李飛 朱永明

(云南大學(xué) 工商管理與旅游管理學(xué)院，云南 昆明650000)

一、前言

企業(yè)的成長(zhǎng)性是指企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所具備的整合其內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)資源、提高其自身價(jià)值的能力，這是一種長(zhǎng)期的、持續(xù)性的能力。近年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速、企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在一路攀升，企業(yè)的成長(zhǎng)性越來(lái)越成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。良好的成長(zhǎng)性意味著企業(yè)有很強(qiáng)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力以及發(fā)展能力，有利于增加企業(yè)的價(jià)值和股東的財(cái)富，也有利于提高投資者對(duì)企業(yè)的信任感，增強(qiáng)他們對(duì)企業(yè)投資的信心[1]。對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行分析，能夠幫助利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)未來(lái)的生存和發(fā)展能力作出更加客觀的評(píng)價(jià)，從而使決策更加符合“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)。企業(yè)成長(zhǎng)性分析，主要是考察企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)營(yíng)效果，以便得到關(guān)于投資和籌資決策等方面的有效信息。對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行分析，不論是對(duì)利益相關(guān)者還是企業(yè)，都有十分重要的意義。

截至2017年12月31日，我國(guó)共有3485家上市公司，覆蓋各個(gè)行業(yè)，而云南省只有34家上市公司，僅僅占全國(guó)上市公司數(shù)量的0.98%。云南省的上市公司在有色金屬業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、旅游業(yè)、制造業(yè)、能源化工業(yè)等十個(gè)行業(yè)均有分布，其中有色金屬業(yè)和制造業(yè)在34家上市公司中占比較高，整體呈現(xiàn)出總體數(shù)量少、行業(yè)分布廣的特點(diǎn)。從2017年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，云南省的34家上市公司有5家是虧損的，占全省上市公司的比重為14.71%(1)①此數(shù)據(jù)作者通過(guò)查閱各公司年報(bào)得出。，說(shuō)明云南省上市公司總體經(jīng)濟(jì)效益不盡如人意，但是上市公司強(qiáng)大的融資能力對(duì)于吸引外資比較困難的西南邊陲省份來(lái)說(shuō)無(wú)疑是至關(guān)重要的，而且地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布和經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)受到上市公司發(fā)展情況的影響。在十二五規(guī)劃期間，云南省34家上市公司中只有云南白藥等16家企業(yè)受國(guó)家政策支持，國(guó)家鼓勵(lì)這些企業(yè)加大創(chuàng)新力度、加快發(fā)展，而其余的18家企業(yè)都是國(guó)家在淘汰過(guò)剩產(chǎn)能中限制發(fā)展的對(duì)象；而在十三五規(guī)劃期間，云南省上市公司受國(guó)家政策鼓勵(lì)支持的減少到了13家，國(guó)家政策不支持的上市公司則增加到21家。總體而言，在十二五和十三五規(guī)劃期間，云南省上市公司中有50%以上是不受國(guó)家政策支持發(fā)展的企業(yè)，這對(duì)云南省上市公司的發(fā)展是很不利的，對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也產(chǎn)生了一定程度的不利影響。分析云南省上市公司的成長(zhǎng)性，能夠幫助這些企業(yè)較好地進(jìn)行市場(chǎng)定位，為它們的經(jīng)濟(jì)決策和未來(lái)發(fā)展提供一些動(dòng)態(tài)的信息。

