倪榮頁

股權(quán)投資人如何看待科創(chuàng)板？在接受《陸家嘴》采訪時(shí)，漢理資本董事長錢學(xué)鋒從一個(gè)專業(yè)投資人的角度出發(fā)，暢談了他所見的科創(chuàng)板新變革、新機(jī)遇。

《陸家嘴》：科創(chuàng)板離我們?cè)絹碓浇Ｄ阏J(rèn)為科創(chuàng)板帶來最重要的改變是什么？

錢學(xué)鋒：我看來，科創(chuàng)板的關(guān)鍵不僅是一個(gè)“板”的創(chuàng)新，更是一個(gè)制度的創(chuàng)新。

當(dāng)然，服務(wù)科技成長型企業(yè)是很重要，也很關(guān)鍵；但是我認(rèn)為更值得關(guān)注的是它的“注冊(cè)制”改革試點(diǎn)。

我的職業(yè)生涯早期在美國做律師。20年前，我在華爾街為擬上市公司做招股說明書；現(xiàn)在，我們國內(nèi)也開始試點(diǎn)注冊(cè)制，我感到很高興。

美國的證券市場從《1933年證券法》和《1934年證券交易法》起確立了注冊(cè)制的基礎(chǔ)。這是一種以信息披露為核心的股票發(fā)行上市制度。注冊(cè)制就是強(qiáng)調(diào)信息披露：只要企業(yè)的信息披露都是真實(shí)可靠的，沒有作假，該講的都講了，那企業(yè)就可以上市（只要股票能IPO賣得出去）。

這次科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的改革核心是在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新。

我們看到首批申報(bào)受理后，上交所對(duì)申報(bào)稿反饋了問詢。每家問詢量都極大，平均要回答大概50多個(gè)問題。通過這種多問多答，信息披露的過程就更加全面了，一個(gè)更“真實(shí)”的公司就躍然眼前。這就是它的一個(gè)特點(diǎn)。

但是要注意：注冊(cè)制下，“上市公司”并不等于就是 “好公司”?？苿?chuàng)板它是一個(gè)資本市場設(shè)計(jì)。一個(gè)成熟的市場不應(yīng)該過多關(guān)注市場中企業(yè)的資質(zhì)差異。

打個(gè)比方，科創(chuàng)板就像是一個(gè)幼兒園。我們并不能因?yàn)槟硞€(gè)孩子現(xiàn)在看起來聰明，我們就歡迎他進(jìn)入幼兒園；對(duì)于那些看起來將來不能考上清華北大復(fù)旦交大的孩子，我們就不讓他們進(jìn)入幼兒園。

不，幼兒園不應(yīng)該這樣。幼兒園應(yīng)該接受所有符合條件的孩子。

實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板就應(yīng)該有這種強(qiáng)大的包容性。

《陸家嘴》：作為一個(gè)專業(yè)投資人，你怎么看待科創(chuàng)板投資呢？

錢學(xué)鋒：我想強(qiáng)調(diào)，我們應(yīng)該用“投A輪一樣的眼光投資科創(chuàng)板”。

科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)就是高成長，當(dāng)然也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上科創(chuàng)企業(yè)未來發(fā)展怎么樣，是很難判斷的。

我們暫時(shí)沒看那些體量巨大的、廣受追捧的明星創(chuàng)業(yè)公司出現(xiàn)在科創(chuàng)板受理名單中，這未必是一件壞事。根據(jù)我在風(fēng)投行業(yè)的觀察，很多明星企業(yè)，可能當(dāng)時(shí)風(fēng)頭無二，但是后來結(jié)果也就平平無奇。有些一開始只有少部分人關(guān)注的企業(yè)，最后卻跑出來了。

股票投資很多是事后諸葛亮。股票未來到底好不好，誰都很難說。如果回看1997年，亞馬遜當(dāng)時(shí)以4億美元左右的市值上市；現(xiàn)在都已經(jīng)是家近萬億美元市值的公司；另一家互聯(lián)網(wǎng)公司“雅虎”在當(dāng)時(shí)如日中天，但后來就不行了。

前面我們談?wù)摿俗?cè)制。注冊(cè)制下的科創(chuàng)板有好公司，也有差公司。它的意義是可以給我們的創(chuàng)新市場帶來更好的資本。

請(qǐng)注意，“資金”和“資本”是不一樣的。資本，不光光是錢——資本是聰明的錢。

資本還意味著對(duì)行業(yè)的理解，對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游的覆蓋以及背后一系列的內(nèi)容全套的理解。

