郭衍哲 錢廣祿｜文

全年來看，國內(nèi)精鋅釋放增量近40萬噸，有近30萬噸集中在今年后半程，疊加海外冶煉廠下半年也有較明顯增量，全球供應(yīng)缺口將大幅收窄。

2019年初，國內(nèi)冶煉企業(yè)搬遷、技改等非利潤(rùn)性因素限制了精鋅的產(chǎn)出，精鋅產(chǎn)量下滑，導(dǎo)致一季度鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，LME 三月期鋅自年初最低的2356 美元/噸漲至二季度初最高的2958 美元/噸；隨著冶煉瓶頸的逐步消除，國內(nèi)精鋅供應(yīng)形勢(shì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)，二季度鋅價(jià)掉頭向下，回吐一季度所有漲幅。

海外精礦過剩幅度擴(kuò)大

據(jù)國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)并經(jīng)安泰科修正，今年1 ～5月，全球鋅精礦產(chǎn)量513.7 萬噸，同比增加6.6 萬噸或1.3%，其中，中國以外國家產(chǎn)量359.6萬噸，同比增加11.5 萬噸或3.3%。分國家來看，海外精礦增量主要來自澳大利亞、南非、瑞典，而減量主要來自秘魯、美國、印度等。

澳大利亞1 ～5月產(chǎn)量增加15.4萬 噸 或38%， 其 中Lady Loretta 復(fù)產(chǎn)和世紀(jì)尾礦產(chǎn)量釋放，增產(chǎn)強(qiáng)勁，McArthur River 和Dugald River 穩(wěn)定生產(chǎn)，也釋放較多增量。秘魯1 ～5月份產(chǎn)量下降5.7 萬噸或9.2%，主因Antamina 礦山鋅品位及回收率下滑，同時(shí)Volcan 產(chǎn)量也有所下降；美國，冬季惡劣條件限制了紅狗礦生產(chǎn)，Middle Tennessee 處理量及品位雙雙下滑，1 ～5月美國產(chǎn)量下降2.5 萬噸或7.2%。

據(jù)安泰科估計(jì)，2019年上半年，全球鋅精礦產(chǎn)量將達(dá)到639 萬噸，同比增加22.1 萬噸或3.6%；其中，海外產(chǎn)量443 萬噸，同比增加24.3 萬噸或5.8%。但由于Gamsberg、世紀(jì)尾礦、HZL 旗下礦山等產(chǎn)量釋放速度較慢，疊加Antamina、Goldcorp 等礦山減產(chǎn)，海外精礦產(chǎn)量增速并不及年初預(yù)期。

下半年，幾個(gè)新建項(xiàng)目將逐步提升至滿產(chǎn)水平，部分礦山減產(chǎn)因素得以排除，海外精礦產(chǎn)能釋放提速，產(chǎn)量將大幅增加。預(yù)計(jì)2019年，全球精礦供應(yīng)過剩幅度繼續(xù)擴(kuò)大，全年過剩量為23.3萬噸。

全球精鋅供應(yīng)缺口大幅收窄

據(jù)國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)并經(jīng)安泰科修正，2019年1 ～5月份全球精鋅產(chǎn)量539.2 萬噸，累計(jì)同比下降2.8萬噸或0.5%，其中，海外地區(qū)產(chǎn)量312.3 萬噸，同比下降1.5 萬噸或0.5%。

佩諾爾斯Torreon 冶煉廠的12 萬噸新增產(chǎn)能于一季度投產(chǎn)，1 ～5月墨西哥精鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)2.5 萬噸或17.6%。1 ～5月俄羅斯產(chǎn)量下降3.1 萬噸或26.7%，是因?yàn)閂ladikavkaz 冶煉廠全面停產(chǎn)，9.5 萬噸產(chǎn)能退出；而HZL礦山產(chǎn)量下降，導(dǎo)致冶煉廠開工受限，印度產(chǎn)量下降2.4 萬噸或7.1%。

