度指標(biāo)主要包括盈利能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)。公司治理一級(jí)指標(biāo)反映了企業(yè)內(nèi)部管理理念和管理水平，完善的公司治理結(jié)構(gòu)可以保障股東利益的實(shí)現(xiàn)，公司治理維度指標(biāo)包括股東治理指標(biāo)、董事會(huì)治理指標(biāo)、高管治理指標(biāo)?？沙掷m(xù)發(fā)展一級(jí)指標(biāo)集中表現(xiàn)了企業(yè)未來的綜合競爭力，既體現(xiàn)了國有企業(yè)對提升企業(yè)競爭力的訴求，也體現(xiàn)了非國有企業(yè)對提升投資收益和保障股東權(quán)益的要求，可持續(xù)發(fā)展維度指標(biāo)包括成長能力、創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。特殊利益訴求一級(jí)指標(biāo)反映了國有企業(yè)對非國有企業(yè)的利益訴求和非國有企業(yè)對國有企業(yè)的利益訴求，可持續(xù)發(fā)展維度指標(biāo)包括企業(yè)家素質(zhì)、股權(quán)流動(dòng)性和政府補(bǔ)助。其中：企業(yè)家素質(zhì)是國有企業(yè)對非國有企業(yè)的特別要求，具有良好素質(zhì)的企業(yè)家往往具有先進(jìn)的管理理念和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，有助于科學(xué)決策和提升企業(yè)績效；股權(quán)流動(dòng)性和政府補(bǔ)助是非國有企業(yè)對國有企業(yè)的特殊要求，股權(quán)流動(dòng)性體現(xiàn)了非國有企業(yè)對資本退出方面的訴求，政府補(bǔ)助體現(xiàn)了非國有企業(yè)對政府政策支持方面的利益訴求。

基于上述分析，借鑒已有相關(guān)研究[19]，本文構(gòu)建了國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如表所示。

（二）計(jì)算國有企業(yè)與非國有企業(yè)的投資吸引力指數(shù)

基于國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，分別計(jì)算出國有企業(yè)與非國有企業(yè)的投資吸引力指數(shù)，量化評(píng)價(jià)二者的投資吸引力水平。首先，由于各指標(biāo)對國有企業(yè)和非國有企業(yè)投資吸引力評(píng)價(jià)的重要程度不同，因此有必要確定各指標(biāo)權(quán)重。為避免人為確定權(quán)重的主觀性，同時(shí)體現(xiàn)不同國有企業(yè)和非國有企業(yè)在投資吸引力方面的差異，借鑒杜運(yùn)潮等[19]和儲(chǔ)莎、陳來[20]的做法，采用變異系數(shù)法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重，該方法依據(jù)被評(píng)價(jià)對象在某方面的差異逆序依次確定指標(biāo)權(quán)重，差異越大，權(quán)重越大。其次，為消除各評(píng)價(jià)指標(biāo)量綱不同的影響，對三級(jí)指標(biāo)的觀測值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。適度指標(biāo)先進(jìn)行正向化處理，后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。最后，根據(jù)各指標(biāo)權(quán)重和指數(shù)值，加權(quán)計(jì)算得出國有企業(yè)和非國有企業(yè)的投資吸引力指數(shù)Zij，指數(shù)越大，說明該企業(yè)的投資吸引力水平越高，越受對方企業(yè)的投資青睞。

（三）生成嚴(yán)格偏好序清單

1.排序原則：資本成本約束。國有企業(yè)和非國有企業(yè)生成各自嚴(yán)格偏好序清單之前，需考慮非國有企業(yè)的資本成本要求。資本成本是投資者基于其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而提出的必要報(bào)酬率，非國有企業(yè)投資國有企業(yè)享有的未來收益必須大于等于其資本成本，這是非國有企業(yè)讓渡其資本使用權(quán)的首要訴求。因此，非國有企業(yè)依據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度確定自己的必要報(bào)酬率（資本成本）Rj，并以此構(gòu)成對企業(yè)投融資等行為的嚴(yán)格的資本成本約束，以資本成本水平為基準(zhǔn)決定是否投資和怎樣投資。借鑒已有文獻(xiàn)的做法，非國有企業(yè)以國有企業(yè)上一年度的權(quán)益凈利率ROEi-1作為資本投資績效的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)ROEi-1≥Rj時(shí)，認(rèn)為該投資能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值增值，能夠滿足股東自身的投資回報(bào)，此時(shí)非國有企業(yè)Yj考慮與國有企業(yè)Xi匹配。

