孔慶新 張曉榮 權(quán)慧麗

【摘要】近幾年來，政府倡導(dǎo)PPP項目的實施，希望通過這一決定，可以提升資源分配的效率，并滿足民眾的多方面需求。經(jīng)濟迅速增長，造成城市化程度不斷加深，使城市軌道交通項目的開展也相當普遍。由于該類項目具有成本高，風(fēng)險復(fù)雜的特點，PPP模式會為軌道交通項目的建設(shè)提供全新選擇。PPP模式在我國起步較晚，積累的經(jīng)驗不足，無法確定PPP模式對于軌道交通項目的適合性，此時對項目在PPP模式下進行VFM（物有所值）評價是十分有必要的。那么，這就要求我們對于PPP項目的VFM評價模型有一定的了解，并加以運用。目前，在我國，定性評價進行較多，定量評價卻因缺少數(shù)據(jù)支撐而進行較少。在本文中，我主要對貨幣價值進行了定量分析，以確定軌道交通項目是否適用于PPP模型。首先，分析VFM定量評估基本理論，結(jié)合國內(nèi)城市軌道交通PPP項目具體特點。然后，得出了屬于中國的VFM定量評估模型。其次，對于所構(gòu)建模型中的計算指標進行分析解釋。同時，影響VFM定量評價的諸多因素也應(yīng)該引起我們的注意。我在文中主要針對折現(xiàn)率的選取及風(fēng)險的量化做出相應(yīng)解釋。最后，將本文構(gòu)建的VFM定量評價模型應(yīng)用于北京市順義區(qū)有軌電車T2線的特定環(huán)境。驗證該評估模型的適用性，并給類似項目應(yīng)用于PPP模型提供量化基礎(chǔ)。我希望這篇文章可以用于類似項目的定量評估為借鑒。

【關(guān)鍵詞】 PPP;VFM（物有所值）;軌道交通;PSC值;PPP值

1、軌道交通PPP項目內(nèi)涵、特點

1.1軌道交通PPP項目定義與應(yīng)用

PPP模式指政府與社會資本合作，旨在根據(jù)特許協(xié)議為民眾提供某些公共產(chǎn)品與服務(wù)。雙方簽署協(xié)議，以此來明確界定雙方的權(quán)利和義務(wù)，取得比項目投資雙方各自的個別行動更有利的效果。PPP模式的參與者包括政府和私營企業(yè)等。在這種情況下，社會資本與政府合作，參加社會公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)，加強社會資本與政府之間的聯(lián)系。于政府而言，它降低了政府的財政承擔(dān)額，使社會基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營速度加快;就企業(yè)而言，這種模式不僅滿足了自身發(fā)展的需要，而且有利于實現(xiàn)長期目標。雙方在風(fēng)險分擔(dān)、盈利共享的基礎(chǔ)上，充分利用各種資源，最大限度的提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，用以滿足公眾的需求。PPP模型適用于城市軌道交通項目的現(xiàn)象尤為突出。下圖1顯示了城市軌道交通項目PPP模式的運作框架。

1.2軌道交通PPP項目運營模式及特點

城市軌道交通項目是影響中國人民生活是否便利的重要基礎(chǔ)設(shè)施。傳統(tǒng)鐵路（國家鐵路、城際鐵路和市域鐵路）、地鐵、輕軌、有軌電車等屬于比較常見的軌道交通項目。由于傳統(tǒng)鐵路的巨大投資規(guī)模，鐵路公司的直接投資是最主要的投資方式。目前，我國相關(guān)學(xué)者正在積極探索PPP模型在軌道交通項目中的運用。迄今為止，中國有超過30個城市已經(jīng)建成或者正在新建城市軌道交通項目。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2020年，中國城市軌道交通總里程將達到1萬公里的巨大數(shù)額。巨大的投資需求推動了PPP模型在軌道交通項目中的積極運用和廣泛探索。

2、軌道交通PPP項目VFM評估國內(nèi)外應(yīng)用現(xiàn)狀

2.1國外應(yīng)用現(xiàn)狀

最早是在英國出現(xiàn)物有所值這樣的說法。在文章《物有所值評價指南》中，英國財政部將VFM下定義為“optimum combination of whole life cost and quality（ or fitness for purpose） to meet the requirement of user”。項目的物有所值評估可以為政府選擇更有效的采購模式提供基礎(chǔ)。從20世紀到現(xiàn)在，物有所值評估一直是國外研究PPP模式的重點。在VFM評估模型中，定量評估作為量化指標尤為重要。

