成斌

摘 要：在經(jīng)過(guò)2001年經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)和恢復(fù)后，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)開(kāi)始逐漸發(fā)展，就目前而言，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)一般具有以下特征：首先，風(fēng)險(xiǎn)資本主要由地方機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，促使風(fēng)險(xiǎn)資快速進(jìn)去成長(zhǎng)期。其次，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資也十分看重，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資大多也都依賴于企業(yè)生存。最后，由于風(fēng)險(xiǎn)具有“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的性質(zhì)，所以讓許多企業(yè)家更加重視項(xiàng)目質(zhì)量的發(fā)展。換句話說(shuō)，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的失敗直接會(huì)對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量產(chǎn)生影響，所以，在發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資資本時(shí)，決策者需要在投資前正確和科學(xué)地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的利弊。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；戰(zhàn)略研究；決策

目前，我國(guó)對(duì)投資策略的投資也比較大，因?yàn)橥顿Y策略包含了專(zhuān)業(yè)化與多元化投資策略、聯(lián)合投資策略以及分段投資策略。本文通過(guò)對(duì)這三種策略的利弊進(jìn)行分析，最終選出比較具有優(yōu)勢(shì)的一種策略。

一、專(zhuān)業(yè)化與多元化投資策略

專(zhuān)業(yè)投資策略是指將資金投入個(gè)別行業(yè)滾地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，以了解當(dāng)?shù)赝顿Y所帶來(lái)的價(jià)值和成本。而多元化的投資策略專(zhuān)注投資于多元化的知識(shí)資產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠解決復(fù)雜問(wèn)題并提高解決能力，這種投資方式不限定投資的資金水平，即在某種程度上避免了域名和風(fēng)險(xiǎn)。 Gupta和Sapienza（1992）通過(guò)對(duì)專(zhuān)業(yè)化與多元化風(fēng)險(xiǎn)投資策略的研究表明，在兩種投資中，在投資業(yè)務(wù)的早期階段更有可能采用專(zhuān)業(yè)化投資策略，因?yàn)殡m然專(zhuān)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大，但是收益也是可觀的。 Model Hana（2006）研究了基金風(fēng)險(xiǎn)與專(zhuān)業(yè)投資之間的關(guān)系，并指出基金風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的規(guī)模和數(shù)量之間存在相關(guān)性。換句話說(shuō)，基金越大，投資者就越想冒風(fēng)險(xiǎn)，為了保證資金的可實(shí)現(xiàn)性，在這方面，多元化風(fēng)險(xiǎn)投資變得尤為重要。李艷、楚欣甜、羅國(guó)風(fēng)和馬師梅（2012）使用基多元回歸模型的實(shí)證研究表明投資是專(zhuān)業(yè)化的，專(zhuān)業(yè)投資對(duì)投資業(yè)績(jī)有顯著的積極影響。沉偉濤和胡六芬（2014）通過(guò)實(shí)證調(diào)查了專(zhuān)業(yè)投資策略與風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，稱其為風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)投資策略（地區(qū)或行業(yè)專(zhuān)業(yè)）。由此可見(jiàn)，一方面，我們可以通過(guò)專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資策略和多元風(fēng)險(xiǎn)投資策略的方式提高績(jī)效，從而顯著提高產(chǎn)能指數(shù)。另一方面，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資獲取豐富的經(jīng)驗(yàn)和技巧，進(jìn)而找到盈利的投資項(xiàng)目。

二、聯(lián)合投資策略

聯(lián)合投資策略是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和其他類(lèi)似機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合，進(jìn)而產(chǎn)生盈利的方式。聯(lián)合投資一般分為兩個(gè)方面。一種是認(rèn)為共同投資會(huì)提高生產(chǎn)率：共同投資對(duì)投資結(jié)果會(huì)產(chǎn)生積極影響，如英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Lockett和Wright Questionnaire（2001）之間的共同投資。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)以降低風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)最大收益。劉偉，程俊杰，荊嘉琪（2013）在2000-10011對(duì)我國(guó)聯(lián)合投資進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合投資的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)大于個(gè)人投資。另一種類(lèi)型是支持共同投資對(duì)生產(chǎn)效率沒(méi)有貢獻(xiàn)的一方。例如，胡六芬和沉維濤兩名學(xué)者于2013年底聯(lián)合完成了433項(xiàng)關(guān)于上海和深圳證券交易所的項(xiàng)目，但根據(jù)研究顯示。這次的聯(lián)合投資對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。與此同時(shí)，共同投資還降低了兩個(gè)企業(yè)的收益和業(yè)績(jī)。所以目前對(duì)聯(lián)合投資的爭(zhēng)議還比較大。