二、評(píng)價(jià)模型和指標(biāo)體系構(gòu)建

上市公司的成長(zhǎng)性分析將企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展質(zhì)量有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)的是企業(yè)綜合可持續(xù)發(fā)展的能力，需要從多個(gè)角度進(jìn)行考察。評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)體系構(gòu)建是否恰當(dāng)，直接關(guān)系到最終的評(píng)價(jià)結(jié)果。因此，選取的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)該能夠覆蓋與企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)的各個(gè)重要的方面。國(guó)外學(xué)者研究企業(yè)成長(zhǎng)性的對(duì)象主要集中在中小企業(yè)，他們從不同角度構(gòu)建了企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。Erkki K.Latinen[2]在構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注的是盈利性指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)這三類指標(biāo)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有顯著影響。Yazdanfar Darushl & Khalik Salman[3]實(shí)證研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)的影響是正向的，長(zhǎng)期債務(wù)的影響不顯著，留存收益的影響大于短期債務(wù)。類似地，國(guó)內(nèi)學(xué)者也從多個(gè)維度對(duì)不同行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行研究，并給出相關(guān)的建議。其中，夏寧、董艷[4]在研究我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng)性時(shí)，獨(dú)辟蹊徑，對(duì)除高管之外的普通員工的薪酬是否影響企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)普通員工進(jìn)行薪酬激勵(lì)有利于提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。唐琳婕、曹明暉[5]選取了有關(guān)上市公司成長(zhǎng)性的4類17個(gè)指標(biāo)對(duì)河北省上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)河北省上市公司的整體成長(zhǎng)性良好，但是傳統(tǒng)企業(yè)存在較多的問(wèn)題。方光正[6]在研究我國(guó)新聞出版業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性時(shí)，從成長(zhǎng)狀況和成長(zhǎng)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面構(gòu)建指標(biāo)體系，其衡量的是企業(yè)成長(zhǎng)性的量和質(zhì)。曹越和趙婷[7]量化研究了行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)上市公司稅負(fù)的影響，發(fā)現(xiàn)行業(yè)成長(zhǎng)性越好，上市公司稅負(fù)越低的結(jié)論。國(guó)內(nèi)外學(xué)者采用的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)涉及各個(gè)方面，針對(duì)的研究對(duì)象和采用的研究方法也各有特點(diǎn)。有鑒于此，本文結(jié)合云南省上市公司的具體情況，主要從償債能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、企業(yè)稅負(fù)五個(gè)一級(jí)指標(biāo)及下屬18個(gè)二級(jí)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)云南省上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行分析和綜合評(píng)價(jià)。

表1 云南省上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)表

截至2017年12月31日，云南省上市公司總共有34家，其中有30家是在2014年12月31日之前上市的，川金諾和恩捷股份于2016年上市，大理藥業(yè)和華能水電在2017年相繼上市。因?yàn)樵u(píng)價(jià)企業(yè)的成長(zhǎng)性應(yīng)該從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)考察，故本文基于實(shí)證樣本量和期間的需要，選取云南省2014年12月31日前上市的29家公司(太平洋因財(cái)務(wù)報(bào)表披露不完整，故剔除)2014—2017年期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，總樣本量為116。

三、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系檢驗(yàn)

(一)相關(guān)性分析

首先運(yùn)用SPSS 25.0對(duì)所選取的18個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，可看出，各個(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)比較大，說(shuō)明變量之間具有相關(guān)性，有必要作因子分析。

(二)KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)

首先我們利用KMO和Bartlett的球形檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證所選樣本是否適合進(jìn)行因子分析。檢驗(yàn)情況如表2所示，KMO值為0.517，大于0.5，表明因子分析尚可接受，已達(dá)到因子分析的可行性標(biāo)準(zhǔn)。 Bartlett球形檢驗(yàn)值為581.680，檢驗(yàn)顯著性水平為0.000，表明研究中使用的變量間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，說(shuō)明因子分析是有效的。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)表

(三)提取公因子

運(yùn)用主成分分析法對(duì)所選樣本數(shù)據(jù)提取公因子，結(jié)果見(jiàn)表3。從表中可以看出，特征根大于1的公因子有6個(gè)，說(shuō)明測(cè)量企業(yè)成長(zhǎng)性的18個(gè)指標(biāo)可以載荷于6個(gè)因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率為84.376%，可以很好地反映企業(yè)的成長(zhǎng)性。而通過(guò)運(yùn)用Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣(見(jiàn)表4)，并給各公因子命名。