截止今天，許多國家和地區(qū)，如美國，澳大利亞，英國和南非都提出了適合其自身應(yīng)用的VFM定量評估模型。并發(fā)布了相應(yīng)的政府文件，以指導(dǎo)國內(nèi)VFM定量評估項目。PPP項目的不斷推進，導(dǎo)致VFM評價在許多國家和地區(qū)開始實施，很多學(xué)者都對這一課題進行了深刻研究。

2.2國內(nèi)應(yīng)用現(xiàn)狀

PPP模式大量應(yīng)用于我國建設(shè)工程領(lǐng)域后，對于工程項目是否適用于PPP模式的一系列咨詢評估方法也被引入，我國有關(guān)文件中明確提出物有所值評價法（ VFM）。這種方法是判斷PPP模型是否可以替代傳統(tǒng)政府投資模型的更科學(xué)的方法。物有所值的評估方法在城市軌道交通項目中尤為常見。近年來，雖然中國也發(fā)布了相關(guān)的指導(dǎo)性文件，但由于中國 PPP模式中應(yīng)用于城市軌道交通項目的數(shù)據(jù)積累不足，導(dǎo)致該指引文件對物有所值評價方法的指導(dǎo)較為模糊，在定量分析中表現(xiàn)的尤為明顯，使得我國的相關(guān)指引文件操作性較差。因此，中國相關(guān)人員很難對PPP項目進行定量評估。而這就需要我國眾多學(xué)者和研究人員對這一課題進行深入研究。

3、提出城市軌道交通PPP項目VFM定量評估模型

物有所值是一個相對的概念。因此，我們可以有以下兩種比較方式：其一為基于兩種采購模型所產(chǎn)生的效益相同的假定，將投資額進行比較，以確定哪種采購模式更能獲得物有所值;其二為基于兩種采購模型在投入相同的假定，將輸出結(jié)果的有效性進行比較，以確定哪種采購模式更能獲得物有所值。對于這兩種不同的物有所值評價方法在下面的圖2中完整的展現(xiàn)出來。本文中的案例是第一種比較方式的物有所值分析。

物有所值的定量評估主要應(yīng)用于項目識別階段，準備階段，采購階段，執(zhí)行和交接階段。其評價流程如下圖3所示。

3.1軌道交通項目PSC值的構(gòu)成因素及測算

3.1.1軌道交通項目PSC值的構(gòu)成因素

PSC值指對于某項PPP項目，使其采取傳統(tǒng)采購模型得到同樣輸出的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，其所有費用的凈現(xiàn)值。PPP項目定量分析的基準是PSC值。當然，這是基于與使用傳統(tǒng)政府采購模型的PPP模型相同的輸出性能。

3.1.2軌道交通項目PSC值的測算

（1）設(shè)定參照項目

參考項目是在假定政府使用最有效的傳統(tǒng)采購模型基礎(chǔ)上來提供和PPP項目同樣的輸出。參考項目設(shè)置應(yīng)遵循的原則有以下五點：其一，參考項目的輸出范圍和標準與PPP項目相同;其二，參考項目應(yīng)采用最有效，最可行的政府最佳實踐采購模式;其三，政府還可以允許第三方建造或運營一些參考項目;其四，參考項目的假設(shè)和特征在整個測算流程中應(yīng)保持一致;其五，參考項目財務(wù)模型中的數(shù)據(jù)端口應(yīng)該保持一致，便于計算和比較。

（2）計算初始PSC值

建設(shè)成本主要包括投資工程設(shè)計和建設(shè)等方面的現(xiàn)金，固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)和其他有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)也包括在內(nèi)。

資本收益是指在項目有效期內(nèi)產(chǎn)生的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓租賃或處置所產(chǎn)生的收入。資本收益應(yīng)抵消建筑成本。

運營和維護成本主要包括人工材料機械費用和其他成本，以及管理，銷售和運營財務(wù)費用。當然，翻新或改造之類的項目，其成本不是運營維護成本，應(yīng)包含在建設(shè)費用中。

