華志強 浦華鼎

摘要：在我國邁向大金融時代的今天，金融業(yè)逐漸呈現(xiàn)出混業(yè)經(jīng)營的特征.本文通過建立微觀經(jīng)濟供求模型、全能銀行收入增長模型，分析當今我國進一步推進金融混業(yè)的內(nèi)外部條件，指出混業(yè)經(jīng)營制度的固有優(yōu)越性在于范圍經(jīng)濟，并在此基礎上提出適合當前我國金融格局發(fā)展狀況的政策建議.

關鍵詞：混業(yè)經(jīng)營;金融控股公司;范圍經(jīng)濟;金融監(jiān)管

中圖分類號：O29;F832? 文獻標識碼：A? 文章編號：1673-260X（2019）08-0011-05

1 研究背景與意義

受金融市場化的影響，我國各種金融業(yè)態(tài)相互滲透交融，混業(yè)趨勢進一步加強，實行混業(yè)經(jīng)營與相應監(jiān)管制度的呼聲日益高漲.

中國經(jīng)濟步入新常態(tài)以來，政府逐步加大對混業(yè)經(jīng)營的許可范圍.目前，金融控股公司在國內(nèi)已經(jīng)趨于成熟，成為我國開展混業(yè)經(jīng)營的核心模式.截止2016年底，我國金融控股公司已發(fā)展到53家之多，平安、中信、光大三家非銀控股金融集團掀起了全產(chǎn)業(yè)鏈的金融模式.混業(yè)經(jīng)營在中國初具規(guī)模已經(jīng)成為不爭的事實，成為帶動監(jiān)管創(chuàng)新的契機.

然而，當前相關法律法規(guī)仍然固守總體分業(yè)的基調(diào)，缺乏對混業(yè)經(jīng)營的明確界定，監(jiān)管政策在混業(yè)領域也尚處于起步階段;金控平臺魚龍混雜，公司治理水平有待提高.這造成了金融機構彼此割裂，監(jiān)管部門權責不明晰，合理的社會資金需求遭到抑制，體制外系統(tǒng)性金融風險恣意積聚.只有不斷深化金融監(jiān)管改革，才能適應新的金融格局.

2 混業(yè)經(jīng)營與市場供求機制

2.1 供求模型：自發(fā)混業(yè)微觀基礎

金融產(chǎn)品通常由金融中介創(chuàng)造，而金融中介存在的合理性在于金融市場信息不對稱.為了消除金融產(chǎn)品市場與一般消費品市場參與成本的差異，我們假定金融市場信息完全對稱，忽略規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟以及相關政策對價格和供求量的影響，同時投資者均為理性經(jīng)濟人.假設金融服務量為Q，且Q是關于金融產(chǎn)品價格P和金融產(chǎn)品綜合程度C的函數(shù).這樣，金融服務量函數(shù)可以表達為：

我們將金融產(chǎn)品價格P和綜合程度C的關系進行簡化，可以認為，金融產(chǎn)品價格和綜合程度的消費者選擇之間存在某種替代關系，在直角坐標系（見圖3-1）中就反映為P和C分居縱軸的上下兩端.

圖2.1反映了金融產(chǎn)品服務供求局部平衡的狀態(tài).如圖，S0為初始狀態(tài)的供給曲線，D0為初始狀態(tài)的需求曲線，兩者相交于均衡點E.這一階段經(jīng)濟發(fā)展水平低，因人均收入低、金融市場不完善，金融產(chǎn)品和服務的功能相對單一，邊際替代率很小，故供給和需求曲線斜率絕對值均偏大.隨著經(jīng)濟的發(fā)展和收入水平的提高，投資者逐漸產(chǎn)生了多種多樣的消費偏好，反映為需求彈性上升，需求曲線斜率絕對值降低，逆時針旋轉到D1的位置.屆時一方面由于銷量下降，另一方面依托于金融體系完善和技術進步金融機構開發(fā)更多綜合性金融產(chǎn)品.銀行儲蓄、保險、基金、信托、證券之間的界限開始變得模糊，產(chǎn)品邊際替代率大大下降，使供給曲線由S0順時針旋轉到S1的位置，同時使銷量從QE增加到QE’，市場供給達到一個新的均衡點E’.因此，金融機構能夠完全在市場規(guī)律作用下自發(fā)地完成由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的轉變.

