李蒙娜

當(dāng)前，我國(guó)發(fā)展面臨多年少有的國(guó)內(nèi)外復(fù)雜嚴(yán)峻形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力。穩(wěn)金融、穩(wěn)投資成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，而嚴(yán)格控制地方政府隱性債務(wù)、有效化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)更是重中之重。

一、形勢(shì)分析

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)城鎮(zhèn)常住人口8.3億人，城鎮(zhèn)化率為59.58%。根據(jù)世界城鎮(zhèn)化發(fā)展普遍規(guī)律，我國(guó)仍處于城鎮(zhèn)化率30%—70%的快速發(fā)展區(qū)間。廣大中西部地區(qū)目前的城鎮(zhèn)化率仍比較低。深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，將為保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)大局穩(wěn)定提供有力支撐。城鎮(zhèn)化率的不斷提高，將催生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求。

政府投資是短期穩(wěn)增長(zhǎng)、長(zhǎng)期促發(fā)展的重要手段。今年政府工作報(bào)告依然將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擺在突出位置，作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“穩(wěn)投資”的重要抓手，在交通、市政、水利、新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域保持高強(qiáng)度投資力度。另一方面，地方政府債務(wù)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)領(lǐng)域。在經(jīng)濟(jì)下行、減稅降費(fèi)、支出壓力不減等背景下，地方政府收支壓力增大。在此背景下，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《政府投資條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》），將有利于當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)雙重任務(wù)的實(shí)現(xiàn)。

《條例》明確強(qiáng)化投資概算的約束作用?！稐l例》規(guī)定，初步設(shè)計(jì)提出的投資概算超過(guò)經(jīng)批準(zhǔn)的可行性研究報(bào)告提出的投資估算10%的，項(xiàng)目單位應(yīng)當(dāng)向投資主管部門(mén)或者其他有關(guān)部門(mén)報(bào)告，投資主管部門(mén)或者其他有關(guān)部門(mén)可以要求項(xiàng)目單位重新報(bào)送可行性研究報(bào)告。這有利于約束超規(guī)模、超標(biāo)準(zhǔn)的政府投資項(xiàng)目。然而，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要材料包括鋼材、水泥、瀝青、煤炭、原油等大宗商品，由于鐵礦石、瀝青、原油等大宗商品對(duì)進(jìn)口依賴度較高，同時(shí)受國(guó)內(nèi)供需關(guān)系的影響，價(jià)格波動(dòng)較大，直接影響基建項(xiàng)目工程造價(jià)，極易可能出現(xiàn)概算超出《條例》規(guī)定的情況。因此，需要更為有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理手段，提高政府投資效益，防止為規(guī)避《條例》規(guī)定，致使資金使用效率降低，避免投資浪費(fèi)。

二、存在問(wèn)題

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資額度大，建設(shè)周期長(zhǎng)。主要原材料大宗商品價(jià)格在建設(shè)期間波動(dòng)的不確定性較高。以鋼材為例，近5年來(lái)鋼材價(jià)格從2014年中的3500元一路走低，至2015年底僅為1980元，然而到2017年底已漲至4730元，漲幅高達(dá)138.89%。

據(jù)了解，以高速公路項(xiàng)目為例，工程材料費(fèi)用約占建筑工程費(fèi)總價(jià)的25%—30%，且隨橋隧比例提高而進(jìn)一步加大。當(dāng)前實(shí)踐中，一般是以在投資估算編制過(guò)程中計(jì)列價(jià)差預(yù)備費(fèi)的方式，用以應(yīng)對(duì)建設(shè)期間可能發(fā)生的價(jià)格上漲情況。具體是通過(guò)估算到項(xiàng)目建成年份為止的價(jià)格上漲系數(shù)，具有較強(qiáng)的主觀性，使工程項(xiàng)目總投資所列價(jià)差預(yù)備費(fèi)與后續(xù)建設(shè)過(guò)程中的實(shí)際情況發(fā)生偏差。