第三方收入涉及項目的全生命周期，它是指如同用戶支付收入等公共部門通過PPP模式提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)從而由第三方得到的收入。此部分的收入需要從運營和維護成本中扣除用以抵消其部分費用。如果政府向參考項目中的用戶收費，則收入不應(yīng)高于PPP模式下社會資本收取的用戶費。

其他成本主要包括咨詢費等交易費用，項目連接設(shè)施和配套項目建設(shè)費用等一些費用，也包括為了獲得第三方收入而耗費的周邊土地或商業(yè)開發(fā)權(quán)。

（3）競爭性中立調(diào)整值的計算

在傳統(tǒng)的政府采購模式中，這一價值主要用于消除公共部門對社會資本的競爭優(yōu)勢。用來確保在貨幣價值的定量分析中公平地比較政府和社會資本。

（4）風(fēng)險承擔(dān)成本的計算

結(jié)合項目實施計劃中的風(fēng)險分配框架，可以進一步確定項目風(fēng)險，從而優(yōu)化風(fēng)險分擔(dān)計劃并量化風(fēng)險承擔(dān)成本。量化方法包括概率法和比例法等。

概率方法是在不同情景中設(shè)定風(fēng)險后果值，如有利，基本，不利，差和最差。計算每個方案的發(fā)生概率，對風(fēng)險承擔(dān)成本進行加權(quán)計算。然后使用項目實施計劃的風(fēng)險分擔(dān)框架來評估公共部門與社會資本之間的風(fēng)險分擔(dān)比率?？赊D(zhuǎn)讓的風(fēng)險承擔(dān)成本通常占項目風(fēng)險承擔(dān)成本的70%-85%。

比例法一般適合于風(fēng)險發(fā)生后不容易計算結(jié)果值和風(fēng)險概率的情況。通常占據(jù)工程建設(shè)運營費用20%比例的成本是風(fēng)險承擔(dān)成本?？赊D(zhuǎn)讓的風(fēng)險承擔(dān)成本通常占項目風(fēng)險承擔(dān)成本的70%-85%。

（5）確定折現(xiàn)率

確定折現(xiàn)率需要參考省財政部門和同行業(yè)主管部門根據(jù)行業(yè)和項目類型等因素來確定基準折現(xiàn)率。

3.2軌道交通PPP項目PPP值的影響因素及測算說明

PPP值是指項目采取PPP模型時整個生命周期成本的凈現(xiàn)值。在項目識別和項目準備階段，依據(jù)項目建設(shè)計劃計算影子報價PPP值（即PPPs值）;在項目采購階段，實際報價PPP值（即PPPa值）是根據(jù)社會資本提交的采購文件獲得的。

3.2.1影子報價PPP值的構(gòu)成因素及測算

（1）影子報價政府建設(shè)運營成本

政府建設(shè)費用是工程設(shè)計和施工的建設(shè)補貼，主要以現(xiàn)金、固定資產(chǎn)或土地使用權(quán)的形式存在。

資本收益是指在項目的整個生命周期內(nèi)產(chǎn)生的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、租賃或處置所產(chǎn)生的收益。資本收益應(yīng)抵消建設(shè)成本。

政府運營和維護成本可以通過社會資本的預(yù)期投資回報來衡量。主要包括公共部門的經(jīng)營和維護費用以及私營企業(yè)支出的財政補貼。通常以中國人民銀行長期借款的基準利潤率作為利率的基礎(chǔ)，同時需要根據(jù)項目所在地區(qū)和行業(yè)等因素進行調(diào)整。

第三方收入應(yīng)抵消政府運營和維護費用，這些費用是從第三方獲得的收入（如用戶費用），用于在項目整個生命周期內(nèi)向用戶提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。

其他政府費用，包括政府建造的建筑成本中不包括的咨詢服務(wù)費，市場試驗費，未選擇的社會資本補償，補償轉(zhuǎn)移和其他交易費用;還包括政府補貼社會資本貸款，以及政府放棄的項目公司的紅利。