表3 解釋的總方差表

提取方法：主成分分析法

通過(guò)表4可以看出：第一個(gè)公因子上，“速動(dòng)比率”“流動(dòng)比率”“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”和“營(yíng)業(yè)凈利率”有較大的載荷。其中，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)并用于償債的重要指標(biāo)，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，說(shuō)明其變現(xiàn)能力越大，若二者的比例過(guò)高，則會(huì)使一部分資金滯留在流動(dòng)資產(chǎn)形態(tài)，從而影響企業(yè)的獲利能力[8]，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)凈利率都是反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，二者衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的問(wèn)題，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的效果，因而將第一個(gè)公因子命名為資產(chǎn)管理效率因子。第二個(gè)公因子上，“每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率”“資本保值增值率”“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”和“總資產(chǎn)增長(zhǎng)率”系數(shù)比較大，而這些變量都表現(xiàn)的是企業(yè)的發(fā)展能力，故將第二個(gè)公因子命名為發(fā)展能力因子。第三個(gè)公因子上，“資產(chǎn)負(fù)債率”“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率”和“總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率”的系數(shù)較大，這些變量都體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力，故將第三個(gè)公因子命名為償債能力因子。第四個(gè)公因子上，“流轉(zhuǎn)稅率”和“應(yīng)交稅費(fèi)”的載荷較大，因?yàn)槎叨际呛饬科髽I(yè)稅負(fù)的成長(zhǎng)性指標(biāo)，所以把第四個(gè)公因子命名為企業(yè)稅負(fù)因子。第五個(gè)公因子上，“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”“凈資產(chǎn)收益率”和“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”的載荷較高，雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率屬于企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，但從該實(shí)證分析結(jié)果考慮，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，也可以被作為其是否具有盈利能力的指標(biāo)，因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率越高，企業(yè)銷售能力越強(qiáng)，獲取的收益越多，故將第五個(gè)公因子命名為盈利能力因子。第六個(gè)公因子上，“存貨周轉(zhuǎn)率”和“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”系數(shù)較高，故將其命名為經(jīng)營(yíng)能力因子。

綜上所述，云南省上市公司的成長(zhǎng)性主要由資產(chǎn)管理效率因子、發(fā)展能力因子、償債能力因子、稅負(fù)能力因子、盈利能力因子和經(jīng)營(yíng)能力因子表現(xiàn)出來(lái)的。這6個(gè)公共因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率為84.376%，表明解釋程度較高，可以較好地反映出所選樣本企業(yè)的成長(zhǎng)性。

表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣表

提取方法：主成分分析法。旋轉(zhuǎn)方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。a.旋轉(zhuǎn)在 13 次迭代后已收斂。

(四)建立因子得分函數(shù)

根據(jù)具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法所得的成分得分系數(shù)矩陣(見(jiàn)表5)，可計(jì)算出6個(gè)公因子的因子得分表達(dá)式:

f1=0.209X1+0.222X2-0.105X3-0.054X4+……-0.045X18

f2=-0.092X1-0.71X2-0.029X3-0.164X4+……+-0.073X18

f3=0.001X1+0.001X2-0.251X3+0.548X4……-0.014X18

f4=-0.012X1-0.078X2+0.200X3+0.002X4+……+0.521X18

f5=0.079X1+0.025X2+0.062X3-0.153X4+……+0.109X18

f6=-0.088X1-0.051X2+0.126X3+0.061X4+……+0.078X18

表5 成分得分系數(shù)表

提取方法：主成分分析法。旋轉(zhuǎn)方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。組件得分。

為了能夠綜合反映云南省上市公司成長(zhǎng)性的情況，根據(jù)表5中各公因子所對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和，可以得到企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合得分函數(shù)為：

F=0.298f1+0.223f2+0.139f3+0.133f4+0.111f5+0.096f6

四、云南省上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)

將云南省29家上市公司2014—2017年標(biāo)準(zhǔn)化處理后的四年各指標(biāo)平均值代入上述成長(zhǎng)性綜合得分函數(shù)，可得到各樣本企業(yè)在資產(chǎn)管理效率、發(fā)展能力、償債能力、企業(yè)稅負(fù)、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力各公因子的排名情況和成長(zhǎng)性綜合排名，見(jiàn)表6-1和6-2。

表6-1 2014—2017 年云南省上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)結(jié)果表

表6-2 2014—2017 年云南省上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)結(jié)果表

