申凌燕

（北京安泰科信息股份有限公司，北京 100089）

1 2019上半年國內(nèi)外鋁價走勢回顧

1.1 2019上半年國際鋁市場價格走勢

2019上半年，全球主要經(jīng)濟體在貿(mào)易摩擦的沖擊之下發(fā)展均放緩，制造業(yè)活動不景氣，消費市場萎靡不振，經(jīng)濟下行壓力明顯增大。資金避險情緒升溫，美指繼續(xù)走強，而金融屬性較強的大宗商品其價格全線走跌。從六種主要基本金屬價格表現(xiàn)來看，銅、鉛、鋅和鎳下行明顯，同比跌幅分別達(dá)11.2%、19.9%、18.0%和11.4%；與此同時，錫價格也下降了3.1%。對于鋁品種來說，俄鋁受制裁事件的平息和海德魯Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)消息影響的減弱使得突發(fā)事件所帶來的利多因素消除，倫鋁跌幅高達(dá)16.3%。

表1-1 LME六種基本金屬三個月期貨價格表現(xiàn)對比 美元/噸

2019上半年，全球宏觀經(jīng)濟走弱拖累大宗商品價格，悲觀的市場情緒奠定倫鋁易跌難漲的基礎(chǔ)；受經(jīng)濟疲軟的影響，國外鋁需求呈現(xiàn)滯漲局面，而供應(yīng)量卻隨著新增產(chǎn)能以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投放不斷增加，供需關(guān)系階段性的情緒轉(zhuǎn)變加速倫鋁下跌；與此同時，美國宣布解除對俄鋁的制裁以及海德魯Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)事件影響的減弱也為倫鋁下行提供有利支撐。在多重利空因素的影響下，上半年國際鋁價連續(xù)下滑，價格跌至近三年低位水平。

圖1-1 倫敦金屬交易所鋁價走勢

分季度來看，2019年一季度，國際鋁價先抑后揚，運行重心有所下移，LME三月期鋁運行區(qū)間為1785-1950美元/噸。1月，全球金融市場波動劇烈，股市接連受挫，市場悲觀情緒蔓延，有色金屬普遍下跌；美國財政部1月底宣布解除對俄鋁的制裁，突發(fā)事件最大利多因素的影響暫時消除；與此同時，LME鋁錠庫存迅速增至近九個月高位，倫鋁進(jìn)入快速下跌通道。步入2、3月份，中美貿(mào)易談判釋放積極信號、宏觀經(jīng)濟環(huán)境略有改善、鋁錠庫存也開始下降，鋁價企穩(wěn)反彈。2019年二季度，國際宏觀環(huán)境動蕩不安，為國外電解鋁市場蒙上一層陰影，倫鋁繼續(xù)下探。5月美國宣布對2000億美元中國商品的懲罰性關(guān)稅稅率提高至25%，隨后對伊朗、墨西哥實施制裁和進(jìn)行關(guān)稅威脅，同時又宣布自6月5日起終止對印度的普惠制待遇，美國挑起的單邊貿(mào)易保護(hù)主義引發(fā)市場對全球經(jīng)濟發(fā)展的擔(dān)憂。季度內(nèi)美國關(guān)鍵國債收益率倒掛程度曾創(chuàng)12年來最深，全球經(jīng)濟的走弱發(fā)展給鋁價帶去不小壓力。

2019上半年，LME現(xiàn)貨月和三月期鋁平均價分別為1826美元/噸和1849美元/噸，同比分別下跌17.3%和16.3%。

1.2 2019上半年中國鋁市場價格走勢

2019上半年，SHFE基本金屬價格明顯下滑，走勢同外盤趨同。其中，鉛和鋅表現(xiàn)最差，同比分別下跌11.7%和15.7%，銅價跌幅達(dá)8.2%。相比之下，滬鋁抗跌性較強，上半年SHFE三月均價13786元/噸，同比下降5.6%。

圖1-2 上海期貨交易所鋁價走勢

表1-2 SHFE基本金屬三個月期貨價格表現(xiàn)對比 元/噸

2019上半年，國內(nèi)期鋁價格先抑后揚，運行區(qū)間較2018年明顯下降。分季度來看，一季度時，國內(nèi)期鋁價格延續(xù)2018年下半年以來的下行走勢。氧化鋁、陽極等原材料價格的快速下滑導(dǎo)致成本端對鋁價的支撐減弱；春節(jié)后下游加工企業(yè)開工時間較晚，國內(nèi)消費未見明顯起色，鋁錠庫存快速累積至175萬噸左右，供應(yīng)壓力如期顯現(xiàn)。但是國內(nèi)刺激政策的對沖效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，對大宗商品價格有較強支撐。步入二季度，中國經(jīng)濟走勢相對強勁，減負(fù)降稅政策正式實施，一季度GDP增速至6.4%，實現(xiàn)超預(yù)期增長。國內(nèi)宏觀環(huán)境預(yù)期較好，為滬鋁營造上漲氛圍；鋁消費全面恢復(fù)，庫存快速下降；同時，氧化鋁價格觸底反彈使得電解鋁成本支撐作用顯著增強，利多影響集體釋放，滬鋁快速上行。

