□ 常 春

近些年，由藝術(shù)品市場(chǎng)“專業(yè)知識(shí)”與金融領(lǐng)域“資本背景”支撐的藝術(shù)金融，引起了經(jīng)濟(jì)、金融、文化和社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，并已形成一個(gè)自上而下的產(chǎn)業(yè)鏈條，進(jìn)入到體系化、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展階段。數(shù)據(jù)顯示，2015年藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)的規(guī)模已超出中國藝術(shù)品拍賣業(yè)的總成交額，2016年達(dá)986億元，超出中國藝術(shù)品拍賣業(yè)總成交額近2倍。從廣義上看，藝術(shù)金融是以藝術(shù)品為財(cái)務(wù)資產(chǎn)用于個(gè)人或機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理的一系列金融服務(wù)，其轉(zhuǎn)化藝術(shù)品的價(jià)值為金融工具。具體來說，藝術(shù)金融應(yīng)包含與藝術(shù)品有關(guān)的銀行產(chǎn)品、證券產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品，以及基金、信托、指數(shù)等其他金融服務(wù)和 手段。

藝術(shù)品投資及藝術(shù)品融資作為藝術(shù)品金融市場(chǎng)的兩大活動(dòng)，關(guān)系到整個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)的流動(dòng)性和健康發(fā)展。按功能劃分，主要為兩大類：一個(gè)是藝術(shù)品投資，屬于藝術(shù)金融工具，就是可以作為理財(cái)工具的藝術(shù)金融產(chǎn)品，主要分為藝術(shù)品基金、藝術(shù)品信托、藝術(shù)品股票等，其作用重在拓寬藝術(shù)品購買者的投資渠道、降低投資門檻；一個(gè)是藝術(shù)品融資，屬于藝術(shù)金融服務(wù)，主要有藝術(shù)品按揭與質(zhì)押服務(wù)以及藝術(shù)品鑒賞計(jì)劃等，重在提供藝術(shù)方面的金融服務(wù)，為收藏家、畫廊等藝術(shù)品持有者提供資金支持（見下圖）。因此，完善的藝術(shù)品投融資機(jī)制，一方面，可以促進(jìn)藝術(shù)品本身與金融投融資的有效結(jié)合，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置；另一方面在金融資源的支持下，藝術(shù)品創(chuàng)作也可以獲得新的發(fā)展動(dòng)力。

藝術(shù)品投融資示意圖

自2010年以來，我國藝術(shù)金融業(yè)務(wù)迅速啟動(dòng)，金融資本不斷進(jìn)入藝術(shù)市場(chǎng)。最先開啟的是藝術(shù)品信托和藝術(shù)品基金，它們依托銀行和藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)，為人們展示了“藝術(shù)金融時(shí)代”的美好前景。隨后，各種藝術(shù)品理財(cái)產(chǎn)品以及基于藝術(shù)品的金融產(chǎn)品頻頻亮相，成為當(dāng)今中國藝術(shù)品市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，點(diǎn)燃了藝術(shù)金融市場(chǎng)的導(dǎo)火線。2016年，保利藝術(shù)品金融公司成立，標(biāo)志著拍賣系的藝術(shù)品金融業(yè)務(wù)向著專業(yè)化、精細(xì)化方向發(fā)展。下面，我們主要從藝術(shù)品質(zhì)押貸款、藝術(shù)品按揭、藝術(shù)品基金、藝術(shù)品信托、藝術(shù)品“股票”、藝術(shù)品賞鑒六個(gè)方面來解讀近年來我國的藝術(shù)品投融資市場(chǎng)。

1．藝術(shù)品質(zhì)押貸款

這一融資業(yè)務(wù)在某些方面類似于中國古代的典當(dāng)行為，重要的是古老的典當(dāng)行或者當(dāng)鋪為今天現(xiàn)代金融業(yè)的銀行所取代。2010年7月，中國民生銀行、福建運(yùn)通擔(dān)保公司和福建省民間藝術(shù)館首次聯(lián)合推出了新的藝術(shù)品融資業(yè)務(wù)——壽山石質(zhì)押貸款。其中，福建省民間藝術(shù)館作為省物價(jià)局唯一認(rèn)定的壽山石價(jià)格評(píng)估機(jī)構(gòu)，為業(yè)務(wù)提供專業(yè)保障；運(yùn)通擔(dān)保公司為借款人向銀行提供擔(dān)保，在借款人無力還款時(shí)負(fù)責(zé)償還其貸款，解決質(zhì)押品（壽山石）的流通變現(xiàn)問題；民生銀行在得到專業(yè)鑒定評(píng)估意見和擔(dān)保后，為借款人放款提供資金支持。收藏者（借款人）將壽山石藏品質(zhì)押給銀行以后，藏品的所有權(quán)并沒有改變，收藏者可獲得流動(dòng)資金，以便在其它領(lǐng)域里投資受益。同一年，中國建設(shè)銀行深圳市分行也開設(shè)了藝術(shù)品質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，深圳市同源南嶺文化創(chuàng)意園有限公司以收藏的中國蘇繡藝術(shù)大師任慧嫻的一批藝術(shù)珍品作為擔(dān)保，成功獲得建行深圳市分行3000萬元的貸款，解決了企業(yè)發(fā)展面臨的資金瓶頸。

