姚沁源

紙漿期貨自2019年6月10號(hào)起就步入了一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的震蕩階段，目前從紙漿整體的基本面來看，依舊是處于一個(gè)高供給高庫(kù)存的狀態(tài)。我國(guó)2019年1-9月累計(jì)進(jìn)口1981.7萬t，同比增加6.1%。青島和常熟的庫(kù)存雖然沒有明顯增加，但依舊維持在高位。相比年初紙漿經(jīng)歷的快速下跌，目前階段紙漿下跌速度趨緩，持續(xù)在低位震蕩。后續(xù)很難再看到紙漿持續(xù)的較大幅度的下跌，因?yàn)獒樔~木漿絕對(duì)價(jià)格在歷史上來看偏低，漿價(jià)下跌的邊際速度走弱;下游方面紙價(jià)目前穩(wěn)中有漲，紙廠利潤(rùn)豐厚，下游消費(fèi)起穩(wěn)。

細(xì)分品種來看，針葉木漿基本維持供需平衡，來自針葉木漿自身的驅(qū)動(dòng)并不明顯，反觀闊葉木漿進(jìn)口量依舊較大，對(duì)整體漿價(jià)起到壓制作用。目前盤面相對(duì)針葉木漿現(xiàn)貨有一定的升水，且有時(shí)會(huì)給出無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行買期貨拋盤面的操作來進(jìn)行套期保值。目前針葉木漿與闊葉木漿現(xiàn)貨價(jià)差拉大，很多期現(xiàn)貿(mào)易商也會(huì)使用期貨工具進(jìn)行闊葉木漿的非標(biāo)的品套期保值，這使得整體盤面還受到闊葉木漿端套期保值的壓力。

綜上所述，紙漿未來可能依舊維持在一個(gè)區(qū)間內(nèi)的震蕩走勢(shì)，整體依舊是處于一個(gè)高庫(kù)存，高進(jìn)口的壓力之下。供給端國(guó)外出運(yùn)依舊偏高，進(jìn)口量較大;需求端紙廠測(cè)算利潤(rùn)良好，紙漿來自紙廠的壓力并不大，但需求增速跟不上供給增速，長(zhǎng)期來看供大于求的格局并沒有改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料生產(chǎn)國(guó)例如智利、巴西、加拿大等國(guó)家如果出現(xiàn)生產(chǎn)或運(yùn)輸控制，導(dǎo)致木漿發(fā)運(yùn)數(shù)量減少，會(huì)使進(jìn)口壓力緩解，從而有可能改變目前供大于求的基本面格局。后續(xù)持續(xù)關(guān)注國(guó)外的生產(chǎn)以及發(fā)運(yùn)情況。