林蔓

廣州瑞松智能科技股份有限公司（以下簡稱“瑞松科技”）在2019年6月提交了科創(chuàng)板公開發(fā)行股票上市的申請。此前，瑞松科技的審核狀態(tài)曾變?yōu)椤爸兄埂保?月2日才恢復為“已問詢”，重啟科創(chuàng)板上市之路。根據(jù)瑞松科技的招股書，公司此次擬公開發(fā)行不超過1684萬股，預計募集資金4.18億元。

單從絕對值來看，近幾年瑞松科技營收和凈利潤仍保持增長，但《股市動態(tài)分析》周刊記者仔細研讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，瑞松科技的經(jīng)營正面臨不少風險。瑞松科技主要產(chǎn)品為機器人自動化生產(chǎn)線，下游客戶主要是汽車企業(yè)，而眾所周知，自2018年起全球汽車行業(yè)進入蕭條期，國內(nèi)汽車銷量也連續(xù)15個月負增長，使得公司凈利潤增長在2018年斷崖式下滑。同時，下游不景氣也給公司帶來存貨堆積、應收款質(zhì)量惡化等問題，在這一背景下，公司仍大舉擴產(chǎn)，其合理性有待考量。另外，作為科創(chuàng)板擬上市的高新技術企業(yè)，瑞松科技研發(fā)費用率僅不足5%，與科創(chuàng)板13%的均值相去甚遠，若公司不加大技術投入，產(chǎn)品不能達標，未來生存環(huán)境將更為惡劣。

依賴單一行業(yè)業(yè)績增速下滑

瑞松科技從事機器人與智能制造領域的研發(fā)、設計、制造、應用、銷售和服務，主要產(chǎn)品包括機器人自動化生產(chǎn)線、機器人工作站、機器人配件銷售等，其中機器人自動化生產(chǎn)線是公司收入的主要來源，2016-2018年公司機器人自動化生產(chǎn)線收入占營業(yè)務收入的比例分別為78.43%、82.75%和84.03%。

在招股書中，瑞松科技稱其機器人自動化生產(chǎn)線廣泛應用于汽車、汽車零部件、3c、電梯、摩托車、船舶工業(yè)等各個領域，但實際上瑞松科技高度依賴于汽車這一單一行業(yè)。從客戶結構來看，三年來瑞松科技的前五大客戶基本都是汽車行業(yè)企業(yè)。2016年公司的前五大客戶分別為廣汽本田、廣汽豐田、廣汽三菱、廣汽集團乘用車公司、深圳阪松機器;2017年公司前五大客戶為廣汽豐田、廣汽菲亞特克萊斯勒、廣汽三菱、廣汽集團乘用車公司、德賽電池;2018年為廣汽集團乘用車公司、廣汽豐田、廣汽三菱、長安馬自達、愛機汽車配件。除高度依賴汽車行業(yè)外，瑞松科技的客戶集中度也在逐年提高，2016年-2018年公司前五大客戶收入之和占營業(yè)收入比例分別為48.01%、51.50%、76.83%。

客戶集中于同一行業(yè)對一家企業(yè)來說有利有弊，行業(yè)處于景氣周期時，企業(yè)業(yè)績會隨之增長;行業(yè)步入下行甚至面臨危機時，由于客戶過于集中企業(yè)的抗風險能力不足，可能出現(xiàn)業(yè)績斷崖下滑的情況。如今，瑞松科技正面臨著第二種情形。

眾所周知，自2018年起全球汽車行業(yè)進入蕭條期，國內(nèi)汽車銷量也受經(jīng)濟不景氣、基數(shù)高等影響出現(xiàn)負增長。2018年以來，我國乘用車銷量已經(jīng)連續(xù)15個月負增長，根據(jù)乘聯(lián)會公布的最新數(shù)據(jù)，2019年8月我國汽車銷量195.8萬輛、同比下降6.9%，2019年1-8月汽車銷量1610.4萬輛、同比下降11%，整個車市仍處于下降通道，未見止跌。