圖1-3 國內(nèi)外鋁價表現(xiàn)

表1-3 國內(nèi)外期貨交易所鋁加權(quán)平均價 LME：美元/噸 SHFE：元/噸

2 2019上半年國外電解鋁生產(chǎn)情況

2.1 中國以外地區(qū)電解鋁生產(chǎn)情況

近兩年受益于國際鋁價持續(xù)高位運行，中國以外地區(qū)電解鋁行業(yè)利潤明顯改觀，國外電解鋁廠加快新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投放速度，中東、北美和歐洲是增量比較大的地區(qū)，2019年國外電解鋁總產(chǎn)量增速預(yù)計創(chuàng)近幾年新高。

從新增情況來看，2018年12月Alba鋁廠的6號線擴建項目建成投產(chǎn)，該項目產(chǎn)能規(guī)劃54萬噸/年，是2018年國外最大的新建項目，建成后使得Alba總產(chǎn)能達(dá)150萬噸/年，對2019年國外電解鋁總產(chǎn)量產(chǎn)生比較大的影響。

從復(fù)產(chǎn)情況來看，美國在2018年重啟的New Madrid、Hawesville和Warrick鋁廠于2019年將逐步增產(chǎn)，北美地區(qū)電解鋁產(chǎn)量得以提高；荷蘭的Delfzijl鋁廠在2018年2月重啟，預(yù)計在2019下半年滿產(chǎn)運行。此外，2019年5，巴西聯(lián)邦法院解除了對海德魯Alunorte氧化鋁廠的生產(chǎn)禁令，Alunorte如若復(fù)產(chǎn)，海德魯部分持股的Albras電解鋁廠產(chǎn)量也將隨著Alunorte的提量而增加。

根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會IAI的統(tǒng)計，2019年5月份世界原鋁產(chǎn)量（不含中國）為235萬噸，與去年持平；2019年1-5月份世界原鋁累計產(chǎn)量（不含中國）為1147萬噸，同比下降0.7%。安泰科預(yù)計2019上半年國外電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到1389萬噸，同比增長1.4%。

圖2-1 國外電解鋁日均產(chǎn)量

2019上半年由于國外產(chǎn)量增長使得供應(yīng)端缺口收窄，部分地區(qū)鋁錠升水幅度明顯減小，但是區(qū)域性供應(yīng)緊張也造成一些地區(qū)升水加劇。據(jù)統(tǒng)計，截至2019年5月，歐洲鹿特丹鋁錠升水大致在149美元/噸左右，同比下降33.3%，較2018年底上漲15.5%；日本鋁錠升水大致在105美元/噸，同比下降18.6%，與2018年底基本持平；美國中西部升水大致在298美元/噸左右，同比增加42.1%，較2018年底上漲42.6 %。

圖2-2 國外鋁錠現(xiàn)貨升水情況

2.2 中國電解鋁生產(chǎn)情況

2019年上半年，中國電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)處于不斷變化當(dāng)中，在產(chǎn)能關(guān)停和退出的同時一部分新增產(chǎn)能也陸續(xù)投放。一季度時，由于鋁價偏低，鋁企虧損依然嚴(yán)重，關(guān)停范圍在2018年底的基礎(chǔ)上有所擴大。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計，2019年1-6月份，新增關(guān)停產(chǎn)能148萬噸/年，其中永久關(guān)停73萬噸/年，大多用于產(chǎn)能置換；臨時關(guān)停75萬噸/年。一季度關(guān)停產(chǎn)能占比74%，二季度占比26%。二季度時，隨著鋁價上漲、成本下移，鋁企經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)，一些建成未投、新建產(chǎn)能和臨時關(guān)停產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計，2019年1-6月份，運行產(chǎn)能新增加156萬噸，大部分為建成新投產(chǎn)能。其中一季度新增產(chǎn)能占比36%，二季度占比64%。 2019年6月底，中國電解鋁運行產(chǎn)能為3658萬噸/年。