（2）政府自留風(fēng)險承擔(dān)成本

在正常情況下，政府承擔(dān)法律和政策保留風(fēng)險的成本，這些風(fēng)險都是政府擁有的自留風(fēng)險承擔(dān)成本。

3.2.2實際報價PPP值的構(gòu)成因素及測算

政府建設(shè)運營成本的實際報價是政府應(yīng)在采購文件中承擔(dān)的建設(shè)和運營成本。（本節(jié)提到的各項成本計算指標的說明類似于影子報價PPP值測算中的相應(yīng)指標。解釋大同小異，此處不再重復(fù)。）

4、軌道交通PPP項目VFM定量評估主要影響因素分析

4.1折現(xiàn)率的選用

在構(gòu)建城市軌道交通PPP項目VFM定量評估模型的過程中，貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）i是一個非常重要的參數(shù)。折現(xiàn)率i是將不同時間點發(fā)生的PSC值和PPP值的每個組成部分的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到項目啟動年度的比率，基于資金的時間價值規(guī)則來衡量其值。折現(xiàn)率的大小對現(xiàn)值有直接影響，而現(xiàn)值的多少則對VFM的定量評價有很大的影響。

文中建立的VFM定量評估模型，是將風(fēng)險對現(xiàn)金流量的影響被量化為風(fēng)險承擔(dān)成本從而添加到項目現(xiàn)金流中。所以，項目中出現(xiàn)的現(xiàn)金流量可以視為無風(fēng)險現(xiàn)金流量從而選擇無風(fēng)險折現(xiàn)率。

采用傳統(tǒng)采購模型時，公共部門在城市軌道交通項目的支出中是施工期間相對較大，運營維護期較小;通過PPP模型，公共部門在城市軌道交通項目上耗費的支出在運營期間更均勻地分配。將未來的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的時候，未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值將低于相同數(shù)量的現(xiàn)在現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。因此，在傳統(tǒng)的采購模式下，貼現(xiàn)率對政府支持整個生命周期的價值的影響將小于PPP模型的影響。當PPP模式下的凈成本現(xiàn)值小于傳統(tǒng)模式的時候，將會更容易計算出更高的貨幣價值。一般而言，較高的貼現(xiàn)率將計算較高的貨幣價值，并且可以保守估計最低合理的無風(fēng)險折現(xiàn)率。

總之，文中選擇無風(fēng)險利率作為折現(xiàn)率，并在具體實例中使用政府的長期債券利率作為無風(fēng)險利率。

4.2風(fēng)險量化及風(fēng)險概率估計

與中國傳統(tǒng)的財務(wù)評估相比，VFM定量評估的最重要特征是風(fēng)險的定量分析。定價風(fēng)險的過程就是風(fēng)險的量化?？梢圆扇∶商乜_模擬法進行風(fēng)險量化。

運用蒙特卡羅模擬法的基本方法是將實際風(fēng)險概率在計算機上模擬出來。其具體流程如下圖5所示。

此方法主要取決于大量的歷史數(shù)據(jù)和獲得數(shù)據(jù)的長期累積經(jīng)驗，通常需要收集每個風(fēng)險變量的概率分布的數(shù)據(jù)，但是，中國尚未建立定量風(fēng)險分析數(shù)據(jù)系統(tǒng)。因此，在中國引入VFM定量評估的初始階段，使用簡單的定量風(fēng)險分析方法將更加合理，更加易于推廣。

在量化風(fēng)險的過程中，應(yīng)首先考慮風(fēng)險后果。而風(fēng)險后果可以根據(jù)與風(fēng)險的直接或間接相關(guān)性分為直接和間接后果。直接后果是與發(fā)生的風(fēng)險直接相關(guān)的后果，可以直接或間接以貨幣的形式進行評估。間接后果是那些與發(fā)生的風(fēng)險沒有直接關(guān)系但可以直接或間接地用錢估價的后果。考慮到定量風(fēng)險后果主要涉及貨幣形式的風(fēng)險，從成本角度可以將其分為對成本后果的直接和間接影響。直接影響成本的后果可以直接計入總成本中，它通常主要是以貨幣的形式存在的;間接影響成本的后果通常需通過轉(zhuǎn)換技術(shù)來衡量并計算。例如，融資利息成本的增加和計劃延遲估計導(dǎo)致的收入減少被用作風(fēng)險損失值?？闪炕娘L(fēng)險后果都需要以貨幣形式表示。

