陳茜

8月12日，閱文集團(tuán)（00772·HK）2019年半年報(bào)發(fā)布，營(yíng)收29.7億元，同比增長(zhǎng)30.1%，但是，凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重。通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降22.4%。調(diào)整后凈利潤(rùn)為3.9億元，同比下降19.3%。半年報(bào)公布后，8月13日公司股價(jià)大跌17.81%。

凈利潤(rùn)的下滑主要與在線業(yè)務(wù)收入下滑，以及收入成本同比增長(zhǎng)24.2%有關(guān)，其中，電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、動(dòng)畫及電影的制作成本隨著收入上漲而增長(zhǎng)了144%。

從2017年上市，隨著騰訊產(chǎn)品的流量支持減少，近來作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，閱文集團(tuán)的在線業(yè)務(wù)收入增速呈斷崖式下滑。

2017年在線閱讀收入增速為73.3%，而2018年囊括在線付費(fèi)閱讀、網(wǎng)絡(luò)廣告及分銷網(wǎng)絡(luò)游戲等收入在內(nèi)的在線業(yè)務(wù)增速只有9.7%。

當(dāng)付費(fèi)閱讀進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸期，押注免費(fèi)閱讀帶來網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)增量市場(chǎng)還處于初期，同時(shí)， IP版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，影視等產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，這些為閱文集團(tuán)未來發(fā)展增加阻力。

一邊回購，一邊減持

在6月10日，董事會(huì)發(fā)布公告稱，市場(chǎng)低估閱文股價(jià)，希望通過回購來表現(xiàn)對(duì)公司前景的信心，并且自6月12日后，發(fā)起十次回購。

但就在中報(bào)發(fā)布前，閱文集團(tuán)遭大股東減持。對(duì)于此前不斷通過回購計(jì)劃來挽救股價(jià)的閱文來說，這無疑是一次打擊。

7月25日消息，閱文集團(tuán)盤前現(xiàn)一宗大手成交，成交價(jià)35.5港元，涉及2800萬股。隨后，閱文股價(jià)跌幅擴(kuò)大至10.9%，報(bào)收33.5港元。有消息稱該次交易為凱雷集團(tuán)（The Carlyle Group）投資工具Luxun Investment Ltd減持，占閱文集團(tuán)已發(fā)行股本的2.7%左右。7月26日，閱文集團(tuán)股價(jià)下跌至31.85港元。

關(guān)于此次大股東減持消息，《商學(xué)院》記者聯(lián)系了閱文集團(tuán)品牌公關(guān)部，對(duì)方表示，基于市場(chǎng)消息判斷屬實(shí)。關(guān)于如何應(yīng)對(duì)減持影響，及目前主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況和版權(quán)運(yùn)營(yíng)等具體問題，則不便回答。

根據(jù)港交所披露易網(wǎng)站查詢可知，Luxun Investment Limited于7月29日以每股35.5港元減持閱文集團(tuán)2800股，減持后持股占比為2.12%。而根據(jù)閱文集團(tuán)年報(bào)顯示，Carlyle Asia Partners IV， L.P.持股Luxun Investment Limited 93.66%。

針對(duì)此次減持確切情況及原因，后續(xù)是否會(huì)繼續(xù)減持等問題，《商學(xué)院》記者聯(lián)系了凱雷集團(tuán)方面，對(duì)方表示不予置評(píng)。

其實(shí)，在凱雷集團(tuán)此次大筆減持閱文之前，曾在閱文董事會(huì)任非執(zhí)行董事的凱雷投資集團(tuán)董事總經(jīng)理?xiàng)钕驏|已經(jīng)在今年5月份退出閱文集團(tuán)董事會(huì)。新委任的非執(zhí)行董事則為新麗傳媒董事長(zhǎng)曹華益和騰訊影業(yè)總經(jīng)理陳菲。

根據(jù)年報(bào)顯示，楊向東在2016年5月9日起擔(dān)任閱文集團(tuán)的非執(zhí)行董事。此時(shí)，閱文集團(tuán)還未上市。對(duì)于投資者來說，公司上手擇機(jī)套現(xiàn)離場(chǎng)是正常的退出機(jī)制。凱雷集團(tuán)背景的股東首次減持，也為市場(chǎng)中釋放了諸多消極情緒。