2.排序標(biāo)準(zhǔn)：事先價(jià)值。事先價(jià)值表示國有企業(yè)Xi與非國有企業(yè)Yj的匹配價(jià)值，其大小取決于雙方特征的結(jié)合，反映國有企業(yè)（非國有企業(yè)）的融資（投資）偏好。在考慮國有企業(yè)對混合所有制企業(yè)中國有股權(quán)比例的要求和非國有企業(yè)資本成本約束的基礎(chǔ)上，以國有企業(yè)和非國有企業(yè)的投資吸引力指數(shù)為依據(jù)，計(jì)算雙方匹配的事先價(jià)值，計(jì)算公式如下：

Zij=λi×Zi+（1-λi）×Zj

上式中：Zij為國有企業(yè)Xi與非國有企業(yè)Yj匹配的事先價(jià)值；λi為國有企業(yè)Xi要求的在混合所有制企業(yè)中的國有股權(quán)比例；Zi為國有企業(yè)Xi的投資吸引力指數(shù)；Zj為非國有企業(yè)Yj的投資吸引力指數(shù)。

3.排序結(jié)果：嚴(yán)格偏好序清單。國有企業(yè)和非國有企業(yè)依據(jù)事先價(jià)值，分別生成各自選擇對方進(jìn)行匹配的偏好序清單。這里假設(shè)國有企業(yè)和非國有企業(yè)的偏好序清單是嚴(yán)格的，進(jìn)而反映了國有企業(yè)（非國有企業(yè)）對非國有企業(yè)（國有企業(yè)）的融資（投資）偏好是嚴(yán)格的，即不存在國有企業(yè)與任何兩家非國有企業(yè)或非國有企業(yè)與任何兩家國有企業(yè)匹配的事先價(jià)值完全相同的情況。

（四）匹配國有企業(yè)與非國有企業(yè)

1.雙邊匹配：邊界限定。

（1）考慮國有股權(quán)比例。國有企業(yè)與非國有企業(yè)匹配之前，需考慮國有股權(quán)比例和自身融資需求。為了提升混合所有制企業(yè)的治理質(zhì)量，同時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可得性和科學(xué)性，基于已有混合所有制企業(yè)中國有股權(quán)最優(yōu)比例研究[1，2]，假設(shè)國有股權(quán)比例λ在20%～50%范圍內(nèi)取隨機(jī)數(shù)，按照國有股權(quán)比例越高，發(fā)出申請個(gè)數(shù)越少的原則，以國有企業(yè)擬向非國有企業(yè)發(fā)出申請的個(gè)數(shù)衡量國有企業(yè)的融資需求。如：若國有股權(quán)比例為20%～30%，則國有企業(yè)擬向8 個(gè)非國有企業(yè)發(fā)出申請；若國有股權(quán)比例為30%～40%，則國有企業(yè)擬向7 個(gè)非國有企業(yè)發(fā)出申請；若國有股權(quán)比例為40%～50%，則國有企業(yè)擬向6 個(gè)非國有企業(yè)發(fā)出申請。上述國有股權(quán)比例取值的假設(shè)僅對擬構(gòu)建的異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)的初步設(shè)計(jì)和運(yùn)算提供數(shù)據(jù)支持，國有企業(yè)可在實(shí)際運(yùn)行系統(tǒng)中根據(jù)自身情況輸入相關(guān)信息，準(zhǔn)確反映其國有股權(quán)比例要求和融資需求。