上半年，全球精鋅消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，中國、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速，全球多國制造業(yè)指數(shù)不佳，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，精鋅消費(fèi)走弱。

據(jù)國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)，2019年1 ～5月，全球精鋅消費(fèi)551.5 萬噸，同比下降0.6%或3.5 萬噸。其中，增量主要來自美洲，累計(jì)同比增加了2.4萬噸或3.5%；但亞洲下降較多，減少4.1萬噸或1.1%；歐洲下降2 萬噸或2.0%。

上半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，消費(fèi)仍不容樂觀；下半年基建發(fā)力或?qū)鴥?nèi)精鋅消費(fèi)形成修復(fù)，但全球精鋅消費(fèi)增長(zhǎng)仍面臨較大壓力。

安泰科估計(jì)，2019年全球精鋅供應(yīng)將大幅改善，供應(yīng)缺口大幅收窄至8.4 萬噸。

國內(nèi)精礦供應(yīng)維持降勢(shì)

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)并經(jīng)安泰科修正，1 ～6月份全國鋅精礦產(chǎn)量為196萬噸，同比下降1.3%。

國內(nèi)幾大鉛鋅生產(chǎn)基地鋅精礦產(chǎn)量大多下滑，較為明顯的有陜西、內(nèi)蒙古、廣西，分別下降了5.9 萬噸、2.4 萬噸和2.1 萬噸；僅云南、甘肅、青海等少數(shù)省份產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?？偟膩砜矗瑖鴥?nèi)受事故頻發(fā)、品位下滑、安環(huán)趨嚴(yán)等影響，上半年產(chǎn)量維持降勢(shì)。

進(jìn)口方面，1 ～6月，中國進(jìn)口鋅精礦142.5萬噸，累計(jì)同比下降了8.8%，國內(nèi)總供應(yīng)較去年同期收緊。

但隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)、已投產(chǎn)礦山逐步達(dá)產(chǎn)、停產(chǎn)礦山的開工復(fù)產(chǎn)，尤其是三季度花垣地區(qū)整合完畢后產(chǎn)量的釋放，下半年國內(nèi)精礦產(chǎn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

經(jīng)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)，2019年國內(nèi)新增礦山產(chǎn)能12.9 萬噸，產(chǎn)量釋放主要在下半年，尤其是湘西地區(qū)的復(fù)產(chǎn)將帶來明顯增量。但考慮到品位下滑、新建項(xiàng)目產(chǎn)量釋放緩慢以及利潤(rùn)受損影響礦山生產(chǎn)積極性等因素后，國內(nèi)全年鋅精礦產(chǎn)量的增量將明顯低于12.9 萬噸這一水平。

國內(nèi)精鋅供應(yīng)形勢(shì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)

上半年尤其是一季度，冶煉瓶頸限制精鋅產(chǎn)出，市場(chǎng)對(duì)礦的需求有所減弱，疊加全球精礦供應(yīng)增加的預(yù)期逐步兌現(xiàn)，導(dǎo)致進(jìn)口礦及國產(chǎn)礦加工費(fèi)大幅上揚(yáng)，自年初的175 美元/干噸和5500元/噸上漲至年中的260 美元/干噸和6500 元/噸，冶煉廠二八分享后的加工費(fèi)增至7500 元/噸以上，利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)刺激冶煉企業(yè)加速釋放產(chǎn)量。

據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，1 ～7月份國內(nèi)48家冶煉廠（涉及產(chǎn)能626 萬噸）鋅及鋅合金總產(chǎn)量為286.1 萬噸，同比增長(zhǎng)5.7%。

二季度以來，精鋅產(chǎn)量增幅明顯，尤其是3月份之后，產(chǎn)量的月環(huán)比梯次增幅都在1 萬噸以上。產(chǎn)量增長(zhǎng)一是因?yàn)閲鴥?nèi)新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能基本如期達(dá)產(chǎn)，冶煉瓶頸階段性解除；二是在冶煉利潤(rùn)大幅改善的刺激下，在產(chǎn)企業(yè)開工率得以提升，貢獻(xiàn)了部分增量；此外，冶煉利潤(rùn)高位帶動(dòng)下，冶煉廠盡力降低檢修對(duì)生產(chǎn)的影響，上半年檢修對(duì)產(chǎn)出量的影響普遍低于預(yù)期量。