根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2019年6月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為298.6萬噸，同比下降3.1%；1-6月份電解鋁產(chǎn)量合計為1786萬噸，同比下降0.78%。

圖2-3 中國電解鋁月度折年率產(chǎn)量變化（萬噸）

圖2-4 2019上半年中國電解鋁產(chǎn)能變化情況

成本方面，2019上半年中國煤炭、氧化鋁、炭陽極價格同比都有所回落，電解鋁成本重心整體下移。分月度來看，上半年成本以“V”字型先降后增走勢發(fā)展，6月份受氧化鋁價格大幅上漲的帶動，中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均成本顯著上移。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2019年6月，中國電解鋁行業(yè)平均含稅加權(quán)完全成本約14474元/噸，較年初上漲0.6%。上半年中國電解鋁行業(yè)平均含稅加權(quán)完全成本約13960元/噸，低于同期SHFE三月期鋁均價約174元/噸。

綜上所述，巖溶地區(qū)地形切割強烈，地下河天窗、有水溶洞、溶井較多，礦體開采對地下水水質(zhì)沒有微生物、毒理及化學(xué)污染，但會使地下水渾濁度增加。礦區(qū)全部屬靖西縣縣城供水水源—龍?zhí)兜叵潞友a給區(qū)，礦區(qū)地下水污染將對靖西縣縣城供水源的水質(zhì)渾濁度產(chǎn)生一定的影響。采礦剝離表土在降雨沖刷作用下泥漿可能堵塞地下河通道，改變地下水流場，容易引起旁邊洼地經(jīng)常性的洪澇災(zāi)害，尤其在愛桐至果隆一帶以及新光等地低洼處，易引起內(nèi)澇。

圖2-5 中國電解鋁完全成本、現(xiàn)金成本、SHFE3M價格走勢

表2-1 2019上半年中國電解鋁盈虧情況（含稅，元/噸）

在6月統(tǒng)計的全國合計3658萬噸運行產(chǎn)能中，盈利產(chǎn)能為372.7萬噸，盈利比重僅有10%。因氧化鋁成本差異不大，電力成本低的地區(qū)優(yōu)勢明顯，新疆、山東、四川、內(nèi)蒙古等地是行業(yè)成本較低的地區(qū)。

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年1-3月中國鋁冶煉行業(yè)利潤總額為-8.3億元，同比大幅下降5949.1%。

3 中國鋁及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口情況

圖3-1 滬倫比值

圖3-2 中國原鋁凈進(jìn)口量

2019年1-5月份，中國鋁合金的進(jìn)出口量同比均增加。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月鋁合金進(jìn)口量1.1萬噸，環(huán)比增長21.4%，同比增長106.9%；出口鋁合金4.6萬噸，環(huán)比減少2.0%，同比增加10.4%。2019年1-5月累計進(jìn)口量為4.3萬噸，同比增長73.7%，出口量22.9萬噸，同比增加14.7%。

圖3-3 中國鋁合金進(jìn)出口量

圖3-4 中國鋁材出口量

2019上半年，縱然國際鋁價大幅下跌，而國內(nèi)價格相對偏強，出口利潤也明顯減少，但2018年的出口訂單合同在2019繼續(xù)執(zhí)行，導(dǎo)致今年1-5月份鋁材出口量依然很高。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2019年5月中國鋁材出口量達(dá)到48.3萬噸，同比增長10.1%，環(huán)比增長12.8%；1-5月累計出口鋁材219.0萬噸，同比增長11.0%。5月中國鋁材進(jìn)口量達(dá)到3.0萬噸，同比下降17.8%，環(huán)比下降3.6%；1-5月累計進(jìn)口鋁材13.4萬噸，同比下降20.7%。

4 2019上半年全球原鋁消費情況

4.1 中國以外地區(qū)原鋁消費情況

2019上半年，中國以外地區(qū)原鋁消費情況表現(xiàn)平平，未有明顯增量。據(jù)估計，2019上半年中國以外地區(qū)的原鋁消費量約為1495萬噸，與去年同期基本持平，國外市場依然呈供應(yīng)短缺格局，但短缺幅度收窄。

圖4-1 國外原鋁消費量對比（千噸）

六大洲中，除了非洲和歐洲地區(qū)消費保持增長，其它四大洲均有不同程度的下降。分國家來看，非洲的埃及和亞洲的泰國、越南，以及歐洲的俄羅斯、丹麥等國家消費增速較高；而印尼、土耳其和委內(nèi)瑞拉等國家消費量有比較大的減少。

