Q 最近吳軍評價騰訊沒有to B基因、說Google和百度都不太行。你怎么評價這3家公 司？

A 我不太善于這樣高屋建瓴地評價公司。to B的生意，如果按傳統(tǒng)的方式做，騰訊不一定能做好，但也許有一些發(fā)揮騰訊資源優(yōu)勢的做法，比如“官方賬號+小程序+云”的做法。在微信支付做起來之前，財付通一直慘淡經(jīng)營，大家也許會認為騰訊沒有做支付業(yè)務的基因，到后來它也做得不錯。

百度和Google，用戶對搜索的需求是永續(xù)的，搜索廣告的商業(yè)模式很好，而且這兩者都可以從PC上移植到手機上。但它們都面臨著新增流量不在自己手里的問題。理論上說，它們存量的錢是還可以賺很久的，但它們擺脫增量困境的努力，卻有可能把它們在存量上賺的錢花光。

Q 同樣是沒有中間商賺差價，為什么之前拼團、團購模式?jīng)]有做起來，現(xiàn)在拼多多卻做起來了？

A 有很多事情，在不同的時機，由不同的團隊來做，結果可能完全不一樣。比如說短視頻這個事情，在網(wǎng)速提升、移動上網(wǎng)設備普及之前，一直做不成，當這兩個條件成熟以后，就出現(xiàn)了抖音、快手這樣快速崛起的公司。

拼多多的崛起，可能有這些原因：第一，微信的用戶關系，給“拼”提供了最合適的應用場景，之前團購商自造場景的能力遠遜于此。而拼多多團隊對這一點的理解超過其他的團隊。第二，移動上網(wǎng)設備、移動支付的普及，物流條件的改善，造成了互聯(lián)網(wǎng)“用戶下沉”，讓兩個大用戶群體被接入了互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)地供應商群體，和對價格更加敏感的購買者群體。

Q 上市公司回購股份后又對高管進行股權激勵，是否侵害股東的利益？

A 不同的人看法不一樣。你也可以這樣理解—管理層有了激勵以后，工作會更加努力，他們拿到一塊錢的股票，會給股東創(chuàng)造兩塊錢的價值。

Q 暴風集團的現(xiàn)狀，是否可歸罪于當年股市一味哄抬其股價，最終讓創(chuàng)業(yè)者頭腦膨脹？

A 這個事情現(xiàn)在披露的信息還非常有限。如果是因為加杠桿而陷入今天的困境，那么這個責任沒有任何道理推給別人，只能怪自己的無知和貪婪。

Q 螞蟻金服的“相互?！睍鹘y(tǒng)的保險產(chǎn)品產(chǎn)生沖擊嗎？

A 決定保險價格的可能包括幾個因素：①低風險事件的概率。這個不因保險的品種、銷售渠道而有區(qū)別。②保險資金的投資回報率。這個不因保險的品種、銷售渠道而有區(qū)別。③管理成本。理論上來說，互聯(lián)網(wǎng)這個渠道有可能降低一些成本，但也是有限的。相互?？赡苁且粋€很不錯的創(chuàng)新，但萬變不離其宗，最終能拉開價差的空間是有限的，你看到的很大的價差，其實是不同的保障條款混在一起形成的錯覺。當保險的保障功能和投資功能混在一起的時候，這種錯覺尤其明顯。

Q 哪個國家的海景房性價比高又比較好打 理？

A 性價比的標準是主觀的。我覺得在我看過的地方里，香港的海景最好，但我認為性價比不高，估計馬化騰不一定同意這個淺薄的看法。

Q 面對股票漲跌，你的心理是怎樣的？

A 股價跌的時候，我是一名暫時失敗的價值投資者；股價漲的時候，我是一名成功的投機者……

Q 依靠你的經(jīng)驗來判斷，什么樣的人具備投資能力呢？

A 判斷一個人有投資能力，太難了。判斷一個人沒有投資能力，相對要容易一些。

如果有兩個人，一個人認為從股市上賺錢很容易，一個人認為從股市上賺錢很難，前者沒有投資能力的概率高于后者，但也只是概率。同樣有兩個人，一個人說起什么都頭頭是道，觀點鮮明，一個對什么看法都模棱兩可，不敢下什么決斷，前者沒有投資能力的概率高于后者，但也只是概 率。

以上都是段子。嚴肅一點說，我們可以從幾個角度對一個人是否有投資能力作出判斷：

① 公開的長期投資業(yè)績可以證明一個人的投資能力，但也只是一定程度上。比如，某一年度的業(yè)績冠軍，很有可能是錯誤的投資理念+運氣的結果；長期太漂亮（高回報無回撤）的投資業(yè)績，有可能是個徹頭徹尾的騙局，比如有一個叫麥道夫的人，就提供過這樣的業(yè)績。

② 可以理解的投資理念、策略，能在一定程度上排除業(yè)績表現(xiàn)中的噪音。但如果有太漂亮的業(yè)績，卻沒有清晰可見的投資理念、策略支持，那么，要當心。

③ 是不是知行合一。某人如果說起投資理念都是價值投資、長期持有，一看換手率卻是月度300%，那么，要當心。

Q 為什么大盤現(xiàn)在2900點，很多股票價格依然很貴？

A 2005年大盤998點的時候，也有很多股票很 貴。

Q 與一級市場相比，二級市場對企業(yè)有什么價 值？

A 二級市場的參與者給資本市場提供了流動性，而流動性是投資產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的組成部分。

Q 很多人都說未來利率下行是大趨勢，你同意這種判斷嗎？

A 利率，就是貨幣的價格。就像商品的價格主要是由供需關系決定的，貨幣的價格也主要是由供需關系決定的。貨幣的需求方是需要用錢的企業(yè)、居民、政府，他們愿意承擔的利率，是由他們用貨幣去投資可獲得的預期回報率決定的，同時以他們的償還能力為約束。比如，他預期做一個生意能獲得年化12%的回報，讓他用6%的利率借錢，他也許愿意承擔，但如果利率上漲到20%，那么他就有可能寧愿不做這個生意了。

中國利率長期比美國、歐洲、日本等國家高，說明中國居民、企業(yè)對資產(chǎn)回報的預期比這些國家高。貸款投資的方向，有不同的種類。從企業(yè)角度來看，中國企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率并不顯著高于美國企業(yè)。但中國居民貸款主要投資于房產(chǎn)，過去15年左右，中國房產(chǎn)的價格上漲幅度遠遠高于美國，而房產(chǎn)貸款是最大的貸款品類之一。不同品類的資產(chǎn)回報，混在一起決定了利率，但不同部門的承受能力卻不一樣，所以現(xiàn)在形成了實體企業(yè)認為利率太高，甚至有很多企業(yè)因為資金鏈斷裂而爆雷，居民貸款買房卻賺了很多，對利率完全不敏感的情況。

從長期趨勢看，中國企業(yè)凈資產(chǎn)回報率要提升會比較困難，而房產(chǎn)的投資回報率，在它的價格上漲到一定高度以后，應該也會下降，所以，中國利率下行的概率大于上行的概率。

Q 國家鼓勵向小微企業(yè)放貸，定向降準，而民生銀行會因此受益嗎？

A 如果向小微企業(yè)放貸是有利可圖的，國家鼓勵的話，競爭劇烈了，銀行并不受益。如果向小微企業(yè)放貸是有風險的，那么，更說不上受益。