全球及中國精鋅供求平衡（萬噸）

據(jù)安泰科梳理，2019年下半年精鋅產(chǎn)量將較上半年增加20 萬噸，其中，漢中鋅業(yè)和株冶集團(tuán)增量占比在一半以上；同時(shí)，在產(chǎn)產(chǎn)能開工率的提升也不容小覷。安泰科估計(jì)，全年精鋅產(chǎn)量增量將在40 萬噸上下，下半年較上半年產(chǎn)量將環(huán)比增加20，供應(yīng)壓力將更加凸顯。如果預(yù)期達(dá)成，2019年全國產(chǎn)量將達(dá)到607 萬噸，國內(nèi)精鋅供應(yīng)局勢(shì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

進(jìn)口方面，1 ～6月份我國累計(jì)進(jìn)口鋅及鋅合金36.4 萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)19.7%，使國內(nèi)供應(yīng)進(jìn)一步增加。

下游消費(fèi)總體弱勢(shì)

上半年，鋅錠消費(fèi)整體維持穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。壓鑄合金受到出口及國內(nèi)消費(fèi)疲軟的拖累，是減量比較明顯的一個(gè)板塊；汽車產(chǎn)銷同比持續(xù)下滑，拖累連續(xù)鍍鋅企業(yè)也出現(xiàn)減產(chǎn)；但是由于電力、光伏等領(lǐng)域的拉動(dòng)，批量鍍鋅消費(fèi)量較去年同期有所上升。預(yù)計(jì)下半年汽車產(chǎn)量仍維持低位運(yùn)行，但環(huán)比有所修復(fù)，消費(fèi)端將主要圍繞著國家基建項(xiàng)目的持續(xù)加碼帶來的增量與調(diào)控房地產(chǎn)帶來的變量而運(yùn)行。

后市展望

整體來看，全球經(jīng)濟(jì)仍處在下行壓力之下，宏觀對(duì)大宗商品影響仍然偏空。短期經(jīng)濟(jì)刺激政策的提振，將階段性改善和修復(fù)宏觀預(yù)期，金屬價(jià)格或獲得階段性支撐；但由于政策空間和力度有限，結(jié)合持續(xù)、反復(fù)、多變的全球性貿(mào)易爭(zhēng)端，長(zhǎng)期看大宗商品偏空的格局沒有改變。

下半年國內(nèi)外精礦產(chǎn)量或環(huán)比明顯增長(zhǎng)，原料供應(yīng)寬松局面放大，加工費(fèi)高位的局面將持續(xù)，礦端增產(chǎn)向冶煉增產(chǎn)的傳導(dǎo)無虞。冶煉瓶頸階段性消除，國內(nèi)冶煉產(chǎn)出能力步入一個(gè)新的臺(tái)階：全年來看，國內(nèi)精鋅釋放增量近40 萬噸，有近30 萬噸集中在今年后半程，疊加海外冶煉廠下半年也有較明顯增量，全球供應(yīng)缺口將大幅收窄。下半年消費(fèi)或環(huán)比修復(fù)，但需求端的修復(fù)速度或不及供應(yīng)增速，精鋅供應(yīng)進(jìn)一步放量，鋅價(jià)重心或繼續(xù)下移，預(yù)計(jì)三季度或?yàn)槟甑卒\價(jià)最低點(diǎn)，三季度末四季度初，鋅價(jià)隨消費(fèi)改善而反彈。下半年，倫鋅主要波動(dòng)區(qū)間在2200 ～2700 美元/噸，滬鋅主力合約運(yùn)行區(qū)間在18000 ～21000 元/噸。