4.2 中國原鋁消費情況

2019上半年，為降低全球經(jīng)濟共振下跌對國內(nèi)造成的影響，中國政府在一季度時施行了一系列寬松的貨幣和財政政策，包括降準(zhǔn)、減負(fù)降稅、加大基建投資力度等。在政策的刺激之下，上半年國內(nèi)原鋁消費較去年同期有一定好轉(zhuǎn)；同時，鋁材出口量的繼續(xù)增長也為拉動原鋁消費做出較大貢獻(xiàn)。

從庫存變化來看，2019年一季度是傳統(tǒng)消費淡季，且春節(jié)之后加工企業(yè)開工時間比較晚，因此縱然供應(yīng)端增速較低，但是在需求更弱的情況下鋁錠庫存如期增加。從1月底開始，經(jīng)過7周的時間，庫存增至175萬噸；3月末，消費恢復(fù)帶動庫存出現(xiàn)下降拐點。截至2019年一季度末，國內(nèi)可統(tǒng)計社會鋁錠庫存在165萬噸左右，較2018年末上漲約31%。步入二季度，鋁消費全面恢復(fù)，同時供應(yīng)端持續(xù)疲軟，國內(nèi)原鋁基本面明顯好轉(zhuǎn)，庫存快速下降。截至6月底，國內(nèi)鋁錠庫存降至100萬噸左右，處于近年低位水平。

圖4-2 中國鋁錠社會庫存

圖4-3 中國房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)（累計同比）

2019上半年我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有憂。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資41420.27億元，同比增長11.2%，增速比1-4月份回落0.7個百分點。1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長8.8%，增速較去年同期增長6.8個百分點；房屋新開工面積同比增長10.5%，增速較去年同期下降0.3個百分點；房屋竣工面積同比下降12.4%，降幅較去年同期有所擴大；房屋銷售面積同比增速由去年同期的2.9%降至-1.6%。

2019年以來，國家發(fā)改委共批復(fù)26項涉及交通、能源、水利等傳統(tǒng)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，總投資達(dá)6000億元。加大基建項目的投資力度是國家為實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長的主要抓手之一，進(jìn)而可有效拉動鋁消費。但是由于項目建設(shè)的周期性和資金等因素，政策實施的實際影響還不是特別明顯。2019上半年中國電網(wǎng)投資繼續(xù)下降，1-5月份電網(wǎng)工程投資完成額 1157億元，同比下降18.2%；其中，5月份單月投資完成額354億元，同比下降15.9%。

圖4-4 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額

2019上半年汽車行業(yè)產(chǎn)銷整體下降的趨勢沒有有效緩解，消費動能沒有得到有效提升，生產(chǎn)企業(yè)主動放慢產(chǎn)銷節(jié)奏以減輕終端市場壓力。5月汽車產(chǎn)量184.8萬輛，環(huán)比下降9.9%，同比下降21.2%。其中：乘用車生產(chǎn)149.1萬輛，環(huán)比下降10.2%，同比下降23.7%。商用車生產(chǎn)35.7萬輛，環(huán)比下降8.8%，同比下降8.5%。1-5月份，中國汽車?yán)塾嬌a(chǎn)1023.7萬輛，同比下降13.0%，降幅比1-4月份略有擴大。其中乘用車產(chǎn)量837.9萬輛，同比下降15.6%；商用車產(chǎn)量185.8萬輛，同比增長0.7%。

圖4-5 中國汽車產(chǎn)量

2019上半年，中國家電行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，其中洗衣機產(chǎn)量同比增速整體有所提高，而空調(diào)和冰箱產(chǎn)量增速有一定下降。根據(jù)國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年1-5月份，中國家用洗衣機、房間空氣調(diào)節(jié)器以及家用電冰箱產(chǎn)量同比分別增長6.9%、11.0%、3.7%，增速比去年提高5.7、-5.1和-0.7個百分點。

總體來看，上半年主要原鋁消費領(lǐng)域表現(xiàn)參差不齊，在經(jīng)濟處于下行周期和中國鋁消費總量趨頂?shù)谋尘跋?，需求增量空間十分有限。但是上半年鋁材出口的不俗表現(xiàn)和國內(nèi)刺激政策的實施仍然為鋁消費增長做出了比較大的貢獻(xiàn)。

圖4-6 中國家電產(chǎn)量

根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2019年1-5月份，中國原鋁累計消費量約為1491萬噸，同比增長2.0%；預(yù)計上半年中國原鋁消費量為1806萬噸，同比增長0.8%，市場短缺22萬噸；同期國外原鋁市場短缺104萬噸，短缺幅度有一定收窄。綜合來看，上半年全球市場依然呈短缺格局，短缺量126萬噸。