此次Luxun Investment Ltd減持的2800萬股占其所持股份的56.3%。以每股35.5元至36.0港元價(jià)格計(jì)算，套現(xiàn)約10億港元。不過，與閱文上市首日高達(dá)102.4港元的股價(jià)相比，股價(jià)已經(jīng)蒸發(fā)近三分之二。

根據(jù)2018年年報(bào)顯示，除了Luxun Investment Limited，在閱文集團(tuán)的前十大股東中，凱雷集團(tuán)背景的股東還有三家，分別持股6.66%。關(guān)于未來是否會(huì)繼續(xù)減持閱文，對(duì)方表示不予置評(píng)。

近日，廣發(fā)證券發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，將閱文集團(tuán)調(diào)整為“持有”評(píng)級(jí)，依然存在付費(fèi)閱讀用戶下降，盜版影響付費(fèi)意愿廣告增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

在線閱讀業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，免費(fèi)模式增長(zhǎng)待考

從2002年起點(diǎn)中文網(wǎng)創(chuàng)立，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)十多年的發(fā)展，經(jīng)歷了PC時(shí)代百花齊放，占地為王，到享盡移動(dòng)閱讀時(shí)代紅利，用戶暴增，再到巨頭入場(chǎng)角逐收購兼并?，F(xiàn)在，已經(jīng)從野蠻生長(zhǎng)時(shí)代進(jìn)入到成熟市場(chǎng)的寡頭時(shí)代。

根據(jù)閱文集團(tuán)招股書引用數(shù)據(jù)顯示，以在線閱讀收入來看，前五大網(wǎng)絡(luò)文學(xué)公司分別是閱文集團(tuán)、掌閱、中文在線、百度文學(xué)及阿里文學(xué)，市場(chǎng)份額分別為43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

2015年3月，盛大文學(xué)和騰訊文學(xué)合并，重組為閱文集團(tuán)，后續(xù)通過不斷收購壯大，成為規(guī)模第一的網(wǎng)文平臺(tái)。旗下?lián)碛蠶Q閱讀、起點(diǎn)中文網(wǎng)、紅袖添香、瀟湘書院等網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)與閱讀品牌等，一時(shí)風(fēng)光無兩。

隨著行業(yè)整體增速放緩，閱文需要面對(duì)用戶增速下滑、付費(fèi)比率提升的難題。

2018年，閱文自有平臺(tái)產(chǎn)品及自營(yíng)渠道平均月付費(fèi)用戶由2017年的1.11億人同比減少至1.08億人，付費(fèi)比率由2017年的5.8%下降至2018年的5.1%。

2018年的年報(bào)，閱文集團(tuán)解釋，付費(fèi)用戶下滑主要原因與騰訊產(chǎn)品自營(yíng)渠道的付費(fèi)用戶人數(shù)減少有關(guān)，以及2017年下年，若干騰訊產(chǎn)品改變了用戶分配策略從而較少推廣在線閱讀內(nèi)容。

網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)十多年的發(fā)展，經(jīng)歷了PC時(shí)代百花齊放，占地為王，直至享盡移動(dòng)閱讀時(shí)代紅利?，F(xiàn)在，它們已經(jīng)從野蠻生長(zhǎng)時(shí)代進(jìn)入到成熟市場(chǎng)的寡頭時(shí)代。

當(dāng)騰訊產(chǎn)品“輸血”減少，閱文集團(tuán)提高自有平臺(tái)流量的轉(zhuǎn)化率迫在眉睫。

到了2019年上半年，雖然月活人數(shù)微漲，但是，付費(fèi)用戶和付費(fèi)率持續(xù)下降為970萬人和4.5%，付費(fèi)用戶平均月收入也由24.4元/人下降至22.5元/人。

這導(dǎo)致在線閱讀收入同比減少11.5%至16.63億元，占總收入的56%，其中，自有平臺(tái)產(chǎn)品在線業(yè)務(wù)收入同比減少10.1%至9.85億元。

面對(duì)2019年上半年付費(fèi)用戶的持續(xù)下滑，閱文集團(tuán)解釋，由于加強(qiáng)了對(duì)付費(fèi)內(nèi)容的審核和上架控制，導(dǎo)致了自有平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)的減少。

加大審核力度，也是為了符合監(jiān)管要求。今年7月，國(guó)家新聞出版署約談了包括閱文集團(tuán)旗下起點(diǎn)中文網(wǎng)在內(nèi)的12家企業(yè)，對(duì)近期發(fā)現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容低俗問題，提出嚴(yán)肅批評(píng)，責(zé)令全面整改。