面對(duì)巨大的藝術(shù)品市場(chǎng)和藏家們的融資需求，藝術(shù)品質(zhì)押貸款應(yīng)該是未來成熟市場(chǎng)的一個(gè)發(fā)展方向。然而，目前藝術(shù)品質(zhì)押貸款一直沒有形成規(guī)模，僅有個(gè)別銀行成功開展了此類業(yè)務(wù)，其關(guān)鍵癥結(jié)在于：一是業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性機(jī)制未能建立起來。相對(duì)于銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來講，藝術(shù)品質(zhì)押貸款是一個(gè)全新業(yè)務(wù)，鑒定、評(píng)估、風(fēng)控、審核、托管、還款哪個(gè)環(huán)節(jié)有缺口，銀行業(yè)務(wù)的開展都會(huì)遇到瓶頸；。二是藝術(shù)品真?zhèn)舞b定、價(jià)格評(píng)估的問題。目前國內(nèi)還沒有一個(gè)統(tǒng)一的、權(quán)威的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估機(jī)構(gòu)，這也成為藝術(shù)品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)開展的一個(gè)絆腳石；。三是藝術(shù)品質(zhì)押貸款的風(fēng)險(xiǎn)問題。藝術(shù)品價(jià)格的波動(dòng)比較大，變現(xiàn)能力又比較差，在市場(chǎng)回落期間，該如何確保藝術(shù)品的保值增值和順利變現(xiàn)值得思考。因此，完善藝術(shù)品質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)流程，形成風(fēng)險(xiǎn)管理的閉環(huán)顯得十分重要。

2．藝術(shù)品按揭

白庚延 黃河西來決昆侖 117×117cm 紙本設(shè)色 1996年

藝術(shù)品按揭標(biāo)志著藝術(shù)品投資可以按照房地產(chǎn)金融的模式操作，既激發(fā)了普通大眾的投資欲望，也為藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)時(shí)代提供了資金支持。2009年6月，中國中非金融擔(dān)保公司在國內(nèi)首開當(dāng)代書畫金融按揭服務(wù)。主要針對(duì)中博國際拍賣公司價(jià)值10萬元之上的書畫藝術(shù)品的拍品提供按揭，預(yù)付成交價(jià)總額的50%，還貸期限為一年。在未還清貸款余額之前，按揭所購的拍品暫時(shí)由拍賣公司來保管。同一年，福建省民間藝術(shù)館聯(lián)合中國工商銀行福州分行推出了“藝術(shù)品免息分期付款”業(yè)務(wù)，在該業(yè)務(wù)中，投資者先向中國工商銀行申請(qǐng)一張牡丹貸記卡，然后可在福建省民間藝術(shù)館內(nèi)按揭購買藝術(shù)品，并用分期付款的形式來實(shí)現(xiàn)。10萬元及以下的藝術(shù)品，分期付款的期限最少3個(gè)月，最長可達(dá)24個(gè)月。此外，外資銀行曾嘗試中國藝術(shù)品按揭貸款業(yè)務(wù)，如渣打銀行試圖為拍賣市場(chǎng)千萬級(jí)的古董提供不少于50%的貸款，但最終并未實(shí)質(zhì)性開展藝術(shù)品按揭業(yè)務(wù)。因?yàn)殂y行抵押必須對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，而對(duì)藝術(shù)品估值要求有法律承認(rèn)的鑒定體系和身份證明資料作為保證，目前國內(nèi)的藝術(shù)市場(chǎng)還做不到位。所以，藝術(shù)品按揭要發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用還有很長的路要走。

3．藝術(shù)品基金

藝術(shù)品基金是以投資藝術(shù)品為目的，將藝術(shù)品視為衍生性金融商品操作的一種間接的證券投資方式。具體來說，就是銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)基金總額及客戶需要，定制不同的投資計(jì)劃，形成專門的藝術(shù)投資基金，并且依托專業(yè)的藝術(shù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)，在眾多投資藝術(shù)品里進(jìn)行篩選、價(jià)值評(píng)估和投資指導(dǎo)，為客戶尋找優(yōu)秀的、有潛力的藝術(shù)品進(jìn)行資本投資與運(yùn)作。

