文 | 馮躍威

從2018年4月20日特朗普總統(tǒng)將其社交媒體火力對準(zhǔn)歐佩克后，國際石油市場就被不斷地扔進(jìn)了震撼彈，使WTI原油價(jià)格的漲跌更加難料，迫使市場參與者的避險(xiǎn)情緒也都跟隨著波詭云譎的石油市場特朗普效應(yīng)一同舞動(dòng)。

在本刊“讀懂石油貨幣博弈”選題的六篇文章中，基本上說清了一個(gè)問題，那就是，在美元霸權(quán)地位尚存的情況下，用誰家的貨幣作為原油貿(mào)易的計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣都不重要，重要的是如何擺脫特里芬兩難，如何使計(jì)價(jià)貨幣（如美元）不再對使用國強(qiáng)征鑄幣稅？如何根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有效地規(guī)避該貨幣對本國進(jìn)出口貿(mào)易帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)？對實(shí)體企業(yè)來說，除了需要規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)外，更重要的是如何利用石油金融工程工具有效地規(guī)避原油價(jià)格波動(dòng)帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？

但是，自從2018年4月20日特朗普總統(tǒng)將其社交媒體火力對準(zhǔn)歐佩克后，國際石油市場就被不斷地扔進(jìn)了震撼彈，使WTI原油價(jià)格的漲跌更加難料，迫使市場參與者的避險(xiǎn)情緒也都跟隨著波詭云譎的石油市場特朗普效應(yīng)一同舞動(dòng)。正是因?yàn)橛辛诉@種變幻莫測的市場效應(yīng)，才使他們又不得不在莫衷一是的分析結(jié)果與避險(xiǎn)操作中進(jìn)一步地強(qiáng)化著市場風(fēng)險(xiǎn)。

因此，從本文開始，將開啟“讀懂WTI油價(jià)”的選題，著重介紹與WTI油價(jià)相關(guān)的問題，比如，是誰在操作WTI油價(jià)？油價(jià)是如何形成的？影響因素是什么？WTI價(jià)格遺傳基因是什么等問題。

被形成的特朗普效應(yīng)

在特朗普履職總統(tǒng)之前，就一再宣稱希望美國實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立。稱若當(dāng)選，將撤銷開采本國石油的限制措施，通過鼓勵(lì)石油開采、建設(shè)輸油管線、降低公司所得稅等方式提高美國石油的競爭優(yōu)勢；還將撤銷對能源行業(yè)的監(jiān)管；退出伊核協(xié)議，增加美國原產(chǎn)地原油的國際市場份額。

在2017年元月開始履職后，隨著美國經(jīng)濟(jì)提速和美元的走軟，就會(huì)自然抬升WTI原油價(jià)格。而高油價(jià)又會(huì)增加其執(zhí)政成本，因此，選擇“攻擊”歐佩克，用“嘴炮”打壓油價(jià)就不失為是一種低成本且無風(fēng)險(xiǎn)的執(zhí)政策略。

正巧，2018年4月20日，沙特阿拉伯石油部長哈立德·法利赫(Khalid Al-Falih)表示，歐佩克將繼續(xù)減產(chǎn)?？吹綑C(jī)會(huì)的出現(xiàn)，幾小時(shí)后，特朗普就將其社交媒體火力對準(zhǔn)了歐佩克，在其推特中稱，看起來像OPEC再次出現(xiàn)。隨著石油數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，包括海上滿載船舶，石油價(jià)格被人為推高！不好，不會(huì)被接受！

6月13日，繼續(xù)發(fā)推文稱，“油價(jià)太高了，歐佩克又在忙個(gè)不停了。這可不好！”

6月22日，又在“推特”上說，希望歐佩克大幅度增加原油產(chǎn)量，降低油價(jià)

6月30日，在“推特”上說，沙特國王薩勒曼已同意原油日產(chǎn)量增加“至多200萬桶”，用以填補(bǔ)市場供給空缺。

財(cái)經(jīng)專欄作家、高級工程師、高級金融分析師(CFA)，曾做油氣田開發(fā)方案設(shè)計(jì)、施工、項(xiàng)目管理以及國際石油項(xiàng)目評估。目前的研究方向是能源邏輯、能源金融以及能源資產(chǎn)配置與避險(xiǎn)研究和實(shí)踐。