2.2 需求分析：金融格局變遷內(nèi)生動力

和傳統(tǒng)意義上商品需求不同，投資者即金融產(chǎn)品消費者的需求的變化主要依賴于兩方面，一是收入，二是市場條件.下面將對這兩個方面進行分析.

從居民存款間接分析消費者收入情況.首先，我國居民存款體量十分龐大，社會財富越來越多地向個人分配傾斜，產(chǎn)生了多種投資理財需求.其次，住戶存款占存款總額比重基本呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，從2009年比重44.28%降至2018年的40.20%.這反映了民眾越來越傾向于儲蓄以外的多樣化金融服務形式.顯然，傳統(tǒng)功能割裂的金融服務已經(jīng)遠遠不符合人們的要求.

從市場經(jīng)濟活動主體即企業(yè)角度間接考查市場條件.從宏觀來看企業(yè)生命周期階段越來越分散，初創(chuàng)和成熟階段企業(yè)融資需求大相迥異.同時，大企業(yè)對資本運營方式也提出了穩(wěn)健的需求，要求提分散經(jīng)營與資本風險.這需要借助一批復合性金融人才以及資產(chǎn)管理公司、理財公司的參與，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)配置格局.由此可見，現(xiàn)階段企業(yè)對于金融服務已逐步從單一資金需求向信息中介、理財委托、風險分攤以及信用管理服務等多方面拓展.

2.3 供給分析：推進改革外部保障

2.3.1 技術供給

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+金融”業(yè)態(tài)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)以其普適性和便利性廣泛與電商、零售業(yè)、第三方支付和P2P貸款平臺等經(jīng)濟部門結合，加速金融脫媒.以移動支付為例，它緊緊抓住便捷這一優(yōu)勢廣泛拓展用戶數(shù)量.調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，移動支付用戶滲透率從2011年的3.5%飆升到2017年的72%.{1}移動支付及其搭建的線上資金平臺造成了銀行賴以生存的存貸款和結算業(yè)務被大量蠶食，銀行面臨著空前嚴峻的生存危機.

依托互聯(lián)網(wǎng)的金融創(chuàng)新又反過來倒逼傳統(tǒng)金融機構利用互聯(lián)網(wǎng)為客戶提供更全面服務.近年來，我國商業(yè)銀行在數(shù)字化方面大有作為.例如中國農(nóng)業(yè)銀行專門針對廣大農(nóng)民資金使用需求而推出的“惠農(nóng)e貸”理財產(chǎn)品，依托大數(shù)據(jù)分析技術，采用線上線下結合方式辦理貸款.保險公司方面，中國太平洋保險集團保險電銷平臺于2017年下半年正式投入運作，通過開展數(shù)字化供應鏈模式創(chuàng)新和流程再造，并依靠保費優(yōu)惠政策吸引了大量客戶.

2.3.2 制度供給

首先我國金融機構法人治理結構正在健全.從2005年前后國有商業(yè)銀行股份制改革拉開帷幕后，在2009年全部完成股份制改造并上市，有助于進一步規(guī)范公司治理結構.2018年4月新合并組建的銀保監(jiān)會召開座談會，明確要求“健全金融機構法人治理結構”，將其作為大好防控金融風險攻堅戰(zhàn)的重要抓手.

另外，我國金融監(jiān)管不斷進步.早在2005年三部委發(fā)布《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，將中國金融引向混業(yè)經(jīng)營道路.2017年國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，標志著中國金融業(yè)向統(tǒng)一監(jiān)管邁進;2018年銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并組建銀保監(jiān)會.上述改革舉措與時俱進，反映了我國從分業(yè)監(jiān)管到統(tǒng)一監(jiān)管的改革創(chuàng)新.