三、分階段投資策略

分階段投資通常是與公司進(jìn)行初步協(xié)議，一旦達(dá)到效率目標(biāo)，就會(huì)立即開(kāi)始下一階段的投資。這種投資可以及時(shí)撤回，所以可以在一定程度上減少投資損失。Tian（2011）強(qiáng)調(diào)，如果監(jiān)管人數(shù)較多，投資資本較高，就可以利用分階段投資策略以降低成本。同樣，如果監(jiān)測(cè)成本較低，投資機(jī)構(gòu)可以決定減少投資步驟，從而降低投資成本。 Yan Youming（2007），為企業(yè)提出：以分階段投資的方式發(fā)展公司，可以有效避免初始資金被稀釋。對(duì)于那些發(fā)展前景不樂(lè)觀的公司，投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)分階段投資限制公司行為，以達(dá)到減少公司信息不對(duì)稱的負(fù)面影響。 Ray、Dahia（2012）還發(fā)現(xiàn)了分階段投資策略可以幫助有關(guān)機(jī)構(gòu)迅速找到可以投資的項(xiàng)目，進(jìn)一步累進(jìn)投資，對(duì)于收益不樂(lè)觀的項(xiàng)目也可以及時(shí)撤回投資的優(yōu)點(diǎn)。但是這種分階段投資策略也存在收益低的缺點(diǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策程序

“選擇合適的投資項(xiàng)目遠(yuǎn)比管理項(xiàng)目管理更重要?！边@是風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典原則。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要根據(jù)環(huán)境條件做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，還需要注意涉及到投資項(xiàng)目的許多信息不對(duì)稱和信息不確定的因素進(jìn)行評(píng)估投資。最后利用評(píng)估師評(píng)估的內(nèi)容進(jìn)行信息化分析，再利用專(zhuān)業(yè)化的知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資決策。

（1）投資項(xiàng)目的來(lái)源

在正常情況下，投資項(xiàng)目主要有三個(gè)來(lái)源。首先，可以通過(guò)使用獨(dú)特的聯(lián)系人和工業(yè)網(wǎng)絡(luò)連接積極搜索項(xiàng)目，如果網(wǎng)絡(luò)覆蓋越廣，可以選擇的項(xiàng)目就越多。因?yàn)槠渲性S多項(xiàng)目側(cè)重于選擇，所以這種方式找到的項(xiàng)目在市場(chǎng)上占比較高，且項(xiàng)目質(zhì)量更好。其次，是通過(guò)積極尋找資金，然后積極承擔(dān)的項(xiàng)目的危險(xiǎn)和不確定因素，把風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾。最終得到高質(zhì)量的項(xiàng)目。最后，通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)投資公司推薦給與公司關(guān)聯(lián)的第三方股東，然后進(jìn)行項(xiàng)目選擇，這種方式具有相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)，且成功率可觀。