在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，項(xiàng)目業(yè)主或工程總包方依照項(xiàng)目所在地建安材料市場(chǎng)信息價(jià)作為價(jià)格依據(jù)，通過(guò)招標(biāo)選擇主材供應(yīng)商及供貨采購(gòu)。在采購(gòu)主材時(shí)，供貨商一般只承擔(dān)一定程度的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（3%—5%），超出部分的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)則由項(xiàng)目業(yè)主或承包方自行承擔(dān)。上述主材價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制依靠現(xiàn)貨直接交易價(jià)格，手段單一，無(wú)法有效轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，過(guò)分依賴信息價(jià)，一旦信息價(jià)與市場(chǎng)價(jià)脫節(jié)，將嚴(yán)重影響該風(fēng)險(xiǎn)管控體系的實(shí)際效果。

假設(shè)某項(xiàng)目于2015年底進(jìn)行項(xiàng)目投資估算，實(shí)際施工期間為2016年至2017年，若以2015年底鋼材價(jià)格作為估算標(biāo)準(zhǔn)，即便計(jì)列的價(jià)差預(yù)備費(fèi)，也難以覆蓋原來(lái)料大幅上漲帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)。為有效落實(shí)《條例》對(duì)于投資估算、投資概算的約束性要求，就需要探索一條更為市場(chǎng)化的解決路徑，來(lái)化解政府投資基建項(xiàng)目中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、思路建議

經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，特別是近幾年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)8年位居全球第一大商品期貨市場(chǎng)，早已不再是上世紀(jì)90年代初期投機(jī)倒把的代名詞。銅、鋁、鐵礦石等品種期貨價(jià)格被稱為的“中國(guó)價(jià)格”，在國(guó)際相關(guān)市場(chǎng)的影響力不斷提升，已成為全球重要的價(jià)格傳導(dǎo)中心之一?？梢哉f(shuō)，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要特征。期貨市場(chǎng)依托公開(kāi)透明的價(jià)格形成機(jī)制和廣范的市場(chǎng)參與度，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供了定價(jià)的重要參考和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效渠道。基建項(xiàng)目所需主材對(duì)應(yīng)的大宗商品中，大部分已在我國(guó)期貨市場(chǎng)上市與之相對(duì)應(yīng)的期貨合約，包括螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、原油、動(dòng)力煤等，通過(guò)期貨市場(chǎng)、利用期貨衍生品，為政府投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管控風(fēng)險(xiǎn)提供市場(chǎng)化的手段，具備一定條件。這也是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有益嘗試。

（一）業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)介

利用市場(chǎng)化手段，化解政府投資基建項(xiàng)目中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就是將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中基建項(xiàng)目投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給專業(yè)機(jī)構(gòu)，獲得穩(wěn)定的原料價(jià)格;專業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)計(jì)模型對(duì)所承接的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值定價(jià)、對(duì)沖交易等一系列專業(yè)操作，通過(guò)期貨市場(chǎng)予以化解，并在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

具體來(lái)說(shuō)，基建投資項(xiàng)目的業(yè)主或承包方首先根據(jù)項(xiàng)目估算造價(jià)對(duì)所需主材價(jià)格設(shè)定一段時(shí)間內(nèi)的目標(biāo)價(jià)格，可隨工程進(jìn)度分期、分批進(jìn)行。之后，項(xiàng)目業(yè)主或承包方向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)，即期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司（以下簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)管理公司），購(gòu)買(mǎi)基于其設(shè)置的目標(biāo)價(jià)格而為其量身定制的期貨衍生品（如看漲期權(quán)）。當(dāng)項(xiàng)目所需主材價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲高于預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)價(jià)格時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司對(duì)高于目標(biāo)價(jià)格造成的損失給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。當(dāng)項(xiàng)目所需主材價(jià)格與目標(biāo)價(jià)格相比未發(fā)生變化或出現(xiàn)下降時(shí)，項(xiàng)目原定估算造價(jià)可以覆蓋項(xiàng)目實(shí)施成本。相當(dāng)于項(xiàng)目業(yè)主或承包方為項(xiàng)目主材的價(jià)格買(mǎi)了一份“保險(xiǎn)”。