想要參與科創(chuàng)板，想要在科創(chuàng)板投資成功，就必須是“聰明的錢”。

比如，對(duì)于券商來說，出于跟投的要求，意味著它們必須需要更強(qiáng)的研究實(shí)力，它們也需要轉(zhuǎn)型?？苿?chuàng)板將為國內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)創(chuàng)造更廣闊的退出機(jī)會(huì)。同時(shí)，二級(jí)市場將對(duì)一級(jí)市場形成正反饋，完善行業(yè)定價(jià)機(jī)制。

這樣綜合的因素，就能在科創(chuàng)板真正聚集起成熟的資本，就能推動(dòng)我們國家科技實(shí)力的發(fā)展，真正把金融的資源配置功能發(fā)揮出來。

《陸家嘴》：根據(jù)公開的申報(bào)資料，漢理已經(jīng)出現(xiàn)在兩家企業(yè)的股東中，為何參與這兩家企業(yè)的投資？

錢學(xué)鋒：其中一家是凌志軟件做軟件外包的生意起步，產(chǎn)品的大部分終端用戶是日本的金融公司。

軟件外包聽起來似乎是一個(gè)不太“性感”的生意，但其實(shí)他們有多年國際先進(jìn)金融市場核心系統(tǒng)的開發(fā)與服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在證券、銀行、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域積累了豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，打造了一支精英研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

所以他們可以把相關(guān)的金融技術(shù)服務(wù)和管理理念引入國內(nèi)，結(jié)合國內(nèi)證券市場實(shí)際情況，推出適合國內(nèi)的產(chǎn)品和服務(wù)。

科創(chuàng)板我們有持股的另一家紫晶信息是做大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)服務(wù)，他們的技術(shù)在國內(nèi)具有競爭力。這兩家做企業(yè)服務(wù)的，看起都不是很“性感”；但實(shí)際上還是有很大空間機(jī)會(huì)。科創(chuàng)板讓這些機(jī)構(gòu)有了更好的機(jī)會(huì)。

《陸家嘴》：有人覺得軟件外包就是給金融機(jī)構(gòu)賣崗位配額的“人頭”生意，你怎么看？

錢學(xué)鋒：軟件外包不能簡單地看做“賣人頭”。印度的塔塔咨詢服務(wù)公司（TCS）、印孚瑟斯（Infosys）、威普羅（Wipro）就是從軟件外包做成了行業(yè)巨頭。如果你看過《世界是平的》這本書，它就是從印度軟件外包企業(yè)的故事展開出去講。如果我們從全球化的角度來看，這是一個(gè)未來發(fā)展空間較大的賽道。

另一方面，金融機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)的投入是持續(xù)的，而且是長期的；所以為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)——它是一個(gè)未來可持續(xù)時(shí)間很長的賽道，尤其是現(xiàn)在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等賦能金融機(jī)構(gòu)，金融科技（FinTech）是未來大有可為的。

我常說投資要看“勢(shì)”、“術(shù)”、“人”、“價(jià)”：就是說投資要先看整條賽道的發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻顿Y到朝陽行業(yè)里，即使是一家中等的公司，也可能有不錯(cuò)的回報(bào)；但如果我們投入夕陽行業(yè)里，再牛的公司也不行。

所以我覺得投資第一個(gè)要選賽道、要看行業(yè)；然后再看商業(yè)模式、核心競爭力；接著是看團(tuán)隊(duì)、找靠譜的人；最后找合適的價(jià)格。

《陸家嘴》：科創(chuàng)板確實(shí)帶來了一系列變革，你看到目前國內(nèi)的投資市場，和十年、或者二十年前有什么不同？

錢學(xué)鋒：當(dāng)然，創(chuàng)投行業(yè)也是發(fā)展成長的。

剛回國的時(shí)候，有朋友問我做什么的，我回答說搞VC的，很多人都誤以為我是賣維生素C的。

其實(shí)說起來，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)來說，就有點(diǎn)像提供維生素的意思。我們做的事情就是為了企業(yè)提供他們必須的維生素。

當(dāng)一家創(chuàng)業(yè)公司剛起步，只有創(chuàng)始人的主心骨可能不夠。它的成長缺乏必須的元素。資本就可以給他們提供必須的成長要素。從這個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)資本就是讓企業(yè)更加強(qiáng)壯，更加有競爭力；正像是維生素對(duì)于身體的作用。