在確定風(fēng)險的后果之后，有必要估計每種風(fēng)險后果的發(fā)生概率。風(fēng)險概率估計分類見下表1。在風(fēng)險概率的估計過程中，應(yīng)盡可能地增加客觀估計的權(quán)重。使風(fēng)險估計結(jié)果較為準確。

5、軌道交通PPP項目VFM定量評估模型的具體案例分析

5.1項目概況

北京市順義區(qū)有軌電車 T2線北端起點位于友誼醫(yī)院東側(cè)天北路上， 線路長19.7 km，其中雙線16.4 km，單線3.3 km。本條線路總共設(shè)置了21座車站，各車站之間的平均站間距是975m。同時，將本條線路的車場設(shè)置在崗山南站附近，占地面積約為10公頃，結(jié)合上蓋開發(fā)進行建設(shè)。本項目的總投資為366994.77萬元，其中包括的征地拆遷費33987.60萬元由政府投資，扣除此部分之后的項目總投資是333007.17萬元。

5.2項目PSC的計算

5.2.1計算依據(jù)

（1）資本結(jié)構(gòu)

建筑成本，資本收益，運營和維護成本，第三方利益和其他成本根據(jù)政府和社會資本貢獻的比率計算。根據(jù)項目實施方案，本項目政府投資不參與項目利潤分成，因此PSC值中的建設(shè)凈成本以引入社會資本277045萬元為評價依據(jù)。項目區(qū)政府擬通過投資方代表投入3500萬元，因此PPP項目股權(quán)投資為3500萬元。

（2）資本性收益

本項目總投資是277045萬元，按照2%的殘值率估算資本性收益。在項目到期后，由于設(shè)施全部轉(zhuǎn)移給政府而沒有付款，資本收益應(yīng)歸還給政府。

（3）折現(xiàn)率選擇

根據(jù)財政部的《關(guān)于印發(fā)“政府和社會資本合作項目財務(wù)可負擔(dān)性示范指南”通知》（財務(wù)[2015]第21號）（以下簡稱第21號文件）。應(yīng)該參照地方政府同時期的債券收益率來確定項目的年貼現(xiàn)率，并考慮財政補貼支出發(fā)生的年份。2016年，北京市發(fā)行的三年期，五年期與十年期債券利率分別是2.54%，2.67%和2.79%?？紤]到政府的財務(wù)信譽和當?shù)貍实纫蛩兀梢詤⒖碱愃祈椖康幕鶞适找媛屎蜕鐣N現(xiàn)率。將本項目財務(wù)計算的折現(xiàn)率定為2.79%。

（4）項目周期設(shè)定

根據(jù)項目實施計劃，項目周期設(shè)定為27年。其中包括：建設(shè)期2年，運營期25年。

5.2.2計算初始PSC

（1）建設(shè)成本

按傳統(tǒng)投資方式，政府需投入277045萬元。

（2）資本性收益

項目運營結(jié)束時的折舊殘值按照會計折舊要求的規(guī)定計入資本收益，即項目剩余價值為投資額的2%。項目總投資額是277045萬元，固定資產(chǎn)形成率100%。因而資本性收益現(xiàn)值為5541萬元。

（3）運營成本

主要是指項目運營期間的管理成本，測試和維護成本，大修成本等。參考其他類似項目，根據(jù)項目自身情況確定項目運營成本。經(jīng)測算，運營成本現(xiàn)值為216047萬元。

（4）第三方收入

該項目包括第三方收入（包括客運服務(wù)收入和非客運服務(wù)業(yè)務(wù)收入）。據(jù)測算結(jié)果表明，該項目第三方收入的現(xiàn)值為208283萬元。

（5）其他成本

文中所舉的項目實例不存在其他成本。

綜合上述所有數(shù)據(jù)，得出測算結(jié)果，因而得到本項目PSC初始值=277045-5541+216047-208283=279268萬元。

5.2.3競爭性中立調(diào)整值

下面計算可以從《財政部關(guān)于印發(fā)的通知》（財務(wù)〔2015〕167號）（以下簡稱167號文件）中的相關(guān)規(guī)定中得出。本文引用的項目實例是一個新的基礎(chǔ)設(shè)施項目，政府可行性差距補貼。在傳統(tǒng)模式下，政府為項目分配運營費用，不產(chǎn)生所得稅。使用PPP模型，項目公司產(chǎn)生的利潤需要上繳所得稅，用以沖銷傳統(tǒng)采購模型相對于PPP模型的競爭優(yōu)勢。根據(jù)財務(wù)測算，該項目競爭性中立調(diào)整值的凈現(xiàn)值為73638萬元。