7月5日，看到WTI油價(jià)中期走勢還在繼續(xù)上漲后，就在其推文中增加了討價(jià)還價(jià)的說法，“歐佩克這個(gè)壟斷組織必須注意了，汽油價(jià)格還在上漲，他們目前做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，美國保衛(wèi)他們的成員，他們卻讓石油漲價(jià)，付出努力必須是雙方向的?，F(xiàn)在就降價(jià)！”

9月20日，WTI油價(jià)依舊沒有下跌的跡象，特朗普則在“推特”中提高了聲調(diào)：“我們一直在保護(hù)中東國家，如果沒有我們，他們在很長一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)安全，但他們?nèi)栽诶^續(xù)推高油價(jià)！我們會(huì)記得這一切。歐佩克的壟斷者現(xiàn)在必須降低油價(jià)！”

9月25日，在聯(lián)合國大會(huì)上，特朗普又使出了其慣用的手法，造謠說歐佩克成員國“像往常一樣占世界其他地區(qū)的便宜”。美國“不會(huì)一直忍受這個(gè)局面，這些可怕的價(jià)格”。

10月2日，在出席密西西比州一場集會(huì)時(shí)，特朗普故意透露他曾經(jīng)暗示過沙特國王薩勒曼，美國可能會(huì)撤回對沙特的軍事保護(hù)，沒有美國的支持，沙特政權(quán)可能無法堅(jiān)持兩周時(shí)間。不只是沙特，眾多中東產(chǎn)油國也正享受著美國的軍事保護(hù)。

11月12日，WTI油價(jià)已開始下跌，特朗普卻發(fā)推特添油加醋地稱，希望沙特阿拉伯和OPEC不會(huì)削減石油產(chǎn)量。以當(dāng)前的供應(yīng)量而言，油價(jià)應(yīng)該大幅下跌！

11月22日，特朗普又在推特上寫道：“油價(jià)下跌，好極了！正如給美國和世界大減稅,令人享受！感謝沙特阿拉伯，使讓油價(jià)更低一些。”

12月5日，WTI油價(jià)下跌了33%，特朗普繼續(xù)發(fā)推特說：“希望石油輸出國組織能夠保持當(dāng)前水平的石油供應(yīng)，不限產(chǎn)。世界不希望看到油價(jià)高漲，也不需要高油價(jià)。”（但此時(shí)沙特和其他歐佩克產(chǎn)油國開始了大幅消減產(chǎn)量）

2019年1月1日，看到WTI油價(jià)最大下跌了近35%，又不無得意地發(fā)推特稱：“汽油價(jià)格很低，預(yù)計(jì)今年還會(huì)下跌。這太好了！”，隨后又跟發(fā)推特稱：“你們以為汽油價(jià)格如此之低，而且還在下跌，只是運(yùn)氣好嗎？低油價(jià)就像又一次減稅！”

殊不知，在特朗普得意之時(shí)，市場的擔(dān)憂正在急劇增加，恐慌情緒暴增了74.3%。

2月25日，WTI油價(jià)觸底反彈了近15%，特朗普又開始發(fā)推特?cái)D兌歐佩克，“油價(jià)漲的太高了，OPEC。請放輕松，世界負(fù)擔(dān)不起價(jià)格高漲——脆弱！”

3月28日，WTI油價(jià)繼續(xù)反彈，漲近18%后再發(fā)推特說，“歐佩克增加產(chǎn)量十分重要，全球市場很脆弱，油價(jià)已經(jīng)變得很高。謝謝你！”

4月26日，WTI油價(jià)反彈了24%，使“特朗普效應(yīng)”的邊際效應(yīng)正在快速衰竭，特朗普不得不直接致電歐佩克，要求其采取行動(dòng)降低油價(jià)。結(jié)果，在歐佩克沒做任何反應(yīng)，原油總產(chǎn)量未變的情況下，WTI油價(jià)卻突然開始見頂回落了。

