摘 要：作為綠色發(fā)展、可持續(xù)增長的重要驅動，生態(tài)創(chuàng)新近年來正日益引起主流學者們的廣泛關注。然而對于企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新面臨的重要障礙之一——融資約束問題，學術界給予的關注還遠遠不夠?；诖?，本文從融資約束與企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資約束、政府補貼與生態(tài)創(chuàng)新融資約束等方面，系統(tǒng)梳理和總結了融資約束與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新關系的新近研究進展，以期為企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新驅動、企業(yè)創(chuàng)新融資的相關研究和政策制定提供參考和啟示。

關鍵詞：生態(tài)創(chuàng)新;融資約束;政府補貼;企業(yè)創(chuàng)新

一、引言

作為綠色發(fā)展、可持續(xù)增長的重要驅動，生態(tài)創(chuàng)新實踐在歐洲、美國等發(fā)達國家已經比較常見。歐洲委員會于2011年、2014年相繼發(fā)布了生態(tài)創(chuàng)新行動計劃（“EcoAP”）和“地平線2020”（“2020 Horizon”）計劃，對生態(tài)創(chuàng)新予以資金支持。其中，“地平線2020”項目計劃在2014—2020年間投入近800億歐元支持企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新。生態(tài)創(chuàng)新現(xiàn)已成為各個國家產業(yè)轉型升級的通道、企業(yè)新的行業(yè)機會和競爭優(yōu)勢的重要來源。在我國，政府更多地采用環(huán)境規(guī)制等手段引導企業(yè)綠色投資。企業(yè)則多是以滿足政府指令為目的，往往并未進行實質性的生態(tài)創(chuàng)新戰(zhàn)略設計。另一個不容忽視的事實在于，中國企業(yè)的創(chuàng)新活動普遍面臨著嚴重的融資難題，加上生態(tài)創(chuàng)新具有“雙重外部性”特征，企業(yè)進行生態(tài)創(chuàng)新的動力更加不足。在經濟增長與資源環(huán)境矛盾日益凸顯的大背景下，如何激勵融資約束下的企業(yè)進行生態(tài)創(chuàng)新投資，是我國深入推進供給側改革、加快經濟發(fā)展方式轉變的當務之急。

在學術界，生態(tài)創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新領域新興但快速增長的研究議題[1-3]。圍繞如何驅動生態(tài)創(chuàng)新，學者們進行了多視角、多層次探討，其中歐盟以及世界其他國家將生態(tài)創(chuàng)新融資視為具有優(yōu)先級別的政策議題。然而我國學術研究領域對此問題的關注還不夠，對企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新融資約束問題的系統(tǒng)研究還較為少見。基于此，本文聚焦于企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新中的融資約束這一重要障礙，系統(tǒng)梳理了企業(yè)創(chuàng)新所面臨的融資約束、生態(tài)創(chuàng)新的特征及其融資約束、政府補貼與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新融資約束等方面的研究文獻，并對最新研究進展進行總結和評述，以期為生態(tài)創(chuàng)新驅動、企業(yè)創(chuàng)新融資的相關研究和政策制定提供啟示和參考。

二、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

盡管關于融資約束與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新關系的系統(tǒng)研究還較少，但生態(tài)創(chuàng)新作為一種特殊的創(chuàng)新活動[4]，其融資約束問題可以在一般創(chuàng)新活動融資問題的相關研究上進一步探討。企業(yè)創(chuàng)新面臨的資金障礙一直備受國內外學者的廣泛關注，取得了較為豐富的研究成果。

（一）企業(yè)創(chuàng)新融資約束問題及其成因

與一般投資活動相比，企業(yè)的創(chuàng)新項目由于具有信息不對稱、風險高、收益不確定、抵押資產有限以及代理沖突等特性，往往更容易遭受融資約束的難題[5]。學者們普遍強調，融資可得性是企業(yè)創(chuàng)新活動與增長最嚴重的障礙?；诖?，創(chuàng)新活動往往更依賴于內部資金，特別是處于設計階段的研發(fā)項目[6]。然而對于大多數(shù)企業(yè)，內部資金通常不能滿足創(chuàng)新項目的資金需求，需要通過外源融資來確保創(chuàng)新活動的持續(xù)進行[7]，民營企業(yè)、中小企業(yè)更是如此[8]。

