趙文聰

國內科創(chuàng)板正在如火如荼地進行中。相較于主板創(chuàng)業(yè)板看PE/PB等傳統(tǒng)的估值體系，科創(chuàng)板企業(yè)的價值評估看哪些指標更有參考價值？

談創(chuàng)新驅動的時候，信息技術的利用是非常重要的一個維度，盡管中國對信息技術進行了大規(guī)模投資，盡管信息技術在生產生活領域的滲透正在以前所未有的速度推進；可是信息技術對于中國經濟和中國企業(yè)生產率的改進似乎并沒有得到明顯體現(xiàn)。國內的科技發(fā)展存在的最大問題是什么？該以什么形式鼓勵支持企業(yè)搞研發(fā)？

吳軍，百萬級暢銷書《浪潮之巔》作者，豐元創(chuàng)投（Amino Capital）創(chuàng)始合伙人，曾先后供職于谷歌和騰訊，是谷歌中、日、韓搜索算法的主要設計者。他在接受《陸家嘴》專訪時為我們帶來了上述問題的解答。

要有嚴格的退市機制

“金融界會將股票分為價值型和增長型，顯然，科創(chuàng)類是屬于增長型的。如果說國內的主板市場相當于紐約證券交易所，服務價值型企業(yè)；那么科創(chuàng)板就是學習美國的納斯達克交易所，服務增長型企業(yè)。但你會發(fā)現(xiàn)，二者邊界未必那么明顯。任何一家企業(yè)最終都是要盈利的，所以你不能指望科創(chuàng)板的企業(yè)，現(xiàn)在是不盈利的，過五年還是不盈利的?！眳擒娦χf。

吳軍于1996年起在美國約翰霍普金斯大學攻讀博士，隨后加入谷歌。作為一位在美國長期生活的資深學者，他從美國的科技創(chuàng)新和資本市場發(fā)展角度為我們提供了一些對比。

吳軍分析，我們應該從“進來”和“出去”兩個不同角度看待科創(chuàng)板的創(chuàng)新：雖然美國允許不盈利的企業(yè)上市，但是同時他們還有很嚴格的退市機制。例如，從2000年開始，納斯達克出現(xiàn)了一大批蜂擁上市的新創(chuàng)公司；但同時，也有一大批的企業(yè)從納斯達克退市，即使考慮到轉板和私有化等因素，過去20年里，納斯達克的上市企業(yè)和退市企業(yè)數(shù)量幾乎是一比一的比例。

“我看你有潛質，我可以讓你進來，但是三年后我發(fā)現(xiàn)實際你沒潛質，對不起，我請你出去。”吳軍這樣解釋。

很顯然，美國股市是秉承寬進嚴出的機制。吳軍直言，如果科創(chuàng)板做不到這一點，那就是一個再次割韭菜的游戲。

現(xiàn)在國內的科創(chuàng)板也允許企業(yè)在不盈利的情況下上市，但這種情況下，我們怎么能評估其價值，吳軍很明確地建議：要實施科學的、嚴格的企業(yè)退市機制。

吳軍看來，科創(chuàng)企業(yè)的估值不應該拘泥于PE、PB、PS等指標，而是需要從更基礎的角度觀察它是否本質上真的是一家好企業(yè)——世界上任何一家好企業(yè)都是盈利的，沒有例外。

另外，吳軍談到美國還有一個檢驗有效的市場機制：做空。即企業(yè)市場表現(xiàn)不好，股東可以采取做空操作。

“在中國似乎只有股市上漲，大家才能掙著錢，但是在美國，股市跌，你也可以掙著錢。這家企業(yè)不好，大家 ‘墻倒眾人推’，‘推倒’以后，大家都掙著錢。通過這樣一種機制制定，倒逼企業(yè)提高自身經營能力和價值?！眳擒娬f道。

創(chuàng)投市場錢太多

吳軍的另一個身份是豐元創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人。豐元創(chuàng)投專注于早期階段高科技企業(yè)的風險投資，主要關注種子期與A輪項目的投資和孵化。

面對中國目前科技領域的創(chuàng)投市場，吳軍直言不諱談問題：第一，大家愛扎堆。第二，錢太多。

“現(xiàn)在中國科創(chuàng)類企業(yè)有個很明顯的通病，看到一個新課題或者某個問題被提出后，一旦大家都認可它是個好問題，就會都一擁而上想去解決它，就造成了扎堆的現(xiàn)象。”在吳軍眼中，這是一個很大的問題?！捌鋵嵔鉀Q問題不是難事，提出問題才是難事。如果企業(yè)只是簡單地跟隨問題做‘增量’的改變通常效果都不是很好?！?/p>

吳軍表示，資本助力創(chuàng)新不妨放眼更為寬廣的領域。除了大家目光聚集的消費互聯(lián)網(wǎng)，還有其他很多產業(yè)也有創(chuàng)新的機會。他用數(shù)字作對比：“其實互聯(lián)網(wǎng)產值與很多行業(yè)比，產值并不大。2016年全世界互聯(lián)網(wǎng)公司的產值大概是3600億美元，而電信是3.5萬億美元。只要電信本身稍微改一點，就會產生比整個互聯(lián)網(wǎng)變化更大的價值變動?！?/p>

另一方面，民營企業(yè)普遍有著積極的創(chuàng)新活力，但實際上很多國企在各自領域的創(chuàng)新也是不可忽視的力量。因為基數(shù)大，那些看似傳統(tǒng)的行業(yè)，只要做出1%的改變，也可能獲得很可觀的效果。

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”這個關鍵詞在吳軍看來非常好，他認為創(chuàng)新不僅僅是年輕人的事情，任何人都要有這種創(chuàng)新思考，創(chuàng)新也不單純體現(xiàn)在“高精尖、高大上”的領域，即使是辦公室里把辦公費用節(jié)省5%，也是一種創(chuàng)新。

據(jù)高盛統(tǒng)計，去年亞洲在互聯(lián)網(wǎng)、電信和媒體領域的風投融資規(guī)模超越了北美，主要由中國所推動。中國在2018年亞洲風投總額中占比達74%，遠遠高于2012年底錄得的45%。

吳軍舉例告訴《陸家嘴》，在2016年雙創(chuàng)高峰期間，某中部省份一年募集的股權投資資金就超過了美國當年全國的新增量級。

吳軍這樣闡述錢太多的弊端：“物以稀為貴，真到了沒錢的地步，給創(chuàng)始人一點兒錢，他就拿這錢很興奮，會很努力地去工作，然后就更可能把企業(yè)做好?！?/p>

他以IDG為例，熊曉鴿最早起步時IDG的管理資金規(guī)模僅為一兩億美元。就是在這有限的彈藥支持下，當時的投資項目到如今卻有接近10%已上市——這是極高的成功比例。

“現(xiàn)在有些團隊就拿三張紙，能說個故事，項目估值可能就有3000萬，融資300萬，好像錢太容易了。這些項目，有多少能夠跑到最后呢？”吳軍最后問。