期間，2018年5月8日美國退出《伊核協(xié)定》，由于擔(dān)心制裁伊朗會(huì)推高油價(jià)，特朗普政府繞開歐佩克，游說沙特提高產(chǎn)量，向其“輸送”額外利潤。2019年1月23日美國又承認(rèn)委內(nèi)瑞拉反對派領(lǐng)導(dǎo)人瓜伊多為委內(nèi)瑞拉“臨時(shí)總統(tǒng)”，攪亂了委內(nèi)瑞拉政局。

由于美國實(shí)施了一系列針對歐佩克及其重要產(chǎn)油國內(nèi)政的干預(yù)、威脅等破壞行動(dòng)，客觀上確改變了國際石油市場供給格局、WTI價(jià)格和金融資本市場中的美元指數(shù)、金融資產(chǎn)的價(jià)格，造成了市場恐慌、動(dòng)蕩與風(fēng)險(xiǎn)。見表一，其中，恐慌指數(shù)最大振幅達(dá)到84.4%。

表一 特朗普影響國際市場表

從表一可知，每當(dāng)特朗普對歐佩克或國際石油市場喊話時(shí)，WTI油價(jià)當(dāng)天幾乎都會(huì)下跌，但次日或一周后的漲跌則是互見，對原油生產(chǎn)和WTI油價(jià)走勢造成了人為的的擾動(dòng)現(xiàn)象，進(jìn)而形成了國際石油市場的特朗普效應(yīng)（即因特朗普對國際油價(jià)走高和對歐佩克產(chǎn)量政策不滿評述或威脅造成的國際油價(jià)短期波動(dòng)的現(xiàn)象），它不僅打亂或減弱了WTI油價(jià)既有影響因素及其運(yùn)行軌跡，而且增加了實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)難度。

因此，不僅普京總統(tǒng)在2018年10月3日俄羅斯能源周上直接指責(zé)特朗普才是高油價(jià)推手，稱“現(xiàn)在的油價(jià)某種程度上是美國當(dāng)局造成的，我說的是對伊朗的制裁、委內(nèi)瑞拉的政治動(dòng)蕩及現(xiàn)在正在利比亞發(fā)生的一切?！?/p>

而且，O PEC秘書長巴金多（Mohammad Barkindo）在2019年3月中旬美國休斯頓舉行的CERAWeek能源行業(yè)會(huì)議上稱，特朗普有關(guān)油價(jià)的推文成為產(chǎn)油國和市場面臨的新的不確定性因素之一。特朗普對能源和石油市場的關(guān)注不只是一時(shí)的興趣，其行動(dòng)可能對OPEC和更廣泛的石油行業(yè)造成不利影響。

可見，所形成的特朗普效應(yīng)正在影響并改變著國際石油市場格局。

波詭云譎的特朗普效應(yīng)

從歐佩克產(chǎn)油政策看，即使特朗普在其“推特”上針對歐佩克和國際油價(jià)進(jìn)行反反復(fù)復(fù)的“狂轟濫炸”，從2016年12月到2018年11月間，歐佩克各成員國基本上還都是按照限產(chǎn)配額進(jìn)行生產(chǎn)，實(shí)際原油產(chǎn)量大體是圍繞著配額線上下進(jìn)行擺動(dòng)，與WTI原油價(jià)格的漲跌基本上沒有太大的關(guān)系，其相關(guān)性系數(shù)僅有0.26，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看，基本上屬于不相關(guān)。

即使特朗普在2018年5月8日宣布退出《伊核協(xié)議》，并封鎖伊朗石油出口，但有了沙特每日近130萬桶富裕產(chǎn)能的快速投產(chǎn)，使得歐佩克整體配額得以超額“完成”。盡管沙特快速填補(bǔ)了伊朗和委內(nèi)瑞拉被制裁后的供給缺口，有漁翁得利之嫌，并使歐佩克總產(chǎn)量超出了限產(chǎn)配額總值，但也都未能讓W(xué)TI油價(jià)下跌。