利用期貨衍生品對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管控、有效管控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高了政府投資資金的使用效率，有助于防止《條例》規(guī)定的概算超估算的問(wèn)題。

考慮資金來(lái)源的問(wèn)題，購(gòu)買(mǎi)期貨衍生品所需費(fèi)用可由項(xiàng)目投資估算中的價(jià)差預(yù)備費(fèi)列支，可以視作對(duì)現(xiàn)行以價(jià)差預(yù)備費(fèi)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的有益補(bǔ)充。

（二）類似模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用

類似模式于2015年起在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行探索嘗試?；驹硐嗤?，只是由于涉農(nóng)、涉眾，需要發(fā)揮保險(xiǎn)公司在傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)災(zāi)害保險(xiǎn)方面在深入縣市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的作用，增加了保險(xiǎn)公司的環(huán)節(jié)。即保險(xiǎn)公司基于期貨市場(chǎng)上相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格，開(kāi)發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)產(chǎn)品，農(nóng)民或農(nóng)業(yè)合作社通過(guò)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，來(lái)確保穩(wěn)定收益;保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供的期貨衍生品（如看跌期權(quán)）來(lái)對(duì)沖價(jià)格下跌產(chǎn)生的賠付風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到“再保險(xiǎn)”的目的。風(fēng)險(xiǎn)管理公司利用其專業(yè)操作優(yōu)勢(shì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖交易，從而轉(zhuǎn)移和化解市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)權(quán)利金收益獲取合理利潤(rùn)。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，低于目標(biāo)價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)管理公司通過(guò)保險(xiǎn)公司對(duì)投保農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)合作社給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。最終各方主體各取所需、共同受益、多方共贏。

該業(yè)務(wù)模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的試點(diǎn)獲得多方認(rèn)可和支持。該模式自2016年起連續(xù)4年寫(xiě)入中央一號(hào)文件，今年中央一號(hào)文件更是明確提出“擴(kuò)大‘保險(xiǎn)+期貨試點(diǎn)”。近兩年該模式越來(lái)越多地得到中央財(cái)政和地方財(cái)政的支持，撥付專項(xiàng)資金投入試點(diǎn)項(xiàng)目。海南（橡膠）、黑龍江（大豆、玉米）等地省部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部、地方人民代表大會(huì)分組討論環(huán)節(jié)均對(duì)該模式服務(wù)地方發(fā)展予以積極評(píng)價(jià)。可以說(shuō)，該模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域試點(diǎn)的成效顯著，越來(lái)越得到政府和社會(huì)各屆的廣泛關(guān)注。

（三）探索路徑設(shè)想

綜上，建議在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中探索嘗試?yán)媒鹑谘苌ぞ吖芸貎r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)家規(guī)劃或在建的重大基建項(xiàng)目個(gè)別標(biāo)段進(jìn)行試點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，可在試點(diǎn)地區(qū)由地方發(fā)改委和財(cái)政局牽頭，會(huì)同項(xiàng)目所屬行業(yè)廳局、地方證監(jiān)局聯(lián)合進(jìn)行試點(diǎn)。試點(diǎn)可面向具有相應(yīng)資質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司進(jìn)行招標(biāo)，經(jīng)履行相應(yīng)程序后確定試點(diǎn)參與機(jī)構(gòu)。相關(guān)部門(mén)可對(duì)試點(diǎn)過(guò)程進(jìn)行全程督導(dǎo)，確保試點(diǎn)的平穩(wěn)運(yùn)行。

（作者單位：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)）