同時(shí)，2018年下半年，網(wǎng)文免費(fèi)模式的興起也對(duì)以付費(fèi)為主要盈利模式的平臺(tái)帶來沖擊。

一時(shí)間主打免費(fèi)閱讀的七貓小說、趣頭條的“米讀”，到字節(jié)跳動(dòng)的免費(fèi)閱讀APP“番茄”，以及“愛奇藝閱讀”也向免費(fèi)方向靠攏，連尚讀、追書神器等免費(fèi)軟件涌起。主要通過聚集流量，進(jìn)行廣告變現(xiàn)，沖擊了盜版閱讀市場(chǎng)。

面對(duì)付費(fèi)閱讀進(jìn)入瓶頸期，閱文集團(tuán)也加入到這場(chǎng)“免費(fèi)之戰(zhàn)”。根據(jù)半年報(bào)顯示，2019年上半年，閱文開始在手機(jī)QQ及QQ瀏覽器應(yīng)用上分發(fā)免費(fèi)內(nèi)容，第二季度推出了自有免費(fèi)閱讀應(yīng)用“飛讀”，在6月 DAU約為200萬，前期推廣費(fèi)用較高。

“免費(fèi)+廣告”模式能否提升作品庫整體投資回報(bào)還需要前期投入，而挑戰(zhàn)則更加劇。在免費(fèi)模式形成的流量至上訴求中，網(wǎng)文內(nèi)容極易滑入低俗路線。

7月中旬，晉江文學(xué)城、番茄小說、米讀小說被北京市、上海市“掃黃打非”辦公室等部門約談，對(duì)傳播網(wǎng)絡(luò)淫穢色情出版物等問題進(jìn)行嚴(yán)肅整改，后兩家被要求停止經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)3個(gè)月。

對(duì)于閱文集團(tuán)來說，免費(fèi)模式帶來的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)的沖擊，能否依靠廣告變現(xiàn)模式還需要驗(yàn)證。

正如中金公司研報(bào)表示，預(yù)計(jì)下半年付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)將維持疲軟；免費(fèi)閱讀方面，受益于積極推廣，免費(fèi)模式用戶群將有所增長(zhǎng)，但變現(xiàn)仍處于初期。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放緩，海外在線閱讀市場(chǎng)成為期待的增量所在。

2017年，閱文集團(tuán)推出英文網(wǎng)站及Webnovel移動(dòng)APP，用戶訪問量在2019年上半年達(dá)到約1800萬，覆蓋400余部中文譯文作品和近5萬部本地語言原創(chuàng)文學(xué)作品。

2019年6月，閱文集團(tuán)和傳音控股達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方合作的在線閱讀APP將預(yù)裝在傳音于非洲銷售的全品牌手機(jī)上，開拓非洲在線閱讀市場(chǎng)。

但是，關(guān)于國(guó)際化業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)，以及未來新的布局，目前，還未單獨(dú)有披露。

IP全版權(quán)運(yùn)營(yíng)路，荊棘叢生

對(duì)于手握眾多優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文IP的網(wǎng)文平臺(tái)來說，拓展全版權(quán)運(yùn)營(yíng)，布局泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈，提高行業(yè)天花板稱為必然之路。

在2019年半年報(bào)中，業(yè)績(jī)唯一亮眼的就是版權(quán)運(yùn)營(yíng)方面的收入，達(dá)到12.2億元，同比增長(zhǎng)280.3%。但是高企的成本，也對(duì)沖掉部分利潤(rùn)。

擁有近千萬部作品儲(chǔ)備，780萬位作家資源，關(guān)于閱文集團(tuán)的定位，董事長(zhǎng)吳文輝曾多次表達(dá)希望能做成中國(guó)的漫威。但是，規(guī)模之巨在高風(fēng)險(xiǎn)，且更看重匠人精神的影視行業(yè)，并不一定是絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

截至2018年，閱文集團(tuán)授權(quán)了130余部網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編為其他娛樂形式，也投資了多部網(wǎng)絡(luò)劇和電視劇。不過，《斗破蒼穹》《武動(dòng)乾坤》等作品播映后，口碑一般，豆瓣評(píng)分分別只有4.6分和4.4分，動(dòng)畫作品《星辰變》和《萌妻食神》也并非強(qiáng)IP，熱度有限。