在中國以銀行業(yè)為主導的金融體系下，銀行貸款應在緩解企業(yè)融資約束、促進企業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)揮至關重要的作用[9]。但是在“新興加轉型”背景下，我國關鍵性的信貸資源配置往往隨政府導向而為[10]，更多的銀行信貸資源配置給了國有企業(yè)，民營企業(yè)難以獲取銀行貸款[11]。股票市場通過信息披露降低了信息不對稱，因此對于緩解企業(yè)創(chuàng)新的融資約束具有重要的作用[12]。然而中國的資本市場體系并不完善，企業(yè)上市條件苛刻，加上“檸檬溢價”，股權融資并非外部融資的完美替代品[13]。此外，基于企業(yè)創(chuàng)新的風險投資、互聯(lián)網融資等模式正不斷拓展?？梢钥闯?，中國企業(yè)的創(chuàng)新活動不僅存在內部資金障礙，而且普遍面臨著外源融資約束。對于風險更高、不確定性更大的探索式創(chuàng)新，更難獲得外部資金的支持[14]。

（二）融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的影響

由于研發(fā)活動需要大量的資金投入，當面臨融資約束時，企業(yè)可能由于資金不足、成本過高而導致創(chuàng)新項目失敗。當創(chuàng)新項目尚處于孕育階段時，融資約束可能導致企業(yè)放棄原有的研發(fā)計劃[6];而當創(chuàng)新進入到商業(yè)化階段，融資約束則可能導致較低的創(chuàng)新成功率[15]。相關實證研究表明，融資約束抑制了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動[16-17]。在中國特殊制度背景下，由于存在明顯的“所有制歧視”[18]，融資約束對民營企業(yè)的制約作用更強。銀行管制的放松[19]、產融結合[20]、外部資金支持[21]等能夠在一定程度上緩解企業(yè)創(chuàng)新的融資約束，釋放企業(yè)研發(fā)投資的活力。

研發(fā)補助作為政府“干預”企業(yè)創(chuàng)新的重要方式，可以在一定程度上緩解融資約束對企業(yè)創(chuàng)新活動帶來的不利影響[22]，從而彌補企業(yè)研發(fā)投資與社會最優(yōu)水平的差距。但也有研究顯示，政府補貼對研發(fā)投入可能產生擠出效應，最終不一定能對企業(yè)創(chuàng)新投資產生有效激勵[23-24]。因此，政府補貼能否成為激勵企業(yè)創(chuàng)新的有效方式，還需要視補貼政策設計、政策執(zhí)行情況以及與其他因素的共同效應具體分析。

三、企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的特點及其融資約束

生態(tài)創(chuàng)新（Eco-innovation），也被稱作綠色創(chuàng)新（Green Innovation）、環(huán)境創(chuàng)新（Environmental Innovaiton）、可持續(xù)創(chuàng)新（Sustainable Innovation）等，是指兼具經濟效益和環(huán)境效益的新產品、新工藝或新服務的發(fā)展[25]。生態(tài)創(chuàng)新被認為是實現(xiàn)循環(huán)經濟和可持續(xù)發(fā)展的重要路徑[26-27]。由于具有“創(chuàng)新”、“生態(tài)”雙重屬性，與一般創(chuàng)新活動相比，企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新活動面臨的融資約束可能存在差異。本部分首先分析生態(tài)創(chuàng)新的特征，在此基礎上進一步探討生態(tài)創(chuàng)新的融資約束。

（一）企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的特征

生態(tài)創(chuàng)新能否在顯著降低環(huán)境影響的同時兼顧經濟效益，是企業(yè)進行生態(tài)創(chuàng)新決策時權衡的微觀機制。與一般創(chuàng)新活動相同，生態(tài)創(chuàng)新的技術往往處于初級階段，具有較大的不確定性和風險，短期回報較低[28-29]。除此之外，生態(tài)創(chuàng)新還具有經濟效益溢出和環(huán)境效益溢出的雙重外部性[30]。因此與一般創(chuàng)新相比，企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的動力更加不足[31]。當企業(yè)研發(fā)資金有限時，生態(tài)創(chuàng)新更容易被擠出[32]。