3 混業(yè)經(jīng)營與范圍經(jīng)濟

3.1 混業(yè)經(jīng)營固有屬性：范圍經(jīng)濟

混業(yè)經(jīng)營最主要的優(yōu)越性在于范圍經(jīng)濟.這既是混業(yè)經(jīng)營的固有屬性，也是金融深化的必然成果.在經(jīng)濟學中，范圍經(jīng)濟是指單個企業(yè)的聯(lián)合產(chǎn)出超過兩個單獨生產(chǎn)同一種產(chǎn)品所能達到的產(chǎn)量水平.{2}從金融領域通俗地解釋，由于客戶產(chǎn)生了相關需求以及不同金融機構在金融資本、風險管理、營銷網(wǎng)絡等方面呈現(xiàn)出優(yōu)勢互補和資源共享的特征，根據(jù)交易成本理論，若存在一個綜合性機構（全能銀行或金融控股公司）能同時提供商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金信托的服務，其總成本將低于上述機構分別提供自身業(yè)務的成本總和.從客戶角度看的服務，其總成本將低于上述機構分別提供自身業(yè)務的成本總和.從客戶角度看混業(yè)經(jīng)營的范圍經(jīng)濟也存在，因為他們既能獲得“金融超市”的一站式服務，同時也享受到金融深化帶來的搜尋成本和交易費用的節(jié)省.

3.2 全能銀行收入增長模型

考慮到全能銀行和金融控股公司的管理和協(xié)調(diào)過程十分復雜，完全不可能通過幾個量化指標來直接概括，美國經(jīng)濟學家Walter Block（1994）用收入來概括混業(yè)經(jīng)營的效率性，提出了著名的全能銀行收入增長方程：

其中，St+1和St分別代表報告期和基期銀行資產(chǎn)或資本規(guī)模;NTR表示非利息收入占銀行收入的比重，DPL表示存款占貸款資金的比重即存貸比，LA表示貸款占總資產(chǎn)的比重;？茁1、？茁2、？茁3影響上述各因素對銀行資產(chǎn)或資本規(guī)模的對數(shù)回歸系數(shù)，？茁1+？茁2+？茁3是銀行活動范圍內(nèi)對資本增長的總影響.？茁4表示銀行資產(chǎn)規(guī)模增長的彈性，反映銀行本身資本規(guī)模大小對銀行資產(chǎn)增長速度的影響程度.St+1為殘差項.Walter Block指出，判斷全能銀行存在范圍經(jīng)濟的充要條件是回歸結果在給定顯著性水平的基礎上通過？茁1+？茁2+？茁3≠0的檢驗，代表銀行經(jīng)營活動對資本增長有影響;同時也通過？茁4≠1的檢驗，代表銀行資本的增長與自身規(guī)模大小有關.

該模型的使用有兩個前提條件：一是研究對象必須是商業(yè)銀行類存款機構或必須是包括商業(yè)銀行業(yè)務的金融平臺，二是該金融平臺最好是總攬所有金融業(yè)務并能持有其他機構股份的全能銀行.雖然中國大陸尚未形成真正意義上的全能銀行，但是許多金控平臺下屬子公司經(jīng)營業(yè)務涵蓋銀行、證券、保險、信托、期貨、基金、金融租賃等.因此考察收入情況的前提下，可以近似地認為這些金控平臺符合模型適用條件

3.3 回歸分析與實證檢驗

這里選取中國平安保險集團股份有限公司為例，另假定其子公司平安銀行為股權獨立的商業(yè)銀行這種情況，比較平安銀行參與合營及獨立經(jīng)營的情形.