5.2.4風(fēng)險承擔(dān)成本

因為擬建項目的風(fēng)險概率和風(fēng)險后果難以預(yù)測，所以我們參考全國類似項目，該風(fēng)險承擔(dān)成本采用比例法計算，項目建設(shè)及運營成本的15%為風(fēng)險承擔(dān)成本。經(jīng)測算，項目的風(fēng)險調(diào)整值為73964萬元。

5.2.5測算結(jié)果

經(jīng)測算，本項目PSC現(xiàn)值=279268+73638+73964=426870萬元

5.3項目PPP值的計算

5.3.1計算說明

下面的結(jié)論可以從167號文件中的相關(guān)規(guī)定得出。

（1）股權(quán)投資

本項目PPP值的股權(quán)投資為3500萬元。

（2）運營補貼

公共部門負責(zé)運營補貼期間的直接支付的一部分。公共部門的直接年度支付金額等于私人企業(yè)的年平均建設(shè)成本（轉(zhuǎn)換為年度現(xiàn)值），年度經(jīng)營費用和合理的利潤，并需要減去用戶支付的金額。經(jīng)測算，運營補貼現(xiàn)值為382609萬元。

（3）風(fēng)險承擔(dān)

結(jié)合案例的特點，風(fēng)險成本比例設(shè)定為建設(shè)運營成本的15%，自保風(fēng)險成本的比例為風(fēng)險承擔(dān)總成本的10%。初步計算，合作期累計支出8822萬元，折現(xiàn)金額7396萬元。

（4）配套投入

本項目采用 PPP模式，項目公司負責(zé)項目整體的運營維護，項目建設(shè)期間，如涉及項目紅線外進場道路、水、電等配套設(shè)施，建議由項目公司承擔(dān)相應(yīng)費用，由政府方負責(zé)協(xié)調(diào)相關(guān)單位及完成相關(guān)工作。所以，政府并不需要投入額外的市政配套支出。

5.3.2 PPP值的確定

經(jīng)測算，本項目無風(fēng)險支出PPP現(xiàn)值=3500+382609+7396=393505萬元。

5.4評價分析

基于上面分析的PSC和PPP值分析，我們可以推導(dǎo)出案例項目生命周期的PSC和PPP值。具體計算結(jié)果見下表2。

下面的分析可以參考167號文件中的相關(guān)規(guī)定。對于PPP值不大于PSC值的項目，將被視為已經(jīng)通過了定量評估;對于PPP值大于PSC值的項目，該項目被認為尚未通過定量評估。當VFM評估值和指標為正的時候，表示文中的案例項目適合運用PPP模型，若指標為負的時候，那么就不應(yīng)該采取PPP模型。項目價值和價值指數(shù)越大，PPP模型就更能體現(xiàn)其價值。該案例項目需要向公共部門支付可行性缺口補貼，價格機制透明合適。物有所值（33365萬元）和物有所值指數(shù)（7.82%）是正的，適宜采用 PPP模式。

6、結(jié)論與展望

6.1研究結(jié)論

將物有所值評估模型應(yīng)用于工程項目可以為公共部門選擇傳統(tǒng)采購模式還是PPP模式提供科學(xué)和可量化的依據(jù)?；诔鞘熊壍澜煌≒PP項目的運行模式與明顯特點，我在文中得出有軌電車PPP項目的物有所值定量評估模型，希望可以給公共部門確定城市軌道交通項目選擇傳統(tǒng)采購模型還是PPP模型提供可量化依據(jù)。文中的研究主要得到以下的結(jié)論。