依據對環(huán)境的不同影響，生態(tài)創(chuàng)新可以劃分為兩類：能源資源效率型創(chuàng)新（Energy and Resource Efficiency Innovations，EREI）和外部性降低型創(chuàng)新（Externality Reducing Innovations，ER）。新近研究表明，生態(tài)創(chuàng)新能否實現(xiàn)“雙贏”有賴于企業(yè)進行的是能源資源效率型創(chuàng)新還是外部性降低型創(chuàng)新。能源資源效率型創(chuàng)新的影響是降低單位產出的原材料和能源的使用;外部性降低型創(chuàng)新則旨在降低空氣、水、噪音污染和有害物質等生產的外部性[30]。能源資源效率型創(chuàng)新和外部性降低型創(chuàng)新在驅動力、創(chuàng)新方式、獲利能力、創(chuàng)新特征等方面存在著本質差異。（1）驅動力方面：能源資源效率型創(chuàng)新通常是企業(yè)基于長遠發(fā)展戰(zhàn)略制定的一種主動型策略;外部性降低型創(chuàng)新則是企業(yè)在環(huán)境規(guī)制下的一種被動型策略;（2）創(chuàng)新方式方面：能源資源效率型創(chuàng)新通常會重新設計生產工藝和產品服務，通過清潔生產從源頭上降低能源資源的消耗和對環(huán)境的污染;外部性降低型創(chuàng)新則一般通過引入末端治理創(chuàng)新，達到對環(huán)境污染進行治理的目的;（3）獲利能力方面：能源資源效率型創(chuàng)新通常能夠降低資源成本，從而改善企業(yè)生產效率[33];外部性降低型創(chuàng)新則往往并未改變企業(yè)的資源能力，反而增加了企業(yè)成本，被認為是低效率的[34];（4）創(chuàng)新特征方面：能源資源效率型創(chuàng)新一般具有動態(tài)性和復雜性，更多地受益于利益相關者及跨部門信息資源的整合，創(chuàng)新難度以及風險相對更大，周期更長，面臨更大的創(chuàng)新障礙[35];外部性降低型創(chuàng)新則通常具有標準化、易模仿性和相對靜止性，對污染處理設備的投資通常會擠占R&D而抑制技術革新[36]。

Ghisetti和Rennings[30]、Rexhauser和Rammer[37]的實證結果顯示，能源資源效率型創(chuàng)新和外部性降低型創(chuàng)新對企業(yè)的經濟績效分別具有正向、負向的影響。只有投資于旨在降低能源和原材料使用的清潔生產技術時，企業(yè)的綠色投資戰(zhàn)略才會改善其生產效率[33]。在環(huán)境規(guī)制和資源能力約束下，企業(yè)對于不同類型生態(tài)創(chuàng)新的投資決策，將在總的層面上影響一國的綠色發(fā)展路徑。

（二）企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資約束

企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的驅動因素已被大量學者所探討，這些研究驗證了供給推動、需求拉動、環(huán)境規(guī)制、政府支持等因素對生態(tài)創(chuàng)新的影響[38-40]。融資渠道是企業(yè)開展生態(tài)創(chuàng)新必要的驅動因素之一[41]。但事實是，由于具有高成本、高風險、高不確定性、信息不對稱等特性，綠色研發(fā)項目和創(chuàng)新難以獲得其必要的資金資源[42-43]。與一般創(chuàng)新相比，企業(yè)的生態(tài)創(chuàng)新由于具有“雙重外部性”，其面臨的融資約束問題更為嚴重[41]。實證研究結果顯示，內部資金的缺乏、借貸渠道的缺乏已成為生態(tài)創(chuàng)新采用和技術擴散的重要障礙[44-45]。周期更長、風險更大的突破性生態(tài)創(chuàng)新尤其受到融資約束的阻礙[46]。中小企業(yè)由于缺乏抵押品和信譽，在開展生態(tài)創(chuàng)新時具有更大的困難。一個國家或地區(qū)的金融體系和政策制定者由于能夠對資金進行有效配置，支持相對長期的、不成熟的、復雜的清潔生產和環(huán)境技術項目，因此對于解決生態(tài)創(chuàng)新的資金困難可以發(fā)揮重要作用[43]。然而在實踐中，金融體系和政府發(fā)揮的作用還較為有限：支持生態(tài)創(chuàng)新的金融體系尚處于發(fā)展的初級階段[47];政府方面仍缺乏支持生態(tài)創(chuàng)新發(fā)展的政策體系的有效設計和執(zhí)行。