盡管2018年10月2日，特朗普在出席密西西比州一場集會(huì)時(shí)，故意透露出他曾暗示沙特國王薩勒曼，美國可能會(huì)撤回對沙特的軍事保護(hù)。并寓言沒有美國的支持，沙特政權(quán)可能無法堅(jiān)持兩周時(shí)間。不只是沙特，眾多中東產(chǎn)油國也都正享受著美國的軍事保護(hù)。

然而，這種恐嚇的講話并沒能嚇唬得住歐佩克各成員國，使其放棄已達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，相反，各產(chǎn)油國還在繼續(xù)加大了集體性的減產(chǎn)力度，以求推高或穩(wěn)住下跌中的WTI油價(jià)。但不幸的是，歐佩克這次集體性減產(chǎn)行動(dòng)還是以失敗而告終，他們越是減產(chǎn)，WTI油價(jià)越是下跌，使歐佩克的總產(chǎn)量與WTI油價(jià)呈現(xiàn)出了高度正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.87，違背了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

但是，這段講話卻引起了包括石油市場在內(nèi)的各類型金融資本市場的劇烈反應(yīng)，各路金融資本都在第一時(shí)間積極地進(jìn)行著調(diào)整和應(yīng)對，其中，使WTI油價(jià)走勢進(jìn)入到了中期的下降通道，期間最大跌幅達(dá)到34.54%，而美國1年期、10年期等中長期債券利率也都進(jìn)入到了下行通道，分別下跌了近20%和26.2%；道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)最大跌幅分別為24.3%、30.97%和25.28%。不僅說明當(dāng)下歐佩克減產(chǎn)對推高WTI油價(jià)無效，而且也證明了特朗普直接針對歐佩克成員國施壓策略也是無效的，WTI油價(jià)的漲跌更不受歐佩克產(chǎn)量政策所左右，真正起作用的還是計(jì)價(jià)貨幣美元的內(nèi)在價(jià)值。

就因不能深刻理解WTI油價(jià)的定價(jià)內(nèi)涵與邏輯，才使石油市場的特朗普效應(yīng)更加波詭云譎，才使市場眾多分析家在進(jìn)行油價(jià)走勢研判時(shí)屢屢發(fā)生錯(cuò)誤，也給進(jìn)行原油資產(chǎn)配置的企業(yè)帶來了錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

走進(jìn)量化模型研究中的恐慌指數(shù)

筆者自2008年以后就一直在用數(shù)學(xué)模型對WTI油價(jià)進(jìn)行擬合研究和走勢研判，但是，進(jìn)入2017年10月以后，使用了十來年的擬合模型1卻突然失效，而且誤差率高得離譜，見圖一中擬合模型1的藍(lán)色虛線，不僅擬合模型1被報(bào)廢，而且原有資產(chǎn)配置策略也被全部暴露在了風(fēng)險(xiǎn)敞口中。

為了迅速查找到擬合模型1失效問題的原因，引用了數(shù)據(jù)挖掘（Data mining）技術(shù)對這些年建立的與國際石油市場相關(guān)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，試圖從大量的數(shù)據(jù)中自動(dòng)搜索出隱藏于其中的有著特殊關(guān)系性（屬于Association rule learning）的信息，即新的、未知的影響因素。

幸運(yùn)的是，由于自建數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)相對可靠，且數(shù)據(jù)量夠大，所以，在用大數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘后，恐慌指數(shù)（VIX）進(jìn)入并成為影響當(dāng)下WTI油價(jià)的重要因素之一。在對擬合模型1原有參數(shù)不做任何調(diào)整的情況下，只增加了VIX參數(shù)后，再對2016年1月1日2019年3月4日數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和建模，即可得到擬合模型2。由于該擬合模型2已經(jīng)含蓋了多于二個(gè)完整的波動(dòng)周期，且擬合模型2的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.94，所以，認(rèn)為擬合模型2可靠。

由上述建模研究可知，自2017年10月30日以后，VIX就開始逐漸發(fā)揮了作用，并具有了平滑移動(dòng)的應(yīng)用功能，可為資產(chǎn)配置和避險(xiǎn)提供決策參考。