（2）考慮非國有企業(yè)的投資容量。非國有資本投資國有企業(yè)之前，需考慮非國有企業(yè)的投資容量。由于資金規(guī)模、人力資源等因素的限制，非國有企業(yè)投資國有企業(yè)組合中包含的公司數(shù)目有限，用投資容量表示非國有企業(yè)投資國有企業(yè)的最大個(gè)數(shù)。借鑒已有研究，同時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可得性和科學(xué)性，非國有企業(yè)的投資容量參考其現(xiàn)金流量表中投資支付的對數(shù)值。經(jīng)已有數(shù)據(jù)初步計(jì)算，非國有企業(yè)投資支付現(xiàn)金的對數(shù)值在（0，30）范圍內(nèi)，因此假設(shè)：投資支付現(xiàn)金的對數(shù)值在（0，10）范圍內(nèi)，則非國有企業(yè)的投資容量即擬接受國有企業(yè)申請的個(gè)數(shù)為10；投資支付現(xiàn)金的對數(shù)值在（10，20）范圍內(nèi)，則非國有企業(yè)擬接受國有企業(yè)申請的個(gè)數(shù)為15；投資支付現(xiàn)金的對數(shù)值在（20，30）范圍內(nèi)，則非國有企業(yè)擬接受國有企業(yè)申請的個(gè)數(shù)為20。若數(shù)據(jù)有所變化，依上述規(guī)律類推。上述非國有企業(yè)投資容量取值的假設(shè)僅對擬構(gòu)建的異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)的初步設(shè)計(jì)和運(yùn)算提供數(shù)據(jù)支持，非國有企業(yè)可在實(shí)際運(yùn)行系統(tǒng)中根據(jù)自身情況輸入相關(guān)信息，準(zhǔn)確反映非國有企業(yè)的投資需求。

2.匹配過程：市場設(shè)計(jì)。第一步，各個(gè)國有企業(yè)向自己偏好序清單里排名第一的非國有企業(yè)發(fā)出申請。非國有企業(yè)根據(jù)投資容量，接受偏好序清單中排在前列的國有企業(yè)的申請，拒絕排位在后位的國有企業(yè)。第二步，仍有融資需求的國有企業(yè)向自己偏好序清單里排名第二的非國有企業(yè)發(fā)出申請，非國有企業(yè)依據(jù)投資容量和偏好序清單選擇接受或拒絕。……。第q 步，仍有融資需求的國有企業(yè)向自己偏好序清單里排名第q 的非國有企業(yè)發(fā)出申請，非國有企業(yè)依據(jù)投資容量和偏好序清單選擇接受或拒絕。若國有企業(yè)被接受的次數(shù)等于其發(fā)出申請的次數(shù)（即融資需求已經(jīng)被滿足），則國有企業(yè)與非國有企業(yè)暫時(shí)匹配，直到與該國有企業(yè)匹配的非國有企業(yè)有更好的選擇（即新匹配企業(yè)的事先價(jià)值更大），而拒絕該國有企業(yè)時(shí)，該國有企業(yè)再次向自己偏好序清單中次優(yōu)的非國有企業(yè)發(fā)出申請，直到其融資需求得到滿足或已經(jīng)向其偏好序清單中的所有非國有企業(yè)發(fā)出過申請。

在經(jīng)過以上步驟后，得到最終的匹配結(jié)果。國有企業(yè)方面，一部分國有企業(yè)因自身權(quán)益凈利率過低而無法滿足非國有企業(yè)的資本成本要求，或與非國有企業(yè)匹配的事先價(jià)值過小，可能未與任何非國有企業(yè)形成匹配，另一部分權(quán)益凈利率相對較高的國有企業(yè)則全部或部分完成了融資任務(wù)。非國有企業(yè)方面，一部分非國有企業(yè)因與國有企業(yè)匹配的事先價(jià)值過小，可能未收到任何國有企業(yè)的融資申請，另一部分非國有企業(yè)因具有較強(qiáng)的吸引力，與國有企業(yè)形成匹配。

基于上述國有企業(yè)引入非國有資本的雙邊匹配機(jī)制設(shè)計(jì)過程，通過編寫計(jì)算機(jī)程序運(yùn)行雙邊匹配算法，構(gòu)建異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)，得到國有企業(yè)與非國有企業(yè)的最優(yōu)匹配結(jié)果，其系統(tǒng)計(jì)算機(jī)原型如圖2所示。