在集團方面，利用2009年至2018年平安集團相關財報數(shù)據(jù)與財務指標，計算得到如表5.1至5.3所示的回歸數(shù)據(jù)：

整個模型擬合程度相當理想，可決系數(shù)R2達到了99.9%以上.擬合的標準誤差僅為0.023，一般來說是個相當?shù)偷乃剑耆梢越邮?回歸的殘差平方和僅為0.003，即99.93%的銀行資產(chǎn)增長都能由經(jīng)營活動范圍來解釋;方差分析整體結果通過F檢驗，說明該模型準確刻畫了該集團業(yè)務范圍與資產(chǎn)規(guī)模的關系.就顯著性水平90%而言，常數(shù)項和各系數(shù)的擬合均能通過顯著性檢驗.？茁1+？茁2+？茁3表示銀行經(jīng)營對銀行資產(chǎn)增長的總影響水平，從表中的數(shù)據(jù)來看，通過三個系數(shù)均不為零且和大于零的檢驗，說明銀行經(jīng)營活動對資產(chǎn)的增長具有較強的正相關，范圍經(jīng)濟效應較為顯著.？茁4通過了不為1的檢驗，說明資產(chǎn)增速與經(jīng)營范圍擴大有關.注意到銀行非利息收入NTR與銀行資產(chǎn)呈現(xiàn)正相關，回歸系數(shù)？茁1高達2.518，表明中國平安集團內(nèi)部存在強烈的范圍經(jīng)濟.

把平安銀行看作股份獨立的商業(yè)銀行.根據(jù)平安銀行在2009年至2018年間披露的財報數(shù)據(jù)，求出相關財務指標，單獨對其進行回歸操作，運算結果如表5.4至5.6所示：

擬合結果同樣很理想，可決系數(shù)R2高達99.9%，略低于平安集團的擬合優(yōu)度.標準誤差僅0.034，完全可以被接受.方差分析整體結果通過F檢驗，其中F值高達742.505.回歸平方和SSR為3.360，而總平方和SST為3.366，意味著銀行資產(chǎn)變動中有99.83%可由經(jīng)營范圍解釋，是個十分理想的水平.從P值來看，回歸常數(shù)和回歸系數(shù)均能通過顯著性水平為90%的顯著性檢驗.至于收入增長模型的檢驗，注意到？茁1+？茁2+？茁3=-1.60，說明隨著銀行活動范圍的擴張，銀行資本將出現(xiàn)明顯的減少，這表明單個銀行內(nèi)部出現(xiàn)了范圍不經(jīng)濟.此外，雖然？茁4=0.479通過不為1的檢驗及資本的增長與范圍的擴大有正相關關系，但是顯然低于平安集團層面？茁4=0.736的水平，說明平安銀行獨立經(jīng)營的效率性低于當前金融控股平臺模式.同時，平安集團整體非利息收入增速高達2.518，而平安銀行非利息收入增速僅為1.450，經(jīng)營范圍的擴大帶來的整體效益遠高于孤軍奮戰(zhàn).

上述現(xiàn)象證明了，一旦金融子公司脫離集團而獨立經(jīng)營，直接后果是犧牲了混業(yè)經(jīng)營帶來的范圍經(jīng)濟，甚至出現(xiàn)范圍不經(jīng)濟.這就從制度內(nèi)在的角度論證了當今市場發(fā)展階段金融企業(yè)不斷并購從而走向混業(yè)經(jīng)營的必然性.

4 政策建議與結論

4.1 推進混業(yè)經(jīng)營立法，從法律上正式確立混業(yè)模式

諸如《證券法》“證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的法律限制，使時下金融機構不得不打擦邊球，形成“母公司控股、子公司分業(yè)經(jīng)營”的金融控股集團模式.這也嚴重制約了眾多資本雄厚的金控平臺進一步優(yōu)化業(yè)務和治理結構、形成全能銀行經(jīng)營框架的發(fā)展機遇.

為此，我國立法機關應當充分認識到當今國內(nèi)金融市場發(fā)展的急迫要求，從法律層面上給予金融機構混業(yè)經(jīng)營的合法性.例如，允許商業(yè)銀行在相關監(jiān)管機構的批準下并購保險或證券行業(yè)，或允許其獲得監(jiān)管當局審批同意后直接投資設立子公司經(jīng)營其他類別業(yè)務等.要放松對資本準入的限制，進一步推進利率市場化，為混業(yè)經(jīng)營提供更完備的生長土壤.

