邢自強(qiáng)

短期而言，國(guó)內(nèi)的逆周期政策應(yīng)當(dāng)立足于防御全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，政府債券可以大幅擴(kuò)容。長(zhǎng)期來(lái)看，面對(duì)“去全球化”隱憂，加大開(kāi)放、推動(dòng)新型城市化刻不容緩。

2001年“入世”以來(lái)，中國(guó)憑借自身的改革紅利、人口紅利和市場(chǎng)潛力，快速融入全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，逐步成為制造業(yè)價(jià)值鏈的重要主力軍以及消費(fèi)品出口第一大國(guó)。然而，去年以來(lái)貿(mào)易摩擦升級(jí)，跨國(guó)供應(yīng)鏈調(diào)整耗時(shí)長(zhǎng)、難度大、成本高，任何經(jīng)濟(jì)體很難獨(dú)善其身?；诖?，大摩全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)，自今年二季度以來(lái)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。到如今，全球衰退的風(fēng)險(xiǎn)已然不僅僅是隱憂，體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：

首先，全球主要經(jīng)貿(mào)指標(biāo)同時(shí)觸及多年新低，凸顯經(jīng)濟(jì)活動(dòng)惡化。其中，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)處于七年最低;資本品進(jìn)口增速在去年貿(mào)易摩擦升級(jí)后急轉(zhuǎn)直下，目前處于三年最低;貿(mào)易量增速則位于2012年以來(lái)的最低水平。預(yù)計(jì)到三季度，全球GDP增速將下滑至近六年新低，而到明年一季度進(jìn)一步回落至2.6%，距離IMF定義的2.5%衰退榮枯線僅僅一步之遙。

核心原因是，貿(mào)易摩擦的傳導(dǎo)渠道廣泛，不僅直接出口訂單，還通過(guò)供應(yīng)鏈傳導(dǎo)至相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)。最后，伴隨著持續(xù)的關(guān)稅不確定性以及訂單減少后利潤(rùn)下滑，企業(yè)信心下滑，最終導(dǎo)致削減投資甚至裁員。

有鑒于此，貿(mào)易摩擦沒(méi)有贏家，不僅影響出口依存度高的經(jīng)濟(jì)體如中國(guó)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，加征關(guān)稅初期的影響可能的確偏小，但由于隨著外部不確定性持續(xù)，企業(yè)逐步削減投資，并減少生產(chǎn)要素投入，最終勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，也會(huì)波及美國(guó)消費(fèi)以及非貿(mào)易部門(mén)。這種傳導(dǎo)鏈條正逐步發(fā)生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)沒(méi)有倒下的最后一張王牌，是依然堅(jiān)挺的消費(fèi)，但隨著其2018年財(cái)政刺激效應(yīng)消退，疊加貿(mào)易摩擦傳導(dǎo)至就業(yè)市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力將更為顯著。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、全球衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的大背景下，中國(guó)發(fā)揮逆周期政策作用，做好底線思維，是題中應(yīng)有之義。尤其是通過(guò)公開(kāi)透明的方式適度增加政府杠桿，有助于避免經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅下滑。

鑒于此，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行可能在今年和明年仍有較大幅度擴(kuò)容空間。今年2.15萬(wàn)億元的額度即將在9月發(fā)行完畢，按照目前每個(gè)月3000多億元發(fā)行規(guī)模，為了保持融資的后勁，全年額度可適度提升1萬(wàn)億元左右。

政府加杠桿，為其他實(shí)體部門(mén)的杠桿率趨穩(wěn)創(chuàng)造了條件，尤其是居民部門(mén)。大摩銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)居民的消費(fèi)信貸，包括過(guò)去野蠻生長(zhǎng)的P2P、消費(fèi)金融公司信貸等，也得到了明顯的抑制。從短期看，消費(fèi)信貸減速可能拖累消費(fèi)。但從中長(zhǎng)期看，居民杠桿增幅趨于溫和，意味著消費(fèi)者對(duì)舉債消費(fèi)的態(tài)度更趨謹(jǐn)}真，實(shí)際上有利于長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，貨幣政策在當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)中可能更多起到輔助性作用，以配合財(cái)政發(fā)力為主。最新實(shí)施的LPR新機(jī)制有望從邊際上降低企業(yè)的融資成本，但LPR貸款利率的降幅預(yù)計(jì)會(huì)溫和有限，因?yàn)槭袌?chǎng)化定價(jià)靈活性提高的同時(shí)，銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的考量不可忽視。

從中長(zhǎng)期看，貿(mào)易摩擦若持續(xù)，跨國(guó)商界可能會(huì)擔(dān)心未來(lái)“去全球化“風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)“一個(gè)世界，兩套供應(yīng)鏈”。目前，中國(guó)仍具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)暫時(shí)限制了跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的騰挪空間。但外部不確定性持續(xù)越久，企業(yè)面臨的代價(jià)就越高，也就更有可能通過(guò)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地以規(guī)避不確定性。這需要中國(guó)以更大程度的開(kāi)放去維護(hù)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位。

與此同時(shí)，筆者認(rèn)為內(nèi)需層面，特別是新型城市化仍大有可為。第五次中財(cái)委會(huì)議明確提出要進(jìn)一步增加增強(qiáng)中心城市和城市群等經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和人口承載能力，和過(guò)去發(fā)展小城鎮(zhèn)的思路不同。如何在增加城市集群密度的同時(shí)控制大城市?。?/p>

首先，需要交通層面的互聯(lián)互通，特別是在五大城市群（長(zhǎng)三角、珠三角等）密集建設(shè)城際通勤鐵路。此外，通過(guò)投資5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能，有望有效緩解交通擁堵等傳統(tǒng)意義上的大城市病。這些皆有助于緩解過(guò)去由于對(duì)大城市病的擔(dān)憂，放松戶(hù)口限制，形成數(shù)個(gè)人口過(guò)億、銜接緊密的世界罕見(jiàn)城市群，推動(dòng)生產(chǎn)率提升。

綜上，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)政府債擴(kuò)容這種相對(duì)透明可控的方式托底經(jīng)濟(jì)是題中應(yīng)有之義，也符合“結(jié)構(gòu)化去杠桿”和“房住不炒”的政策定力的底線思維。面對(duì)全球長(zhǎng)期的不確定風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加大開(kāi)放力度，維持產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力，推行新型城市化，實(shí)現(xiàn)中國(guó)生產(chǎn)率持續(xù)改善。

（編輯：陸玲）