表4-1 中國原鋁市場供需平衡表（單位：萬噸）

表4-2 國外原鋁市場供需平衡表（單位：萬噸）

5 2019下半年電解鋁市場展望

◆新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，供應(yīng)壓力顯現(xiàn)。2019年預(yù)計新增電解鋁產(chǎn)能179萬噸/年，上半年建成31萬噸/年，下半年仍有約148萬噸/年產(chǎn)能建成并投產(chǎn)；與此同時，上半年新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能大部分集中在二季度，這些產(chǎn)能也會對下半年的產(chǎn)量做出較大貢獻(xiàn)。預(yù)計全年電解鋁產(chǎn)量將重新回歸正增長至1.1%。

◆內(nèi)需或?qū)⒒嘏鲩L空間有限。2019下半年，在政策帶動以及部分行業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)的情況下，鋁消費市場有一定好轉(zhuǎn)。其中電網(wǎng)工程在加大基建投資的背景下再獲得新動力。2018年9月，國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度，將在2018-2019年核準(zhǔn)9個重點輸變電線路，其中包括青海至河南、陜北到湖北、張北到雄安、雅中到江西、白鶴灘到浙江、南陽-荊門-長沙等7條特高壓線路。這是繼2012年之后又一次大規(guī)模特高壓建設(shè)。另外，在汽車行業(yè)，隨著符合國六標(biāo)準(zhǔn)的車型不斷增加，以及減稅降費等一系列政策措施效果的持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計汽車行業(yè)景氣度會有一定提高。

因此，部分行業(yè)的良性運轉(zhuǎn)給鋁消費市場注入一些活力，但是在全球以及中國經(jīng)濟發(fā)展下行壓力依然較大的環(huán)境中，需求增量難以呈現(xiàn)高歌猛進(jìn)的盛況；與此同時，鋁消費自身發(fā)展規(guī)律表明中國的鋁消費強度已經(jīng)趨于頂峰，未來的增長空間將十分有限。

◆出口市場不確定性因素多，下滑概率較大。2019年以來，縱然倫鋁大幅下跌，鋁價內(nèi)強外弱走勢分化明顯，但是在人民幣貶值的條件下、長單合同的保障下以及緊抓出口退稅調(diào)整期的情況下，鋁材出口再創(chuàng)佳績，1-5月出口量同比增加11%。但是當(dāng)前美國發(fā)起的單邊貿(mào)易保護(hù)主義政策席卷全球，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍未結(jié)束，出口市場仍面臨很大的挑戰(zhàn)；同時，滬倫比值久居高位，鋁材出口利潤空間大幅收窄，且國外市場需求不振，消費增速預(yù)計會有明顯的下降，出口環(huán)境不樂觀造成下半年出口量下降概率較大。

表5-1 2017-2019年中國原鋁市場供需平衡表 單位：萬噸

◆氧化鋁價格重心下移，成本支撐作用減弱。2019下半年，在海德魯復(fù)產(chǎn)以及阿聯(lián)酋鋁業(yè)投產(chǎn)的影響下，國外氧化鋁市場呈過剩的狀態(tài)，存在對中國的出口空間。并且國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量增速高于需求增速，市場需同時承受國內(nèi)外的供應(yīng)壓力。全年供應(yīng)過剩的基本面不利于價格。從成本方面來看，氧化鋁價格的下行會倒逼原材料價格，但北方地區(qū)環(huán)保依然維持高壓政策，鋁土礦價格下行空間有限。北方地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)成本維持高位，對氧化鋁價格形成支撐。在氧化鋁價格跌破北方氧化鋁企業(yè)成本線后，企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期增強，未來會緩解市場部分過剩壓力。預(yù)計下半年國內(nèi)氧化鋁價格將維持低位運行，電解鋁成本支撐作用減弱。

表5-2 2017-2019年國外原鋁市場供需平衡表 單位：萬噸

表5-3 2017-2019年全球原鋁市供需平衡表 單位：萬噸

2019下半年，新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)；內(nèi)需或?qū)⒒嘏?，但增長空間有限，而出口量也將面臨較大下降風(fēng)險；氧化鋁價格重心下移，成本支撐作用減弱。鑒于以上分析判斷，安泰科認(rèn)為下半年價格走勢不是很樂觀，預(yù)計2019下半年SHFE三月期鋁大致運行區(qū)間為13300-14300元/噸，LME三月期鋁大致運行區(qū)間為1740-1950美元/噸。