中國藝術(shù)品基金的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)標(biāo)志性事件：一是2005年5月的中國國際畫廊博覽會(huì)上，來自西安的名為“藍(lán)瑪克”的藝術(shù)基金，以50萬美元的價(jià)格收購了當(dāng)代油畫家劉小東的《十八羅漢》組畫；二是2007年6月，中國民生銀行推出了第一個(gè)銀監(jiān)會(huì)獲準(zhǔn)成立的“藝術(shù)投資基金”——“非凡理財(cái)·藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)產(chǎn)品”，以中國當(dāng)代和近現(xiàn)代的書畫作品為主要投資方向，投資起限為50萬元，時(shí)間2年，承諾最高年收益率18%，最終達(dá)到12.75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般的理財(cái)產(chǎn)品。民生銀行這款產(chǎn)品運(yùn)作期間恰逢世界金融危機(jī)，因此受到海內(nèi)外藝術(shù)品和金融投資業(yè)的雙重關(guān)注。

與證券投資基金一樣，藝術(shù)品基金也可分為公募和私募兩類。公募的藝術(shù)品基金通過銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的名義發(fā)行，私募是向社會(huì)不特定公眾發(fā)行，即籌集資金的范圍只限于“小圈子里”。而且，通過與其他金融工具的結(jié)合形成產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)成為中國藝術(shù)品基金的主要特色。比如，保利文化投資運(yùn)作的藝術(shù)品基金，其最大優(yōu)勢(shì)就在于得到了保利文化下屬的保利拍賣、保利藝術(shù)中心等機(jī)構(gòu)的全方位支持，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該看到，藝術(shù)品投資基金是中國藝術(shù)品資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)突破口，代表了一種更為專業(yè)和理性的藝術(shù)品投資方向，但現(xiàn)在只能說剛剛起步。藝術(shù)品基金的發(fā)展對(duì)基金操盤者提出了較高的專業(yè)素質(zhì)要求，必須擺脫藝術(shù)品投資市場(chǎng)以逐利為目的的短期炒作行為，否則將困難重重。

4．藝術(shù)品信托

目前，中國藝術(shù)品信托主要采用融資模式和固定收入方式，將藝術(shù)品打折質(zhì)押或第三方擔(dān)保，為其他項(xiàng)目進(jìn)行融資，享受藝術(shù)品增值收益。一些藝術(shù)品信托產(chǎn)品還有“超額收益分成”條款，優(yōu)先受益人除獲得預(yù)期收益外，還可參與超額收益的分成，有望獲得更高收益。

2010年6月，國投信托有限公司發(fā)行了“飛龍”系列藝術(shù)品信托基金，這是國內(nèi)首款藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃。該信托基金的運(yùn)作模式是：信托計(jì)劃成立后，籌集的資金用于購買某一家投資公司的藝術(shù)品，信托計(jì)劃到期時(shí)，這家公司有權(quán)優(yōu)先回購，所得資金返回給投資者。顯然，名為“基金”，本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款，即投資公司將自己的藝術(shù)品按一定折扣為質(zhì)押，向投資者融資。例如，該產(chǎn)品信托1號(hào)的信托融資額為4650萬元，期限為18個(gè)月，上市3天就被搶購一空。信托資金主要用于購買數(shù)幅知名畫作的收益權(quán)，藝術(shù)品（質(zhì)押品）的評(píng)估值超過9000萬元，質(zhì)押折扣率為50%。該產(chǎn)品到期后，最終的實(shí)際收益率為7.08%，與預(yù)期收益率7%基本一致。

白庚延 太行蒼茫寒山靜 125×248cm 紙本設(shè)色 2006年

隨后，藝術(shù)品信托投資呈快速發(fā)展之勢(shì)。據(jù)用益信托的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品共有10款，發(fā)行規(guī)模為7.58億元。進(jìn)入2011年后，國內(nèi)發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品一下就增至45款，發(fā)行規(guī)模更是創(chuàng)下了55億元。但經(jīng)歷市場(chǎng)的大浪淘沙之后，藝術(shù)品信托在今天逐漸銷聲匿跡。這是因?yàn)樗囆g(shù)品信托面臨三個(gè)核心問題，即鑒定估值、變現(xiàn)和保管，尚處于起步階段的藝術(shù)品信托對(duì)于藝術(shù)品真?zhèn)舞b定和價(jià)格評(píng)估只能依靠大機(jī)構(gòu)和專家，導(dǎo)致藝術(shù)品評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、不透明；藝術(shù)品多由信托公司在庫房管理，保管的監(jiān)督管理、檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)等機(jī)制還很不完善。我們相信，隨著藝術(shù)品評(píng)估體系、保管機(jī)制、市場(chǎng)規(guī)則等方面的完善成熟，藝術(shù)品信托將會(huì)迎來更大的發(fā)展空間。