受此影響，瑞松科技的業(yè)績增長也面臨壓力，2017年公司營業(yè)收入、凈利潤增速仍有7.67%、94.9%，2018年二者均出現(xiàn)下滑分別為4.44%、13.35%。其中，凈利潤增速的斷崖式下滑更是暴露出瑞松科技在行業(yè)下行期間經(jīng)營管理、成本控制等能力的不足。未來若汽車行業(yè)持續(xù)下行，瑞松科技的業(yè)績恐會繼續(xù)探底。

應收、存貨堆積擴產(chǎn)合理性存疑

下游行業(yè)的不景氣帶來的不僅有業(yè)績增速的下滑，還有對上游資源的占用，如拖欠應收賬款。三年來瑞松科技應收賬款的質(zhì)量逐漸變差，2016年-2018年公司一年期以內(nèi)的應收款占比持續(xù)下滑，分別為90.52%、81.23%、80.46%。瑞松科技下游客戶均為大車企，公司在其面前議價能力較弱，可能不得已放寬了信用期限。同時，下游出貨不利也導致了公司存貨堆積，2018年尤為明顯。2016-2018年，瑞松科技存貨賬面價值分別為21，683.41萬元、20，361.36萬元和36，228.99萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為26.26%、22.99%和29.18%。另外，瑞松科技的全國擴張也不順利，在華東和華北地區(qū)設立的上海瑞北和天津瑞北都在2017年先后注銷。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

然而，在下游面臨不景氣、存貨堆積、應收賬款質(zhì)量變差、全國擴張也不順利的背景下，瑞松科技仍大舉擴產(chǎn)。公司此次預計募集的4.17億元中，擬1.69億元用于工業(yè)機器人及智能裝備生產(chǎn)項目、1.48億元用于研發(fā)中心建設。其中，工業(yè)機器人及智能裝備生產(chǎn)項目達產(chǎn)后預計實現(xiàn)收入12億元，而2018年瑞松科技的營收總額為7.36億元。公司未在招股書中披露現(xiàn)有產(chǎn)能以及募投項目產(chǎn)能情況，但按營業(yè)收入可粗略推算，公司募投項目產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的1.63倍。另外，公司自2017年開始建設瑞松科技總部生產(chǎn)基地項目，在建工程猛增，2018年末在建工程為2.49億元，這一項目產(chǎn)能情況如何公司并未披露。但在行業(yè)低迷、總部生產(chǎn)基地項目在建的背景下，繼續(xù)募投擴張1.63倍產(chǎn)能是否有必要？未來這兩大項目新增的產(chǎn)能能否被有效消化？我刊的這一疑問并未得到瑞松科技的回復。

研發(fā)投入低 競爭力存疑

瑞松科技的主要產(chǎn)品有機器人自動化生產(chǎn)線、機器人工作站、機器人配件等，產(chǎn)品技術含量較高，公司也被認定為高新技術企業(yè)。然而，公司的研發(fā)投入與國內(nèi)同業(yè)相比卻較低。2016年至2018年，公司的研發(fā)投入分別為2689.21萬元、2983.27萬元、3058.12萬元，占營收比例分別為4.11%、4.23%、4.15%。2018年，公司同業(yè)機器人、華昌達、天永智能、克來機電、天奇股份的研發(fā)投入金額分別為1.95億元、5095.75萬元、3496.46萬元、3101.56萬元、1.36億元，占營收比例分別為6.3%、1.87%、6.91%、5.32%、3.88%。顯然，與同行業(yè)上市公司相比（除華昌達外），瑞松科技無論是投入金額還是占營收比例均處于低位。同時公司作為申請在科創(chuàng)板上市的科技企業(yè)，研發(fā)投入每年不足5%，與科創(chuàng)板研發(fā)投入占比的平均值13%更是相去甚遠，公司作為科技企業(yè)的技術實力是否足夠？瑞松科技處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，面對下游汽車廠商不具備議價能力，同時還要面對歐洲、日本等國外企業(yè)的強力競爭，若公司不加大技術投入，產(chǎn)品不能達標，未來生存環(huán)境將更為惡劣。