圖2 異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)計(jì)算機(jī)原型

部分程序偽碼如下：

While Yj是Xi偏好序清單中排名第一的非國有企業(yè)

If Yj的投資容量未滿

Yj與 Xi匹配

Else（Yj投資容量已滿）

If Xl>Xi（即Xl在Yj偏好序清單中的排名優(yōu)于Xi）

Yj與Xl匹配，解除與Xi的匹配，Xi重復(fù)以上步驟

Else Xl

Yj拒絕Xl，Xl繼續(xù)向自己偏好序清單中排名次優(yōu)的非國有企業(yè)發(fā)出申請

End

If Xi已經(jīng)向偏好序清單中的所有Yj發(fā)過申請

Break（跳出循環(huán)）

End

五、異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)功能設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)

（一）系統(tǒng)功能設(shè)計(jì)：實(shí)現(xiàn)信息共享

本系統(tǒng)為國有企業(yè)和非國有企業(yè)建立了一個(gè)可注冊登錄、信息共享的投資互選服務(wù)平臺(tái)，旨在為國有企業(yè)引入非國有資本選擇合適的匹配對象、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定匹配提供決策支持。為此，本系統(tǒng)包含超級(jí)管理員和管理員模塊、國有企業(yè)和非國有企業(yè)模塊。超級(jí)管理員和管理員模塊主要用于數(shù)據(jù)處理與分析，國有企業(yè)和非國有企業(yè)模塊主要用于信息查詢。系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如圖3所示。

超級(jí)管理員模塊主要實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)與非國有企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的導(dǎo)入、投資吸引力指數(shù)的計(jì)算和雙邊匹配等功能。管理員模塊主要實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)獲取和結(jié)果查詢等功能，具體包括國有企業(yè)與非國有企業(yè)基本信息、各指標(biāo)數(shù)據(jù)及權(quán)重、偏好序清單、匹配結(jié)果查詢以及數(shù)據(jù)修改、匹配文件的獲得。國有企業(yè)和非國有企業(yè)模塊是用戶功能模塊，主要用于基本信息、指標(biāo)數(shù)據(jù)、對方企業(yè)信息、匹配結(jié)果查詢等。國有企業(yè)（非國有企業(yè)）用戶通過注冊登錄、輸入相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，可以獲得本企業(yè)的投資吸引力指數(shù)、與非國有企業(yè)（國有企業(yè)）的雙邊匹配結(jié)果。

（二）系統(tǒng)功能實(shí)現(xiàn)：輸出匹配結(jié)果

圖3 系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

以國有企業(yè)“中材節(jié)能”（股票代碼為603126）為例，說明異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)功能的實(shí)現(xiàn)過程。樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)來源如下：第一，借鑒胡鋒[21]對企業(yè)性質(zhì)的劃分方法，國有企業(yè)是實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委、財(cái)政部等部委，各省、自治區(qū)、直轄市等及其所屬部門，省會(huì)城市、自治區(qū)首府、縣級(jí)市等及其所屬部門，教育部直屬高校，中國科學(xué)院、中國工程院等企業(yè)，其余劃分為非國有企業(yè)；第二，由于CAPM 較好地反映了投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，運(yùn)用CAPM 估算非國有企業(yè)的資本成本；第三，樣本原始數(shù)據(jù)和信息取自國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)手動(dòng)整理。

國有企業(yè)用戶注冊、登錄，填寫基本信息，在“基本信息”模塊可以查詢到股票代碼、行業(yè)代碼、行業(yè)名稱、經(jīng)營范圍等基本信息，如圖4所示。

圖4 系統(tǒng)查詢國有企業(yè)“中材節(jié)能”的基本信息

國有企業(yè)輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)后，可以獲取本企業(yè)的投資吸引力指數(shù)和與非國有企業(yè)雙邊匹配的結(jié)果，如圖5所示。