（2）投資項(xiàng)目的篩選階段

在選擇階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)根據(jù)自己的戰(zhàn)略和投資政策選擇許多優(yōu)質(zhì)的投資計(jì)劃。選擇不同投資公司篩選的標(biāo)準(zhǔn)不同，但固定篩選標(biāo)準(zhǔn)主要是：一、行業(yè)特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)如果具有較好的行業(yè)特點(diǎn)，則不僅可以緩解非對(duì)稱信息帶來(lái)的問(wèn)題，還可以促進(jìn)對(duì)投資項(xiàng)目和投資后管理的評(píng)估。第二、在正常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)以高科技產(chǎn)業(yè)投資為導(dǎo)向的項(xiàng)目，而高科技產(chǎn)業(yè)一般包括信息技術(shù)部門(mén)和生物技術(shù)部門(mén)。高科技產(chǎn)業(yè)良好的企業(yè)一般將業(yè)務(wù)增長(zhǎng)分為四個(gè)階段：開(kāi)始，計(jì)劃，擴(kuò)展和返回。就一般情況而言，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)越高，收益就越高，但是就投資公司而言，它們會(huì)選擇投資高科技產(chǎn)業(yè)水平較高的企業(yè)，進(jìn)一步將行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)?shù)匦袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)相聯(lián)系。三、投資公司注重公司所在地的屬性。隨著交通運(yùn)輸技術(shù)的發(fā)展，所在地屬性好的企業(yè)（如北京，上海，武漢），可以為財(cái)政支持復(fù)雜的支援設(shè)施，發(fā)展前景很好。四、投資規(guī)模，投資存在多元化的風(fēng)險(xiǎn)，所以，需要為項(xiàng)目可以容納的投資額設(shè)定上限，將范圍控制到一個(gè)可以促進(jìn)發(fā)展的范圍內(nèi)。除此之外，投資規(guī)模還會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資金使用的效率。如果投資項(xiàng)目太小，風(fēng)險(xiǎn)管理的成本就無(wú)法盈利，但過(guò)多的投資資本會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇投資規(guī)模是規(guī)模經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)之間的折衷。風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要通過(guò)上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定適當(dāng)?shù)耐顿Y水平。

（3）投資項(xiàng)目的初評(píng)階段

風(fēng)險(xiǎn)投資需要進(jìn)行初評(píng)，但是在初評(píng)階段，只能評(píng)估出風(fēng)險(xiǎn)資本較大的項(xiàng)目。在此階段，所選項(xiàng)目需要事先評(píng)估業(yè)務(wù)計(jì)劃，然后將資本投資較大的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估排除。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的初步評(píng)估通常側(cè)重于以下關(guān)鍵方面：一是側(cè)重于業(yè)務(wù)計(jì)劃的完成程度。二是涉及管理層問(wèn)題的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。三是市場(chǎng)的規(guī)模和潛力。第四，公司的實(shí)力和技術(shù)。

（4）投資項(xiàng)目終選階段

為了提高投資決策的準(zhǔn)確率，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)評(píng)估的項(xiàng)目進(jìn)行終評(píng)。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)花至少一到兩個(gè)月的時(shí)間，并投入大量的人力物力，以集體分工的方式對(duì)投資企業(yè)的內(nèi)外情況進(jìn)行調(diào)研，重點(diǎn)考察的是投資經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)與營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)與制造、財(cái)務(wù)狀況等各個(gè)方面的情況，在本階段只有不到一半的項(xiàng)目可以通過(guò)。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上，可以看出，專(zhuān)業(yè)化投資策略與風(fēng)險(xiǎn)更為接近，適用于早期投資，退出績(jī)效高；多元化投資策略則相對(duì)厭惡風(fēng)險(xiǎn)，一般為大型基金采用，退出績(jī)效相對(duì)較低；聯(lián)合投資策略最大的優(yōu)點(diǎn)是機(jī)構(gòu)之間可以風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，對(duì)退出績(jī)效通常存在不利影響，并且投資經(jīng)驗(yàn)越多、績(jī)效越高，就越能對(duì)退出績(jī)效產(chǎn)生有利影響；而分階段投資策略則能夠利用階段績(jī)效達(dá)到監(jiān)督效果，同時(shí)還可以維護(hù)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者之間的股權(quán)關(guān)系，從而達(dá)到激勵(lì)的效果。同時(shí)，分階段投資策略能夠給投資機(jī)構(gòu)二次選擇的機(jī)會(huì)，即在后續(xù)可選擇追加投資或者放棄投資，最終對(duì)整體投資績(jī)效產(chǎn)生正向影響。但是以上投資策略基本上是將重心放在整個(gè)投資行業(yè)上，這導(dǎo)致了投資雖然具有廣泛性，而卻不具有針對(duì)性。但總的來(lái)說(shuō)，本文立足于中小型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)這一特定主體，通過(guò)與大型投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較分析，最終通過(guò)特定環(huán)境中的優(yōu)劣，探究適合中小型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略組合。

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