續(xù)表6-2

通過(guò)對(duì)云南省上市公司企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)值降序排列，大致可分為三類：第一類，成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)值大于1，歸類為成長(zhǎng)性較好企業(yè)。僅有博聞科技，說(shuō)明云南省上市公司只有博聞科技的總體評(píng)價(jià)良好，其余上市公司表現(xiàn)一般。這類企業(yè)在資產(chǎn)管理效率和發(fā)展能力方面表現(xiàn)較好，其余能力方面表現(xiàn)平平，可認(rèn)為總體成長(zhǎng)性較好。第二類，成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)值在0至1之間，歸類為成長(zhǎng)性一般企業(yè)。包括麗江旅游、龍津藥業(yè)等15家企業(yè)，這類企業(yè)償債能力和企業(yè)稅負(fù)表現(xiàn)較好，其他方面則參差不齊。這類企業(yè)優(yōu)勢(shì)非常突出，劣勢(shì)不明顯，企業(yè)出現(xiàn)差異化。第三類，成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)值小于0，歸類為成長(zhǎng)性較差企業(yè)。包括云南銅業(yè)、西儀股份等13家企業(yè)，占上市公司總數(shù)的44.83%。這類企業(yè)在各個(gè)能力方面均表現(xiàn)不佳，且企業(yè)內(nèi)部各能力之間發(fā)展不平衡，成長(zhǎng)性總體來(lái)看不容樂(lè)觀。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

第一，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中其資產(chǎn)管理效率越強(qiáng)，其成長(zhǎng)能力越好。從表4中可以看出，企業(yè)資產(chǎn)管理效率對(duì)云南省上市公司成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)的方差貢獻(xiàn)率是25.185%，遠(yuǎn)高于其他公因子的方差貢獻(xiàn)率，說(shuō)明資產(chǎn)管理效率是影響云南省上市公司的成長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素，極大程度地影響云南省上市公司未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。因此，云南省上市公司應(yīng)特別關(guān)注這一能力。

第二，云南省目前34家上市公司中有若干家企業(yè)都是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不支持的企業(yè)，由于我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，去產(chǎn)能去庫(kù)存的措施使得云南省上市公司的成長(zhǎng)性受到抑制，從而影響其發(fā)展能力與盈利能力。而且，云南省34家上市公司中沒(méi)有高新技術(shù)企業(yè)，大部分都是傳統(tǒng)企業(yè)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)企業(yè)的成長(zhǎng)有可能受到影響。

(二)建議

第一，抓住地理位置和資源優(yōu)勢(shì)，同國(guó)家戰(zhàn)略緊密相連。云南省地處西部地區(qū)，擁有豐富的自然資源，雖然國(guó)家正進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但云南省上市公司應(yīng)該轉(zhuǎn)變其傳統(tǒng)生產(chǎn)方式，進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)，從而提高其產(chǎn)品效能的質(zhì)量。其次，云南作為北上連接絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，南下連接海上絲綢之路的樞紐，應(yīng)該充分利用“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略，促使云南省上市公司走出去，與東南亞國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易合作，從而提升其可持續(xù)發(fā)展能力。

第二，加大科技創(chuàng)新投入。從前述分析我們可以看出，云南省上市公司主要集中于傳統(tǒng)行業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)匱乏，且云南省地處西部地區(qū)，科技創(chuàng)新人才不足，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入較少，僅有云南白藥一家公司每年的研發(fā)投入數(shù)額巨大，但近兩年其研發(fā)投入金額也在縮減。因此，云南省上市公司只有提高生產(chǎn)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新和科技轉(zhuǎn)化能力，才能迅速提高市場(chǎng)占有率，提高企業(yè)的盈利能力，從而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展。

第三，優(yōu)化投資環(huán)境。因?yàn)樵颇鲜〉靥幬鞑窟呞?，?jīng)濟(jì)環(huán)境和人才水平相對(duì)東中部地區(qū)都較落后，各項(xiàng)政策措施配套不完善，致使上市公司難以形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，吸引外來(lái)投資困難。因此，云南省政府應(yīng)積極從人才、投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和稅收等方面給予大力支持，積極拓展多種融資渠道，引入外資，盤活金融市場(chǎng)；其次，促進(jìn)私有資本的發(fā)展，為上市公司注入新鮮血液，使國(guó)有資本與私有資本相輔相成，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的發(fā)展壯大。

綜上，云南省上市公司應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)其現(xiàn)存的劣勢(shì)，抓住國(guó)家政策機(jī)遇和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，不斷提高其綜合實(shí)力，從而拓展出更廣闊的市場(chǎng)空間，獲得穩(wěn)步健康的發(fā)展。