4.2 借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，漸進式引向全能銀行制度

全能銀行是金融系統(tǒng)內(nèi)部力量追求效率而演化的最終結果.作為混業(yè)經(jīng)營的高級形態(tài)，全能銀行能夠根據(jù)自身實際情況制定多元化、組合化的發(fā)展方案，在最大程度上享受范圍經(jīng)濟和協(xié)同效應帶來的高效率與低成本.

當前我國短時間內(nèi)建立全能銀行制度未必可行，但是從長遠角度應當漸進式引導金融機構走向全能銀行方向.對五大國有銀行控股的金控平臺與三大金融綜合集團，該放松的管制應堅決放松，引導其發(fā)展成為全能銀行.對于產(chǎn)業(yè)金控、民營金控和互聯(lián)網(wǎng)金控等，由于它們處于監(jiān)管的縫隙中，風險較大，應先對其作出界定.若認定該公司不屬于金融控股公司，那么應立即限制這類公司繼續(xù)持有金融業(yè)股權.此外，政府部門應鼓勵商業(yè)銀行和企業(yè)同時“走出去”，在海外拓展業(yè)務渠道，為進一步發(fā)展混業(yè)經(jīng)營乃至孕育全能銀行創(chuàng)造外部良機.

4.3 加強系統(tǒng)風險防范，進一步規(guī)范公司治理與行為

目前金控平臺組織形態(tài)和業(yè)務融合往往是自發(fā)的、粗放的.譬如，平安證券在2013年前后憑借對IPO保薦業(yè)務“來者不拒”的態(tài)度虛增業(yè)績，遭證監(jiān)會開出7665萬元巨額罰單.諸如此類問題與最初公司并購時片面追求效率的公司治理不無關系.

首先，集團內(nèi)部協(xié)調(diào)的方法是實行公司扁平化治理.金融控股公司可以削弱子公司層的權利，使集團決策層能夠保持子公司步調(diào)一致.其次，要加強母公司股東會、董事會和監(jiān)事會的影響力.股東會要強化會議通知與會議出席制度，扭轉個別大股東把持股東大會、進行“黑幕交易”的局面.最后，對外要加強信息溝通披露，對內(nèi)應建立董事會、監(jiān)事會、股東會的暢通信息披露渠道.另外，金融控股公司應實施對被并購公司的垂直管理，可以派設專職人員負責集團與子公司的風險監(jiān)管與溝通工作，逐步實現(xiàn)對子公司系統(tǒng)風險的全面防范與掌控.

4.4 結論

本文闡述了我國混業(yè)經(jīng)營形成并成為金融業(yè)主流經(jīng)營模式的原因，并得出以下結論：一是我國金融市場已經(jīng)基本具備實行混業(yè)經(jīng)營所需條件.人們對綜合性金融產(chǎn)品產(chǎn)生需求，而制度和技術因素保障了供給;二是發(fā)展混業(yè)經(jīng)營、統(tǒng)一監(jiān)管是提高經(jīng)濟效率、防控金融風險的客觀要求.市場對金融服務綜合化、高效化的需求，與具有范圍經(jīng)濟這一優(yōu)越性的混業(yè)經(jīng)營不謀而合.因此，要加快混業(yè)經(jīng)營立法工作，逐步引導現(xiàn)有混業(yè)金融機構發(fā)展全能銀行模式;要堅持審慎適度監(jiān)管，逐步建立統(tǒng)一監(jiān)管配套機制，指引金融機構優(yōu)化公司治理，打好防范化解金融重大風險攻堅戰(zhàn).

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注 釋：

{1}裴培.第三方移動支付報告：120萬億的市場有哪些新玩法？[J/OL].樂晴智庫，2018-03-16.

{2}Robert S. Pindyck and Daniel L. Rubinfeld，微觀經(jīng)濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2013.

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