四、政府補貼與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新融資約束

政府通過公共資金緩解企業(yè)的融資約束，引導和激勵企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新，是各經濟體普遍采用的重要方式之一。與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，生態(tài)創(chuàng)新相對更少，長期低于社會最優(yōu)水平，因此應該得到更多的政府支持[48]。而對于處于轉型期的經濟體而言，由于金融體系尚不完善，公共資金在企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新中應扮演更為重要的角色。研究表明，來自政府的資金激勵對生態(tài)創(chuàng)新的采用和發(fā)展具有正向影響[29-30]。政府可以通過對私營部門的生態(tài)創(chuàng)新進行投資，或者通過補貼等形式提供公共資金等，緩解企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新面臨的融資約束[49-50]。

補貼作為政府支持生態(tài)創(chuàng)新的主要方式，被認為是除環(huán)境規(guī)制政策外生態(tài)創(chuàng)新最重要的驅動[51]。關于政府補貼與生態(tài)創(chuàng)新的關系，相關研究主要集中在以下幾個方面：

（一）政府補貼對生態(tài)創(chuàng)新的激勵效應

政府補貼通過緩解企業(yè)融資約束、降低投資風險、提高獲利水平，在一定條件下能夠提升企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的能力[52]。政府補貼對生態(tài)創(chuàng)新的正向激勵效應也獲得了相關證據支持[53-54]。但也有研究顯示，補貼并未對生態(tài)創(chuàng)新決策產生重要影響[55]。因此，補貼是否能夠有效地促進企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新還未獲得一致性結論[38]。

（二）政府補貼對不同類型生態(tài)創(chuàng)新的影響效應

政府補貼對生態(tài)創(chuàng)新影響的效果依賴生態(tài)創(chuàng)新的類型，在具體研究時應予以區(qū)分。相關研究表明，政府補貼作為市場激勵性的政策，可能更多地提升了漸進性創(chuàng)新以及現(xiàn)有技術的擴散，而不是根本性創(chuàng)新[56]。政府需要與擁有獨特資源能力的外部主體合作，才有利于形成根本性生態(tài)創(chuàng)新[3]。

（三）相關因素對政府補貼效應的調節(jié)作用

政府補貼對生態(tài)創(chuàng)新的激勵效應需要充分考慮企業(yè)創(chuàng)新的市場狀況[31]、技術機會[57]、技術能力、技術失敗的可能性以及投資的類型[43]等特征。需要強調的是，政府補貼只能作為其他資金的補充而不是替代，只有當企業(yè)不缺少資金的時候，政府補貼或獎勵對于提升企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的能力才會有效[31]。此外，補貼政策效應的有效發(fā)揮還受到環(huán)境規(guī)制、金融體系等的影響。政府補貼等激勵工具往往需要和嚴厲的規(guī)制相結合才更有效率[56]，相關政策設計應充分發(fā)揮與環(huán)境規(guī)制政策的互補效應[58]。公共創(chuàng)新中介機構可以將政府與金融體系、其他市場主體有效連接起來，克服生態(tài)創(chuàng)新的資金障礙[59]，更好地發(fā)揮政府的補貼效應。

總體來看，政府補貼對生態(tài)創(chuàng)新的影響效應還未形成一致結論。一般認為，補貼能夠激勵企業(yè)進行生態(tài)創(chuàng)新投資，但需要綜合考慮政府補貼的標準、補貼方式、補貼企業(yè)的特征以及與其他政策的搭配效應。那么，政府如何利用好補貼這一市場化政策工具，引導企業(yè)開展生態(tài)創(chuàng)新尤其是具有“雙贏”效應的生態(tài)創(chuàng)新投資？相關的理論支撐和證據支持還比較缺乏，尚需要進一步研究。

五、評述與展望

企業(yè)的環(huán)保實踐如何在實現(xiàn)環(huán)境效益的同時兼顧經濟效益，是我國低碳經濟轉型和可持續(xù)發(fā)展的必然要求。如何緩解企業(yè)面臨的融資約束，從而釋放企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的投資活力？如何引導企業(yè)更多地開展能夠降低資源成本、改善企業(yè)生產效率的綠色投資？這無論是對于創(chuàng)新性企業(yè)還是政策制定者都是亟需解決的關鍵問題。