眾所周知，由于VIX代表著市場多數(shù)人對于未來指數(shù)或價(jià)格波動(dòng)的看法，更可清晰地暴露市場預(yù)期心理的變化狀況，以及基于這種心理狀況下進(jìn)行的投資。所以，當(dāng)VIX越高時(shí)，表示市場參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度便會(huì)更加激烈，同時(shí)也反映了其不安的心理狀態(tài)；相反，如果VIX越低時(shí)，則反映市場參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)趨于緩和的心態(tài)。所以，VIX又被稱為是投資人恐慌指標(biāo)(The Investor Fear Gauge)。

圖一 WTI油價(jià)數(shù)學(xué)模型擬合效果對比圖

由于恐慌指數(shù)屬于行為金融學(xué)的研究范疇，是1993年，杜克大學(xué)的Robert Whaley教授創(chuàng)立了波動(dòng)率指數(shù)，他通過期權(quán)市場的價(jià)格來編制波動(dòng)率指數(shù)，該理論用期權(quán)的隱含波動(dòng)率來代替預(yù)期波動(dòng)率。同年，芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE)基于改進(jìn)之后的上述理論推出了VIX指數(shù)。

VIX指數(shù)主要是用來探求人類心理有哪些共性的規(guī)律性特征，并且用這些人類基礎(chǔ)的客觀心理特征來分析和解釋市場現(xiàn)象。因此，在有突發(fā)性消息或事件時(shí)，可以拿來很好地當(dāng)做市場對此消息或事件的解釋或參與相機(jī)行的決策依據(jù)。

從理論上講，VIX應(yīng)該有領(lǐng)先30天的效果，可以成為預(yù)測市場的指標(biāo)。但是，現(xiàn)實(shí)中，該指標(biāo)并沒有明顯的領(lǐng)先效果。但是，作為研判當(dāng)下市場參與者的行為趨向還是不失為是WTI油價(jià)走勢研判的一個(gè)有效的參數(shù)。

也正因如此，每每當(dāng)特朗普不斷發(fā)出對產(chǎn)油國不滿甚至是威嚇時(shí)，都會(huì)誘使包括石油市場在內(nèi)的國際金融資本市場中的每一個(gè)參與者在驚恐中迅速應(yīng)對，甚至是含有非理性的應(yīng)對成分，進(jìn)而，也才有效和悄無聲息地廢除了歐佩克制定產(chǎn)量政策的武功。

特別是因?yàn)閂IX已被金融資本市場上的投資人普遍關(guān)注和使用，使得美聯(lián)儲(chǔ)、美國務(wù)院、財(cái)政部等任何一個(gè)政策制定者發(fā)布的任何一個(gè)貨幣、稅制、監(jiān)管和對外經(jīng)貿(mào)政策的調(diào)整，甚至是美國總統(tǒng)個(gè)人的國際關(guān)系政策的變更，都會(huì)造成投資者們的恐慌，都會(huì)引起避險(xiǎn)情緒的宣泄和避險(xiǎn)策略的再調(diào)整，進(jìn)而會(huì)影響到美元實(shí)際購買力的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而也會(huì)因此傳導(dǎo)和影響到國際石油市場及WTI油價(jià)上。

總之，特朗普關(guān)于歐佩克產(chǎn)量政策和油價(jià)的“推文”確實(shí)人為擾動(dòng)了國際石油市場和原有WTI油價(jià)的運(yùn)行軌跡，不僅給所有市場參與者都帶來了風(fēng)險(xiǎn)，也使用傳統(tǒng)微觀、中觀，甚至是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論去分析當(dāng)下國際石油市場或油價(jià)時(shí)常常會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。

但經(jīng)過大數(shù)據(jù)挖掘，引進(jìn)了量化的行為金融學(xué)中的恐慌指數(shù)VIX后，不僅可以相對有效地認(rèn)識和化解波詭云譎的石油市場特拉普效應(yīng)給市場研究帶來的困局，而且，也使研究方法從以往的邏輯推理范式上升到了量化的數(shù)學(xué)模型研究范式上，進(jìn)而，也會(huì)使制定的避險(xiǎn)策略可以更加有的放矢和安全。