首先，我在文中得出了城市軌道交通PPP項目的VFM定量評估模型。實施城市軌道交通PPP項目時，如果讓私人企業(yè)承擔(dān)建設(shè)與運營中全部投入，投資只能通過特許經(jīng)營來回收，特許經(jīng)營很大程度上無法吸引社會資本參與。因此，許多公共部門承擔(dān)一部分的投資，用來滿足私營企業(yè)的盈利需求。在追求同樣效益的基礎(chǔ)上，PPP模型的成本與傳統(tǒng)采購模式相比是否會降低，這將為采購模式的選擇提供決策依據(jù)。在提出城市軌道交通 PPP項目VFM定量評估模型過程中，PPP值可以準確地劃分為政府投資成本，PPP合同價格（即社會資本的服務(wù)支付）和保留風(fēng)險價值等幾部分。這樣的分析有利于物有所值評估模型的構(gòu)建，對項目PPP模式的開展也是很有益處的。這可以在整個PPP模式下掌握整個項目政府部門的支出成本，為 PPP項目的談判等工作提供了便利。同時，也能準確把握投資建設(shè)的社會資本方，此外，即使一個項目沒有公共部門的投入，也只需要考慮公共部門投入的部分成本。因而，文中提出的城市軌道交通PPP項目VFM定量評估模型是非常適合于各種類型項目的應(yīng)用。

其次，文中所構(gòu)建模型中的PSC值、PPP值的計算都涉及項目的風(fēng)險價值，所以，風(fēng)險調(diào)整就成為了VFM定量評價的焦點。風(fēng)險調(diào)整需要識別，量化和分擔(dān)項目風(fēng)險。識別項目的風(fēng)險是基本前提，而風(fēng)險量化就需要將其調(diào)整并定價這一過程。需要通過測量風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險后果的強度來計算風(fēng)險值，從而降低項目成本，提高項目效率并實現(xiàn)更高的性價比。

總的來說，本文構(gòu)建的模型適用于中國不同地區(qū)和不同經(jīng)濟條件下城市軌道交通 PPP項目的 VFM定量評估。此外，對于其他 PPP項目也具有一定的參考價值。

6.2研究不足與未來展望

文中提出的城市軌道交通PPP項目的VFM定量評估模型較為復(fù)雜，計算相關(guān)指標的過程較為繁瑣，影響因素更是靈活多變。所以，文中的研究存在以下一些不足之處。

文中主要針對有軌電車PPP項目VFM定量評估模型做出了實證研究。但掌握資料有限，積累經(jīng)驗較少，沒有足夠大的數(shù)據(jù)庫做支撐等原因，導(dǎo)致文中所做的實證研究存在一定的局限性。因此，有必要使用更多項目來實踐本文構(gòu)建的VFM定量評估模型，查缺補漏，以獲得更準確的VFM定量評估模型。

在文中案例中所提出的城市軌道交通PPP項目VFM定量評估模型中的一些指標（例如：PSC值、PPP值等），只是基于有軌電車PPP項目的總體情況進行考慮，若要直接將這一評價模型應(yīng)用于某一具體項目，則需要做出相應(yīng)變動。

PSC值是衡量增值PPP項目定量評估的最關(guān)鍵指標之一。無論是在國外還是在中國，PSC指標的應(yīng)用都會受到部分質(zhì)疑。構(gòu)成PSC值的相應(yīng)指標就會受到質(zhì)疑，其焦點主要在折現(xiàn)率的選取、風(fēng)險價值的測定等方面體現(xiàn)，也由此可以得出，這些問題將會成為我們以后深入研究與探討的方向，為后續(xù)研究提供參考依據(jù)。

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作者簡介：

孔慶新，性別：女，籍貫：遼寧省桓仁縣，畢業(yè)院校：山西大學(xué)，民族：漢，出生年月：1971年3月，研究方向：工程質(zhì)量管理，工作單位：山西大學(xué);

張曉榮，性別：女，籍貫：山西省芮城縣，畢業(yè)院校：山西大學(xué)，民族：漢，出生年月：1997年5月，研究方向：工程管理，工作單位：山西大學(xué)（在讀）;

權(quán)慧麗，性別：女，籍貫：山西省新絳縣，畢業(yè)院校：山西大學(xué)，民族：漢，出生年月：1998年12月，研究方向：工程管理，工作單位：山西大學(xué)（在讀）。

本課題是山西省教育廳大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項目《基于BIM技術(shù)的PPP項目風(fēng)險分擔(dān)制度設(shè)計》的階段性成果。