圖5 系統(tǒng)輸出國有企業(yè)“中材節(jié)能”的匹配結(jié)果

在“匹配結(jié)果查詢”模塊，國有企業(yè)可以查詢到與之匹配的非國有企業(yè)的基本信息及各指標(biāo)數(shù)據(jù)。

異質(zhì)資本決策支持系統(tǒng)給出了國有企業(yè)“中材節(jié)能”的匹配結(jié)果。從圖5 可以看出，中材節(jié)能與美的集團(tuán)、宇通客車、兔寶寶等八個(gè)非國有企業(yè)形成最終匹配，中材節(jié)能的投資吸引力指數(shù)為0.1248，低于與之匹配的非國有企業(yè)，說明上述匹配結(jié)果中的非國有企業(yè)在財(cái)務(wù)績效、公司治理質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展能力等方面優(yōu)于中材節(jié)能，若引入上述非國有資本，將有助于中材節(jié)能提升資本運(yùn)營效率、改善公司治理質(zhì)量。系統(tǒng)同時(shí)給出了與中材節(jié)能匹配的非國有企業(yè)的投資吸引力指數(shù)，為其優(yōu)序選擇非國有企業(yè)提供了參考與借鑒。

六、總結(jié)與結(jié)論

引入高質(zhì)量的非國有資本是國有企業(yè)混合所有制改革成功實(shí)現(xiàn)的重要基礎(chǔ)，對國有企業(yè)提高資本運(yùn)營效率、改善公司治理質(zhì)量、確保國有資本保值增值具有重要意義。本文基于雙邊匹配算法進(jìn)行了國有企業(yè)引入非國有資本的機(jī)制設(shè)計(jì)，基于國有企業(yè)與非國有企業(yè)的利益訴求和融資（投資）偏好，構(gòu)建了異質(zhì)資本雙邊匹配決策支持系統(tǒng)，從而有效緩解了混合所有制改革過程中雙方的信息不對稱和選擇盲目性等問題，為實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)與非國有企業(yè)的信息互選和穩(wěn)定匹配及最大化混合所有制企業(yè)價(jià)值提供了可行的系統(tǒng)平臺(tái)。該系統(tǒng)在國有企業(yè)合理高效引入非國有資本過程中具有下列優(yōu)勢：

1.實(shí)現(xiàn)了國有企業(yè)引入非國有資本的單邊搜尋行為向雙邊匹配過程的轉(zhuǎn)變。系統(tǒng)將雙邊匹配理論引入混合所有制改革領(lǐng)域，基于各自利益訴求，構(gòu)建國有企業(yè)與非國有企業(yè)雙向投資指標(biāo)體系，依據(jù)匹配事先價(jià)值建立嚴(yán)格偏好序清單，進(jìn)行雙向選擇。

2.充分考慮了混合所有制改革的政策要求和實(shí)際情形。考慮國有企業(yè)對國有股權(quán)比例的要求和非國有企業(yè)投資容量的限制，以資本成本為約束標(biāo)準(zhǔn)，確保股東利益得到保護(hù)，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)與非國有企業(yè)在自愿原則下的穩(wěn)定匹配。

3.企業(yè)投資吸引力指數(shù)客觀反映了國有企業(yè)（非國有企業(yè)）對非國有企業(yè)（國有企業(yè)）選擇投資對象的吸引程度。依據(jù)國有企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算出的各指標(biāo)和投資吸引力指數(shù)，反映了國有企業(yè)在財(cái)務(wù)績效、公司治理質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展能力、特殊利益訴求等方面的實(shí)際經(jīng)營情況及對對方企業(yè)的投資吸引程度，國有企業(yè)可根據(jù)系統(tǒng)計(jì)算的指標(biāo)結(jié)果精準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)自身的問題與差距，有的放矢地選擇價(jià)值提升策略。

4.系統(tǒng)操作簡便，匹配結(jié)果具有科學(xué)參考價(jià)值。國有企業(yè)和非國有企業(yè)用戶通過注冊登錄、輸入相關(guān)信息和指標(biāo)數(shù)值，可以獲取投資吸引力指數(shù)和雙邊匹配結(jié)果。系統(tǒng)運(yùn)行雙邊匹配算法，輸出最優(yōu)匹配結(jié)果，能為國有企業(yè)優(yōu)序選擇引入的非國有企業(yè)、提升雙方匹配效率提供可行的思路和實(shí)操性指南。