今年上半年，閱文集團(tuán)授權(quán)改編約70部網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品，涉及電影、電視劇、動(dòng)漫及手游等多種形式。

除了做授權(quán)，背靠騰訊文娛產(chǎn)業(yè)帝國(guó)，將網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP打造成影視劇、動(dòng)漫、游戲等更多形態(tài)的產(chǎn)品，是閱文集團(tuán)最希望講好的故事。為此，閱文在產(chǎn)業(yè)布局速度也在加快。

2018年8月，閱文集團(tuán)以股份加現(xiàn)金的方式，以155億元總價(jià)收購新麗傳媒100%股權(quán)，希望從影視制作領(lǐng)域更好布局泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈。該筆交易的最大贏家則是閱文集團(tuán)第一大股東和新麗傳媒第二大股東的騰訊。

與僅僅輸出優(yōu)質(zhì)版權(quán)，做版權(quán)改編的交易不同，直接將制作端納入自有體系，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也隨之更大。

為此，“曲線上市”的新麗傳媒作出業(yè)績(jī)承諾，2018～2020年需完成凈利潤(rùn)5億元、7億元、9億元。眾所周知，影視行業(yè)收益波動(dòng)性極大。

2018年，新麗傳媒出品的《如懿傳》歷經(jīng)波折，最終由網(wǎng)臺(tái)同播改為騰訊獨(dú)播，口碑和收益紛紛低于預(yù)期。而本計(jì)劃在2018年第四季度上線的古裝劇《狼殿下》因政策調(diào)控后延，而當(dāng)年受吳秀波事件影響，新麗傳媒主控的影視劇《欲望之城》和電影《情圣2》也未如期上映。

這樣以來，2018年新麗傳媒實(shí)際凈利潤(rùn)只有3.24億元，距離承諾還差1.76億元。面對(duì)，新麗傳媒此前打造的《我的前半生》《辣媽正傳》《北京愛情故事》等知名影視作品，以及《情圣》《悟空傳》《羞羞的鐵拳》《妖貓傳》等頭部電影，延續(xù)爆款并不容易。

此前，新麗傳媒已經(jīng)和閱文集團(tuán)合作開發(fā)網(wǎng)文IP改編作品，但是，2018年雙方大力投資的古裝劇《狼殿下》《慶余年》受到“限古令”影響，目前排播情況還是待定。根據(jù)2019年中報(bào)顯示，這兩部作品已取得發(fā)行許可證。能否如期播出，確認(rèn)收入對(duì)于新麗傳媒的業(yè)績(jī)也將產(chǎn)生重大影響。

今年上半年新麗傳媒并表6.6億元收入，利潤(rùn)約9550萬元，若全年利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期，將導(dǎo)致商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。

自主版權(quán)運(yùn)營(yíng)耗時(shí)巨長(zhǎng)，投入資源巨大。從2011年小說《全職高手》上線，到2017年～2019年，動(dòng)畫、網(wǎng)劇、電影到游戲的全版權(quán)陸續(xù)展開，每一次IP開發(fā)，IP價(jià)值也會(huì)出現(xiàn)耗散，最終的投入產(chǎn)出是否足夠樂觀，還需要全盤通看。根據(jù)拓普數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，8月16日將上映的《全職高手之王者榮耀》票房不超過1億元。

目前影視行業(yè)整體低迷，閱文集團(tuán)要打造“中國(guó)式漫威”的前路坎坷，未來版權(quán)運(yùn)營(yíng)的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪？在現(xiàn)實(shí)主義題材影視作品成為主流的當(dāng)下，閱文集團(tuán)的作品儲(chǔ)備如何？以及新麗傳媒今年是否有望如期完成業(yè)績(jī)承諾等問題，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。

從孵化優(yōu)質(zhì)的原創(chuàng)作品到劇本改編、攝制，以及上映、宣發(fā)等長(zhǎng)鏈條中，能否持續(xù)穩(wěn)定輸出作品，這對(duì)所有影視公司都是考驗(yàn)。

從閱讀平臺(tái)轉(zhuǎn)型全產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的閱文來說，能否依靠廣播種、雨露均沾的方式來發(fā)現(xiàn)爆款作品，孵化出“漫威宇宙”一樣的重磅IP群，沖破天花板，真正“斗破蒼穹”，前路依然漫長(zhǎng)。