本研究首先回顧了融資約束與企業(yè)創(chuàng)新關系的主要觀點，然后在梳理企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新特點的基礎上，進一步分析了企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新面臨的融資約束，最后從政府補貼緩解企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新融資約束的視角對相關文獻進行了評述，為企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的驅動以及企業(yè)創(chuàng)新融資的深入研究提供了思路和啟示。但總體而言，融資約束與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的相關研究尚處于起步階段，未來還需要從以下幾個方面加強和深入探討。

（一）加強企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資約束研究

相比于一般創(chuàng)新活動，企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新可能遭受著更為嚴重的融資約束難題，這也是中國企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新實踐相對滯后的重要制約因素之一。目前學術界一方面對企業(yè)創(chuàng)新的融資問題給予了普遍關注，但對生態(tài)創(chuàng)新這一特殊創(chuàng)新活動的融資問題的關注卻遠遠不夠[44];另一方面對企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的驅動因素從環(huán)境規(guī)制、供給、需求進行了多層面的研究，成果已較為豐富，但在眾多驅動因素中卻忽略了資金這一關鍵要素。

未來應加強生態(tài)創(chuàng)新的融資約束問題的研究，具體而言：一是可結合生態(tài)創(chuàng)新實踐和典型事實系統(tǒng)分析企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新面臨的融資約束特征：內部融資約束和外部融資約束程度如何？銀行貸款、股權融資等外部融資渠道與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的關系是怎樣的？異質性企業(yè)的融資約束是否存在差異？二是研究如何緩解企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資約束。這就需要深入探討金融體系、政府政策等與企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的關系。三是要結合不同類型的生態(tài)創(chuàng)新的特點，分析其融資約束差異。具有“雙贏效應”的能源資源效率型創(chuàng)新，卻由于周期更長、風險和不確定性更高而更容易被擠出，需要重點關注其融資問題，以便提供更具針對性的政策支持。

（二）加強政府補貼與生態(tài)創(chuàng)新關系的研究

政府補貼作為公共資金的重要組成部分，被視為緩解融資約束、克服“外部性”問題的重要政策工具。以往研究多是在規(guī)制政策及其他公共政策相關探討時，對政府補貼與生態(tài)創(chuàng)新的關系有所提及，專門研究二者關系的文獻較少。已有研究初步表明：政府補貼可能緩解企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新面臨的融資約束，但相關政策設計需要充分考慮創(chuàng)新活動的技術、市場、資金等特征，同時需要與環(huán)境規(guī)制、金融支持等政策有效配合。

未來研究應加強政府補貼與生態(tài)創(chuàng)新關系的研究，以更好地發(fā)揮政府補貼在驅動企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新中的作用。具體而言，一是可引入案例、結合已有相關理論等，探討政府補貼對生態(tài)創(chuàng)新的作用機理和作用過程;二是可通過實證研究，提供更多的補貼對生態(tài)創(chuàng)新影響的相關證據;三是通過政策模擬，探尋如何優(yōu)化補貼政策設計以提高政府對企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的激勵效果;政策設計時需要綜合考慮補貼方式、補貼標準、補貼企業(yè)特征、補貼與其他政策的關系等要素。

（三）加強新興經濟體尤其是中國情境下的生態(tài)創(chuàng)新融資研究

從新近的企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的相關文獻來看，基于歐美發(fā)達國家的研究成果較為豐富[60]，已有部分學者關注新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家的生態(tài)創(chuàng)新問題[61]，但總體來看來自新興經濟體的證據還比較缺乏，尤其是對企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資問題關注的更少。

未來應更多地基于中國情境，聚焦于中國企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資現(xiàn)實，揭示融資約束對企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的作用機制，探尋如何破除企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的資金障礙以及如何更好地發(fā)揮政府在引導企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新中的作用等問題，以指導新興經濟體企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的融資實踐，同時豐富和發(fā)展企業(yè)創(chuàng)新理論以及綠色發(fā)展相關理論。

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基金項目：教育部人文社會科學研究項目（17YJC790190）;湖北省科技支撐計劃軟科學研究類項目（2017ADC048）;湖北經濟學院青年基金重點項目（XJ201702）

作者簡介：葉翠紅（1984- ），女，湖北鐘祥人，湖北經濟學院金融學院，博士，副教授，研究方向為生態(tài)創(chuàng)新、綠色金融。