5．藝術(shù)品股票

藝術(shù)品股票即藝術(shù)品份額類證券化交易，就是把藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)拆分為一定份額，在文化產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)上進(jìn)行公開上市交易。交易方式與股市類似，采取電子化、份額化的連續(xù)交易、撮合成交等。這樣投資藝術(shù)品的門檻得以降低，既可以增強(qiáng)藝術(shù)品市場(chǎng)內(nèi)資金的流動(dòng)性，又可以用更多人的錢去買好的藝術(shù)品，使藝術(shù)品為更多人所分享。

2009年7月，國內(nèi)首家藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所——北京華彬藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所揭牌成立，標(biāo)志著藝術(shù)品可成為拆分的“股票”，開啟了藝術(shù)品證券化的新征程。但真正使藝術(shù)品股票進(jìn)入大眾視野的則是天津文交所。天津文交所采取了在一級(jí)市場(chǎng)向大眾開放的方式，使得首批交易品種一上市就受到熱捧。最早在2011年1月26日上市交易的兩支“藝術(shù)品股票”，天津已故畫家白庚延的兩幅畫作《黃河咆嘯》和《燕塞秋》，以每份1元的價(jià)格上市，首日漲幅就達(dá)100%左右，至3月16日收盤時(shí)，兩只“股票”價(jià)格分別漲至17.16元和17.07元，不到兩個(gè)月時(shí)間，大漲了16倍以上。以《黃河咆嘯》和《燕塞秋》分別發(fā)行600萬份和500萬份的數(shù)量計(jì)算，這兩份作品的最高市值，曾經(jīng)高達(dá)1.03億元 和8535萬元。

然而，從搜集2002年1月至2011年3月白庚延作品在國內(nèi)各個(gè)拍賣行的成交情況來看，這9年間白庚延作品共送拍655件，成交327件，總成交金額2019.7894萬元，成交比率50%，平均每件作品的單價(jià)僅6.1743萬元。這不禁使人懷疑，藝術(shù)品投資市場(chǎng)的火爆是否有人在炒作。因此，成立半年后，各界對(duì)天津文交所充滿各類質(zhì)疑，法人治理結(jié)構(gòu)不明晰、上市藝術(shù)品估值偏高、交易規(guī)則朝令夕改，成了最受詬病的三大弊端。2011年11月底，國家在全國范圍內(nèi)啟動(dòng)對(duì)各類交易所的清理整頓，要求文化產(chǎn)權(quán)交易所不得將權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易。目前全國上海、深圳等幾十家文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行的與藝術(shù)品相關(guān)的轉(zhuǎn)讓和交易，終止了份額化交易。例如一些文化（藝術(shù)品）交易所將藝術(shù)品交易的范圍限于藝術(shù)品投資俱樂部成員認(rèn)購。交易所通過提供藝術(shù)品的托管、鑒定、評(píng)估、路演、掛牌、交易等服務(wù)，進(jìn)行多對(duì)一電子競(jìng)價(jià)。交易標(biāo)的既可以是單件作品，也可以是打包組合的作品。隨著藝術(shù)品份額化交易市場(chǎng)已經(jīng)回歸理性，交易也不再活躍，成了一個(gè)小眾的投資方式，如果不能像股票、期貨市場(chǎng)那樣形成相對(duì)規(guī)范的運(yùn)行機(jī)制，將很難邁出較大的步伐。

6．藝術(shù)品賞鑒

2009年6月，招商銀行啟動(dòng)私人銀行藝術(shù)品賞鑒計(jì)劃，推出了一項(xiàng)新的服務(wù)，即客戶可以從招商銀行推薦的當(dāng)代藝術(shù)品中選擇其喜愛的作品，存入一定的保證金后，即可享有該藝術(shù)品的鑒賞權(quán)益。在免費(fèi)鑒賞期內(nèi)，客戶可以將藝術(shù)品帶回家中，慢慢品味藝術(shù)品及其內(nèi)在的藝術(shù)價(jià)值；鑒賞期滿后，如果該藝術(shù)品升值，客戶仍可按原先的價(jià)格購買該作品。這種金融產(chǎn)品的意義在于，為客戶投資藝術(shù)品提供了一定的“緩沖期”，說明銀行對(duì)私人藝術(shù)品投資計(jì)劃做出了更符合藝術(shù)品特性的服務(wù)，使得藝術(shù)與金融的對(duì)接得到柔性磨合。

最后，除了上述幾種藝術(shù)品投融資模式外，藝術(shù)品保險(xiǎn)也做了積極探索。1997年1月，中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司為觀復(fù)博物館的50件青花瓷器展提供總額300萬元的藝術(shù)品保險(xiǎn)，拉開了藝術(shù)品保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的序幕。